管理办法落地，关注春季行情——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）
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管理办法落地，关注春季行情
——海通固收可转债月报
（姜珮珊、王巧喆）
概要：
12月转债表现：转债指数下跌
1）转债指数下跌。12月中证转债指数下跌0.02%，同期沪深300指数上涨5.06%，上证50上涨4.94%，创业板指上涨12.70%。12月润建转债、北陆转债、万顺转2等20只转债上市，海大转债、中环转债等11只转债退市。涨幅前5位分别是永兴转债（90.3%）、英科转债（75.9%）、上机转债（69.4%）、盛路转债（59.4%）、火炬转债（51.9%）。2）行业跌多涨少。从风格来看，股性券及高价券涨幅较大。行业跌多涨少，机械制造表现较好，可选消费和环保建筑跌幅最大。3）平均转股溢价率提升。截至12月末全市场的转股溢价率均值34.67%，环比提升3.84个百分点；纯债溢价率均值20.59%，环比压缩2.42个百分点。价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率分别为55.61%、31.62%、18.92%、9.05%，环比分别变动-7.35、+0.46、+4.79、+2.24个百分点。4）24只转债公告发行。12月朗新科技（8亿元）、超声电子（7亿元）等24只转债公告发行。审核方面，共有新澳股份（9.17亿元）、濮耐股份（6.26亿元）等15只转债获得批文，震安科技（2.85亿元）、嘉元科技（12.4亿元）等10只转债过会，帝欧家居（15亿元）、新凤鸣（25亿元）等15只转债获受理。此外，12月新增了和佳医疗（5.82亿元）、通达电气（6.56亿元）等11只转债预案。
1月权益前瞻：春季行情或正在路上，总体保持乐观
经济稳步复苏。制造业景气仍高，12月全国制造业PMI略回落至51.9%，但创17年以来同期新高。新订单指数处于年内次高点，出口方面，新出口订单指数略有回落，但仍处于年内次高点，且是18年以来同期新高，海外疫情蔓延下我国出口韧性仍强。11月份，17个主要行业增加值增速较 10月涨少跌多，原材料类行业多数走低，而中游装备加工类行业增速涨多跌少。
政策保持稳定。中央经济工作会议为2021政策定调，此外央行4季度例会，强调了“国内经济内生动力增强，但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击”；货币政策基调等与中央经济会议一致。我们认为短期内加息概率较小，但货币“不急转弯”不代表不转弯。
中短期看春季行情或已在路上。回顾历史，春季行情启动时间最早在11月，最晚在2月初，并非简单的始于元旦或者春节。市场经历三季度调整后，国庆以来各大指数整体上行，或代表当前已处春季行情之中。
1月转债策略：管理办法落地，关注春季行情
12月转债指数小幅收跌，表现相对权益偏弱，但从结构上来看体现出极致的分化。上周上市破面现象延续，但低价券估值已有一定程度的修复，此外《可转换公司债券管理办法》落地，并将于1月31日起实施，内容上来看与此前征求意见稿整体保持一致性，在部分细节上有所调整，其中在条款方面，删除对等原则并明确信息披露具体要求。短期来看货币大幅收紧概率较小，而经济复苏态势延续，春季行情或正在路上，目前优质个券抱团依然较为明显，在选择高景气度标的的同时也需考虑市场仓位较高带来的可能的拥挤现象，对于价格偏低的个券，主要的机会还是精选正股以期平价上涨消化估值，博弈情绪、估值修复以及市场整体趋势性大行情的难度相对较大，总体而言还是建议更多关注平衡型及偏股型标的。行业方面，中短期看顺周期品种逻辑仍在，另一方面也建议关注业绩估值匹配且有明确催化的科技消费类进行适当平衡。标的方面建议关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、财通、光大等），风电光伏（东缆、福20等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），煤炭（淮矿），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1. 12月转债指数下跌
1.1 转债指数下跌
12月中证转债指数下跌0.02%，同期沪深300指数上涨5.06%，上证50上涨4.94%，创业板指上涨12.70%。12月润建转债、北陆转债、万顺转2等20只转债上市，海大转债、中环转债等11只转债退市。12月转债市场日均成交量为442.1亿元，环比上涨8.95%。
正股方面，跌多涨少。12月正股84涨3平259跌。其中涨幅前5位分别是永兴材料（86.6%）、上机数控（59.7%）、恩捷股份（46.9%）、火炬电子（44.6%）、盛屯矿业（43.8%）。跌幅前5位分别是嘉澳环保（-24.9%）、强力新材（-25.5%）、鸿达兴业（-25.6%）、永鼎股份（-25.6%）、今飞凯达（-48.5%）。
