【华创食饮】业绩坚实支撑，静待季报催化：白酒板块最新观点暨春节动销反馈专题

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报告摘要

整体观点：节前将春节催化过度兑现，引发节后回调，但业绩坚实支撑，越下跌越值得买入，静待季报催化剂。春节前板块在提价消息、强劲动销等催化下创出新高，但节后估值高位叠加催化消失，股价已不具备可持续性。从市场角度，今年业绩和流动性交替影响股价的波动，近期全球国债收益率持续上行，已经反映流动性收紧预期，对高估值标的产生利空，且在石油价格快涨的通胀逻辑下，市场风格转向周期性低估值改善行业。我们认为，近期白酒板块急跌属于资金层面行为，按以往经验板块回调的幅度在20%左右，但春节的旺盛动销，一二线酒企业绩具备坚实支撑，越下跌越值得买入，我们预计后续股价触底回升的催化剂主要等到季报业绩期，但考虑整体估值不低，今年主要赚盈利的钱，后续预期收益率需要放低。

春节整体感受：高端需求旺盛，次高端升级加快。1）高端需求旺盛，批价坚挺，五粮液动销超预期。高端酒整体受疫情影响甚微，据渠道调研反馈，节后飞天整箱价格仍在3100元以上，散瓶2400元左右，需求旺盛下预计价格将继续坚挺；五粮液经销商出货及终端门店动销层面均超预期，根据媒体报道，春节期间五粮液销售同比增长25%，超出公司及市场预期；国窖延续跟随战略，春节期间终端动销反馈不一，但库存保持低位，奠定低基数下高增长。2）次高端需求分化，结构升级加快。受益节前一周政策放开，次高端在节日期间需求回补明显，但大型宴请场景依然受限，且受就地过年政策影响，消费氛围出现地区分化，符合我们前期预判，苏酒徽酒龙头相对受益。同时本次春节可以看到次高端向名酒集中、消费升级消费趋势仍在加速，汾酒青花30复兴版推出，洋河梦系列升级初步成功，四开换代升级，古20占比提升，各头部企业结构升级均有加快。

重点酒企反馈：1）贵州茅台：春节需求端旺盛，节后仍一瓶难求，预计三月份经销商配额到货后将有所缓解，我们判断批价仍将在3000元左右高位震荡。2）五粮液：受益茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，媒体报道五粮液春节动销同比增长25%，其中经销商动销增长约22%，KA增长63%，专卖店增长60%，电商增长52%，渠道华东、西南等多地终端销售表现较强，节后批价回升至970元左右，同时团购及经典五粮液表现均超预期。3）泸州老窖：节后批价基本和节前持平，批价在870元左右，库存在一个月左右，各地动销同比增长幅度不一。4）洋河：梦系列拉动公司整体动销增长，渠道反馈具备双位数增长，渠道调整及新品换代初步成功。5）山西汾酒：产品结构升级明显，青花30复兴版上市后渠道认可度较高，打款积极性较强，青花20批价稳定在360元左右，库存2个月以内，长江以南市场仍有空间；6）古井贡酒：延续产品结构升级趋势，从献礼、古 8 向古 16、 古20升级，同时基地市场渠道推力大，省内动销较强；7）今世缘：春节销售良性，国缘四开动销反馈积极，终端价格460元左右，与节前基本持平，渠道反馈南京徐州等重点市场均有20%以上增长。

板块投资策略：静待季报催化时点，优先高端，精选次高端高弹性标的。白酒板块近期急跌后，业绩支撑坚实，4月春糖反馈及季报披露，将成为板块下一阶段新的催化剂。标的推荐上，仍建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，今年有望带动千元价格带量价齐升，五粮液将最为受益。次高端价格带在一季报低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比，推荐今世缘、水井坊、洋河、古井贡，紧握汾酒。

风险提示：行业竞争加剧，流动性收紧带来估值回落，消费税率上行。

正文部分

一、春节白酒最新跟踪 

1、整体感受：高端需求旺盛，次高端升级加快

高端板块：

高端需求旺盛，批价维持高位。高端酒整体受疫情影响甚微，符合我们的节前判断，据渠道调研反馈，节后飞天整箱价格仍在3100元以上，散瓶2400元左右，需求旺盛下预计价格将继续坚挺；普五前期受大量发货影响批价略有回落，现基本回升至980元左右，表现坚挺，预计今年上行趋势不变，站稳千元或为大概率事件。高档酒需求旺盛、飞天批价高位企稳的背景下，行业价格天花板已被打开，有望量价齐升。

