实盘记录20220831

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苏想所 （ID: suthinkso）

文字 | 苏呆子

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「 实盘明细 」

本期交易

本期卖出一签新债，转入约1.5%的资金，买入1.5%的长高，均价172.6元；剩余不足一手部分丢给小分，占比忽略不计。

目前持仓

目前持仓：腾讯54%，洋河11%，长高14%，分众10%，陕煤9%，微创5%。

下表除百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。

注：1、采用席勒市盈率估值及股市价值法估值的企业，不估算三年后估值；

2、持股比例=持股市值/账户总值，为四舍五入数据。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。 

收益

2022年6月下半月，呆子实盘净值上涨约2%，2022年内收益为-12%，年内沪深300下跌17%。

注：呆子实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

强烈申明

本文为呆子个人投资记录及学习思考，不用于任何商业用途，不作为任何投资建议，文中提及的个股或基金均可能暴跌甚至腰斩，文中任何操作或观点均可能充满呆子的愚见和错误，请各位读者切记独立思考，勿当倒霉蛋。

「 重要事项 」

由于是半年报季，本期重要事项就主要聊聊各个非控股子公司的半年报吧，期间不少朋友也输出了很多大作。

一、腾讯控股

1）鹅厂半年报

8月17日，鹅厂发布半年报，第二季度收入1340亿，同比下跌3%，环比下跌1%；归母净利润186亿，同比下跌56%，环比下跌20%。

由于腾讯的国标利润受到投资公司价值变动较大，所以值得关注的是非国际准则下的净利润。此标准下腾讯二季度实现归母净利281亿，同比下降17%，环比增加10%，略超此前各大券商250亿的预期。

腾讯在环境更加恶劣的二季度还能取得如此成绩算是可圈可点，2022年上半年腾讯录得收入2695亿，非国际准则净利润536亿，从经营趋势上看，今年腾讯的非国际净利润突破1100亿问题不大，甚至可以展望1200亿，当下的市值依然肉眼可见的低估。

具体的分析呆子没打算写，推荐一下腾讯达人@阿攀哥 的《盈利下降53.48%，腾讯暴雷了吗？》和@谷雨轩 写的《南极陷落，腾讯二季度利润血崩56% ！？》，话说谷哥这篇文章的无良标题还是我给起的哈哈。

其实互联网企业半年报的阅读价值不算大，毕竟现在最主要的因素不是互联网自身是否努力的因素而是外部宏观因素。但最近看完@互联网怪盗团 的直播后，呆子对于腾讯的各方面业务还是产生了一些思考。

投资方面，腾讯和美团分手可能并非空穴来风，但官方说“消息并不准确”。也就是说可能腾讯的确有减持美团的计划，但不是在最近而是要等待合适的时机。

后续仍需要关注是否被限制平台联结（美团、拼多多），但这件事本身是有难度的。因为平台之间的合作依然会保持，比如京东被腾讯分配后仍然和其签署了三年协议并以股份为对价支付。

但投资尤其是投资出海，其实是收到了很大的外部压力的，由于近期对外政治关系急剧恶化，很多收购无法放开手脚。甚至包括游戏出海也是，比如子公司Sea在印度的新游戏被封禁。

主营业务适合单独拎出来聊聊。

目前来看，云计算和产业互联网似乎不太可能成为互联网公司的“第二增长曲线”，至少短时间内不会。由于某些原因，大客户政企部门只能选择国有运营商云，其作为承包商再分包给三家，这就导致该项业务少了至少十几个点的毛利率。

广告方面，腾讯的广告商大多都来自互联网行业，甚至包括腾讯自己，腾讯旗下的游戏和非游戏业务均有巨大的广告投放预算，而当腾讯都在急剧收缩预算的时候，其他网服广告主只会做的更激进。

财报中说“媒体广告收入下降25% 至人民币25 亿元，此乃由于腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑所致”，这些载体的广告主也大多来自于互联网。因此某种程度上来说，腾讯广告的下跌和分众一样，主要都是互联网A4纸的功劳。

视频号方面，由于抖音和快手珠玉在前，视频号得到了极大地关注（其实呆子认为小程序更值得期待）。但好在目前视频号的时长已经足够，达到了“自循环的临界规模”，说明产品已足够成熟、独立，可以自发的吸引用户、聚拢创作者。

