【华创食饮董广阳方振团队】安井食品：规模优势继续强化，提价渠道反馈积极
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主要观点
事件
近期我们调研公司，对于公司产能扩张、大单品战略、提价情况以及渠道开拓等方面进行交流。
点评
聚焦大单品战略，丸之尊提升品牌定位。公司聚焦大单品战略，销地产模式下推出当地适销大单品，如蛋饺、手抓饼、撒尿牛丸等大单品市场表现良好，反馈临近春节渠道存在缺货现象、库存处低位，今年目标规划积极。丸之尊品牌定位高端，以商超渠道为主，2018年销售额达5000-6000万元，超公司此前预期，随着核心卖场铺开，今年有望保持较快增长，费用投入力度正常，随着产品系列成熟，有望逐步加大品牌投入。冻品先生以OEM形式轻资产运作，未来酒店中央后厨、方便菜肴走向家庭是餐饮行业两大趋势，冻品先生成长空间充足。小龙虾业务方面，2018年新宏业预计收入5-6亿元，利润表现不错，仍需根据春节反季节销售情况评估后续规划。
提价反馈良好，有效缓解成本上行压力。公司分别于2018年9月底和12月中旬进行提价，提价主要以减少促销方式实施，以肉类产品为主，提价幅度约3-5%。渠道反馈，经销商对提价准备充分，渠道接受度高，部分热销大单品拿货需求保持旺盛。成本方面，鱼糜采购囤货至今年10月，采购成本锁定，预计成本增幅控制在2-3%，提价较好覆盖成本上行。猪肉方面，积极发挥多工厂集团化优势，选择猪价较低的工厂进行调整生产，或调整部分原料以应对，猪肉库存周期有所加大。人力成本方面，预计今年社保政策对公司业绩影响较小。
流通渠道下沉顺势而为，商超渠道稳健增长。公司渠道策略坚持以流通渠道为主、商超渠道为辅。流通渠道华东等核心市场保持良好增长，东北市场顺利完成建厂目标，西北市场渠道扩张空间充足。公司传统流通渠道顺势而为开展渠道下沉，四川建厂后增加经销商趋于扁平化。商超渠道保持合理占比，产品走差异化路线，目标保持稳健增长，但商超渠道战略地位突出，丸之尊等品牌投放有利于提升品牌影响力。新渠道方面，针对C端消费者积极开发电商和社区团购渠道，目前均处起步阶段。总体来看，公司与经销商合作机制良好，经销商队伍稳定，营销队伍协助经销商开发渠道，精细化管理优势明显，经营理念上公司与经销商共享利润。
盈利预测、估值及投资评级
我们认为，速冻火锅料市场成长性良好，集中度有望稳步提升，公司稳步推进产能全国化布局，未来产能释放预计维持15%以上增速，收入预期增长稳健，大单品及销地产模式带来规模优势继续强化，龙头份额有望进一步提升。公司前期产品提价渠道反馈良好，有望缓解成本上行压力，盈利能力具备提升空间。我们维持公司2018-2020年EPS为 1.26/1.59/2.01元的预测，对应PE为28/22/17倍，维持目标价44.5元及“强推”评级。
风险提示
原材料成本上行超预期，产能扩张不及预期。
团队介绍
组长，高级分析师：方振
CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券。
分析师：张燕
上海社科院经济学硕士，2018年加入华创证券，2年食品饮料研究经验。
助理研究员：杨传忻
英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。
研究所所长，首席分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，10年食品饮料研究经验，曾就职于瑞银证券、招商证券，2015-2017连续3年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
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往期观点
周报系列
1.周报20180909：8月电商数据有所改善，紧密关注中秋动销
2.周报20180916：白酒周期进入下半场，茅台批价继续上行
6.周报20181021：社零增速有所回升，关注秋糖会渠道反馈
7.周报20181028：秋糖会见闻——行业趋势变化成为关注点
8.周报20181111： 茅台定调来年发展，10月线上增速整体提升
9.周报20181118：10月社零增速放缓，双11品牌化趋势明显
10.周报20181125：跨境电商进口政策落地，五粮液部署来年营销重点
11.周报20181202：茅台加大非标投放，白酒板块预期修复
12.周报20181209：关注非标茅台价格变化，11月阿里线上销售良好
13.周报20181216：关注下周酒企密集调研，伊利进军矿泉水行业
14.周报20181223：近期酒企密集反馈，下周重点关注茅台汾酒动态
15.周报20190101：茅台直销化保驾高增长，本月密切关注春节动销
专题系列
3.9月线上数据专题分析：白酒乳品增速改善，调味品保健品延续高增
4.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳
5.10月线上数据专题分析：保健品维持高成长，休闲食品增速回升
6.2018年中报总结：白酒上半年景气依旧，大众品品类龙头胜出
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