普五承接竞品转移需求，终端销售超预期。据渠道反馈，五粮液经销商出货及终端门店动销层面均超预期，本次春节公司渠道端共现两大利好：一是在出货量实现双位数增长的同时批价维持相对高位，渠道改革及品牌张力均完美通过春节大考，打消市场前期担忧；二是竞品批价居高，普五节日自饮性价比凸显，同时由于竞品渠道调整，普五在购买渠道上较为通畅，承接了部分送礼需求，团购借力成长。国窖延续跟随战略，春节期间终端需求强劲，目前打款价930元左右，全年来看出厂价及批价均仍有上行空间。

次高端板块：

需求出现分化，苏酒徽酒受益。受益节前一周政策放开，次高端在节日期间需求回补明显，但大型宴请场景依然受限，次高端白酒所受影响大于高端。同时由于各地疫情防控能力及城市管理水平存在差异，消费氛围浓淡不一，经济发达省份明显更强，且受就地过年政策影响，人口流动受限导致消费基数出现变化，消费氛围出现地区分化，符合我们前期预判，苏酒徽酒龙头相对受益。

结构升级加快，费用投放更加精细。本次春节可以看到次高端向名酒集中、消费升级趋势仍在加速，汾酒青花30复兴版推出，洋河梦系列升级初步成功，四开换代升级，古20占比提升，各头部企业结构升级均有加快，各省份主流价格带均有加速提升的趋势。同时据渠道调研反馈，各酒厂今年费用投放总量无明显增长，但投放方式上更加高效，毛销差有望拉动净利率超预期。

2、重点跟踪公司

（1）贵州茅台：受拆箱散瓶销售和严打加价销售政策影响，茅台延续供需失衡，渠道反馈缺货、断货严重，和节前价格基本持平，整箱批价在3100-3400元，散瓶在2300-2500+元，没有出现明显回落。3月货还未发出，预计2月份茅台价格继续坚挺，向下空间不大。

（2）五粮液：受益茅台供需缺口扩大，五粮液承接了茅台消费者的转移需求，北京地区经销商反映开瓶率亦有提升，多个地区反馈春节期间放量明显，销量同比在双位数。根据渠道反馈，节前批价在960-970，终端成交价在1000元左右，节后北京、四川地区批价达到980元左右，其他地区基本持平，当前库存在一个月左右。据证券日报数据，五粮液在牛年春节的整体动销抢眼，销售额较去年春节增长了25%。其中运营商动销增长约22%，KA渠道动销增长63%，专卖店动销增长60%，电商渠道动销增长52%。

（3）泸州老窖：节后批价基本和节前持平，批价在870元左右，库存比五粮液多半个月左右，西南地区增速20%以上，华东25%以上。

（4）洋河：疫情期间大型宴请消费场景受到限制，需求向名酒集中趋势更加明显，洋河500元价格带的梦系列拉动公司整体动销增长，梦系列西南和华北经销商反映同比增长双位数，节前节后批价基本能维持在590元左右，天之蓝和海之蓝系列仍在下滑。

（5）山西汾酒：产品结构升级明显，青花20批价稳定在360，库存不到2个月，高端产青花30复兴版高举高打，批价760元左右，渠道端品牌树立作用明显。

（6）古井贡酒：延续产品结构升级趋势，从献礼、古8向古16、古20升级，同时省内基地市场渠道推力大，库存2个月以上，但经销商已习惯高库存经营模式，节后宴席回补刺激200元价格带产品动销。

（7）今世缘：省内商务宴请消费场景，主流产品国缘四开动销良好，终端价格460元左右，与节前基本持平。

二、经销商调研详细反馈

1、高端白酒经销商

经销商1：西南茅台经销商（1）批价：目前整箱飞天20年的货基本没有，只有18、19年，整箱飞天3400元，散装2380、2400元，和节前价格持平，没有明显回落。批价展望：没有收到散瓶政策取消的消息，散瓶茅台价格下行空间有限。因为根据往年行业经验，茅台价格节前会冲高位，除夕或者初七之后每天价格会有几十元的波动，有两三百元的向下价格弹性，但是今年没有这个趋势。

