【建投黑色团队】双焦月报 | 电煤限价拖累焦煤，供给增量措施扰动频繁

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作者 | 建投黑色团队   中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间  | 2021年10月29日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.内蒙焦企因疫情限产，山西限产预期仍在；

2.煤矿发运不畅，双焦库存低位续降；

3.蒙煤进口增量计划搁置；

4.螺纹-焦炭利润率差值19%，位于87%的历史分位；

利空因素：

1.唐山高炉停产增多，其余地区焦钢不同幅度限产；

2.焦钢产量比继续反弹，驱动中性向下；

3.核增2.2亿吨产能，四季度预计产量5500万吨；

4.消息称已卸货澳煤或放行；

不确定性风险：

焦钢限产力度、增产保供效果、澳煤蒙煤通关等

正文

01 投资逻辑

1.1 产业链利润或从煤矿端传导至中下游

1）焦钢产量比反弹，库存低位续降。内蒙焦企因疫情限产，山西限产预期仍在，焦炭日产量略降；原料高价，运输成本飙升，多数焦企提涨200元/吨，仍未落地。需求端，唐山发布限产消息，焦炭需求回落，钢厂利润收窄，对提涨暂持观望态度；贸易商观望为主，焦炭多直接流向钢厂。

当前，钢厂库存由升转降，焦企去库放缓，港口库存微增；整体库存低位续降、降幅收窄，焦炭总库存月度平均值为982万吨，焦炭最新总库存达到977万吨，较上周略有下滑；焦炭库存驱动向上。据测算，10月焦炭月度供需过剩174万吨，前值83万吨。综上，当前焦炭供需双弱，库存低位略降，然焦钢产量比反弹，供需维持平衡。

2）钢焦利润均受挤压，焦价难涨难跌。原料主焦煤价格暂稳、炼焦配煤受电煤下跌影响回落，焦价成本支撑松动；当前螺纹-焦炭利润率差值19%，位于87%的历史分位，钢焦利润均受挤压，目前焦价难涨难跌；国家引导煤炭利润回归合理空间，后期产业链利润或从煤矿端传导至中下游。

展望后市，供给端，山西部分焦化厂接到通知22年1-3月限产70%，山西地区焦炭供应收紧预期增强；山东发布蓝天保卫行动计划，2025年退出产能约650万吨；后期焦企秋冬限产政策陆续出台。需求端，两部门通知京津冀及周边钢铁企业错峰生产，要求比例不低于去年同期产量30%。供需双弱仍是常态，持续偏紧或是趋于宽松取决于阶段执行力度。

综合来看，焦炭供需双弱，库存低位续降，然焦钢产量比反弹，供需维持平衡；原料紧缺限制供给增量，成本支撑松动，煤焦比持续反弹，当前钢焦利润率差值仍在历史高位，焦炭现货难涨难跌。

1.2 电煤限价拖累焦煤，供给增量措施扰动频繁

1）库存驱动向上，电煤限价拖累焦煤。供给端，山西原煤供应有限，洗煤厂采购困难；内蒙疫情个别煤矿停产，汽运费上涨、铁运优先电煤，煤矿发运不畅；288口岸日通关车辆回落。需求端，唐山高炉停产增多，其余地区焦钢不同幅度限产，库存低位下补库需求仍在；晋陕蒙5500大卡动力煤限价1200元/吨，对焦煤形成拖累。

本周，煤矿、钢厂库存继续增加，洗煤厂、港口库存续降，焦化厂库存降幅收窄，整体库存低位续降、降幅扩大；焦煤库存驱动向上。

2）供给增量措施扰动频繁。展望后市，供给端，市场传言已卸货澳煤或通关，通关量预计600万吨，将短暂冲击国内焦煤市场，受疫情影响，蒙煤进口增量方案搁置。需求端，钢厂限产对焦煤的需求减量较大，但焦煤需求韧性较强；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极，然一旦焦企秋冬限产力度超预期，焦煤需求将大幅回落。

综合来看，电煤保供下焦煤产量低位，煤矿产能缓慢释放；288口岸通关不稳，但非澳进口强劲，进口缺口收窄；库存低位续降、降幅扩大，供需缺口或收窄；限价强压下，焦煤现货亦存在回调预期。

