低端芯片的资本末日
“芯片”对于现代文明的重要性是不可低估的。而全球各国在芯片半导体技术上的争端更是越来越盛。自华为在5G技术方面取得领先地位后，美国多次修改世界半导体行业规则，不仅令华为暂时陷入“无芯”的危机，也让全球所有相关企业也跟着遭受影响。任何使用了美国技术的企业都不可为中国的芯片产业进行芯片代工。这种国产替代需求激增对于我国来说可谓是迫切紧急。
这几年里，“国产替代”的迫切需求促使着国内掀起了一场芯片投资热。我国正鼎力支持国产芯片半导体向世界先进行列迈进。不仅各路芯片价格都在水涨船高，各个赛道的PEVC投资人都积极转向参与其中，也有越来越多的创业者投身芯片领域。
但随之而来，激烈的市场竞争让芯片企业也卷了起来。如今，“缺芯”的难题还是没有实际上解决，国产半导体芯片企业在一级市场火热却在二级市场频频破发遇冷。芯片市场分化日益加剧，投资者对于其投资策略也都相应调整。硬科技时代，VC们开始拒绝低端技术的芯片，避免劣币驱逐良币现象发生。
芯片产能过剩、估值飙升
半导体投资的三个阶段，最早是从2013至2015 这几年，国内整个半导体基础比较弱，好的企业基本都是在美国上市，所以当时投资主要就是通过投资将一些好的企业，将其“搬”回国，这也就是1.0时代。在这个阶段，只要是相关企业基本都能获得很好的估值和投资。
接下来2.0时代则是从2015年到2019年，就是科创板推出之前这一段时期。这个时期其实是最适合投资的一段时间，可以说是满地黄金，基本上这个赛道的细分领域在当时的估值可能非常低而现今回报颇丰。也是在这个阶段，芯片企业得到发展，相关企业增多，重复性企业开始竞争。
最后就是从18年开始，中兴、华为被制裁，到2019年科创板推出，从这个时候开始，可能就是3.0时期了。伴着3.0时代的到来，全球所有半导体产业的从业者和投资人都能意识到半导体核心技术的重要性。自主研发的核“芯”技术和创“芯”科技将主宰一个国家未来几十年的发展命脉。
自然的，投资机构也能意识到其中蕴藏的投资机会。尤其2021年是半导体定增募资的大年，据不完全统计，2021年半导体相关产业合计募资716.51亿，且绝大部分项目已经落地。随着资本的涌入，就出现了众多企业估值变得越来越高。尤其是从2021年开始，这个现象是基本上越演越烈的。
在估值不断增高的同时，竞争也在加剧。同质性的芯片厂商间竞争激烈，对于产能也造成了过剩的影响。经过几年的建设和发展，现在基本到产能释放的时候了，最先传导到手机芯片厂商。
在订单上，2022年5月，根据天风国际证券研报显示，安卓系5联发科和高通已经削减了下半年的5G芯片订单。其中，联发科中低阶产品第四季度订单调整幅度达30%-35%；高通则将高阶Snapdragon 8系列订单下调约10%-15%。而既有的骁龙8系列将降价30%-40%以清库存。不光是手机芯片，GPU芯片同样如此，受GPU芯片价格影响，目前显卡价格回落，已经跌到了首发价格。
需求上，受到疫情及地缘政治等黑天鹅因素影响，国内外的手机、PC等电子产品的需求均下降。目前，中国主流安卓手机厂商已经削减了约1.7亿部手机订单，约占2022年出货计划的20%。比如，三星2022年的目标出货量也将减少约10%，为2.75亿部。小米、OPPO和vivo更是下调了20%。
芯片的产能过剩，加上需求放缓，中低端的芯片市场开始步入红海，企业的估值也开始回落。未来两三年里，估值泡沫极有可能破碎。毕竟估值过高，但差异性不大、创新性不够高，加上资本寒冬，对于高估值的半导体产业投资热度极有可能会有所回落。
在一些投资人眼中，估值的一个回归本身就是一个合理的市场行为。无论说今年是不是整体的国内环境发生变化，从半导体行业本身的一个拓展上来讲，其实已经火了好几年了，今年有所回调，这其实是可以预期的。
但估值是否会回调的关键点在于项目的稀缺性，也就是芯片技术的含金量。一位国内投半导体较为知名的机构投资人篮志扬就曾说过，他是不会去追随估值变化的大流的，而是保持自己的估值逻辑。能够给他们LP创造收益，且风险匹配的状况之下，他不会去管市场的变化，都会乐意投资。
其中的要点就在于前面说的项目的稀缺性。稀缺性可以从几个方面来体现，最主要的就是是否具有持续竞争力的团队。只有具有持续竞争力才能说明这个团队可以长期、稳定地能够推出具有创新性的、少见的新技术，筑建与其他同质企业的壁垒。对于这样稀缺性的项目，估值高也会吸引众多投资者。因此，才会出现投资者开始拒绝中低端芯片，纷纷抢投高端芯片的现象。
VC投资者投资策略开始变化
在芯片市场中低端逐渐被漠视，高端也在逐步成为“香饽饽”的两极化投资趋势中。中国芯片企业相对国外来说，数量并不在少数，达到37.5万多家，但关键问题在于，真正能攻艰卡脖子技术的芯片企业屈指可数。其中中低端芯获得投资的不在少数反而会伤害到真正高端的芯片厂商。
