巴曙松主持，李迅雷主讲：2019年中国经济走势与大类资产配置丨北大汇丰金融前沿对话第十期
主持 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长，中国银行业协会首席经济学家，香港交易所集团首席中国经济学家）
主讲 / 李迅雷（中泰证券首席经济学家）
内容摘要
第一，宏观经济分析的三驾马车——出口、投资和消费。首先，就出口而言，从 2008 年后，中国外需开始走弱，外贸依存度从60%下降到目前的30%。由于全球经济增速下行和国内成本的提高，中国的外贸在全球的份额会继续下降，加上中美关系的影响，明年出口减速将是一个大概率事件。这决定了中国经济已经进入了转型阶段。在转型阶段，需要靠内需，但内需靠投资来拉动。其次，在投资方面，中国对投资的依赖度是全球平均水平的两倍，因此，今后我们对投资的依赖度不能过高。初步估算，明年的固定资产投资增速跟今年持平，不能期望有过高的上升。最后，从消费的角度来看，消费的增速从 2011 年以后一路下行，对经济的增长起到了抑制作用。高收入阶层的收入增速快于中低收入阶层收入增长，这对消费不利。与普遍观点有所不同的是，我认为消费没有降级。消费增速会回落，但是消费升级还在延续，只是消费升级的速度在下降。总体来讲，消费上还是存在结构性的机会，但没有大的趋势性机会。
第二，通货膨胀问题与汇率问题。这两个方面在 2019 年会较平稳。从目前来看，明年的 CPI 可能是在 2%左右，甚至会下跌，这主要与经济增速放缓有关。如果名义 GDP 不增加，就不可能进一步通货膨胀。而就汇率而言，目前，人民币还存在一定贬值压力，但是 2018 年的贬值压力明显小于 2016 年。尤其在目前中美贸易还处谈判阶段，美国不希望人民币出现大幅度贬值，所以我认为 2019 年人民币贬值压力会较小。
第三，2019年经济趋势分析及建议。2019 年的经济增速依旧下行，从三驾马车的分析结果看，明年的 GDP 增速将维持在 6%以上，如此的经济减速相对符合大家预期。在 2019 年，相对有利的是两个方面，第一，没有通货膨胀的压力，人民币贬值压力不大。假设明年中美关系不会进一步恶化，外需就不会出现大幅度下滑。第二，汇率如果不出现大幅度贬值，货币政策就有了更大的空间。当然， 2019 年整体的信用环境会偏紧。因为经济下行，人们的风险偏好会明显下降，投资意愿相对不足。此外，当明年全球的泡沫出现破灭或缩减，对中国的资产也会带来一定的刺激作用。因此，如果 2019 年出现“黑天鹅”事件，我们将会面临被动去杠杆。从而明年最大的风险在于被动去杠杆、信用收缩，导致市场利率进一步上升等。
第四，中国长期经济的判断。从 2018 年的经济走势来看，新周期指数基本已被证伪，中国正处于长期下行的周期中。我不认为短期内就能见底，而经济下行恰恰可以为中国带来经济转型的契机。总结一下中国经济未来的走势，主要看四大流。一是人口流，包括新出生的人口，人口的流动性，目前都在减速。二是资金流。我国的 M2 增速，新增社会融资总额增速出现了下降。三是货物流，目前智能手机的销量为负增长，乘用车的销量连续五个月都是负增长，大宗商品的价格出现了下跌。四是信息流，目前 BAT 市值越来越大，信息产业对经济的拉动越来越明显。中国经济的存量经济特征越来越明显，新的亮点是在信息产业、 高端制造等，但是目前体量较小。
第五，关于资产配置的建议。在存量经济特征越来越明显的背景下，各个行业、产业、人 口出现分化，由此也带来了结构性机会。从资产配置角度来讲，第一是增加对债券的配置，第二是配置黄金，第三是房地产减配，第四是权益类资产存在结构性机会。此外，纵观全球，虽然中国经济出现了增速下行，但全球投资 者还是会加大对中国资本市场的配置。
“北大汇丰金融前沿对话”简介
“北大汇丰金融前沿对话”系列活动为北京大学汇丰金融研究院主办的专业高端金融内部交流平台，旨在聚焦金融市场最前沿的经济资讯与评论动态，同时促进北大汇丰金融研究院主办的各系列活动的延展和交融。
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北大汇丰金融前沿对话系列
第六期丨郭胜北：金融危机后美联储货币利率管理工具的有效性和潜在隐患
第一期丨庞晓东：美中贸易战路在何方（暂不公开）
文章来源：北京大学汇丰金融研究院（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）
本篇编辑：黄宇宸