【建投黑色】双焦周报 | 焦煤支撑领先指标翻正，历史会重演吗？

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年09月18日

摘要

本期策略

利多因素：

1.市场期待10月防疫放松，汇率贬值或刺激出口需求；

2.低库存下，冬储需求或对01合约形成一定支撑；

3.本土疫情逐步改善，叠加极端高温天气逐步缓解；

4.煤矿安检叠加电煤抢夺资源，焦煤话语权增强；

利空因素：

1.强力刺激政策落空，地产、基建亦难有起色；

2.疫情反复封控难改，终端需求预期悲观；

3.蒙煤进口预期被强化，澳煤限制有概率放开；

4.粗钢压减政策下，铁水回升承压；

上期策略回顾：

基本面多空对峙，上涨有赖旺季成色

正文

01 行情回顾

本周，临近两会，受安全检查影响，主产地煤矿产量略有收紧，与此同时，口岸贸易商抢购风化煤，短盘运费由80涨至330元/吨，双焦震荡偏强运行，符合上期策略判断。

截至9月16日，盘面焦煤主力合约周五收盘价2013点，环比上周+5.78%，吕梁低硫主焦煤汇总价2400元/吨，环比+50元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2622点，环比上周+2.88%，日照港准一级冶金焦出库价2620元/吨，环比上周+140元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价止跌企稳。

02 宏观数据

国家统计局公布8月经济数据，建投期货金融衍生品团队认为：第一，在新能源汽车持续高增长、能源套利下有色产量提升的背景下，规上工业增加值略超市场预期。1-8月3.6%的规上工业增加值累计增速水平或也预示三季度累计经济增速达到4%的水平。第二，投资表现一般，仍是地产弱基建强。地产开工与拿地速度继续走弱，预示地产企业预期仍未转好。竣工面积跌幅大幅收窄也能证实保交楼政策的推行力度。此外，近期，除成都与青岛等地区外，大多数主要城市周度销售情况迎来边际好转，后续仍需观察持续情况。第三，名义社零增速尚可，但我们认为低基数与价格因素是消费回弹的主要原因。1-8月居民部门存款同比增长68.45%，也能证明居民存款意愿仍未明显减弱。存款利率的下调或对居民预期修改空间有限。第四，就业形势好转。但我们认为今年城镇调查失业率平均值为5.6%，仍高于政策目标，货币宽松的局面短期仍难转向。

总的来说，8月经济数据略好于预期，但本土疫情发展情况仍是短期宏观主要矛盾。在四季度大量MLF到期的背景下，9月降准预期落空，10月降准预期逐渐升温。

03 双焦基本面数据

3.1 节前补库进行时，上游库存转降

焦煤：本周，煤矿、洗煤厂开始去库，焦化厂、钢厂库存转增，港口库存降幅收窄；整体库存增加，焦煤库存驱动中性。上游开始去库，钢厂、焦化厂原料煤库存可用天数止跌企稳。

焦炭：本周，焦企加速累库，钢厂库存增速放缓，港口库存下降；整体库存增加，焦炭库存驱动中性。钢厂场内焦炭库存可用天数继续下滑。

3.2 焦化厂亏损减产，焦钢产量比下降

焦化厂产能利用率转降，洗煤厂略有回升，钢厂继续走高。本周，下游钢厂利润欠佳，积极去库，多数企业控制焦炭到货；原料煤涨价，焦企处在盈亏边缘、生产正常，开工小幅下降，出货顺畅，焦钢产量比下降；炼焦煤供应略有缩减，煤矿出货顺畅。

3.3 焦钢毛利差翻正，但焦煤短暂强势支撑焦价

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，周度螺纹毛利持续回落至2元/吨附近（-15），螺纹毛利未有改善，铁水复产的持续性存疑。国常会稳经济接续措施逐步落地，本土疫情逐步改善，黑色商品市场情绪好转，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复。至于后者，国内供应增量数据不透明，临近两会，主产地个别煤矿受安全检查影响，产量略有收紧；对于进口蒙煤，本周通关车量日均644车（+16车），其中AGV日均60车（每车64吨），然而值得注意的是，风化煤占比较大，蒙5进口被大幅压减，口岸库存下滑至166万吨左右，因贸易商抢购风化煤，刺激短盘运费上涨。

