【华创食饮】涪陵榨菜:渠道持续改善,业绩拐点可期
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
主要观点
事项
公司发布年度业绩快报,19年收入符合预期,利润略低于预期。19年公司实现营业总收入19.90亿元,同比+3.93%;实现归母净利6.05亿元,同比-8.55%。实现基本每股收益0.77元,同比-8.33%。19Q4公司实现营业总收入3.85亿元,同比+4.33%;实现归母净利0.87亿元,同比-37.09%,Q4为淡季,利润下滑主要系费用投放较大,包括清理渠道库存,推进渠道下沉等。
评论
渠道持续改善,19年下沉市场稳步增长。公司自19Q3开始梳理渠道,渠道动销及库存持续改善,主要动作包括对经销商返点、销售考核政策调整,叠加疫情加速去库存,当前渠道库存处于约3周低位。渠道下沉是公司19年主要目标,19年新开拓约600个县级市场,达成公司目标,县级市场销售额呈现稳步增长态势。同时四季度公司继续投入费用开发市场、清理渠道库存,导致Q4费用较高,但良性渠道状况预计给20年增长奠定良好基础。
短期疫情影响物流配送,家庭消费大幅增长。开年疫情对生产端影响较少,主要影响“公司发货至经销商”和“经销商发货至终端”物流环节,公司通过协调经销商复工和协助物流等措施进行调整。终端销售来看,春节前后一般为淡季,往年1-2月销量占比约15%,今年春节至今家庭消费量出现大幅增长,但由于物流限制,多地出现断货,根据渠道调研,1月份因为提前订货出货情况良好,2月份出货量较少,随近两周陆续复工,出货现好转。成本方面, 19年收采青菜头预计使用至20年中,20年采购青菜头成本同比略高,毛利率空间主要关注产品结构升级。
中长期持续推进渠道下沉,大力开拓多元化品类。渠道下沉将是公司中长期重点工作,预计20/21年将继续推进10万人以上县级市场开发(约1800个);品类拓展方面,预计将继续推广脆口、萝卜、下饭菜等品类,丰富产品矩阵;产能方面,白鹤梁1.6万吨脆口榨菜预计2月份之后投产,眉山5.3万吨袋装榨菜(置换1.3万吨,新增4万吨)预计4月份投产,东北基地年产5万吨萝卜项目预计10月份投产。
盈利预测、估值及投资评级
公司具备强定价权,有望凭借品类扩张及渠道下沉提升份额。在19年业绩低基数,渠道持续改善,库存低位情况下,预计20年业绩将出现改善,但Q1基数较高,建议中长期布局。我们调整公司19-21年 EPS 预测至0.77/0.90/1.02元(原预测为0.84/0.92/1.05元),对应 PE为36/31/27倍,考虑到公司作为行业龙头,具备强品牌力及定价能力,渠道理顺后有望实现较快增长,给予20年35倍 PE,上调目标价至31.5元(原目标价27.5元),维持“推荐”评级。
风险提示
疫情影响需求,原料价格波动;新品推广不达预期;食品安全风险。
相关研究报告
《涪陵榨菜(002507)2019年三季报点评:渠道调整现成效,来年业绩拐点可期》 2019-10-28
《涪陵榨菜(002507)2019年中报点评:渠道调整尚需时日》 2019-07-31
《涪陵榨菜(002507)调研报告:渠道调整初现成效,毛利率有望维持高位》 2019-06-10
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。
组长,首席分析师:方振
CFA,复旦大学经济学硕士,4年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券,2018年加入华创证券研究所。
分析师:于芝欢
厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司,2019年加入华创证券研究所。
分析师:程航
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨传忻
英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。
助理研究员:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券。
研究所所长,大消费组长:董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一,2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一,金牛奖最具价值分析师等奖项。
长按识别二维码关注我们
免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本公司与作者在自身知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易,并严格遵照监管机关有关投资者适当性要求,做好自身适当性评估和和认定事宜。如您坚持进行证券市场交易,请咨询有关专业机构或专业人士。市场有风险,投资需谨慎。