【华创食饮|专题】疫情分析之三：行业生产有序复工，销售同步更为关键

本期疫情分析专题聚焦行业复工进展，行业内不少企业一手抓防疫管控，一手抓复工复产。结合主流公司及渠道反馈来看，本周内企业层面基本已陆续复工，白酒企业进入生产复工复产阶段；以乳制品、肉制品等为代表的民生必需类企业均已复工，部分企业春节期间全力保障生产供应。考虑到今年复工需政府严格审批，部分企业复工时点较往年推迟，结合人员返工、物流运输、原材料供应、节后需求淡旺季等因素，对子行业影响程度也有所差异。总体来看，白酒生产有序复工影响有限，重点关注节后销售层面营销支持工作开展；大众品方面，民生必需类行业影响有限，政府积极支持，市场供应具备保障；龙头企业在政府复工审批、物流运输资质等方面具备优先性，各方面影响更小，部分企业在跨区域物流、原料供应方面仍受一定限制，积极采取加大线上销售、社区促销等多项措施应对；线下门店模式及下游餐饮高相关性企业如卤制品、啤酒、部分B端复合调味品复工进度略靠后，关注后期产能复工爬坡进度。

白酒企业复工复产节奏稳健，陆续出台渠道支持措施。茅五泸汾等多家酒企本周均陆续复工复产，保障产量及产品品质，坚守目标战略定力足，当下酒企销售层面正加紧采取市场调查、库存摸排及加强经销商支持等措施。茅台提出双半年坚定不移完成“双过半”，注意力集中到疫情之后的市场上来，不必担心卖不掉、价格出现逆转；五粮液则明确提出精准施策、不搞一刀切，强化优化配额加快费用核报等工作；老窖取消2月国窖配额计划降低渠道库存压力。总体来看，名酒企业战略定力足，应对科学精细，稳定渠道信心，确保行业总体向上趋势不受影响。渠道反馈来看，目前经销商和终端门店复工相对滞后，线上远程销售成为主流应对措施。

民生必需产品逐步恢复供应，铺货促销缓解短期影响。1）乳制品：主要乳企积极复工，疫情影响消除快。伊利、蒙牛参与国家三保行动复工迅速，飞鹤主产区陆续恢复全线生产。企业物流配套陆续恢复，经销商自救开通线上订购、送货上门服务。2）肉制品：民生相关企业响应积极复工率高，政府定向帮扶力度大，双汇生产基本保持正常，屠宰及肉制品业务短期受益。3）调味品：多数公司陆续复工，针对商超等渠道需求，部分企业已陆续安排发货，跨区域物流短期或受一定影响。渠道反馈，各家渠道库存情况不均衡，预计全年任务不变，短期调整经销商任务分配，积极加快电商及社群模式销售。4）小包装酵母、短保面包类：此类产品疫情期间需求也明显受益，部分民生类产品复工及物流也有所保障，安琪保障复工，桃李产能利用率恢复至8成。

速冻C端受益企业加快复工，餐饮高相关性板块复工进度靠后。1）速冻食品：春节期间受益疫情C端尤其速冻米面类需求快速增长，三全思念等米面为主公司复工较早，安井海欣等即将陆续复工，龙头物流及原材料供应保障性更强，积极调整渠道结构。2）休闲食品：多数企业基本于2月10日起陆续复工，聚焦线上渠道较为受益，短期库存情况良好。3）卤制品：卤制品线下门店短期复工率较低，物流受阻明显。4）啤酒：餐饮终端库存相对较高，目前节后开工率整体不高，疫情结束后或逐月补回损失销量。

投资建议：我们总体判断，疫情对行业需求层面影响为阶段性，当前主流企业有序复工，复工时点小幅滞后总体影响有限，应将视角更多关注到企业当前的应对之道及后续需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。白酒方面，建议继续配置高端酒龙头，优先重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，继续推荐伊利股份、恒顺醋业、中炬高新、安井食品，关注安琪酵母、涪陵榨菜、洽洽食品、汤臣倍健、三全食品等受益标的。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等

