【华泰宏观】 美国通胀超预期回升至年内高点

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年6月11日

摘要

美国5月CPI点评

美国5月CPI环比+1%，高于彭博一致预期的0.7%（前值0.3%），同比增速回升至+8.6%（前值8.3%），持平3月份的年内高点；核心CPI环比+0.6%、持平前值，高于彭博一致预期的0.5%，同比增速+6%（前值6.2%）。高基数压力下、CPI同比增速却反弹；整体通胀、核心通胀环比折年增速均超出同比增速——市场对通胀的担忧边际增大，全年加息预期升至年内高点，而“持续通胀”+“激烈加息”组合冲击增长预期；美债利率上行、美股下跌。数据公布后（截至北京时间6月10日23:00），美国10年期国债收益率从3%上行至3.1%，标普500和纳斯达克综指日内分别跌2.7%和3.4%。

能源价格环比回升，5月份拉动整体CPI环比0.3个百分点、而4月为拖累0.2个百分点。多国出台粮食出口禁令，食品价格涨势不减。海外全面重启、航空燃油需求扩大，而俄乌战争“外围影响”持续体现，欧盟可能制裁俄罗斯海运原油出口；即便OPEC决定在7-8月增产，但各成员国可立即投入的产能有限。各因素综合影响下，国际油价再度上涨。5月份CPI能源价格环比3.9%（年内高点为3月份的11%）。2-5月份家庭食品价格环比平均上涨1.3%、5月环比1.4%，而去年全年为0.5%。包括食品、燃油等在内的美国“非核心-低粘性通胀”因素，5月环比2.1%；同比+17.6%（前值15.6%）。

重启相关服务业价格短期快速上涨。尽管航空出行人数尚未完全恢复，机票价格已经大幅超出疫情前。5月美国CPI机票价格继续大幅上涨，环比涨12.6%，最近三个月累计上涨近50%——机票价格对5月CPI环比拉动0.1个百分点，机票价格指数已经较2020年1月的水平超出28%。

机动车价格连续两个月反弹；供应链恢复滞后，而重启也拉动出行商品需求。5月新车、二手车CPI环比分别涨1%、1.8%；机动车价格环比涨1.4%（前值0.4%）。年初以来美国机动车库存始终在低位，供需平衡仍较为紧张。

以租金和劳工价格为代表的“粘性”核心通胀涨幅居高不下，考虑租金为地产周期的滞后指标，往前看，我们更关心劳工价格上涨对“粘性”通胀的影响。5月租金价格环比上涨0.6%、年初以来月平均涨幅0.5%。最近一个季度，美国劳工市场仍然紧张，非农薪资价格维持上涨，折年增速连续超过3%——意味着核心通胀到年底仍可能在3%以上。

联储进入快速加息阶段、但短期内核心通胀及整体通胀仍高位震荡，没有明确见顶信号，5月CPI数据升至年内高位，“倒逼”市场对联储的全年加息预期也升至年内高点。但快速加息+高通胀的组合使得增长预期继续下修，我们认为联储可能逐渐对经济增长更加“顾忌”，未必进一步加大鹰派的力度。超预期的5月CPI数据公布后，联邦基金利率期货最新数据隐含6月、7月、9月分别加息52bp/56bp/48bp的预期，联储6月、7月分别加息50bp仍是大概率事件，而市场预计9月继续加息50个基点的概率增大；预计今年总共加息幅度冲高至300bp（以一次25bp计、约加息12次）。 

风险提示：地缘冲突加大滞胀风险；通胀上行压力大于预期。

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