• 库存角度：往年会有经销商留库存私货来应对节后需求，但是目前经销商没怎么留私货，只有往年的存货；
• 供需角度：需求向名酒集中+酱酒热，所以不会有向下的弹性；
• 价格企稳：开箱政策已经执行了几个月，随着春节旺季逐渐过去，价格没有出现高位跳水。

（2）发货：经销商全面缺货，发货发到了2月份底，3月份还没有发货，全面缺货和断货。

（3）渠道政策：茅台对于百分之百散瓶销售策略持续执行，价格还会有所往上反弹，对五粮液和老窖也是利好，2021年往下行的空间很小，往上走有可能，市场变量是散瓶政策和整箱比例执行情况等。

经销商2：华北茅台国窖经销商茅台：（1）批价：整箱3200+，单瓶2500+。21年单瓶2400，20年2420，整箱今年3180，去年3200。（2）库存：基本没有库存量。（3）打款发货：2月份货卖完了，3月份的货还没到。（4）量：系列酒和年份酒有16-18%的同比增长（把1-2月份即将发的订单和已经发的订单全部统计起来），整体增长10%左右。预计2021年3-6月出货同比增长10%左右。国窖：（1）批价：870左右，进货价在889元，持续涨价以后老窖的终端和零售商的利润不是很好，有点受损；（2）打款发货：打款到3月份，发货到2月份，如果不是疫情应该是按月打款；（3）库存：一个月左右，比五粮液高10天。（4）量：1-2月份同比增速23.25%，去年基数低同比-17.5%。预计3-6月份增速提升至25%左右。

老窖终端感受：浓香型喝的人还比较多，但是老窖在浓香型的口碑比较好，虽然第八代五粮液的推广对其造成一定影响，但是消费者还是很喜欢。五粮液涨价比较多，所以老窖性价比较高。

经销商3：西南五粮液经销商（1）批价&发货：五粮液发货到了4月份，因为出货量不是很多，所以价格稳定在990元；从全国看，2月份货全部发完，发货到3月份的是常态，发到4月份货的不是少数。节后预计继续强势，整个一季度加上4月份的配额占全年42%，全年经销商40%的左右配额在春节前就已经到货。春节合同签订就是35%左右，加上3-4月份的配额，就到了42%。（2）量：与去年同期比，在初六这个节点前，销量提速12个点左右。今年五粮液春节前动销数据明显超出预期，春节前打款了38箱经典五粮液，价格保持在2500元左右，临近春节价格还在拔高，甚至按照2899元的指导价销售，但是整箱的需求依然比较旺盛。由于春节前经典五粮液的动销情况超出预期，我们在不断补货，但是时间太紧，所以有的货打了款，还没有回来。（3）需求结构：可以划分为除夕之前备货和初一到十五两个阶段。高端白酒五粮液的除夕前备货占整个备货85%，初一到大年十五占比春节动销不到15%。而初一到初十不到5%，更多货都是集中在除夕。（4）库存：五粮液要求一家烟酒店最多拿5件货，5件货之外必须要说流向，根据5件货的动销情况确定下次动销。根据历史经验，烟酒店春节档动销5件货，全年平均一个月2、3件货，所以结合今年回家过年的消费者比较多，他们的库存水平也是低位。

经销商终端感受：1、目前成都市场烟酒店没有开门。大家虽然都是就地过年，但是50%-60%的人会回到老家，疫情不严重。2、烟酒店老板也回到老家。3、看库存，首先烟酒店不会囤货，除非客户有明确需求；其次囤货集中在一线名酒，不会囤二线，在20年就很明显。

经销商4：华东茅台五粮液经销商（江苏地区）茅台：（1）批价：整箱3200左右，单瓶2300左右，下行空间有限；（2）打款&发货：Q1已打款，发1、2月份货；（3）渠道政策：散瓶限制购买，每人最多5瓶；（4）需求：整体需求旺盛，供不应求，缺货严重；酱酒包括习酒和国台需求都不错。

