爱尔眼科增速放缓，更大隐患不在业绩上|中报观察⑪
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撰文|蜜姐&编辑|凯
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备受关注的“眼科茅台”爱尔眼科近期发布了2022年半年度报告。
据Choice数据显示，今年上半年创业板归母净利润TOP20的上市公司中，爱尔眼科排名第11位；在医药生物类上市公司中排名第4位，成绩相当不错。
8月初，爱尔眼科官网消息称，未来十年将捐资200亿元，打造可持续眼健康公益生态，被媒体质疑做“假慈善”：必须自家消费，做公益为避税？
而8月，佛山爱尔眼科医院因违规使用医保基金，被罚40万；安康爱尔眼科医院因贿赂利用职权或者影响力，影响交易的单位或者个人，被罚款15万......
近些年，爱尔眼科似乎一直处于这样的矛盾之中，业绩与争议齐飞。今年上半年，其三大主营业务之一白内障项目营收和毛利率均在同比下滑，为何会有这样的变化？
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首先来看爱尔眼科今年上半年的主要业绩表现。
财报披露，上半年，爱尔眼科实现：
营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；
归属于上市公司股东的净利润12.91亿元，同比增长15.73%；
归母扣非净利润13.82亿元，同比增长12.65%；
基本每股收益0.24元/股，同比增长16.77%。
在全国各地疫情反复的情况下，爱尔眼科还能保持两位数的增长，业绩确实不错。
尽管半年报中，爱尔眼科称受“疫情反复，防控趋严， 经营业绩受到一定抑制”，并解释了具体原因：“受疫情防控影响，多地医院限流或停诊，影响患者就医”，但期内其诊疗量却在不断增长。
财报显示，上半年，爱尔眼科实现门诊量554.10 万人次，同比增长15.67%；手术量44.49 万例，同比增长9.74%。
如果没有疫情影响，大家出门更加便利，这个增量会不会更高？
有意思的是，同时，爱尔眼科认为正是因为疫情，“创造”了部分需求，上网课、网上办公、网上娱乐及社交增加，导致大家用眼强度加剧，从而出现了更多眼科医疗服务需求。
眼科被资本市场视为可连锁复制的黄金赛道。
一方面是老龄化，相关的眼病患者持续增加；另一方面，青少年的眼健康状况日趋严峻，国家卫健委公布的2020年全国儿童青少年近视调查结果显示，同年我国儿童青少年总体近视率高达52.7%，比2020年上升了2.5%，确有疫情影响的因素。
不过，受影响也是实话。
中航证券研报显示，今年二季度，爱尔眼科的营收同比增速为2.66%，归属于上市公司股东的净利润增速为7.74%，两者增速相较往年同期，均处于较低水平。
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再来看爱尔眼科业绩上的明显变化，比如：上半年，其销售费用增速高于营收增速；扩张的脚步还在继续。
上半年，爱尔眼科的销售费用为7.87亿元，同比增长12.09%，高于营收10.34%的增速。财报解释，是因为期内公司经营规模扩大，健康教育人员薪酬和科普活动等费用增加所致。
爱尔眼科的销售费用最近一年多的快速增长值得注意。2018年为8.26亿元，2019年破十亿大关达10.49亿元，2020年微增至10.66亿元，但2021年同比大增35.67%达到14.47亿元。
年报称2021年，其销售费用增长的原因是经营规模扩大广宣费和员工薪酬费用增加所致。
我们从员工人数和销售人员的数量来看，能侧面反映爱尔眼科近年来的扩张力度。
2019年，爱尔眼科的在职员工的数量合计18,241人，其中销售人员3,695；
2020年，其在职员工合计22,808，1年增加了4567人，同比增长25%，其中销售人员4,331；
2021年，其在职员工合计26,970，1年增加了4162人，同比增长18%，其中销售人员5,058人。
此外，爱尔眼科的医院和门诊部数量增长也较快。
截至2019年底，爱尔眼科的境内医院105家，门诊部65家，并购基金旗下医院275家，门诊部37家；
2020年底，其境内医院146家，同比增长39%；门诊部88家，同比增长35%；
2021年底，其境内医院174家，同比增长19%；门诊部118家，同比增长34%；
截至2022年6月30日，其境内医院187家，门诊部132家。
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东方财富网统计的历年财报显示，2013—2021年，爱尔眼科营收同比增长在19%—50%，其中2020年最低为19.24%，2017年最高为49.06%。
对比爱尔眼科2019—2022年6月的医院及门诊部数量和职工人数的增加，如各地疫情控制较好，其后续的增速可能会更快。
另外，上半年，爱尔眼科的三大支柱业务白内障项目营收和毛利率均在同比下滑。
该业务的下滑，同样一部分原因是受疫情影响，另一部分原因则是受医保结算政策变化的影响。
不过，对此爱尔眼科颇为乐观，认为随着老年人的逐年增加，以及同时复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍具有巨大发展空间。
但除了未来业绩预期的增长外，对于眼科医院，安全和声誉也同样应该关注。
值得重视的是，眼科连锁毕竟和超市连锁及服装连锁截然不同，如此前文所述的快速扩张，如何保证医疗诊断的质量和安全性？
尤其是2019年报中，提及的并购基金旗下医院275家，门诊部37家，此后的财报中，蜜姐并未检索到这两个数据的更新，这300来家医院和门诊部又如何保证医疗质量和安全？
2022半年报中，爱尔眼科并未详细提及并购基金旗下医院及门诊部的数量，但在风险提示中，坦诚存在授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险。
原因是，爱尔眼科通过参与投资产业并购基金，许可其投资、设立的医院使用公司指定商标及“爱尔”字号，但是授权使用品牌医院为独立法人，不属于上市公司子公司，不由上市公司控制或管理，独立承担运营过程中产生的债务或法律责任。
也就是，可能消费者以为自己去的大品牌“爱尔眼科”就医，但实际上具体的某家医院或门诊部仅是获得了授权，与上市公司并未无直接关系，而是独立承担法律责任。
实际上，近年来爱尔眼科不止一次因为医疗纠纷、不规范操作等原因被推上舆论风口浪尖。
与武汉市中心医院急诊科主任艾芬的纠纷持续了一年多，依然悬而未决；今年1月，又因“爱尔眼科医院诱导老人做白内障手术骗取医保”事件媒体曝光被热议；此后又因被曝光宿迁爱尔眼科医院行贿被广泛讨论......
爱尔眼科快速前进的步伐还在继续。
今年5月，深交所审核通过了其拟募集资金不超过35.36亿元的定增方案，这些资金拟用于长沙爱尔、上海爱尔、南宁爱尔及沈阳爱尔眼视光迁址扩建项目，以及湖北爱尔、安徽爱尔、贵州爱尔新建项目。
除了前文提及的品牌及诉讼仲裁风险，扩张带来的商誉减值风险也值得关注。
截至2021年底，爱尔眼科因非同一控制下企业合并形成的商誉账面价值为431,731.56万元，占其截至2021年末的净资产比例为35.32%。
期望爱尔眼科作为民营眼科企业的龙头，在快速发展的过程中，也能高度重视患者的利益。毕竟，它除了是一家上市公司，更是一家关系每一位患者光明的眼科医疗集团。
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