助力实体经济，金融科技成为企业创新推动力

金融科技催生出新的金融服务模式，这能否解决实体经济的融资难题从而促进企业创新呢？论文《金融科技与企业创新——新三板上市公司的证据》利用新三板上市公司数据考察了金融科技发展对企业创新的影响及其机制，结果表明金融科技发展能显著促进企业创新。

作者丨李春涛 闫续文 宋敏 杨威

编辑丨罗妤

来源丨中国工业经济

本文摘要

通过“金融科技”关键词百度新闻高级检索，本文创新性地构建了地区金融科技发展水平指标，并利用2011—2016 年新三板上市公司数据，考察了金融科技发展对企业创新的影响及其机制。实证结果表明，金融科技发展显著促进了企业创新。就经济意义而言，城市的金融科技发展水平每提高1%，当地企业专利申请数量平均会增加约0.17项。作为一个宏观变量，地区金融科技发展水平受单个企业创新行为的影响较小，但是依然会存在测量误差和遗漏变量等内生性问题。本文运用接壤城市金融科技发展水平的均值作为工具变量，得到了一致的估计结果。本文的结果在替换企业创新指标、使用不同回归模型等一系列稳健性检验后仍然成立。机制分析表明，金融科技通过两个渠道促进企业创新，一是缓解企业的融资约束，二是提高税收返还的创新效应。异质性分析表明，金融科技促进企业创新的作用在东部地区和高科技行业表现得更为明显。在中国经济高质量发展背景下，持续推进金融科技发展、重塑金融行业生态格局，才能为实体经济提供源源不断的创新活力，从而推动创新型国家建设。

问题提出

创新是高质量发展的关键“支点”，是企业发展的“命脉”。然而，创新项目资金需求大、不确定性高， 固有的信息不对称性还会诱发逆向选择和道德风险等问题，使得企业创新活动面临严重的外部融资难题。近年来，科学技术助力金融市场发展，在以云计算和区块链主导的分布式计算技术、以物联网和移动互联主导的互联技术、以生物识别和数字加密技术主导的安全技术以及大数据与人工智能等新兴技术的驱动下， 金融科技迎来了爆发式增长。因此，厘清金融科技发展对企业创新的影响及其机制，对创新驱动中国经济高质量发展、提升金融服务实体经济功能的发挥有着重要的现实意义。

在金融科技的驱动下，金融生态逐渐呈现出分布式、网络化的结构，使得交易成本更低，参与主体更加多元。但遗憾的是，由于难以寻找合适的金融科技度量指标，现有文献主要探讨了金融科技的发展特征和监管方式并没有研究金融科技如何影响企业创新。创新能够使企业在激烈的市场竞争中赢得优势，同时也是推动经济持续增长的主要动力，探讨金融科技对企业创新的影响，为评估金融科技发展的社会经济效益、深化对企业创新驱动因素的认识具有重要的理论价值。

金融科技指标的构建是考察金融科技发展对微观企业行为影响的关键。本文运用互联网搜索的页面数量构建地区金融科技发展指标，通过百度新闻高级检索搜索“地区+关键词”并选择具体年份来获得相应关键词的城市—年份的页面数量，这不仅反映了金融科技在不同地区之间的差异性，也反映了金融科技发展的过程。运用百度新闻高级检索结果度量金融科技发展水平的逻辑在于，一个地区金融科技发展、企业设立、技术进步往往都会被媒体关注，从而能被百度新闻检索到。通过百度新闻搜索金融科技相关热词所得到的页面数量，能够比较准确地反映相关地区金融科技的发展水平。

理论假设及模型构建

假说1：地区金融科技发展可以缓解企业融资约束，进而促进企业创新。

假说2：地区金融科技发展可以提高政府财政和税收政策激励创新的有效性。

本文对样本数据进行如下处理：①剔除银行、证券、保险等金融类上市公司的样本；②剔除主要变量存在数据缺失的样本；③剔除所有者权益账面值为负的公司样本；④对连续型变量进行双侧1%的缩尾处理（Winsor），以便消除离群值对本文结果的干扰。经过以上处理，得到最终样本涉及2011—2016 年23558 个公司—年度观测值。