由于信息流广告的推出，视频号作为平台本身已找到变现方式，但目前参与者如何变现仍然是一个问题——如团长所言，目前各大平台：B站是头部能赚钱，抖音是头、腰部能赚钱，快手是私域流量能赚钱，而视频号目前是谁都不赚大钱。

游戏方面倒是很稳健，版号收紧可能导致游戏行业的市场份额进一步向头部集中而不是相反，最近iOS游戏类畅销榜甚至出现了前十名当中有七个腾讯游戏的壮观景象。

在电话会议中，管理层表示“监管的发展方向是朝着良性在变化；公司预计未来能够获得版号；游戏板块的收益将会在明年恢复增长；即使游戏没有增长，公司也能在未来几个季度里恢复盈利增长”。

但令人担忧的是后续的版号审批标准，我们已经知道审批版号的专家们是不玩游戏的，未来游戏版号的审核有可能和电影一样吗？

2）审计协议达成

另外一件有进展的事情便是8月26日中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议。

看完双方的新闻稿，明显是各说各话、侧重不同，不过虽然中概股监管不确定性尚未完全消除，但已经算得上是历史性的突破。也为后续监管合作开辟了新的道路，有望规避中概股全面退市的风险。

但这份协议作为监管合作的框架，在执行环节仍有较大不确定性，还需经过双方监管实践的检验。不过监管协议本质上是双方金融博弈下权衡取舍的结果，既有利于中概股保住在美上市地位，也有利于维护美方投资者利益。

这件事肯定对小企鹅的投资是好事，具体事件分析推荐@浩然 写的《乐观来看，中概股的退市风险已经基本解除》。

三、名优白酒

名优白酒方面就把几家公司放在一起聊聊吧。

1）五粮液

五粮液是呆子是上半年纳入学习范围的公司，此前撰文了“五粮液有必要打折吗”系列，不过截止目前还未建仓。

但由于后台不少朋友是因为这家公司关注呆子的，最近实在很多人催更，催着催着不就熬夜更出了一篇《“后院”失火的五粮液》。(ρ_・).。

从半年报整体看下来令人五味杂陈，几个核心数据明显是持续劣化，本来只想着简单唠唠。但由于不少人被网上的大V误导了，所以只能多花点篇幅来科普一下“应收票据”和“合同负债”等基础的会计知识。（这年头大V可真好当啊……）

结合产销数据和经销商团队数据，经营情况则更令人担忧，主要疑点在于：主要增长区域、西部地区的营收结构、分地区毛利率及边际变化、经销商及专卖店变化等，结合财报中的几句关键表述，从企业经营的角度串联起来逻辑十分不对劲。

值得表扬的是上半年关联交易少了很多，今年确实太难了少输送一点吧。

2）洋河股份

洋河股份是呆子持仓里的乖宝宝了，上半年洋河实现营收189亿，同比增长22%；实现归母净利68.93亿，同比+22%；实现扣非归母净利66.4亿，同比+29%。

单独看二季度，营收58.8亿，同比增长17%；归母净利润19亿，同比增长6%，扣非净利润17.5亿元，同比增长29%。二季度大本营华东地区受疫情影响比较大，增速略有下降，但省内依然取得了19%多的增长，整体业绩还是非常优秀的。

经营性现金流净额-44.5亿乍一看不好，实则是报表营收确认和合同负债平移的结果，结果市场这几天非常不理性的下跌了。

生产经营各方面看起来都很良性，合同负债创纪录，投资风险基本可控。具体分析推荐@XXXL 大号兄的《洋河股份2022年半年报简评》，里面有几个分析角度非常独到。

如果有朋友对古井贡酒感兴趣的，大号兄也光速写完了一篇《古井贡酒2022年半年报简评》，真是高产赛那啥。

至于部分朋友关心的洋河渠道优化期间，省外经销商大增大减，看起来稳定性不足的问题，球友@人生修行之路 致电了销售总公司陈总，得到了以下答复，本纳米股东可以心安了。

3）山西汾酒

山西汾酒上半年实现营业收入153.34亿元，同比增长 26.53%，归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.46%。

这个数据乍一看非常上头，但其实一季度的报表就已经非常炸裂，营收105亿，同比增43.62%；归母净利37.1亿，同比增70%。可惜的是，实际上一季度是将2021年四季度的约24亿营收推迟到2022年一季度确认了，才造成了汾酒一季度70%的超高增速。