正如前面所说，中低端芯片市场投资遇冷，主要在于2019年后的芯片投资热潮下，大家对芯片比较热捧，有太多创业者涌入这个赛道创业，然后大量的资本也涌入到市场里面来，导致大量新的公司成立，这些企业都通过快速融资获得了偏高估值。这样造成的后果就是，至少对于像有足够的企业经验、有足够技术能力的这种企业来说，在某种程度上是一种伤害。这样的后果就是在大量资深专业从业者眼中看起来不是特别合理，或是成功的机会很小的企业反而拿到了资金，实际上带来的后果是对于一些更有技术含量有深度的项目或者其他方面的资源造成一个被严重摊薄的状态。因此，如果投资能更加理性，将会更有益于整个半导体行业的发展。
而现在，正像是一种理性投资的回归。对于此，不同投资机构对于此的投资策略调整。虽然现在处于高估值泡沫的趋势下，对于创业企业的估值的态度，大多投资机构还都是保持着谨慎而又乐观的。不同的投资机构有着自身不同的投资逻辑、估值模式。
像有些投资机构，更倾向于早期的项目，而早期的项目本身估值再高也不会特别高。所以对于他们而言，会投资的半导体企业估值本身就相对较低。而对于现有估值过高，却极有可能回落的预测这些机构也大都赞同。因此整体上对于高估值的项目投资比例会降低，便宜了就反之会增加投资次数。这也就体现出，谨慎与乐观并存的半导体投资策略。
还有的机构则是选择了更多整合并购的项目。尤其是其持续坚持去做将一些从海外收过来的资产，跟国内的一些团队资产之间的整合工作。这类机构主要就着重于引入先进技术到国内的投资策略。
最后，对于投资放缓，主要还是受到疫情的影响，对于一些项目的后续进程，例如尽职调查等其实是无法进行的。但对于一些项目的扫尾工作其实还是没有太大的影响。因此大部分机构还是认为其投资节奏并没有太大的变化。主要是投资打法上的调整，投资方更多会选择具有创新性、稀缺性的早期项目。因此技术含金量越高，越具突破性的高端芯片将更受到追捧。
接下来的投资方向在于底层技术
当投资人在”破发“的情况下开始调整投资策略、企业人士也在积极部署新的发展方向时，不难发现，核心重点是要有稀缺性的创新技术，才能够实现国产替代，也才不会被卡脖子。
那么自然而然就要考虑接下来的投资方向。前面一部分有提到要重视高端技术、创新性、稀缺性的早期项目。那么具体有哪些呢？
主场替代可能已经进入到一个深水区，基本上各大细分领域，大家能想到的其实都有国内公司在做，表面上看似好像没有太多新的机会了，但其实再往下层钻研，往最基础核心的地方深究其实还是有很多机会的。国产替代实际上是分层的，最表层是替代了，但深层的地方还没有实现。
这也就是我们说的底层技术。半导体的设备跟材料，设备中间的核心零部件、原材料中都有机可图。比如底层的各种各样的泵、阀、流量计、石墨盘结构件等，包括一些各种各样的原材料，这些在国内，可能未来三五年之内国内技术还有待提升才能实现替代。所以在未来可能发展壮大的周期是需要五到十年，对应的在未来三到五年之内，这些领域投资的机会还是很多的。
如果从创新性上考虑，如果这些技术一旦真正地去突破了，那么实现国产替代自然是水到渠成，并且它的投资回报率也是非常高的。举例来说，像生物医疗电子领域，各种各样测血糖血压的，甚至测汗液的技术国外可能也不见得是特别成熟。还有一些像存力计算的算力计算技术，一些先进的封装技术，市场也都是非常大的。亦或是新兴的存储器技术，这在国外也是一个非常大的赛道，从市场需求的角度上来看它是有很强烈的需求，但技术上可能都不见得是特别成熟，国内在这方面跟全球最先进的水平比可能也是有差距的。
鉴于此，比如生物医疗电子这些领域可能会有各种新兴的传感器，会有一些非常低功耗的柔性电子的一些投资机会。再来看新能源，其实这里面也会涉及到非常多的半导体技术，比如它的储能跟传统能耗汽车的储能是非常不一样的。因此在包括光伏可能要进一步面临的光伏的升级，还比如光伏发电的智能化的管理等领域可能也都会有一些新兴的投资机会。另外，还有非常大的投资机会来自于数据中心，包括算力，包括存储，包括如何降低能耗。这些能有技术突破潜力的领域其实也会意味着很多投资机会。
所以，综合来看，接下来芯片领域，不再投很主流的东西，可以投一些材料类、核心器件这类小一点的项目，一些底层技术性创新、有突破的项目。其次，与生物电子领域结合或者算力及存储相关的项目也是值得关注的。
芯片半导体估值泡沫的背后是多重因素的影响，关键在于投资人对于“稀缺性”的要求提升。资本市场与相关企业都开始冷静地评估与调整自身战略，投资者变得谨慎而又乐观。要想有更好的发展，企业方需要更坦然的去看淡估值，重视底层技术创新，打破技术壁垒，才能吸引投资人的关注。底层的国产半导体设备跟材料，以及设备中间的核心的零部件、原材料在我国就是这样的具有“稀缺性”痛点的领域，也是接下来值得投资发展的赛道。
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