目录

【近期系列报告】

正文部分

本期疫情分析专题聚焦行业复工进展，行业内不少企业在加强疫情管控的同时，也陆续开展有序复工，一手抓防疫管控，一手抓复工复产。结合主流公司及渠道反馈来看，本周内企业层面基本已陆续复工，白酒企业进入生产复工复产阶段；以乳制品、肉制品、基础米面、面包、酵母等为代表的民生必需类企业也已复工，部分企业春节期间全力保障生产供应。考虑到今年复工需政府严格审批，部分企业复工时点较往年推迟，结合人员返工、物流运输、原材料供应、节后需求淡旺季等因素，对子行业影响程度也有所差异。总体来看，白酒生产有序复工影响有限，更需关注节后销售层面营销支持工作开展；大众品方面，民生必需类行业影响有限，政府积极支持，市场供应具备保障；龙头企业在政府复工审批、物流运输资质等方面具备优先性，各方面影响更小，部分企业在跨区域物流、原料供应方面仍受一定限制，积极采取加大线上销售、社区促销等多项措施应对；线下门店模式及下游餐饮高相关性企业如卤制品、啤酒、部分B端复合调味品复工进度略靠后，关注后期产能复工爬坡进度。

一 

白酒：生产销售有序复工，总体影响有限

复工情况：多数酒企已有序复工，经销商复工比例不高。各主流酒企于本周前半周开始陆续复工，具体来看，茅台于2月13日复工，并开启茅台酒二轮次基酒开烤，公司对复工复产高度重视，集团领导李保芳和李静仁等带队至各个制酒车间调研指导，保芳书记也提出“茅台复工复产是不能输的硬仗”。五粮液领导班子分别于2月8日和10日对复工复产工作进行全面检查，复工后首日即召开营销工作网络培训会，同时五品部对各营销战区下发《关于精准施策、不搞一刀切，切实做好近期市场重点工作的通知》，出台优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励等一系列措施稳定经销商信心，持续优化厂商关系。泸州老窖也召开会议部署复工复产，取消2月国窖配额计划，降低渠道库存压力。汾酒多次召开相关会议，提出分三阶段（第一阶段为2月10日-2月20日，第二阶段是2月20日-2月底，第三阶段是3月以后）精准有序推动复工复产。总体来看，名酒企业战略定力足，应对科学精细，稳定渠道信心，努力确保行业总体向上趋势不受影响。

此外，各家酒企销售人员多采取线上远程办公的形式，保持与渠道良好沟通。部分销售人员以电话预约、微信等联络方式，协助经销商统计库存数据，为疫情后终端库存管理作前期准备。经销商受疫情影响，复工节奏滞后，渠道调研反馈，经销商及烟酒店等终端复工率总体不高，部分经销商销售人员采取远程线上办公，电话或者微信接单，安排第三方物流发货。

渠道情况：名优酒库存良性，节后补库存时间点推迟。根据渠道调研，一批商库存良性，节前发货基本完成，二批商和终端烟酒店方面，不同品牌库存情况差异较大。经营名优酒的二批商和终端库存较为良性，经营地方性中小品牌和OEM的二批商和终端库存压力较大。此外，根据微酒统计调查4837家经销商数据，经营省级及地方酒企的经销商库存增加最为明显，经营全国名酒的经销商库存情况优于地方品牌。节后打款方面，受疫情影响，短期部分经销商信心波动，打款补库存动力较弱，因此节后名酒企业出台具体政策实质性支持渠道，同时为后续疫情控制后的需求反弹作好准备，实属必要。

二

大众品板块：民生必需产品恢复供应，餐饮高相关性板块复工进度靠后

1、乳制品：主要乳企陆续恢复产能，积极保证正常供应

主要乳企陆续恢复产能，送货上门业务增多。2月1日，伊利、蒙牛发布参与“三保”（保价格、保质量、保供应）系列行动，之后陆续恢复全部产能；销售端2月3日复工，以线上办公为主，正式复工时间受各省市政策影响；经销商端2月10日后陆续复工，大多开通线上订购、送货上门的服务。新乳业等区域低温奶乳企也在春节期间积极保障生产供应，物流审批相对顺畅。