综上所述，焦煤端话语权短暂增强，长期看蒙煤进口增量预期受到强化，终端需求难有显著改善，加之粗钢压减政策落地，焦煤利润回吐或将延续。

本周，焦钢毛利差翻正，但焦煤开始挤压下游利润，支撑焦价，领先指标受干扰，需等待右侧机会；若终端预期无明显改善，或焦煤供应端扰动因素减弱，双焦后续回落概率较大。

3.4 基建、汽车需求改善，地产仍是拖累

3.5 基差走弱，螺焦比走弱

基差方面，临近两会，受安全检查影响，主产地煤矿产量略有收紧，与此同时，口岸贸易商抢购风化煤，短盘运费由80涨至330元/吨，双焦震荡偏强运行，基差偏弱运行，符合上周判断（基差历史分位：JM01 54%，J01 49%）。

现实：焦炭方面，下游钢厂利润欠佳，积极去库，多数企业控制焦炭到货；焦企生产正常，开工暂稳，出货顺畅；原料煤涨价，焦企处在盈亏边缘，部分焦企对降价多有抵触情绪。焦煤方面，临近两会及保供政策影响，炼焦煤供应或有缩减，煤矿出货顺畅，线上竞拍流拍大幅缩减；部分前期停产洗煤厂有复产预期，部分焦钢企业适量补库，中间贸易商进场。

需求预期：1）国常会稳经济接续措施逐步落地，本土疫情逐步改善，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复；2）假设下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据238万吨，钢厂利润下滑，铁水回升空间有限。3）海内外电煤需求增加，部分配焦煤用于填补电煤需求，口岸通关蒙5占比下降，焦煤话语权短暂增强，支撑焦价。

供应预期：1）288口岸若闭环出现疫情，通关或受影响，但疫情对通关的影响正在减弱；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤口岸测试通关900车，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。3）市场传出山西地区4.3米焦炉计划提前关停消息，集中关停概率较小。4）唐山钢厂减产800万的文件流出，粗钢压减预期增强，利空原料。4）临近两会，主产地煤矿受安检影响产量或有所收紧。

焦钢毛利差转正，做空信号增强，然而焦煤强势支撑焦价，做空时机尚不成熟。预计双焦01合约高位震荡概率较大。焦价第二轮调降被取消，短期现货下跌难度较大。综上，我们预计短期内基差震荡概率较大。

期差方面，受制于流动性，不推荐参与双焦1-5套利。

比价方面，煤焦比1.303，位于历史中低位（37%）；钢焦比1.406，位于历史中低位（40%）。空钢厂利润头寸获得明显盈利，与我们上周的套利策略给出的预期一致。

在“就业优先”的政策基调下，叠加下半年强力刺激政策落空，我们预计疫情改善后地产、基建亦难有起色。LPR利率下调叠加稳经济接续措施发布，本土疫情逐步改善，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复，市场情绪转暖。

目前看，终端需求预期偏乐观，人民币贬值、叠加欧洲能源危机或刺激出口需求，20大在即市场对防疫放松有所期待，低库存带来的冬储需求预期也将一定程度上被多头交易，此外，焦煤供应端受到安全检查扰动，国内产量有收紧预期；然而蒙煤进口预期被强化，粗钢压减政策下铁水回升承压，疫情改善后地产、基建亦难有起色。我们认为短期反弹力度仍然有限，建议双焦01合约前多设好止盈，不宜追多，J01支撑位2515，压力位2640、2700附近；焦煤01合约支撑位1870，压力位2000、2180附近。

利润能否继续从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。蒙煤进口增量预期受到强化，终端需求难有显著改善，加之粗钢压减落地，焦煤利润回吐将延续。套利策略，尽管焦煤端话语权短暂增强，支撑焦价，但考虑到焦钢毛利差翻正，盘面钢厂利润处于偏低水平，建议轻仓逢低做多钢厂利润。

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566    

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

电话：[phone]

近期报告

即时点评

策略报告

深度报告

调研报告

定期报告

免责声明

本订阅号（微信号：CFC金属研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的工业品组依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。

中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。