【中信建投◆政策简评】重大变化、边际改善、拐点确认——7月政治局会议学习体会

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信息或事件

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，今年以来，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。同时，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。会议内容可以用“一个政策基调，两个重大变化，三个边际改善，四个发力方向”来概括。

一个政策基调：坚持稳中求进工作总基调，扎实推动经济高质量发展。会议强调，“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念。” 与此同时，会议更加强调高质量发展的重要性，高质量发展将成为未来相当长一段时间的政策主基调。

两个重大变化：（1）房地产：会议未提“房住不炒”，强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”；（2）资本市场：要活跃资本市场，提振投资者信心。

三个边际改善：（1）宏观调控方面加强逆周期调节，“稳增长”的意愿在边际提升；（2）发挥消费拉动经济增长的基础性作用，大宗消费与服务消费是发力重点；（3）以政府投资带动民间投资，进一步优化民营经济营商环境。

四个发力方向：（1）数字经济，要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，随着国家数据局的建立，数字经济有望迎来快速发展。（2）一带一路，今年是一带一路十周年，第三届高峰论坛将成为机遇窗口，推动高水平对外开放。（3）防范风险，房地产、地方债务、中小金融机构是当前三大风险，针对地方债务化解的表述更为积极，提出将制定一揽子化债方案。（4）稳定就业，青年失业率受毕业季等周期性因素影响维持相对高位，此次将稳就业工作重要性提升至战略高度，后续青年失业率将得到一定改善。

综合来看，7月政治局会议从政策角度对房地产市场和资本市场提出重大变化，同时多措并举在促进民间投资发展、宏观调控稳增长等方面边际改善，有望对房地产市场、资本市场、民间投资等方面构筑扎实的政策拐点，叠加美联储加息尾声背景下人民币汇率的拐点预期，我国经济基本面拐点有望进一步确认，持续巩固长期向好态势，推动高质量发展取得新成效。

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核心观点

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7月政治局会议内容可以概括为“一个政策基调，两个重大变化，三个边际改善，四个发力方向”。一个政策基调：坚持稳中求进工作总基调，扎实推动经济高质量发展。两个重大变化：一是房地产方面，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策；二是资本市场方面，要活跃资本市场，提振投资者信心。三个边际改善：包括财政货币政策、消费基础作用及投资带动作用。四个发力方向：（1）数字经济；（2）一带一路；（3）防范风险；（4）稳定就业。

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正文

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简评：

本次会议的内容可以用“一个政策基调，两个重大变化，三个边际改善，四个发力方向”来概括。

一、一个政策基调：坚持稳中求进工作总基调

今年以来，国民经济持续恢复、总体回升向好，当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足。本次会议指出，“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。”也表明，“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。”虽然在国内外皆面临困难和挑战，但会议认为“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。要认识到“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”

做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调。会议强调“完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。”

高质量发展成为当前阶段的政策主基调。会议多次提及高质量发展，强调“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”。7月政治局会议中有三处提及高质量发展：一是“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进”；二是“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”；三是“让勇于担当作为、善于攻坚克难的优秀干部脱颖而出、多作贡献，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效”。7月24日政治局会议分别从过往成就、政策目标、实现手段来描述高质量发展。相较于4月政治局会议关于高质量发展的两处描述，7月24日政治局会议更加强调经济高质量发展的推进与具体实现手段。

二、两个重大变化

（一）房地产：未提“房住不炒”，适时调整优化房地产政策

7月24日政治局会议未提“房住不炒”，强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。4月政治局会议强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。”在7月24日的政治局会议当中，未提及“房住不炒”，强调要适应房地产供求关系变化的新形势来及时调整政策，房地产政策释放明显放松信号。此前，在7月14日上半年金融统计数据新闻发布会中，货币政策司司长邹澜指出“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”。7月24日政治局会议未提“房住不炒”，后续或有系列政策出台落地，稳定房地产市场，推动房地产市场发展。

因城施策用好政策工具箱。7月24日政治局会议强调，“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。”4月政治局会议则强调，“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。” 7月21日，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》在国务院常务会议上审议通过。在超大特大城市进行城中村改造可以有效改善民生，在因城施策的政策框架下，我们预计下半年关于房地产政策将更加具有针对性，核心一二线城市政策优化空间较大。

（二）资本市场：要活跃资本市场，提振投资者信心

要活跃资本市场，提振市场信心信号明显。7月24日政治局会议指出，“要活跃资本市场，提振投资者信心。”此前，2020年4月7日金融委召开的第二十五次会议中也指出，“坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。”近些年来，资本市场逐渐成熟，全面注册制改革落地更好地加快建设中国特色现代资本市场，为扎实推动经济高质量发展奠定基础。今年上半年，沪深A股交易量在年初上升后，在4月份交易额就持续走低，需要提振投资者信心。我们预计下半年资本市场制度规则将进一步完善，后续或将出台包括完善基金管理与投资体制机制、保护投资者利益、提高投资回报率、提升上市公司质量等活跃资本市场的手段。

