【华泰宏观】 生产消费略恢复、地产指标仍堪忧 | 2022年5月经济活动数据点评

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003   研究员

报告发布日期：2022年6月15日

摘要

今日（6/15）统计局发布2022年5月经济活动数据。疫情对经济增长冲击犹在、但幅度较4月缓和。生产复苏较消费更快、房地产投资继续负增长，基建投资增速温和回升。此外，失业率仍居高位。

2021年5月工业增加值同比增速从4月的-2.9%回升至0.7%，略高于Wind市场一致预期-0.1%。5月工业增加值月环比增速回正至5.6%（非年化）。全国疫情防控形势边际好转、物流有所改善；此外，吉林4月中旬社会面清零、上海5月小规模复工复产，汽车和机械行业生产有所恢复——汽车、通用设备、专用设备行业5月工业增加值同比为-7%/-6.8%/1.1%，比4月回升24.8/9.0/6.6个百分点。此外，化工、电器机械、食品和计算机等行业工业增加值增速也回升至正增长。另一方面，医药制造业增速进一步下滑至-12.3%。从产量看，5月汽车产量同比增速从4月的-43.5%反弹至-4.8%，其中新能源汽车产量增速上升66个百分点至108%。此外，水泥、玻璃、钢材、煤炭等工业原材料产量增速也有所回升，与基建投资增速加快相一致。5月发电量同比增长-3.3%，比上月的-4.3%略有加快（图表1和3）。

5月居民消费从“冰点”反弹、但继续疲软。社会消费品零售总额名义同比增速从4月的—11.1%回升至-6.7%，略高于Wind一致预期-7.6%。分类别看，汽车、手机的反弹最为显著、但仍为负增长——汽车销售同比增速从上月的-31.6%回升至-16%，通讯器材销售同比增速从上月的-21.8%上升至-7.7%。大部分可选消费增速仍为负，但石油制品、粮油食品等类别销售金额同比增长较快，可能也受到价格上涨的影响。此外，5月餐饮零售额同比下滑21.1%，相比4月仅微升1.6个百分点。房地产相关消费继续低迷，建筑装潢材料、家具和家电零售增速分别为-7.8%/-12.2%/-10.6%，较4月变动不大（图表2）。物流改善后网购增速有所回升，线上零售同比增速回升12.1个百分点至7.1%。

经数据统一调整后，5月名义固定资产投资同比增速从4月的2.3%回升至4.7%。5月固定资产投资环比增速为9.0%（年化）。分部门看，房地产投资继续负增长，基建投资增速小幅加快（图表4），

1）房地产开发投资同比增速为-7.7%，地产销售同比跌幅略有收窄、但仍在4成左右；环比折年跌幅仍超过40%。5月房地产开发投资同比增速从4月的-10.1%小幅回升至-7.7%，继续负增长。此外，5月地产新开工面积同比增速为-41.8%，较4月的-44.2%几无变动（图表5），在建面积和完工面积同比增速分别为-1%和-31.3%，较上月进一步下滑。销售端，5月商品房成交金额同比下滑37.7%，对比4月的-46.6%；成交面积同比下滑31.8%，对比4月的-39%；二者环比折年增速均在-40%以下。房地产销售持续低迷对开发商现金流的拖累愈发显著，5月开发商到位资金同比增速为-33.7%，对比4月的-35.4%，其中开发贷和房贷同比降幅均扩大。土地成交继续疲弱、成交均价下滑：5月土地购置面积同比下滑43.1%，比4月的-57.3%略有收窄；但土地成交价款同比增速从4月的-28.3%进一步下滑至-40.4%，由此，土地成交均价继续下滑（图表6）。

2）5月制造业投资增速为7.1%，较4月的6.4%略有回升。分行业看，投资增速加快的行业包括交运设备（21.8%，+26.1个百分点，下同）、电气机械（38.3%，+10.3）、计算机（20.7%，+9）和汽车（13.1%，+6）。但农产品和食品加工行业投资增速快速下滑。

3）基建投资温和回升；5月基建投资增速从4月的4.3%上升至7.9%。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。5月中旬以来稳增长政策密集出台，其中基建投资占据相当大比重。值得注意的是，本轮“新基建”投资除传统的交通、公用事业和环保等行业外，新能源、国防和城镇改造等领域可能也会承接更多投资金额和项目。

4）5月民间固定资产投资增长1.3%，公共部门投资增长10.8%。

失业率仍明显高于5.5%的目标——5月城镇调查失业率为5.9%，相比4月回落0.2个百分点；另一方面，16-24岁人群的失业率从上月的18.2%进一步上升18.4%（图表7）。本轮本土疫情爆发以来，中小企业经营面临较大困境，就业压力持续上升。我们预计至7-8月毕业生就业高峰时，年轻人失业率可能还会继续攀升。

随着疫情缓解，生产和消费呈环比回升态势、但地产指标仍疲弱、增长压力持续存在；近期各类稳大盘政策实施力度和效果需进一步观察。在疫情未出现大规模反弹的环境下，复工复产对当前增长和信心的提振作用开始显现，同时央行5月20日非对称下调LPR以来，各类稳增长政策频繁出台（请见我们2022年6月7日发布的报告《深入复盘近期多样化的稳大盘政策》），短期内3季度增长环比回升的趋势无法证伪。但值得提醒的是，当前地产周期仍然相当疲弱，尤其是开发商现金流和竣工等指标低位继续下滑、或拖累当前地产部分宽松政策的有效性。此外，5月货币信贷数据显示，尽管流动性较为宽松，但经济自身融资需求不强。往前看，如果地产周期不能有效企稳，经济增长可能持续运行于潜在增速之下，则失业率将继续高企。此外，在全球粮食和能源价格高企、以及国内猪周期开始反转的背景下，下半年海内外通胀走势是否会制约国内货币政策宽松也值得关注。

风险提示：疫情形势恶化，纾困政策到位较慢。

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