而二季度汾酒的营收只有48亿，同比几乎0增长，归母净利润13.2亿，下降4.3%。但好在报告期内产品结构升级（青花汾好顶，玻汾也在升级），毛利率提升，同时三费率也有所降低。

具体分析推荐@谷雨轩的《汾酒&洋河2022年中报解析：季军之战》，好家伙居然把汾酒和洋河放在一起分析。

四、长春高新

1）集采风云

8月18日凌晨，某自媒体发文浙江第三批药品带量采购品质目录可能会有生长激素，呆子上午将该消息转发至公司讨论群，估计市场可能会有所反应，但整个上午居然风平浪静。

结果下午两点多市场才开始恐慌，股价开始跳水跌停，呆子打趣的说道：“这些基金莫不是早上在开会决定要不要跑路吧？”

不过当时呆子就查看了浙江医药采购局的征求稿，发现其实并没有具体品种，也不知道这谣是怎么传出来的？如果品种不属实那就是造谣，要负法律责任；如果品种属实那就是泄露重要部门机密，更要负法律责任。

读完了征求稿，发现其规则基本平移广东集采，参考此前呆子撰写的《长春高新的珍珑棋局》，浙江就算集采了生长激素也并没有什么可担心的。更何况浙江作为单个省份，就算是在主要战场华东地区，集采的量也不会比广东11省联采更多。

结果第二天浙江医保局就辟谣了（第二天触及跌停后有所缓和），而且同一天浙江省药械采购平台有对新挂网做了一个公示，公示中安科水针剂型和诺和水针剂型均没有挂网成功。

官方给出的解释是不符合采购要求，没有挂网医院药房是不可能采购的，因此符合的只有金赛水针。说直白一点，等安科和诺泽实现了浙江地区的挂网后，再考虑水针在浙江集采的可能性才会比较现实一点。

浙江这次采购的官方信息已经很明确了，水针符合集采要求的企业不满足招标法，院内生长激素占比3成而且绝大部分开的是粉针，水针院内占比也就5%。

之前我也不明白为什么院内水针这么少，后来想明白了，水针的价格比粉针贵不少，药占比的规定会限制医生开高价产品的意愿，未来如果执行按病种付费的话……

8月25日消息浙江启动对集采品种的数据采集工作，集采品种以化药为主，而生长激素并不在列。对此呆子深表遗憾：“不采就太不够意思了！”，集采除了能打压股价方便呆子收集股权以外，和广东一样采集粉针的话也能方便院内开出新患第一针，是利国利民的好事。

8月26日，广东省药品交易中心公布了集采中选结果的通知，也算是为广东集采拉下帷幕。四家参选的生长激素的粉针都分别中选或备选，也许是因为价格略高，粉针龙头安科生物仅仅只有备选。

2）产品进展

8月19号，长春高新发布公告称子公司金赛药业收到了国家药品监督管理局关于GS3-007a口服液的《药物临床试验批准通知书》。

GS3-007a是口服靶向GHSR 1a受体激动剂，用于成人生长激素缺乏症（GHD）的诊断适应症。于5月26日申请一类口服新药临床，编号CXHL2200340，没想到9月份就拿到了批件。

当前长效水针的两个成人适应症——成人生长激素缺乏症和成人生长激素缺乏代替治疗正在三期临床实验中，到时候这个口服检测产品和长效的成人适应症一起做完临床并上市，可能会成为成人市场的大杀器。

3）半年报

8月25日，长春高新公布半年报，上半年实现营业收入58.31亿元，同比增长17.5%；归母净利润21.2亿元，同比增长10.21%；经营现金流净额9.12亿，同比减少30.13%。

营收数据符合呆子的预测，但由于费用高企利润增速低于预期，根据董秘的说法下半年会好很多，具体分析详见《长春高新2022年半年报浅析》。

虽然饱受疫情干扰，但生产经营问题倒是不大，研发进展也相当给力。这里要感谢注会球友@雲闻天下事 解答了呆子关于存货减值准备的疑问，是由于百克生物去年计提的部分转销了，造成库存商品账面余额和存货减值准备一同减少七千多万。