三、三个边际改善

（一）精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备

宏观政策方面，会议指出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。财政货币政策继续延续去年中央经济工作会议和3月政府工作报告制定的政策基调，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策方面，要延续、优化、完善并落实好减税降费政策。减税降费政策是培育壮大市场主体，推动经济恢复向好的重要财政手段。党的十八大以来，我国持续实施减税降费政策，政策力度和规模持续扩大，活跃经济效果持续增强。货币政策方面，要发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。预计未来货币政策将继续坚持不搞“大水漫灌”的基本原则，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速相匹配。汇率政策方面，会议维持保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策基调，与人民银行二季度货币政策委员会的表述一致。加强逆周期调节体现了政府对于“稳增长”的意愿在边际改善。7月18日，发改委政研室主任表示，下一步将“把稳增长放在更加突出位置”，7月19日，工信部发言人表示，“下一步将加紧制定实施汽车、电子、钢铁等十个重点行业稳增长的工作方案”。

（二）发挥消费拉动经济增长的基础性作用

会议指出，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。上半年我国消费明显复苏，消费潜力逐步释放，对经济增长贡献率明显提高。二季度末我国社会消费品零售总额累计值22.76万亿元，累计同比增长8.2%，增速比一季度加快2.4个百分点；最终消费对GDP的贡献率达到77.2%。上半年多项促消费政策协同发力，《全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划（2023—2025）》《2023年家政兴农行动工作方案》《关于促进家居消费的若干措施》等一系列政策助力消费需求释放。在消费品类方面，会议强调要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，大宗消费和服务消费是发力重点。7月21日，国家发改委等印发《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》。在拓宽消费渠道方面，提出要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。预计下半年将继续延续上半年已有的各项促消费政策基础上，进一步加码推进相关政策，延续和巩固当前消费对我国经济的基础性作用。

（三）发挥政府投资带动作用，出台促进民间投资措施

会议指出，要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。投资是连接供给和需求的重要渠道，具有作为稳经济基石的重要意义。上半年我国总体投资稳中有进，但民间投资负增长。上半年我国固定资产投资(不含农户)完成额累计值24.31万亿元，累计同比增长3.8%，起到了稳固经济大盘的重要作用；然而民间固定资产投资完成额累计值为12.86万亿元，同比下滑了0.2%，同时民间投资占比从去年二月份一路走低，从57.5%下降至52.9%，显示出我国民营经济主体信心不足的问题依然存在。此次政治局会议针对投资的结构性问题也提出了应对方案：一方面，要发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，以政府投资带动民间投资；另一方面，要出台促进民间投资的政策，进一步优化民营经济营商环境，提振市场主体信心。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。

近期政府出台重要文件表态支持民营经济发展，激发民间投资活力。7月14日，中共中央、国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》，《意见》提出了持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、着力推动民营经济实现高质量发展、促进民营经济人士健康成长、持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围、加强组织实施等七大方面共计三十一条支持措施以改善民营经济营商环境和政策环境，竭力提振民营企业市场主体信心。促进民间投资配套政策紧随政治局会议快速落地。7月24日，国家发展改革委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》，制定了明确工作目标，提振民间投资信心、聚焦重点领域，支持民间资本参与重大项目、健全保障机制，促进民间投资项目落地实施、营造良好环境，促进民间投资健康发展等4个方面共17项具体措施，以可操作、能见效的政策措施推动民间投资高质量发展。

四、四个发力方向

（一）数字经济

会议强调，要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合。大力发展数字经济是我国实现高质量发展的重要抓手，数字经济相关技术与现代服务业和先进制造业的深度融合是顺应新一轮科技革命和产业变革和培育现代产业体系，以及实现高质量发展的重要途径。“十四五规划”、2022年中央经济工作以及2023年政府工作报告均强调了发展数字经济的重要意义。进一步地，本次政治局会议提到了促进人工智能安全发展以及推动平台企业规范健康持续发展。人工智能技术是实现数字经济概念中“智能化”的重要一环，也是数字经济发展的重要战略抓手。我国也于近期出台了政策加强对生成式人工智能的支持和完善管理的政策。7月13日，网信办等七部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，提出了促进生成式人工智能技术发展的具体措施，完善了生成式人工智能服务规范，在统筹发展与安全的情况下鼓励全面发展。平台经济在引领发展、创造就业、国际竞争中发挥着重要作用，近期平台经济获得的关注和政策利好信号也在增加。中共中央政治局常委、国务院总理李强7月12日下午主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。展望下半年，随着《党和国家机构改革方案》中关于国家数据局的逐步建立，数据要素制度体系的不断完善，数字经济的发展也将迎来快车道发展。

