【建投黑色团队】双焦月报 | 焦钢利润或重新分配，焦煤仍有较强话语权

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年07月02日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、焦化厂开工率下滑，焦炭总库存低位暂稳；

2、焦煤紧缺，焦炭供给增量受限、成本得到强支撑；

3、新建项目实际投产或因合规手续延后；

4、在产焦炉环保检查和设备升级或为常态；

利空因素：

1、钢厂开工率显著下降，日均铁水产量下滑；

2、粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产；

3、焦炭三四季度新增产能集中投产；

4、螺纹-焦炭利润率差值-20%，位于18%的历史分位；

结论：

焦炭方面，目前焦炭供需均走弱，总库存低位暂稳，港口资源继续减少，钢厂焦炭库存略增，短期供需紧平衡难改。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，下半年粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产；焦炭下方成本支撑仍在，焦钢利益或重新分配，焦炭现货或将稳中偏弱；本次回调带来做多安全边际，但钢厂限产政策扰动，焦炭盘面仍以震荡为主，焦炭（J09）建议区间操作。

焦煤方面，受制于安全检查，国内煤矿增产难度仍在；蒙煤进口受疫情扰动不断，美煤质优但昂贵且运输周期长、短期难以补缺，澳煤进口开放概率较低，但需关注港口已卸货澳煤；焦企厂内库存合理，部分焦企库存告急，但新增产能陆续投产，且担忧原料紧缺，对焦煤补库需求增强；焦煤盘面贴水约65元/吨，焦煤供需偏紧短期并不会发生根本改变，焦煤（JM09）建议回调中逢低做多，关注蒙煤通关恢复情况及已卸货澳煤处置情况。

不确定性风险：

焦钢限产政策、新增产能投产、蒙煤通关恢复情况、已卸货澳煤处置情况等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦钢利益或重新分配，焦炭现货稳中偏弱

1）焦炭供需均走弱，总库存低位暂稳。供给端，山西、河北部分焦企因七一管控限产，其余地区正常生产，厂内焦炭略有累库；需求端，唐山部分钢厂或因成本高企暂缓复产，山西多数钢厂因库存较高复产节奏缓慢，其余钢厂逐步复产，短期内对焦炭需求或增加，但考虑当前钢厂利润遭挤压，部分钢厂有控制到货现象，整体需求仍偏弱；港口资源继续减少，贸易商观望情绪浓厚。当前，焦炭总库存月度平均值为668万吨，焦炭最新总库存达到654万吨，呈现持续下降的态势；据测算，焦炭五月供需缺口443万吨，预计六月供需缺口稍有收窄，约370万吨。综上，当前焦炭供需均走弱，总库存低位暂稳，短期供需紧平衡状态难有扭转。

2）焦钢利益或重新分配，焦炭现货稳中偏弱。受焦煤回调预期及钢厂限产预期影响，近期焦价首轮提涨并未全面落地，个别主流钢厂有意调降，螺纹-焦炭利润率差值-20.6%，位于18%的历史分位，当前产业链利润仍在原料端，后期预计焦钢利益或重新分配，焦煤仍有较强话语权。展望后市，供给端，对于新增产能，焦炭三四季度新增产能集中投产，然而增量受制于焦煤紧缺情况，且实际投产或因合规手续延后，对于在产焦炉，环保检查和设备升级或为常态；需求端，下半年粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产，计划限产与实际执行尚未可知；焦炭库存仍处于历史较低位置，且下方成本支撑仍在，但焦炭需求端有压减预期，焦炭现货稳中偏弱运行。

1.2 钢厂限产政策扰动，焦炭盘面震荡为主

3）七一限产结束叠加钢厂限产预期推动下，本周双焦震荡走弱，周五市场情绪转好。本次回调后期价贴水走扩，焦化盘面利润率走弱，较现货利润率低6.6PP，当前焦炭总库存低位暂稳，成本支撑仍在，焦炭（J09）做多安全边际增加，但需警惕钢厂限产政策风险，建议区间操作，焦炭期价支撑点位2490元/吨，压力点位2770元/吨，短期关注煤焦钢价格走势，中长期关注焦钢限产政策及新增产能投产。

综上，焦炭方面，目前焦炭供需均走弱，总库存低位暂稳，港口资源继续减少，钢厂焦炭库存略增，短期供需紧平衡难改。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，下半年粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产；焦炭下方成本支撑仍在，焦钢利益或重新分配，焦炭现货或将稳中偏弱；本次回调带来做多安全边际，但钢厂限产政策扰动，焦炭盘面仍以震荡为主，焦炭（J09）建议区间操作。

1.3 优质主焦短缺，焦煤建议回调中逢低做多

焦煤方面，受制于安全检查，国内煤矿增产难度仍在；蒙煤进口受疫情扰动不断，美煤质优但昂贵且运输周期长、短期难以补缺，澳煤进口开放概率较低，但需关注港口已卸货澳煤；焦企厂内库存合理，部分焦企库存告急，但新增产能陆续投产，且担忧原料紧缺，对焦煤补库需求增强；焦煤盘面贴水约65元/吨，焦煤供需偏紧短期并不会发生根本改变，焦煤（JM09）建议回调中逢低做多，关注蒙煤通关恢复情况及已卸货澳煤处置情况。

02 行情回顾

本周，七一限产逻辑走完，双焦期价震荡偏弱运行。截至7月2日，盘面焦煤09合约结算价1912点，环比上周-7%，环比上月+6.9%，京唐港山西产主焦煤库提价为2190元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭09合约结算价2592点，环比上周-8.3%，环比上月+4.9%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2970元/吨，环比上周暂无波动。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦库存仍在下行通道，厂内焦炭略有累库

焦煤方面，六月钢厂、焦企、港口库存均呈“先升后降”。截至7月2日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存768.44万吨，环比上月-30.27万吨；北方四港焦煤港口库存472万吨，环比上月-11万吨；110家钢厂炼焦煤库存776.54万吨，环比上月-25.61万吨。

焦炭方面，相较上月，港口资源持续减少，焦企、钢厂库存略增。截至7月2日，100家独立焦化厂焦炭总库33.48万吨，环比上月+6.41万吨；北方四港焦炭港口库存179万吨，环比上月-43万吨；110家样本钢厂焦炭库存442.01万吨，环比上月+4.61万吨。

4.2 七一期间限产严格，焦钢开工率显著下降

截至7月2日，钢厂开工率41.99%，环比上月-20.3PP；大型焦企开工率74.07%，中型焦企开工率66%，小型焦企开工率45.86%，环比上周显著下滑。

4.3 产业链利润仍在原料端，短期或回流

4.4 终端需求增速不及预期

4.5 双焦远近价差、基差波动回归

建投黑色团队

分析师：赵永均