五、分众传媒

1）半年报

8月16日分众公布了半年报，数据和此前预告的差不多，提前交卷。

报告期内整体经营韧性十足，降本增效有序进行，因此维持利润预测和估值不变。具体分析详见《分众传媒2022年半年报浅析》。

2）江总8月微博

从今年三月份开始呆子开始跟踪江总的微博，在七月的统计中，新发微博总数为34个，以消费和互联网为主。八月上半月登陆江总微博（即登陆分众）的广告主数量有21个，八月下半月的广告主有29个，总计50个，大幅领先七月，妥妥中秋节加开学季的节奏。

八月下半月的广告主名单分别有：米蓓尔粉水、京都念慈菴 、电小二户外电源、蔬果园洗衣凝珠、有道词典笔、享道出行、洽洽食品、雀巢咖啡丝滑拿铁、新农哥大颗粒坚果、奔驰全新EQE、比乐宠物粮x天淘、宝马mini、喜姐炸串、法国娇兰帝皇蜂姿修护系列、米兰日记拍照睫毛x天猫、丘大叔烟雨龙井柠檬茶、蔓迪防脱生发喷剂、中国劲酒、芬腾家居服、好飒带汽鲜榨、岚图梦想家、岚图FREE、光大理财、锦华食品、固安捷工业采购平台、鹏扬基金、中粮家佳康猪肉、稳健医疗口罩、蟹状元 。

这么大的数量我想也不用太多分析了，本期内广告主最明显的特点是大型广告的增多。

例如没有公布城市数量的洽洽瓜子的全国广告，电小二、蔓迪喷剂、岚图梦想家和岚图FREE的一二线城市广告。公布具体城市数量的有芬腾家居服的一二线+中部省份45城广告、京都念慈菴22城广告、雀巢咖啡19城广告、锦华食品12城广告。

另外，宝马mini这个框架广告真是又有创意又浪漫啊。

六、陕西煤业

半年报

持仓公司中，陕煤是最后一个发布年报的。上半年归母净利润246亿，同比增长196.6%；扣非归母净利润150亿，同比增长90.98%；和7月初预告的数值一样。

上半年自产煤销量7006.99万吨，同比增加76.07万吨，增长1.1%。自产煤售价645.02元/吨，同比上升191.83元/吨，增幅42.33%。自产煤完全单位成本274.06元/吨，同比上升35.78元/吨，增幅15.02%。上半年由于煤炭价格的同比上涨，使净利润大幅增长，煤炭产量小幅增长。

由于时间比较匆忙因此只大概瞄了一眼数据，但是看这个数据全年扣非归母净利润250亿板上钉钉，300亿也不遑多让，如果投资板块再给点力，那全年归母净利润岂不是得到400亿？按照陕煤60%的分红率得分240亿，一股要分近2.5元呢，不愧是纯正的“老天爷赏饭·储能股”。

「 闲话一二 」

本期阅读

财报方面：本期内阅读了企鹅的半年度公告、分众传媒、长春高新、五粮液、洋河股份、山西汾酒的半年报；下期打算把陕煤和古井贡的半年报读一下，还有把读了一半的健帆生物招股书看完。

书籍方面：由于本期内大部分时间都拿来读财报和码字了，只在地铁里刚开始看《认知驱动》，因此下期还是继续把它和《价值投资实战手册第二辑》一并读完。

其他：最近财报季看财报看得实在有点憔悴，之后可能会适当放空一下，然后接下来准备憋一波大的。

本期运动

本期内无氧运动12次，具体消耗未知，有氧运动3次，单次30分钟约300大卡，本月总计运动22次，具体训练数据见下图训记APP截图（图内数字为单次训练推举总重量，单位为kg）。

上期末呆子被列为“时空伴随者”，已自觉隔离在家。没想到两天后，社区工作人员找上门来，要求居家单间隔离了一周并在房门上安装了门禁。（只因呆子从涉疫地区返回，甚至和时空伴随无关，看来经过3月份疫情后当地ZF已经草木皆兵）

由于居家隔离，训练收到了极大影响，而且我妈每天在家还积极给我投喂“牢饭”，导致体重环比上升了1kg，还好最近终于放虎归山，有氧做起来。o(╥﹏╥)o

本期还有一件大事，就是开会的时间终于定了！10月16日！会议将持续一周，也就是22日结束，距离当前还有不到两个月的时间。

可能有人会好奇呆子在期待什么？这么说吧，呆子在期待重新来一句“以经济建设为中心！”。

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