大家都爱读巴菲特至股东的信，但巴菲特必读谁的信呢？

有趣更有料的元宇宙数字馆 2023-08-23

“ 开始是你造就了你的习惯

后来是你的习惯造就了你 ”

霍华德 • 马克斯先生的著作总能给读者以新的启迪。投资者的思维是线性的，但经济和金融市场是有周期的。周期是创造和吞噬财富背后的巨大力量。成功的投资者往往能不被习惯的线性思维所左右，努力认识、把握，甚至驾驭周期。

中国股票投资人都知道股神巴菲特，都喜欢读巴菲特每年年报中给股东写的信。可是，你知道巴菲特喜欢读谁写的信吗？

橡树资本霍华德·马克斯每年都会给客户写几份投资备忘录，像巴菲特给股东写的信一样，分享自己对投资的思考和感悟。巴菲特说：

“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到不少东西，他的书更是如此。”

有一天，巴菲特建议霍华德·马克斯把这些投资备忘录整理成一本书：“你要是写一本书，我会给你的书写推荐语。”之后，霍华德·马克斯就开始整理文稿，下了很大功夫完成了《投资最重要的事》。

巴菲特收到书稿，如约做了推荐：“这是一本难得一见的好书。”

之后，霍华德·马克斯写了第二本书《周期》。这本书只讲周期，还是在他过去二十多年写的投资备忘录的基础上整理成书，并且加入了新的思考和感悟。这本新书也得到了很多著名投资大师的推荐，其中一位是巴菲特的投资老搭档、人称“长着两条腿的活书架”的查理·芒格。

《周期》这本书，告诉我们如何从历史事件中学习经验教训，从而更好地把握未来。

中国古代成功三大要素，天时、地利、人和，天时排名第一。

而投资成功三大要素，选时、选股、配置，选时排名第一。

选时最重要的是周期，讲周期最好的就是这本书。《周期》讲的就是教你如何认识周期、分析周期、应对周期，即分别对应着本书的三大部分：认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。

认识周期三大规律

1.1 周期的第一大规律，不走直线必走曲线：

市场周期，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。股市如海，永远是潮起又潮落。但是投资人通常只看到股市波动，却没有想到其中其实存在因果关系，上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌，下跌过程中积蓄着上涨的能量，最终导致上涨。

1.2 周期的第二大规律，不会相同只会相似：

霍华德·马克斯解读投资周期，涨跌的方向会重复历史相似的模式，但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。股市总是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。这是因为随机性的作用。所以周期的大趋势，即大方向可以预测，但具体走势，即涨跌幅度无法预测。

1.3 周期第三大规律，少走中间多走极端：

市场周期围绕基本趋势线或者平均线上下波动，市场走到一个极端之后，总会向中心点回归或者说均值回归。但是市场回归到中心点之后，却并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。所以市场不是走到极端就是走向极端。股市只会一直潮起潮落，不是向上涨到极端，就是向下跌到极端。

股市波动，大牛市和大熊市如同台风一般威力巨大，大涨或大跌的幅度更大，持续时间更长，更加难以预测。

分析周期三类九种

大自然的周期，相当规律。人性决定了这些周期要么向上走极端，要么向下走极端。要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表现就是心理和情绪。

第一类周期，基本面周期：

经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。

经济周期取决于GDP（国内生产总值）周期，影响因素一是参加生产的总人口，二是生产效率。

政府调节逆周期，其实体现在政府逆周期调节，熨平经济波动，主要依靠货币政策和财政政策，但是政府官员也无法准确预测经济周期。

企业盈利周期，从理论上讲，所有企业的产出之和就是一个国家的 GDP，可是企业盈利波动幅度是 GDP波动幅度的两三倍，甚至更大。其中的主要原因是企业使用了两大杠杆——经营杠杆和财务杠杆。经营杠杆和财务杠杆导致企业销售收入的变化幅度被放大为变化幅度更大的企业盈利。经营杠杆和财务杠杆水平取决于企业经理人的决策。

第二类周期，心理周期：

心理钟摆和风险态度周期。

投资像硬币的两面，正面是追逐利润，反面是承担风险。

证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。

这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，是投资世界最确定的特征，投资人心理像钟摆一样，很多时间都在走极端，要么走向一个极端，要么走向另一个极端，投资人很少停留在中心点上，很少走令人幸福快乐的中庸之道。

从投资的另一面承担风险来看，投资人面对风险的态度也是周期性的大起大落，从过度风险规避到过度风险容忍。

第三类周期，市场周期：

股市、信贷和不良债权市场、房地产市场。

信贷周期相对于其他周期，影响力特别大。其实企业都是借短投长，因为短期贷款或者短期债券和商业票据的利率最低。但是企业投资的项目周期要长得多，所以企业都是不断地滚动融资，旧债到期借新债。

信贷周期对经济周期特别敏感，对企业盈利周期的影响特别大，对经济和市场的影响也特别大。次贷危机，其实就是信贷周期走极端所造成的危机，而次贷危机引发了全球金融危机。

股市周期是最重要的市场周期，甚至我们平常所说的市场指的就是股市。

股市周期有三个特点：

第一个特点，从多层次组成来看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上随机性的影响，形成了股市的波动周期，而且股市周期既受其他周期影响，也影响其他周期。简单地说，基本面加上心理面决定市场面。而市场面反过来影响基本面和心理面。