五粮液：（1）批价：一批950，终端成交1000元左右；（2）打款发货：一季度货已发完，库存处于低位；（3）渠道政策：根据动销情况决定下一次发货量，同时控制大商配额；（4）需求：承接了茅台散瓶需求，整体呈现供不应求状态，销量超预期；团购渠道承接了10%-20%的流通渠道量；（5）量：今年同比10%，一季度占全年收入的40%以上。

经销商5：华中茅台经销商（湖南、河南地区）湖南白酒市场情况1、整体感受白酒销售旺季不淡，疫情并无太大伤害。消费区域上两级分化，品牌上头部集中。受去年疫情及就地过年政策影响，年前经销商进货谨慎，但量上春节动销表现超出预期，目前库存较低，价上除茅台略有回落，五粮液、老窖、内参都价格稳定。消费区域上县级、乡镇市场的需求转移到一二线城市，品牌头部集中强者恒强。2、高端酒表现超出一月底预期：茅台年前完成Q1打款，春节批价2300，3月份货预计在正月十五到，拆箱满足真实消费者的需求，长远利好企业但需调节拆箱比例，茅台业绩支撑稳字当头，不排除下半年提价可能性。五粮液较超预期，年前打款40%，发货30%+，目前批价维持1000-1020；经销商降价换量必要性不大，预计端午节批价大概率上1000，预计增速15%-20%，大部分由量增贡献；经典五粮液和小五粮量较小，目前只做团购。国窖1573节前打款40%，货已经发完了，老窖节前节后批价稳定，目前终端910-920，但受到内参挤占掉部分市场，增速在20%以上，但60%来源于提价，40%由量增贡献。

3、次高端今年动销恢复较好，400-600价格带增速更快：如习酒、井台、金沙摘要比300多的天之蓝、老窖窖龄、湘窖（湖南地产酒）表现更好。洋河到目前小个位数增长，从整个春节档看下来预计有中个位数下滑，梦6涨价了但没有做到量增，老梦3基本上已经清空，梦3水晶瓶月底才到，整体加起来梦系列增长超过15%。水井坊和剑南春高个位数增长。酒鬼因为去年低基数问题，今年保持30%增长。次高端整体去年年后2-3月份基本销售挂零，今年婚宴叠加送礼这块预计有比较大的回补，业务员走访回馈的信息是：正月初十到十五有1/3以上终端门店有补货需求。

经销商6：华东五粮液经销商（安徽地区）

（1）批价：980元，成交价1050-1100元，渠道信心较强，看好批价站上千元；（2）渠道政策：严控库存，年前政策放开前，备货节奏慢，后面政策放开导致目前库存很少，处于缺货状态；（3）量：同比10-20%。

经销商7：华中五粮液国窖经销商五粮液：（1）批价：普五960-970元，终端1050+；（2）库存：1个月左右；（3）打款发货：打款40%，发货35%，已打3、4月款，部分经销商3月货已发；（4）量：动销双位数增长：节后批价有望上行至千元以上。

国窖：国窖批价870-880元，终端价920元，库存1个半月；打款45%左右，发货都已完成，动销同比双位数增长。

2、次高端白酒经销商

经销商8：江苏白酒经销商江苏白酒春节动销情况：江苏春节期间餐饮消费116亿，同增15%。高端：茅台增长10-15%；五粮液两位数增长，批价增长30-40；国窖大幅增长，预计21年全年保持高增长且增速高于五粮液。次高端：洋河一季度转正，预计两位数增长，全年个位数，南京地区梦6+ 1-2月销售额增长40+%，老梦3+梦3水晶版10+%；今世缘预计两位数增长；水井坊由于去年基础小今年增速不差；剑南春增长15%；古井增速下降（①主力单品价格调整不如其他次高端；②渠道网络出现分化）。低端：顺鑫增长10-20%，受益于本地过年政策，受众和消费场景比玻汾广；玻汾：去年刚开始布局、基数小，增长30-40%，铺货程度70-80%。特点总结：①动销整体不错，但不同环节存在相对差异；②品牌、渠道等发生分化；③低库存持续到今年；④高价格；⑤中预期，春节预期乐观且谨慎。江苏竞争格局：古井：网络建设已经趋于稳定，但是忠诚度不稳定。19-20年获取一部分份额实际是抢了洋河的份额。现在消费场景覆盖单一、集中在商务，宴会还是洋河、今世缘，未来要加强苏东、苏北网络建设以及苏中、苏南核心网点的消费忠诚度。今世缘：国缘4开新品实际成交价格会高于梦3水晶版。