从风格来看，股性券及高价券涨幅较大。12月低、中、高价券分别变动-0.85%、-2.81%和3.04%；债性、混合性、股性券分别变动-1.11%、-2.86%、1.30%；小盘、中盘、大盘券分别变动0.76%、0.27%和-0.90%。
行业跌多涨少，机械制造表现较好，可选消费和环保建筑跌幅最大。12月我们统计的9大行业3涨6跌，其中机械制造（6.34%）、医药（4.11%）、周期（0.57%）行业上涨；可选消费（-5.61%）、环保建筑（-4.21%）、金融（-1.48%）、TMT（-1.35%）、必需消费（-0.99%）、电力交运（-0.44%）行业下跌。
12月转债平价均值跌幅小于价格均值，截至12月31日，全市场的转股溢价率均值34.67%，相比11月末提升3.84个百分点；纯债溢价率均值20.59%，环比压缩2.42个百分点。
目前有244只个券进入转股期，其中盛路、溢利、裕同等6只转债转股超过90%，万顺、久立、特发等6只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等14只转债转股超过70%，九洲、蓝晓、永兴等12只转债转股超过60%，小康、国祯、国贸等9只转债转股超过50%。
赎回方面，溢利、凯龙、天康等35只转债触发赎回。下修方面，目前已有92只转债触发下修。
24只转债公告发行。12月朗新科技（8亿元）、超声电子（7亿元）等24只转债公告发行。审核方面，共有新澳股份（9.17亿元）、濮耐股份（6.26亿元）等15只转债获得批文，震安科技（2.85亿元）、嘉元科技（12.4亿元）等10只转债过会，帝欧家居（15亿元）、新凤鸣（25亿元）等15只转债获受理。此外，12月和佳医疗（5.82亿元）、通达电气（6.56亿元）等11只转债公布预案。
截至12月31日，待发行新券共计3730.93亿元左右，共149只。
2.1 宏观经济：经济稳步复苏
制造业景气仍高。12月全国制造业PMI略回落至51.9%，但创17年以来同期新高。新订单指数处于年内次高点，出口方面，新出口订单指数略有回落，但仍处于年内次高点，且是18年以来同期新高，海外疫情蔓延下我国出口韧性仍强。
工业增加值增速保持稳定，原材料类行业多数走低。11月份，17个主要行业增加值增速较 10月涨少跌多。其中，下游消费品类中医药行业大幅反弹，而纺织、农副食品、汽车等行业增速均有所回落。橡胶塑料、钢铁、和有色等原材料类行业增速普遍下滑，仅化工行业略有回升。而中游装备加工类行业增速涨多跌少，其中电气机械、运输设备等行业有所改善。
政策保持稳定，债市并非反转。中央经济工作会议为2021政策定调，此外央行4季度例会，强调了“国内经济内生动力增强，但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击”；货币政策基调等与中央经济会议一致。我们认为短期内加息概率较小，但货币“不急转弯”不代表不转弯。
展望21年1月，我们认为本轮熊市反弹行情已进入尾声，维持春节前十年期国债收益率3.1%~3.3%区间震荡的判断。
行业跌多涨少。12月WIND全A指数月涨跌幅+3.11%，沪深300月涨跌幅+5.06%，创业板指月涨跌幅+12.7%，上证50月涨跌幅+4.94%。行业跌多涨少，总体看电力设备及新能源、消费者服务及食品饮料等行业景气度较高，涨幅较大。
12月转债指数小幅收跌，表现相对权益偏弱，但从结构上来看体现出极致的分化。上周上市破面现象延续，但低价券估值已有一定程度的修复，此外《可转换公司债券管理办法》落地，并将于1月31日起实施，内容上来看与此前征求意见稿整体保持一致性，在部分细节上有所调整，其中在条款方面，删除对等原则并明确信息披露具体要求。短期来看货币大幅收紧概率较小，而经济复苏态势延续，春季行情或正在路上，目前优质个券抱团依然较为明显，在选择高景气度标的的同时也需考虑市场仓位较高带来的可能的拥挤现象，对于价格偏低的个券，主要的机会还是精选正股以期平价上涨消化估值，博弈情绪、估值修复以及市场整体趋势性大行情的难度相对较大，总体而言还是建议更多关注平衡型及偏股型标的。行业方面，中短期看顺周期品种逻辑仍在，另一方面也建议关注业绩估值匹配且有明确催化的科技消费类进行适当平衡。标的方面建议关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、财通、光大等），风电光伏（东缆、福20等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），煤炭（淮矿），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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