筋膜枪第一股，开启申购

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11月21日，倍益康在北交所开启申购，网上申购时间为11月21日9:15-11:30，13:00-15:00。倍益康IPO发行价格31.80元/股，发行市盈率为19.83倍，发行代码“889166”。

根据新股上市的规则，新股完成申购之后，一般8-14个自然日后即可正式上市交易。倍益康中签号发布时间为11月25日，在不出现延迟上市的情况下，其上市时间应该在12月上旬的2日-8日左右。

倍益康以“康复科技，关护生命”为口号，专注于健康产品的研发和创新。产品涉及电疗、力疗、热疗、水疗等领域。旗下最富名气的明星产品便是筋膜枪。因此，倍益康上市也被称为A股迎来“筋膜枪第一股”。

01

发行1130万股募资金额3.59亿元

今年6月23日，倍益康向北交所报送了上市的申报材料。此后，倍益康共经历了两轮上市审核问询，涉及收入真实性、客户合作稳定性等多个方面。

10月10日，北交所上市委员会2022年第51次审议会议结果出炉。倍益康（870199）符合上市条件和信息披露要求，成功过会。

根据倍益康的招股书显示，该公司从2019年-2021年度的营收分别为4224万元、1.28亿元、3.29亿元，净利润分别为370万元，2394万元、7981万元。三年营收复合增长率为179.11%，净利润复合增长率为364.32%。2022上半年的营收和净利润分别2.01亿元和4365万元，总体呈稳定增长态势。

登陆北交所后，倍益康此次公开发行的股份数量为1130万股，单一账户申购上限为53.67万股，募集资金总额为3.59亿元。

而根据11月16日倍益康披露的上市发行公告显示，若超额配售选择权全额行使，预计发行总股数将扩大至1299.5万股，募集总金额达到4.13亿元。在扣除预计发行费用3523.85万元之后，总募集资金的净额为3.78亿元左右。

从目前倍益康发布的招股说明书中得知，公司计划募集3.59亿资金，主要用于“成都智能制造生产基地建设项目”、“研发中心升级建设项目”以及“营销网络及品牌宣传建设项目”。

其中，“成都智能制造生产基地项目”是倍益康未来最主要的投资规划项目，计划募集资金投资高达2.81亿元，占总投资比例的78.44%。

02

高光之下，困难重重

回顾倍益康上市的历程，可谓是一波三折。从公司向北交所递交申报材料后，公司股票就多次遭遇停牌。

倍益康成立于2006年，是一家集研发、生产、销售及服务于一体的智能康复设备制造商。从2020年开始，倍益康的业务开始全面转移到康复科技产品。得益于筋膜枪市场的蓬勃发展，倍益康业绩增速明显。从2019年-2021年，倍益康的年均营收增长率保持在181.22%左右。

但与此同时，倍益康也多次被有关部门点名，其主要问题包括产品质量合格率较低、器械生产管理存在缺陷等等。

2019年7月，在四川省药品管理局公示的《2019年第25号》文件中指出，倍益康的医疗器械生产质量管理体系存在严重缺陷，要求该企业按照相关法规停产整改。

2020年11月，倍益康再次被发现诸多问题，包括设施设备保养计划及记录表不完整、部分保养时间及保养人记录用省略号代替、原料的检验记录中无检验设备及设备编号、成品检验记录不完整等。四川药监局要求倍益康限期整改，重新评估产品安全风险，对存在安全隐患的产品要按规定召回。

2021年4月，据重庆市药监局公布的《重庆市药品监督管理局2020年重庆市级医疗器械监督抽查不符合标准规定产品质量公告》披露，倍益康于2017年6月生产的中频电疗仪（批号17060702），其控制器和仪表的部分标记参数不符合标准规定。重庆市药监局责成相关单位采取暂停销售、产品召回等必要措施，并依照相关法律对企业进行查处。

除了产品质量堪忧以及生产管理不当之外，在倍益康公开的上市招股书中，也存在虚假陈述的嫌疑。

在招股书中，倍益康选取了五家业务重合的同行企业进行对比，分别是“伟思医疗”、“翔宇医疗”、“倍轻松”、“荣泰健康”以及“未来穿戴”。

而在竞品分析时，倍益康声称其主要竞争对手并未公布MINI款筋膜枪的推力及电池容量。然而事实上，该企业的MINI款筋膜枪的各项数据早已在官网上公示，并且包括电池容量在内的多项数据均优于倍益康自家产品。

