【华创食饮】安井食品：股权激励出炉，强化竞争优势

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主要观点

事项

公司公告发布2019年限制性股票激励计划，本计划拟授予限制性股票663.0万股，占比2.88%；授予激励对象233人，包括总经理、董秘及财务总监等高管，其余均为中层及核心骨干；首次授予价格为26.97元，按公告前一交易日半价设定；业绩考核要求为：2019年营业收入值不低于50.26亿元；2019-2020年累计营业收入值不低于107.75亿元；2019-2021年累计营业收入值不低于170.785亿元。同时，公司副总经理黄建联和黄清松前期基本完成减持计划，决定提前终止实施本次减持计划。对此，我们点评如下：

评论

上市首次实施股权激励，意在加强绑定核心团队。公司2017年上市之时，除控股股东之外，仅董事长、总经理及两位副总等核心高管持有部分股权，此次为上市以来首次实施股权激励计划，涉及对象多达233人，除3位高管外，中层管理人员、生产骨干、技术骨干及营销骨干共230人参与，覆盖面更广。我们此前一直强调，公司所处速冻食品行业进入门槛虽不高，但对渠道管控力、产品推广能力等要求高，公司核心竞争力就在于现有管理层长期稳健进取，具备行业内领先的团队执行力和渠道掌控力。因此，实施股权激励加强现有核心团队绑定，有助于经营团队稳定，激发经营积极性。

业绩考核条件体现公司一贯稳健经营风格。此次股权激励公司针对营业收入进行考核，若按下限水平计算，2019-2021年收入CAGR为14%，分别对应增速为18.0%/14.4%/9.6%，业绩考核条件体现了公司一贯稳健的经营风格。预计首次授予需摊销费用9029.1万元，其中2019-2022年分别摊销536/6066/1866/560万元。我们认为，业绩考核条件设定虽然稍显稳健保守，摊销费用对明后年利润也会带来一定影响，但预计业绩仍可保持稳健增长，对此市场无需过度担忧。首先，销地产模式之下产能仍在积极推进全国化，公司未来三年产能释放增速预计在15%-20%左右；其次，虽仅考核收入，但从利润角度来看，规模优势持续显现之下，盈利水平仍有望保持稳中向好。

看好龙头竞争优势强化，成长路径清晰应看得更长。我们认为，公司目前正处于产能全国布局的关键节点，销地产模式下产能持续推进全国化布局，周边市场销售带动效应显著，凭借规模采购优势、配送效率提升、优秀的渠道营销能力及产品反应速度，体现更强的供应链管理能力及规模效应，龙头竞争优势将继续强化。速冻行业成长性良好，公司聚焦B端渠道发展，份额提升空间大，成长路径清晰的同时，建议应看得更长更远。

盈利预测、估值及投资建议

维持目标价60元及强推评级。公司首次实施股权激励，强化优秀核心团队稳定性，对于强化竞争优势很有必要，建议更应对公司规模成长路径看得更长。暂未考虑股本摊销及费用影响，我们暂维持2019-2021年EPS预测为1.43/1.75/2.14元，对应 PE为38/31/25倍，维持目标价60元及“强推”评级。

风险提示

原材料成本上涨超预期，产能扩张不及预期，食品安全风险。

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团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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