洋河：梦6+：省内明年放量，600-700价格带省内浓香型几乎无对手，省外慢一些，未来具备成为全国化百亿大单品潜力；梦3水晶版：在梦6+的基础上恢复速度，省内400价格带竞争激烈，全国化吃力。

经销商9：西南特曲、剑南春、郎酒经销商:整体感受：疫情影响要分区域，在四川区域没有明显疫情影响。春节前每家酒店都是爆满，农村也是该吃该喝。外省返乡除核酸检测以外，对于聚集性聚会没有什么限制。春节前一个礼拜才放开，所以那时候中间价格带白酒明显反弹。成都等一线城市，特大型聚会不允许。对于3-5人或者10+人桌一开始严格，但在节前一个礼拜完全放开，没有受影响。但是北方地区会一刀切，所以分区域区分品牌的销售占比，更有参考价值。特曲：（1）批价：440-450左右，已经实现顺价销售。（2）发货打款：特曲60体量较小，春节前动销好于国窖1573。截止到目前，特曲60已经打完二季度款；（3）量：去年和前年相比有20%左右增长，体量很小，全年不到2000箱，因为体量小，不具有很强的规模效应。特曲60从前年开始稳定增长；（4）消费场景：在商务宴请和国企场景中450-600元价格带占据半壁江山。青花郎：（1）批价：价格稳定在960-970元，比起春节前，又有了5元的上移。青花郎目前的价格可能已经属于价格低点，五粮液和茅台上行，青花郎可能在中秋节左右实现千元价格带的突破；（2）发货打款：打到了6月份的款，发货到了3月份。在正月十五和初七上班后，后面的货陆续到达；（3）量：今年销量同比提升6-8%；（4）库存：2个礼拜，比较低；（5）渠道利润：20年只有20元，从10月份，单瓶利润不断提高，目前提升到了40-50元；（6）渠道政策：厂家改变了压货和政策的思路，看到了厂家有了更长远的战略和改变。

剑南春：（1）打款：打到了3月份的款，节后打第二季度的款。从打款角度看，较去年同期提前了3个月，去年春节过后，因为疫情，整个第二季度没有打款。（2）量：先抑后扬。春节前1个礼拜销量较去年同期下降了20%。随着春节的临近，截止大年初六较去年同期下降了10%。当然春节到大年除夕到初五没有对比，因为没有销量。较19年下降了12-13%。（3）感受：回顾看，春节前备货不看好，但是在春节期间就地过年和餐饮趋势起来，我们现在觉得今年后面会有比较大的弹性增长，恢复到19年情况有点难，要端午节才能看清。

经销商10：华北汾酒、洋河、古井经销商：整体感受：预计留守人员大约有7成，直观感受到今年超市里的人员比往年多一倍以上（尤其27/29），北京二环、三环堵车明显，过去春节在初六上班之前不会堵车。今年商超、二批、团购客户在春节之前的情绪比较负面，因为觉得卖得不会很好，所以不愿意接货。但是现在发现动销情况很好，有很多已经完全空仓了。北京预计4月份之前可以全部打完疫苗，（目前好像打了100多万了）后面预计利好更多。山西汾酒：（1）量：1-2月份同比增速30.21%，基数已经比较大，去年一季度下跌10.4%。（2）产品结构：

• 复兴版的增速比以前的30提高到了50%左右。20的增速去年40%，今年35%。原因：青花30复兴版的涨价把汾酒的空间拉起来了，让其在高端迅速站稳脚步。以前是青花20占20%，30占10%；今年30占到15%。高端白酒满足面子需求，比以前600-800价格带，形象和面子都有更好的展现。另外还打开了青花20的空间，20放缓与餐饮消费有关，今年春节前的餐饮消费只有过去的8成左右（去年春节前受影响不大）。
• 老白汾去年只有10%增速，今年有15%。玻汾去年增速20%，今年1-2月只有15%。原因：一方面因为光瓶酒在北京是主要战场、竞争激烈，可能有20多个品类在竞争，所以对100ml以下的光瓶酒有一定压力，另一方面，因为体量增加了。
• 批价：今年20的批价从350涨到360，预计2021年可以提到380，两年内可能可以提到420-450。

