券商行业一季报分析及半年报前瞻

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

券商行业一季报分析及半年报业绩前瞻

一、行业政策分析

2019年 7月 5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》及配套政策、《再融资业务若干问题解答》，并就《证券公司流动性支持管理规定》公开征求意见。券商股权管理在制度设计上结合行业实际合理调整，将重塑证券行业竞争格局，并优化规范股东治理机制。流动性支持管理规定从制度层面建立证券行业流动性支持长效机制，同时强化约束倒逼券商夯实风控能力。

8月9日，证监会就券商风控指标计算标准修订稿征求意见；并指导交易所修订两融细则，扩大标的范围、优化交易机制。8月7日，证金下调转融资费率80bp，降低券商融资成本。在监管逆周期政策红利有望引导券商在严控风险的前提下，有序进行重资产业务和创新业态开拓，提升券商资本运作空间，为业务及风控实力扎实的券商提高杠杆奠定基础。12月4日，中国证券业协会第六届理事会第十四次会议表决通过《中国证券业协会自律措施实施办法》。通过相关条例，规范证券公司业务流程，加强行业内外监管，保护投资者权益，行业在相关政策扶持下持续有利发展。

2020年，再融资新规、并购重组重启和创业板注册制改革下，券商板块迎来新一轮发展周期。

二、一季度券商业绩分析

根据中国证券业协会对证券公司2020年一季度经营数据的统计，结果显示2020年一季度证券行业经受住了国内外疫情的冲击考验，总体运行平稳。

根据证券公司未经审计财务报表数据统计，133家证券公司2020年一季度实现营业收入983.30亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）294.67亿元、证券承销与保荐业务净收入96.58亿元、财务顾问业务净收入13.61亿元、投资咨询业务净收入9.23亿元、资产管理业务净收入66.73亿元、利息净收入129.32亿元、证券投资收益（含公允价值变动）291.92亿元；2020年一季度实现净利润388.72亿元，118家证券公司实现盈利。截至2020年3月31日，133家证券公司总资产为7.89万亿元，净资产为2.09万亿元，净资本为1.67万亿元。

其中，对于已公布数据的33家上市券商进行3月份与一季度业绩统计。2020年一季度，33家公司营业收入达到221.63亿元，同比减少18%；净利润为290.66亿元，同比减少2.9%。从数据图中可以直观的看出，券商行业的头部效应十分明显。其中净资产超千亿的四家券商：中信证券、国泰君安、华泰证券和海通证券一季度净利润和超过行业市场总利润的35%。同时，出现了中原证券、财通证券、兴业证券三家券商3三月亏损，其中中原证券一季度总净利润仅为1700万元。行业内两级分化现象严重，是券商后续自身业务发展以及业内并购的重要原因。具体业绩情况附于文末。

来源：wind、高禾投资研究中心

2020年一季度，已发行数据中23家证券公司作为绿色公司债券主承销商或绿色资产证券化产品管理人（沪深交易所市场）共承销发行21只产品，合计金额197.73亿元，其中资产证券化产品3只39.23亿元。对于绿色债券，2017年3月份，监管部门发布《关于支持绿色债券发展的指导意见》，对绿色公司债券的发行主体、资金投向、信息披露，以及相关管理规定和配套措施做出了原则性的规定。并且，正式确定将券商表现与分类评价相挂钩。尽管整体参与券商数目不敌地方志，但头部券商的发行金额仍然较大，参与热情不减。

绿色公司债券（含资产证券化产品）前十主承销数目及金额

来源：中国证券业协会、高禾投资研究中心

对于创业创新公司债，2020年一季度共有5家证券公司承销发行5只创新创业公司债，合计金额30.20亿元。由于双创债主要是针对有高新技术认证的小微民企，今年来经济形势较差做民企债券的券商较少，并且，双创债的发行规模一般不大，所以一般并不赚钱，但从发行规模来看，处于平均水平。

创业创新公司债主承销数目及金额

来源：中国证券业协会、高禾投资研究中心

2020年一季度，四川、云南等十四地在上海证券交易所公开招标发行4365.15亿元地方政府债券，发行次数19次，共有65家证券公司参与承销，投标合计金额近6万亿，最终合计中标金额2031.48亿元，合计中标地区16个。从参与数量来看，证券公司目前在地方债市场发行数目与规模更大，延续了2019年的趋势。具体原因2018年中央经济工作会议召开时，面对经济下行压力，就提出积极财政政策要要“加力增效”，具体举措之一就是较大幅度增加地方政府专项债券规模。

地方政府债券实际中标金额前十位

 来源：中国证券业协会、高禾投资研究中心

三、券商半年报业绩前瞻

第一，根据中国证券业协会发布的相关数据，133家证券公司一季度业务中，118家实现盈利，15家出现亏损。

从一季度券商概念股指数图中可以看出，尽管在疫情压力下，一季度行业发展没有受到过大影响，尤其在一月末跌落后，相关指数二月份开始有力回升，行业整体有力发展。三月份市场股指下跌，使得上市券商自营投资承压，但总体来说业绩并未受较大冲击，基本符合预期。行业业绩分化主要是由于自营资产配置和政府补贴力度的不同，使得头部券商享受了更多的红利。

此外，在今年一季度，券商分支机构的撤销操作频繁，东北证券同时对分支机构撤销进行了披露，1月16日，公司第九届董事会2020年第一次临时会议审议通过了《关于撤销云南分公司的议案》。截至本报告披露日，云南分公司撤销工作正在有序进行中。3月6日，公司向中国证监会河北监管局缴回河北分公司的经营证券期货业务许可证，完成全部撤销工作。3月26日，公司第九届董事会2020年第三次临时会议审议通过了《关于撤销上海分公司的议案》，同意撤销上海分公司。可能的原因仍旧是行业内部的分化现象较为明显，在市场波动下经营压力较大。

第二，从业务来看，截至2019年末，证券自营业务已经连续三年成为券商第一大收入来源，但在今年第一季度，经纪业务却再度超越其收益占比。对比来看，券商2020一季度营收和净利润同比下滑3.5%和11.69%。而其中经纪业务和投行业务相关分别同比增长和33.04%44.73%，利息净收入同比大幅增加87.31%；但财务顾问业务净收入同比减少35.04%，证券投资收益更是下降43.21%。受国际疫情影响，行情波动较大，多家券商纷纷表示，在此影响下，公司营业收入较上年同期降幅较大，主要原因便是自营业务收入大幅下降所致，而证券经纪业务、投资银行业务收入稳中有升。

 来源：Wind、高禾投资研究中心

对此情况，我们认为在一季度高波动市场特征下，头部券商业绩韧性彰显。预计行业上半年将实现将在一季度行业发展增长的基础上实现稳健发展。可以得出的是，券商的业绩与疫情直接关联并不算紧密，更多的是影响券商经纪业务内的投资活跃度以及其自营业务的投资收益。

因此我们认为在行业内规模更大、投研体系更完备的头部券商在接下来的市场内仍旧会有更好的表现，即行业分化现象不会在短期内消失，也就意味着后续的并购重组等行业结构变动仍旧会涌现。

另外，今晚公布的创业板注册制改革获批，资本市场改革正在全面加速，再融资、新三板和创业板等各方面制度性改革都在全面推进之中，现在唯一的不确定性因素就是疫情对宏观经济的影响。资本市场本身的制度性红利正在逐步释放，甚至是对冲疫情的不利影响。

来源：Wind、高禾投资研究中心

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