第二个特点，从波动幅度来看，价格会大偏离，因为投资人不是理性的经济人，他们的心理和情绪会大幅波动，所以资产的买卖价格会大幅偏离价值，投资的机会即在于此，投资的风险也在于此。

应对周期三步操作

认识周期的三大规律，只为了一个目的：应对周期，利用周期，从而获得更多盈利和更高的业绩。

概括地说，应对周期就三步：有识、有胆、有备。

第一步，有识

——现在市场到周期的什么位置了。看清现在，才能把握未来。

给市场量体温，就是用一些关键指标来衡量市场估值水平，以及市场情绪是过热还是过冷。市场情绪非常容易传染，在大牛市里，保持众人皆醉我独醒，非常困难。

第二步，有胆

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，这也是巴菲特投资成功的秘诀。从承担风险的角度讲：别人越不谨慎小心，自己越要谨慎小心。

但说起来容易做起来难。大熊市里人人恐慌，有几人有胆量勇敢地进场买入？大牛市里，人人贪婪，有几人有胆量勇敢地卖出离场？但是要成功，非如此做不可，难怪投资成功者，往往只是少数人。

第三步，有备

要在三个方面做好出错的准备。

第一个是你出的错误，是人就会出错。第二个是来自市场之外的意外事件，比如风暴、洪水、地震、海啸、日本核泄露、英国脱欧、中美贸易战。

第三个是市场本身的错误，市场一直保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长！你分析得对，你做得也对，但是市场就是死不悔改，直到你爆仓之后，市场才迅速修正错误，你没能坚持到光明到来的那一刻，死在了黎明前的漫长黑夜里，因为你没有想到黎明前的黑夜会如此漫长，如此难熬，你的弹药和粮食耗光了。

投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。巴菲特说：“我不要99% 会成功却有1% 会爆仓的可能性。”

总结

做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。只要有人在，就有周期。正如马克·吐温的那句名言：历史不会重演细节，过程却会重复相似。

投资圈有个很著名的段子：

三个人坐电梯，一个不停原地跑，一个不停撞头，一个不停做俯卧撑。

电梯到顶后，三人被问到：你们是怎么上来的？

一个说我跑上来的，一个说我撞头撞上来的，一个说我做俯卧撑上来的。

在投资圈看来，真正让他们快速上楼的“电梯”，就是国运。

还没明白？那再具体一点：

每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。
——周金涛

这种机会，就叫国运周期。

格雷厄姆教授对哥伦比亚大学商学院的学生们说：

自1896年道琼斯工业指数诞生以来，几乎每一年都会出现在200点以下交易的情况。他建议学生们等到指数再次到200点以下后，有了足够的安全边际后再进场。

格雷厄姆具有很高的可信度，传说学生一边上他的课，一边在市场上执行他在课堂上给出的建议，盈利不仅可以覆盖学习期间所有费用，毕业后还能留下一笔不小的人生启动资金。

从美股1951年之前半个世纪的历史来看，确实就像格雷厄姆所“忠告”的那样，指数在围绕200点上下波动，根据安全边际的原则，确实应在等200点以下后再买入会比较安全。

然而，在格雷厄姆一生中最优秀的一个学生，在1951年毕业后并没有听从导师的建议。

那个学生就是巴菲特。

1951年毕业的巴菲特这次并没有听从导师的建议，而是“满仓做多”，这才有了后来的传奇故事。

不过，若不是生在美国的话，巴菲特很可能成不了股神。

而自1951年之后，道琼斯工业指数再也没有回到过200点…

数据来源：wind

对此，巴菲特有清醒的认识：

我的财富还要拜以下三点所赐：生在美国，一点幸运基因，以及广泛的兴趣。我和我的孩子都有幸赢得了“卵巢彩票”。

——巴菲特演讲《我为什么捐掉99%的财富》

最后回到中国，回到我们的A股。

虽然一直被吐槽，但A股的实际表现还是客观反映了中国经济的增长。

1990年到2017年，上证指数上涨24.91倍，年化涨幅12.81%；同期名义GDP增长42.82倍，年化涨幅15.03%。

数据来源：wind

对此，巴菲特有着非常清醒的判断：

你去问问过去的238年中(即美国建国以来)，有谁是通过押注国家衰落而成功的？
将我们国家的现状与1776年(建国时)对比一下，你简直不敢相信自己的眼睛。就我有生之年来讲，美国人均产出翻了6倍。我的父母在1930年绝对想不到儿子今天所能看到的世界...
我们市场经济的动力机制仍将继续发挥它的魔力。要收获总要经历挫折，不可能一帆风顺。但确定无疑的是，美国明天会更好。

——2015年巴菲特致股东信

把美国换成中国，这段话同样适用。

投资，就请相信祖国未来会继续繁荣昌盛。

不相信吗？贝才先生来给你对比一下

历史虽然不会重复，但总是惊人的相似：

1951年前道琼斯工业指数的历史走势

数据来源：wind

2017年中国上证指数

（与1951年前道琼斯工业指数惊人相似）

2018年道琼斯工业指数

（大概率也是中国2018-2078年的走势）

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