除了产品性能差强人意之外，与上述同行企业相比，倍益康的研发投入占比以及研发技术人员占比皆低于同行业平均水平。

从研发投入上来看，2019年至2022上半年，倍益康研发资金投入占总营收的比例分别为9.01%、7.95%、4.48%、4.63%，呈现逐年下降的态势。而与此相对应的，上述五家同行企业的占比均值分别为6.47%、6.73%、8.69%、12.48%。

从研发技术人员来看，截至2021年末，倍益康相关研发人员63人，占企业员工总数的13.21%。而同期的伟思医疗研发人员占比为28%、翔宇医疗研发人员占比24.6%、倍轻松研发人员占比11.63%、荣泰健康研发人员占比17.7%、未来穿戴研发人员占比21.79%。

值得一提的是，在倍益康的招股书中明确显示，张文担任公司董事长兼总经理，其配偶蔡秋菊担任公司董事、副总经理及董事会秘书，两人共同参与公司经营。

同时，蔡秋菊直接持股2.00%，并通过千里致远间接持股2.09%，张文、蔡秋菊夫妇合计控制公司94.34%股份的表决权，是公司的实际控制人。因为实控人持股比例过高，倍益康也被外界称为“夫妻店”。

03

筋膜枪的网红风能刮多久

目前，倍益康的主营业务涵盖专业医疗和健康消费两大业务板块。

在专业医疗业务方面，倍益康主要产品品类包括力因子、电因子、热因子、水因子。力因子品类有空气波压力治疗仪、DMS深层肌肉刺激仪。电因子品类有中频电疗仪、中频治疗器、经皮神经肌肉电刺激仪等。热因子品类有全自动恒温蜡疗仪、熏蒸治疗仪、散热敷装置等。水因子品类有水压式按摩床。

在健康消费业务方面，其主要产品品类包括力因子、热因子、电因子。力因子品类有气压按摩系统、专业款肌肉按摩器、MINI款肌肉按摩器等。热因子品类有关节按摩仪。电因子品类有颈部按摩仪、MINI颈部按摩仪等。

而倍益康的上市招股书中显示，从2019年开始，力因子类和电因子类的智能康复设备已经成为了该企业的主要营收来源。从2019年至2022上半年，二者合计占主营收的比重分别为79.6%、93.9%、97.45%、99.04%。

在其中，力因子类产品营收占比分别为44.52%、81.17%、87.66%、92.11%。而电因子类产品营收占比分别为35.08%、12.72%、9.79%、6.93%。

不难看出，力因子类产品在倍益康的权重日益递增，已经成为了绝对性的支柱产业。而这其中最重要的产品，就是筋膜枪。

从倍益康的首轮问询中可以得知，从2019年到2022上半年，倍益康力因子类产品中的筋膜枪销售额分别为1389万元、9854万元、2.8亿元、1.8亿元。占企业总营收的比例为33.6%、77.91%、86.03%、91%。

虽然倍益康旗下的产品品类繁多，但近年来筋膜枪始终是收入占比最高的产品，并且这种趋势仍旧在与日俱增。

筋膜枪，也叫深层肌筋膜冲击仪，是一种软组织康复工具，主要原理是通过高频率冲击，促进肌肉和周围软组织恢复或消除疲劳，以此促进身体软组织的修复。

2018年，筋膜枪正式进入中国，并在2019年迎来第一轮爆发期。

市场需求旺盛，自然吸引了一大批品牌抢占赛道。其中包括号称筋膜枪鼻祖的美国HYPERICE，美国运动康复品牌THERAGUN。除此之外，一众国产品牌也如雨后春笋般快速崛起，包括飞利浦、Keep、小米有品、康佳等。

事实上，筋膜枪在本土迎来爆发，仍旧是吃了网红经济的一波红利。起初，筋膜枪仅仅在运动员等专业群体中使用，但得益于短视频的流行推广，筋膜枪这种网红产品开始破圈，进入健身爱好者等群体之中。

从本质上来讲，筋膜枪是具备健康属性的智能小家电。小家电产品虽然不是生活必需品，但其涉及的种类却相当之多，并且往往带有鲜明的个性化特征。而正是这种个性化特征，往往容易出现网红爆款产品，筋膜枪的爆红出圈正是这一例证。

但作为一款“网红产品”，筋膜枪也面临着爆火之后热度逐步走低的困境。再加上各大品牌纷纷涌入，行业逐渐进入饱和状态。随着其网红属性逐渐褪去，筋膜枪产业可能会进入沉寂期，销量也将更加遵循长尾理论。

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