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【华创食饮】涪陵榨菜:渠道持续改善,业绩拐点可期

方振于芝欢董广阳 华创食饮 2023-03-13


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主要观点


事项

公司发布年度业绩快报,19年收入符合预期,利润略低于预期。19年公司实现营业总收入19.90亿元,同比+3.93%;实现归母净利6.05亿元,同比-8.55%。实现基本每股收益0.77元,同比-8.33%。19Q4公司实现营业总收入3.85亿元,同比+4.33%;实现归母净利0.87亿元,同比-37.09%,Q4为淡季,利润下滑主要系费用投放较大,包括清理渠道库存,推进渠道下沉等。


评论

渠道持续改善,19年下沉市场稳步增长。公司自19Q3开始梳理渠道,渠道动销及库存持续改善,主要动作包括对经销商返点、销售考核政策调整,叠加疫情加速去库存,当前渠道库存处于约3周低位。渠道下沉是公司19年主要目标,19年新开拓约600个县级市场,达成公司目标,县级市场销售额呈现稳步增长态势。同时四季度公司继续投入费用开发市场、清理渠道库存,导致Q4费用较高,但良性渠道状况预计给20年增长奠定良好基础。

短期疫情影响物流配送,家庭消费大幅增长。开年疫情对生产端影响较少,主要影响“公司发货至经销商”和“经销商发货至终端”物流环节,公司通过协调经销商复工和协助物流等措施进行调整。终端销售来看,春节前后一般为淡季,往年1-2月销量占比约15%,今年春节至今家庭消费量出现大幅增长,但由于物流限制,多地出现断货,根据渠道调研,1月份因为提前订货出货情况良好,2月份出货量较少,随近两周陆续复工,出货现好转。成本方面, 19年收采青菜头预计使用至20年中,20年采购青菜头成本同比略高,毛利率空间主要关注产品结构升级。

中长期持续推进渠道下沉,大力开拓多元化品类。渠道下沉将是公司中长期重点工作,预计20/21年将继续推进10万人以上县级市场开发(约1800个);品类拓展方面,预计将继续推广脆口、萝卜、下饭菜等品类,丰富产品矩阵;产能方面,白鹤梁1.6万吨脆口榨菜预计2月份之后投产,眉山5.3万吨袋装榨菜(置换1.3万吨,新增4万吨)预计4月份投产,东北基地年产5万吨萝卜项目预计10月份投产。



盈利预测、估值及投资评级

公司具备强定价权,有望凭借品类扩张及渠道下沉提升份额。在19年业绩低基数,渠道持续改善,库存低位情况下,预计20年业绩将出现改善,但Q1基数较高,建议中长期布局。我们调整公司19-21年 EPS 预测至0.77/0.90/1.02元(原预测为0.84/0.92/1.05元),对应 PE为36/31/27倍,考虑到公司作为行业龙头,具备强品牌力及定价能力,渠道理顺后有望实现较快增长,给予20年35倍 PE,上调目标价至31.5元(原目标价27.5元),维持“推荐”评级。


风险提示

疫情影响需求,原料价格波动;新品推广不达预期;食品安全风险。





相关研究报告

 

《涪陵榨菜(002507)2019年三季报点评:渠道调整现成效,来年业绩拐点可期》 2019-10-28

《涪陵榨菜(002507)2019年中报点评:渠道调整尚需时日》 2019-07-31

《涪陵榨菜(002507)调研报告:渠道调整初现成效,毛利率有望维持高位》 2019-06-10



团队介绍

 

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 


组长,首席分析师:方振

CFA,复旦大学经济学硕士,4年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券,2018年加入华创证券研究所。


分析师:于芝欢

厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司,2019年加入华创证券研究所。


分析师:程航

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨传忻

英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。


助理研究员:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券。


研究所所长,大消费组长:董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一,2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一,金牛奖最具价值分析师等奖项。


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