1.3 JM01可轻仓短空，继续推荐做多焦化利润，关注多螺纹空焦煤

本月，双焦现货偏强运行，煤炭限价强压下，双焦盘面暴跌。

单边策略建议：1）焦煤仓单价格3794元/吨，蒙5#精煤3495元/吨；2）焦炭仓单价格4649元/吨，日照港准一4250元/吨，双焦基差走扩至历史高位（98%，98%），主要原因是煤炭“限价令”出台。作为锚，动力煤定价中枢下移，双焦受累，盘面连续两个跌停，而双焦现货仍稳中偏强运行。当前的深贴水并不意味着盘面有兑现机会，政策调控仍是主要矛盾。焦炭（J01）建议观望，焦煤（JM01）建议轻仓短空。

套利策略建议：1）跨品种套利：当前原料煤的成本支撑已有松动，已卸货澳煤通关预期增强，蒙煤增量方案已提交。产业链利润或从矿端转移至下游，继续推荐做多焦化利润，关注多螺纹空焦煤策略。2）跨期套利：市场对远期焦煤供需改善的预期强烈，但近期煤炭价格调控频繁，近月合约价格严重偏离基本面，主要交易市场恐慌情绪。当前，双焦跨期套利机会较小，建议暂时观望。

02 行情回顾

本月，双焦现货偏强运行，煤炭限价强压下，双焦盘面暴跌。截至10月29日，盘面焦煤01合约收盘价2268点，环比上周-21.1%，吕梁低硫主焦煤汇总价为4050元/吨，环比上周+100元/吨，煤企暂停竞拍系统；盘面焦炭01合约收盘价2978点，环比上周-16.4%，日照港准一级冶金焦出库价为4250元/吨，环比上周暂无波动，钢厂暂未接受本轮现货提涨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 煤矿发运不畅，双焦库存低位续降

焦煤方面，山西原煤供应有限，洗煤厂采购困难；内蒙疫情个别煤矿停产，汽运费上涨、铁运优先电煤，煤矿发运不畅。本周，煤矿、钢厂库存继续增加，洗煤厂、港口库存续降，焦化厂库存降幅收窄，整体库存低位续降、降幅扩大；港口、煤矿库存处于同期中位水平，其余库存均在同期最低位置。焦煤库存驱动向上。

焦炭方面，钢厂库存由升转降，港口库存微增，均位于历史低位；焦企去库放缓，但仍在同期较高水平；整体库存低位续降、降幅收窄，焦炭库存驱动向上。

4.2 焦钢产量比继续反弹，驱动中性向下

本周，洗煤厂产能利用率回升，预计焦煤产量或小幅回升。唐山高炉停产增多，其余地区焦钢不同幅度限产，独立焦化厂和高炉产能利用率下滑，日均焦炭产量、日均铁水产量均有下滑，然焦钢产量比持续反弹，驱动中性向下。

4.3 钢焦利润继续遭挤压

4.4 终端需求不佳，市场情绪偏空

4.5 双焦贴水创新高，期差宽幅震荡，比价均反弹

基差方面，本周双焦基差走扩至历史高位（98%，98%），主要原因是煤炭“限价令”出台。作为锚，动力煤定价中枢下移，双焦受累，盘面连续两个跌停，而双焦现货仍稳中偏强运行。当前的深贴水并不意味着盘面有兑现机会，政策调控仍是主要矛盾。

价差方面，焦煤近远价差宽幅震荡。市场对远期焦煤供需改善的预期强烈，但近期煤炭价格调控频繁，近月合约价格严重偏离基本面，主要交易市场恐慌情绪。当前，双焦跨期套利机会较小，建议暂时观望。

比价方面，煤焦比继续上移至1.31，位于历史中位（63%），钢焦比触底反弹至1.56，位于历史低位。当前原料煤的成本支撑已有松动，已卸货澳煤通关预期增强，蒙煤增量方案搁置。产业链利润或从矿端转移至下游，继续推荐做多焦化利润，关注多螺纹空焦煤策略。

建投黑色团队

分析师：赵永均

投资咨询从业证书号：Z0014584      

联系人：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

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