2、调味品：龙头企业均陆续复工，跨省物流短期受一定影响

部分调味品企业提前复工，运输物流存在挑战。调味品主要企业均已在2月10日之后陆续恢复生产。部分调味品企业受当地政府委托，在2月3日左右复工以满足市场需求。但是目前受上游供应商原料辅料供应不足、物流系统运转受限等问题影响，多数企业的产能并未完全恢复。此外，全国批发流通领域延迟开工，终端销售能力明显下降，部分企业订单也受到一定影响。

渠道：调味品2月少量发货，各企业库存不均衡。渠道调研反馈，主要调味品企业一月份节前铺货任务均已完成，二月份发货占比较低，预计年度任务不变且会尽力完成。目前各企业库存情况差别较大，醋类产品需求旺盛。受疫情影响，餐饮业受损严重，对应餐饮渠道占比较大的海天味业终端库存有所上升，得益于去年提前完成任务，目前经销商压货不多。家庭渠道占比较大的涪陵榨菜及恒顺醋业在疫情期间受益，终端库存不足。

应对措施：借助铺货促销降低短期影响。海天味业：受物流、餐饮关店影响，春节无订货。疫情后预计会以省为单位自行调整销售计划，将销售指标调整至销售条件好的地方，大概率会进行密集铺货、商超地堆陈列促销。中炬高新：年前销售流畅，春节期间沃尔玛系统对比正常年份增量近40%。受物流影响县城并未如往常增加。涪陵榨菜：节前渠道销售正常，库存相对理性，县级市场库存较低，疫情后有望迎补货高峰，预计会按正常节奏推进年度任务完成。恒顺醋业：春节销量和往年同期相比较为正常，白醋增量较快，渠道库存偏低，大商超系统要求补货居多。预计正常推进全年任务完成。此外，不少调味品公司也积极加快电商及社群模式销售，降低短期疫情对餐饮等渠道的影响。

3、肉制品：双汇基本正常复工，政府定向帮扶力度大

肉制品企业复工率高，政府定向帮扶力度大。龙头双汇除武汉工厂外，全国各地生产基地2月9日均已复工，总部基地复工率最高，达到80%以上。由于乡镇封路等问题，部分地区仍存在“无肉可卖”的情况。目前政府已出台相应政策帮助肉制品企业解决物流、上游供应等问题，预计下周可恢复节前水平。

物流有望逐步恢复，短期疫区受影响较大。目前，肉制品企业的物流已基本恢复，疫情管控严格地区受影响较大，需要政府进行协调。目前物流方面主要面临的问题是运输途中部分道路封闭、缺少通行证、安全防护设备不足、缺少装卸人手等问题，预计2月底才能全面恢复运输。

4、啤酒：目前复工率总体不高，终端库存有所压力

餐饮终端库存相对较高，疫情结束后或逐月补回损失销量。渠道调研反馈，目前酒企员工复工率及工厂产能利用率不高，主要系Q1本身消费淡季叠加疫情带来的餐饮夜场等渠道影响，终端需求大幅减少所致。物流方面，部分区域物流人员返工率较低，疫情较严重区域物流有所受阻。库存方面，部分公司及一批商库存相对良性，KA、便利店终端库存相对较好，渠道调研反馈，强势区域库存周期在1-2周，弱势区域库存周期更长；餐饮终端春节动销较少，节后餐饮门店开张率低，库存积压较多，渠道调研反馈部分强势区域库存周期在2-4周，弱势区域库存周期更长。整体来看，预计二月终端处在去库存阶段，啤酒企业出货量大幅减少，疫情稳定后或迎来消费反弹，部分酒企或逐月补回受损销量。

5、卤制品复工率较低，酵母、面包复工率较高

卤制品复工率较低，酵母、面包复工率较高。卤制品受疫情影响较大，目前开工率相对较低，门店开张率亦不高。酵母、面包在疫情期间需求相对较好，安琪酵母、桃李面包复工率较高，安琪酵母除宜昌工厂外，其余工厂多正常生产，桃李面包产能利用率恢复至节前75%左右，沈阳工厂员工返岗率超90%，产能利用率恢复至85%左右；汤臣倍健部分地区受到疫情影响。

