研究报告丨香港支持内地民营企业的角色

北大汇丰金融研究院 2021-01-21

编者按

内地民营企业对中国近40年来经济改革进程中的经济增长有着巨大贡献。在内地进一步经济转型，迈向由创新及创新推动的新经济，民企亦会继续在当中发挥重要作用。然而，民企在境内取得足够的融资仍然面临着种种困难，原因包括直接融资渠道的支持不足、民企近期杠杆率回升压低了民企进一步融资的议价能力、以及国企的竞争等等。因此，民企获得的股本融资及债券融资占比近期屡创新低，透过影子银行进行融资（例如股票质押）的渠道亦被收紧。由此可见，民企现在亟需更多的资金支援。

内地当局为民企所提供的各项政策支援中，包括了推广及鼓励民企进行离岸股本及债券融资。在这方面，香港向来是内地企业进行股本融资和债券融资最大的离岸集资中心。在境内有集资困难的民企特别受益于在香港市场融资。香港市场融资在掌握时间性、可享基于市场因素的估值以及接触全球投资者等方面有独特的优势。

文 / 香港交易及结算所有限公司首席中国经济学家办公室

报告摘要

内地民营企业（民企）对中国近40年来经济改革进程中的经济增长有着巨大贡献，今天内地再进一步经济转型，迈向由创新及创业驱动的新经济，民企亦会继续在当中发挥重要作用。中国领导层对此很清楚，亦非常鼓励民企发展，政策上长期给予支持。然而，民企要在境内取得足够融资仍然面对困难，主要原因包括：直接融资渠道的支持不足，令民企占企业融资的份额仍然偏低；民企近期杠杆率回升压低了民企进一步融资的议价能力；以及不论是股本融资、债券融资还是银行贷款，民企均须面对国有企业（国企）的竞争。因此，民企获得的股本融资及债券融资占比近期屡创新低，透过影子银行进行融资（例如股票质押）的渠道亦被收紧。由此可见，民企现在亟需更多的资金支援。

内地当局为民企所提供的各项政策支援中，包括了推广及鼓励民企进行离岸股本及债券融资。在这方面，香港向来是内地企业进行股本融资和债券融资最大的离岸集资中心。在境内有集资困难的民企特别受益于在香港市场融资。与内地相比，在香港市场融资更能掌握时间性、可享基于市场因素的估值以及能有接触全球投资者的机会，这样民企和其他内地企业，不论其行业和拥有权，均享有一个公平竞争的集资环境。以股本融资而论，2018年内地企业在香港市场进行首次公开招股及后续发行的集资金额，大部分为民企所募集。另外，香港市场2018年4月实行上市制度改革，容许采用不同投票权的公司及未有盈利的生物科技公司在香港上市，涉及的新经济企业，当中便包括许多民企。债券融资方面，内地企业在香港发行点心债和以外币计价的债券，融资成本低于在其他离岸中心发行。香港市场作为内地企业的主要离岸融资中心，提供多种不同的离岸人民币风险管理工具，让内地企业可以管理汇率错配下的汇率风险。

此外，全球资金透过沪深港通及债券通计划进入内地，有助增加境内股票及债券市场的流动性，对内地企业（包括民企）在境内的融资活动起支持作用。境外投资者多了渠道进入内地股票和债券市场，亦提升内地市场的全球认受性，有助促成内地证券纳入全球多个基准指数，进一步推动外资参与内地市场、提高内地市场流动性。香港市场联通全球，能为所有内地企业提供强大资金支援，对境内融资向来不容易的民企来说非常重要。

香港市场与内地市场互为补足，自当继续发挥支援内地企业（包括民企）离岸融资的作用。

报告正文

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