本文构建如下回归模型来分析金融科技发展对企业创新产出的影响：

实证结果分析

实证结果显示，Fintech 的系数在3 个回归中均显著为正， 表明本文构建的金融科技发展指数与中国新三板上市公司的创新产出显著正相关。在经济意义上，以第（1）列为例，考虑到未取对数的创新产出Patent_R 的均值为3.19，城市的金融科技发展水平每提高1%，当地企业专利申请数量平均会增加约0.17 项（即3.19×0.0543=0.17）。可能的原因是，金融科技发展利用大数据技术，降低了银企之间的信息不对称，提高了信贷审批速度，让金融服务能够精准地定位于缺乏抵押品但具有创新潜力的中小企业，缓解了企业创新资金短缺的“燃眉之急”。

回归结果中的控制变量与企业创新行为间的关系也基本达到了理论预期：企业规模（Size）的系数为正，且达到1%的显著性水平，表明大企业的创新能力更强；资产负债率（LEV）的系数在1%的水平上显著为负，表明负债经营不利于企业创新；董事会独立性（Indep）的系数有两个显著为正，另一个达到了单边显著为正，表明较好的公司治理可以促进企业创新。

金融科技发展对企业创新的影响可能会受到测量误差和遗漏变量等内生性问题的困扰。本文构造工具变量，选用接壤城市的金融科技发展水平的平均值作为工具变量。工具变量回归结果如下：

实证结果表明，金融科技发展显著促进了企业创新。考虑内生性问题以及控制金融发展水平等一系列稳健性检验后，本文的结论仍然成立。

机制分析

为了考察金融科技是否缓解了融资约束对于企业创新的抑制作用，本文选择现金比率、企业规模、企业成立年限、清偿比率、固定资产净值率、应收账款比率六项具有代表性的指标来构建企业融资约束评分指标。回归结果如下表。此外，为了进一步考察金融科技对于企业创新的影响机制，本文将企业从政府部门得到的资金划分为政府补助（Subsidy）和税收返还（TaxRebate），在模型中引入其与金融科技的交互项，回归结果如下表后两列。

结果说明金融科技发展确实缓解了融资约束对于企业创新产出的抑制作用。通过前沿技术手段，金融科技为企业提供了多元化的融资渠道，因而缓解了企业的融资约束，资金的进一步丰裕推动企业增加研发投入，提高创新产出。而在金融科技发展水平高的地区，政府税收返还对企业创新的积极影响更加明显，金融科技发展水平提升了税收返还的创新效应， 体现了金融科技发展可以帮助政府更好地甄别具有创新能力的企业并给予相应的政策扶持。

异质性分析

此外，通过基于地区和行业的分样本研究，本文发现金融科技促进企业创新的作用在东部地区和高科技行业表现得更为明显。

政策含义

（1）金融科技发展有助于促进企业创新，进而推动实体经济的持续发展。在经济由高速度增长向高质量发展转变的关键时期，中国应积极顺应科技快速发展的趋势，对金融科技企业给予足够的政策支持，鼓励科学技术与金融和资本市场融合，助力金融发展。在政策的落实方面，政府应推动多元化金融服务业态的构建，实现金融与中小企业的精准对接，从而降低金融的服务门槛，推动广大企业以更低的成本、更为便捷的方式获取金融服务，更好发挥金融科技发展提升经济增长效益、引领释放经济增长新动能的作用。

（2）面对金融科技发展所带来的机遇，传统金融机构要加强与新兴技术手段的全方位融合，通过甄别高效率企业，在降低信贷风险的同时提高资金的利用效率。在金融产品设计方面，通过人工智能等新技术，开展智能投顾业务；在信用管理方面，引入区块链技术，加强合约安全性，优化风险管理，并增加交易透明度；在用户体验方面，构建API 开放银行，连接金融服务与商业运作，针对中小企业融资难、融资慢、融资贵的问题“对症下药”，为中小微企业提供多元化优质的数字融资渠道。

（3）政府在鼓励技术进步的同时，要提高对企业创新能力的甄别，一味地增加政府补贴、税收返还有时会导致企业创新的“寻租”行为，反而助长了企业技术创新的惰性。识别具有创新能力的企业并帮助这些企业更好地获取政府支持，是金融科技促进企业创新的重要手段。推动金融科技发展，提高资源在创新领域的配置效率，更好地推动中小企业高质量发展，激发中小企业创新活力，才能

构建良好创新生态。

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编辑/罗妤

责编/袁阳

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