洋河：（1）量：1-2月份同比增速22.63%，因为去年基数低，去年一季度同比-13.25%；梦系列因为刚铺货，增长差不多50%。天之蓝和海之蓝增速10%左右，没起来。（2）产品结构：目前M3占55%，M6占40%，M9占5%左右。去年12月底M3水晶版铺货，渠道里借了很多货。水晶版性价比好，替代M6+，口碑不错。（3）预计目标：3-6月份洋河的增速稍微下降至15%左右，2021年签单任务要求增速10%，预计可以完成，甚至超额2-3个点。

古井贡酒：1-2月份同比增速12.33%，去年26.92%，预计3-6月+20%。古井贡、水井坊在北方不强势。

经销商11：华东洋河、今世缘、古井贡酒经销商洋河：（1）批价：梦6+批价580-590，成交650，水晶版一批430，成交460；天之蓝批价260，成交价290，海之蓝批价120。（2）量：同比10%，水晶版还在培育阶段；（3）库存：海、天库存不到两个月，梦之蓝1个月内；（4）整体感受：M6+比水晶版接受度更高，需求恢复到19年八成；古井贡酒：（1）批价：献礼85，古5在120，古8在210，古20在520；（2）打款发货：打款全年40%；（3）库存：不到2个月；古16、20超额完成80%，全年目标不低于20%；

今世缘：（1）批价：对开245-250元，对开终端成交价280+，四开395，终端成交价460+；（2）打款发货：30-35%，发货2月；（3）库存：2个月左右；（4）需求：对开和四开占据了一半以上的商业接待消费场景，现在大众消费主流价格带已经从200元提升到了300-600元。终端宴请场景还是没有完全放开，主要是5桌以内的中小型聚会为主。

经销商12：华中剑南春、汾酒、洋河经销商剑南春：（1）批价：目前高度批价400元，低度350元；（2）量：今年春节销售非常好，量增长30%左右，部分地区年后需求回补明显；（3）渠道政策：主要是这两年基础工作做得比较扎实，渠道上投入比较大，经销商也配合工作，人员配置也比较给力；（4）市场格局：另外山东市场四百元价格带的产品浓香型竞品比较少，其他部分竞品销量（如舍得）又在下滑；山西汾酒：（1）批价：青20是360，青30是700；（2）发货：2月货已发完，打款30%；（3）库存：不到一个半月；

洋河：（1）批价：梦6+批价650元、终端成交价750元；（2）打款库存：打款全年30%，1个月；（3）量：终端需求恢复到90%,相对19年略有增长，海、天增长不明显，M6+20%。

三、板块观点及投资建议：业绩坚实支撑，静待季报催化

板块整体观点：节前将春节催化过度兑现引发回调，但业绩坚实支撑，越下跌越值得买入，静待季报催化剂。春节前板块在提价消息、强劲动销等催化下创出新高，但节后估值高位叠加催化消失，股价已不具备可持续性。从市场角度，今年业绩和流动性交替影响股价的波动，近期全球国债收益率持续上行，已经反映流动性收紧预期，对高估值标的产生利空，且在石油价格快涨的通胀逻辑下，使得市场风格转向周期性低估值改善行业。我们认为，近期白酒板块急跌属于资金层面行为，按以往经验板块回调的幅度在20%左右，但春节的旺盛动销，一二线酒企业绩具备坚实支撑，越下跌越值得买入，我们预计后续股价触底回升的催化剂主要等到季报业绩期，但考虑整体估值不低，今年主要赚盈利的钱，后续预期收益率需要放低。

投资策略：稍待季报催化时点，优先高端，精选次高端高弹性标的。白酒板块近期急跌后，业绩支撑坚实，4月春糖反馈及季报披露，有望成为板块新催化。标的推荐上，仍建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，今年有望带动千元价格带量价齐升，五粮液将最为受益。次高端价格带在一季报低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比，推荐今世缘、水井坊、洋河、古井贡，紧握汾酒。

四、风险提示

1、疫情控制不及预期；

2、行业竞争加剧；

3、流动性收紧带来估值回落。

附录：重点公司估值表

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告 ：

具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《业绩坚实支撑，静待季报催化：白酒板块最新观点暨春节动销反馈专题》

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