（二）一带一路

会议强调要持续深化改革开放，精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。今年是“一带一路”倡议提出十周年，十年来，我国的“一带一路”倡议取得了一系列成就。政策沟通方面，中国与沿线国家通过政策对接、规划衔接、法律法规衔接等形式，加强了政策协调与对话机制。截至2023年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署了200余份共建“一带一路”合作文件。设施联通方面，在尊重相关国家主权和安全关切的基础上，由各国共同努力，以铁路、公路、航运、航空、管道、空间综合信息网络等为核心的全方位、多层次、复合型基础设施网络正在加快形成。贸易畅通方面，中国与沿线国家积极开展了双边和多边经贸合作，推进了自贸区建设、跨境电子商务、跨境产业园区等一系列合作项目。今年上半年，我国与“一带一路”沿线国家进出口6.89万亿元，同比增长9.8%，高出外贸整体增速7.7个百分点。2017年和2019年，我国先后成功主办两届“一带一路”国际合作高峰论坛，两届论坛期间达成一系列合作共识、重要举措及务实成果。预计今年举办的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将成为一个良好的、难得的机遇窗口和契机，进一步拓展我国与沿线各国的经贸合作，推动我国高水平对外开放取得新进展。

（三）防范风险

会议指出，要切实防范化解重点领域风险。此次政治局会议在风险化解方面主要强调了房地产、地方政府债务以及中小金融机构风险三个方面。房地产方面，要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。防范化解地方债务风险方面，会议提出将制定一揽子化债方案。相比此前4月28日政治局会议对于地方债务风险“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”的表述，此次会议对于地方政府债务的态度更加积极主动，从相对被动的管理和控制向积极主动地一揽子化解政策调整。针对今年部分地方政府城投债存在一定违约风险压力的现状，下一阶段可能会加大存量债务“以空间换时间”的规模和力度，更加积极主动通过债务置换、债务展期、债务重组等方式制定方案化解地方债务。防范化解中小金融机构风险方面，会议提出进一步加强金融监管，稳步推进中小金融机构化险。相比于4月28日政治局会议的表述，此次会议强调了金融监管在化解风险当中的重要作用。今年3月，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，其中多项涉及金融监管领域机构改革。5月18日，国家金融监督管理总局正式挂牌，“一行一局一会”新格局加快形成。国家金融监督管理总局的成立着眼全局，依法将各类金融活动全部纳入监管，进一步明晰了央地监管权责。未来在金融监管层面进一步完善中央和地方的金融监管协调机制将是中小金融机构改革化险的重要手段。

（四）稳定就业

会议指出，要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑。稳就业与稳增长相辅相成，今年上半年以来，我国城镇居民失业率整体稳中有降，青年失业率受毕业季等周期性因素影响维持相对高位，就业的总量压力和结构性压力显著存在。上半年全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比一季度下降0.2个百分点。6月份的16至24岁劳动力调查失业率为21.3%，比上月增加0.5个百分点，比去年同期增加2个百分点。今年上半年以来，我国陆续制定了一系列政策优化调整稳就业政策措施。4月26日，国务院办公厅印发《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，激发活力扩大就业容量、拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业、强化帮扶兜牢民生底线。人社部于7月至12月启动实施高校毕业生等青年就业服务攻坚行动，聚焦离校未就业毕业生和登记失业青年，通过“公布一批指南”“开展两类帮扶”“提供三项服务”“做好三重保障”等方式，千方百计帮助年轻人就业创业。上海、宁夏、福建、黑龙江、青海、河南等各地方政府也因地制宜出台一揽子稳定和扩大就业岗位的政策措施。此次政治局会议大幅提升了对于稳就业问题的关注程度，将稳就业工作重要性提升至战略高度。预计下半年将进一步制定帮扶青年人尤其是高校应届毕业生就业，随着毕业季的周期性影响逐渐消退，青年失业率将得到一定改善。

图1:近三次政治局会议相关表述比较

数据来源：中国中央人民政府网，中信建投证券

风险分析：

（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为低迷，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

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文章来源

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证券研究报告名称：重大变化、边际改善、拐点确认——7月政治局会议学习体会

对外发布时间：2023年7月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：胡玉玮 执业证书编号：S1440522090003

研究助理：冯天泽

相关研究：

中信建投政策研究团队

胡玉玮

中信建投政策研究团队负责人。经济学博士、牛津大学博士后、欧盟访问学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）、经济合作与发展组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货币基金组织等国际组织顾问专家，中国社科院、中国人民大学、上海对外经贸大学客座研究员。参与或主持多项国际、国家和部委重大经济金融领域研究课题，多篇政策研究报告获党中央、国务院领导批示或批转。主要研究领域：宏观经济、国际金融、资本市场。

冯天泽

中信建投政策分析研究员，CFA，FRM，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于国家外汇管理局和中金公司，主要研究领域包括：宏观政策、金融监管、汇率及外汇储备等。

周之瀚

中信建投政策分析研究员，中国人民大学理学学士与经济学学士，北京大学金融学博士。主要研究领域包括：宏观经济、货币政策、数字经济等。

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