数据好于预期，关注市场情绪波动——2022年9月及三季度经济数据点评

Original 孟祥娟申万宏源债券 2022-12-12

正文

本期投资提示：

9月经济数据和三季度GDP数据整体符合我们在10月月报中给出的判断，但好于市场预期。三季度来看，第一产业有所回落，第二产业和第三产业较二季度回升明显，带动三季度GDP较二季度回升3.5个百分点至3.9%。从9月边际看，生产走强，投资韧性，消费回落，基本符合9月PMI和高频数据给出的方向指引。我们重点关注两个问题：
（1）9月和三季度经济数据，从绝对水平看偏低，9月和三季度经济整体表现一般，GDP增速仍明显低于潜在增速；从趋势上看边际改善明显，三季度各项数据较二季度改善明显，二季度确认全年经济底部，经济复苏特征明显；从预期差角度看，由于9月经济数据推迟发布，市场预期普遍较差，实际三季度GDP增速仍好于市场预期。
（2）经济复苏的持续性如何？拖累经济复苏持续性的主要是疫情和房地产，我们认为以上两点都在出现积极信号。疫情方面，常态化核酸对疫情防控整体有效，目前疫情对经济的影响整体是趋弱的；房地产方面，目前房地产各项数据整体表现仍然偏差，但是政策在加码放松，年内房地产各项指标继续下跌空间不大，预计对经济的拖累也会减弱。此外去年四季度经济数据基数再下台阶，预计四季度经济有望继续呈改善势。
债市观点方面，10月底关注资金利率、汇率走势，及市场情绪波动，继续关注债市波动带来的波段机会。值得注意的是，今年以来我们给的建议整体就是票息策略+杠杆策略，波段机会建议适当关注但性价比不高，操作难度也相对较大。
具体关注以下几点：
（1）9月生产表现较好，和9月PMI生产指数给出的方向一致。9月工业增加值回升2.1个百分点至6.3%，同比读数创下了今年3月以来的最高值，主因有两个：一是去年9月基数骤降；二是环比增速0.84%偏强，近五年来同期环比增速仅次于2020年同期。分行业看，采矿业和制造业表现较好，电燃水生产大幅回落。
（2）投资整体趋稳，格局上基建投资进一步走强，房地产投资继续探底。9月投资增速持稳，结构上仍延续此前趋势。9月基建投资增速继续上行，同样和9月建筑业PMI走势一致；受益于国常会推出的设备更新政策，制造业投资保持韧性；房地产投资增速继续探底，从9月边际上看，到位资金、新开工、施工、销售等指标降幅收窄，竣工、房价等指标仍在走弱。
（3）三季度居民收入修复，9月社零消费和服务业生产指数均边际走软。三季度居民可支配收入明显修复，同比增速和去年三季度基本持平。但消费场景缺失导致消费服务表现仍然偏差，商品消费好于餐饮消费，乡村消费好于城镇消费，汽车消费好于非汽车消费、限额以上好于限额以下。结构上看，食品烟酒、服装鞋帽、通讯器材等消费占比提升，化妆品、金银珠宝、家用电器、石油制品、汽车等可选消费占比回落。
（4）失业率小幅上行，就业形势有待改善。9月城镇调查和31个大城市调查失业率分别上行至5.5%、5.8%，25-59岁人口失业率上行明显，16-24岁人口失业率继续回落。
风险提示：经济下行超预期，货币政策宽松超预期。