疫情严重区域物流受阻，民生相关产品相对畅通。渠道调研反馈，疫情严重区域如湖北等地物流有所受阻，但民生相关类产品如酵母、面包类产品运送受政策影响相对较小。卤制品及啤酒等目前主要问题在需求端减少而非物流端受阻，导致复工率不高。

疫情影响及应对措施：汤臣倍健：目前部分经销商一季度打款进展良好，终端线下渠道销售受疫情影响有所下滑，线上渠道保持较快增长，全年目标暂未调整。此外，公司阶段性调整策略，疫情期间主打蛋白粉和维生素等针对提高抵抗力需求的产品；绝味食品：1月报表端影响较小，2月受疫情影响门店开张率及工厂产能利用率较低，预计2月疫情影响全年销售约5%，3月情况视疫情发展而定，目前公司全年开店任务暂未调整，公司加强外卖销售和员工培训，推出部分补贴政策支持加盟商共渡难关；安琪酵母：部分酵母类及面包类产品在疫情期间受益，如酿造酒精类酵母、家庭烘焙类酵母、包装面包等产品需求旺盛，终端库存良好。公司1月任务完成度较好，目前公司维持15%收入增长目标及10%的利润增长目标不变。

6、休闲食品：本周基本复工，线上经营良好

总体判断：总体影响有限，线上短期受益。调研反馈来看，除疫情严重地区外，各家休闲食品企业复工复产情况良好。龙头企业产能逐步恢复，零食电商发货效率逐步提升，疫情导致的复工时间推迟影响正逐步减弱，其中线上需求短期较大，预计零食电商持续受益。

复工情况：本周基本复工，线上经营良好。除良品铺子以外，各家休闲食品企业基本于2月10日起开始陆续复工。线上方面，随着物流的逐步复工，线上龙头三只松鼠和百草味经营状况良好，地区仓开始全力发货。线下来看，渠道反馈，各家企业门店表现情况不一，三只松鼠80家投食店和180家联盟店处于歇业状态，18家投食店开业推迟，好想你本部门店部分仍处关店状态，来伊份门店春节期间正常经营，部分社区店动销良性。从库存来看，三只松鼠、百草味等零食电商库存能够满足短期需求。

物流情况：物流基本恢复，效率有待提升。本周开始物流已经基本恢复，但部分企业反馈物流效率低于平时。其中，三只松鼠线上已基本实现外仓快速复工工作，除武汉等重灾区外，全国其他11个仓开始全力发货，解决因疫情影响运力缩减造成的积压订单，预计将在2-3天内发货完成；百草味全国12大仓库已复工，物流2月底恢复正常；洽洽食品跨省物流效率正加快恢复；来伊份开始协调专业第三方渠道优化解决物流问题。

7、速冻食品：C端受益企业加快复工，龙头积极调整渠道结构

复工情况：C端受益企业加快复工，龙头加快渠道结构调整。渠道调研反馈，三全食品已部分复工，思念食品也于2月3日之后陆续复工，其他中小速冻米面公司也于2月10日前后开始复工；受疫情影响，安井、海欣等多家速冻火锅料企业复工有所推迟，预计近期均将陆续复工，产能利用率加快爬坡。其中，安井部分工厂复工时间在2月14日起陆续复工，2月17日全面复工，短期受返工人员进度及隔离措施等影响，河南新工厂预计产能逐步释放，后续产能利用率将逐步恢复；产品结构方面，短期偏重面点类产品，火锅料侧重C端的丸之尊及锁鲜装等产品，积极协同经销商开展社区生鲜店渠道销售。

物流受到影响，后续有望改善。疫情期间，各家食品企业运送物资需开具“民生保供企业证明”许可，同时运输许可证绑定对应货车。目前来看，龙头公司在资质证明审批上优先，后续物流情况也将逐步改善，安井等龙头产能全国化布局，采取销地产模式，总体影响有限。

团队介绍

组长、高级分析师：方振

 CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究所所长、首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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