紫光股份：产品全面涨价！！（里面两张高清大图）紫光股价再创新高

  导语

我们看到新华三和锐捷网络产品全面涨价5-20%，反映的是品牌实力的体现，也彻底打破了之前市场担心的成本问题。相反为什么很多行业原材料也涨了，终端却不能传导呢？此外，我们看到公司在月底预计将有新产品发布，公司将打开全新的业务天花板！！！

核心要点

公司全IT产业链“芯-云-网-边-端”布局完善，企业网市场份额具有绝对优势，并加速向运营商市场和海外市场拓展。公司自研高端路由器芯片实现量产，是少数具备运营商级高端路由器核心技术的国内厂商。且在近期运营商招标中，公司中标份额可见显著提升。从产品竞争力提升和近期中标份额提升两个维度我们判断公司运营商市场拐点已至，未来在运营商市场占有率有望持续扩大。公司海外市场起步较晚，随着海外渠道建设逐步完善海外收入高速增长。凭借优秀的产品力和较高的品牌知名度，海外业务有望打开公司成长第二曲线。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为 674.12亿元（+12.91%）749.70亿元（+11.21%）819.94亿元（+9.37%）；预计净利润分别为 21.35亿元（+12.68%）24.83亿元（+16.30%）28.02亿元（+12.87%）。维持公司2021年40倍PE，维持目标价30元，维持“买入-A”投资评级

报告正文

1

边际变化

1.1. 运营商市场业务增速迅猛，中标份额持续上升

中标份额持续增长，运营商市场业务增速迅猛。根据各运营商官网，交换机和高端路由器方面，公司在中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采项目标包二中首次中标，取得70%份额，超越华为中标份额（30%）；中国移动高端路由器和高端交换机集采项目中标份额较上期+10ppts，占比40%，排名第一，市场地位稳固并进一步提升。服务器方面，公司在中国移动云资源池三期计算型服务器采购项目居标包二市场份额第一，份额较二期+10ppts升至70%；在中国电信服务器集中采购项目，华为主动放弃中标，新华三中标份额较原份额+11ppts升至32%。

表1：近期新华三部分中标情况

资料来源：各运营商官网，安信证券研究中心；注：*为采购项目中标包二份额与排名

1.2. 企业网市场份额保持领先，综合实力突出

根据IDC数据，2021年Q1，新华三以37.2%占比高居中国企业网市场份额首位，保持领先地位。其中，公司在中国以太网交换机（企业网）市场取得突破，自2019年市场份额第二35.3%升至2021Q1市场份额第一39.1%，超越华为；在中国企业网WLAN市场占比达31.3%，稳居市场份额第一；在中国路由器（企业网）市场份额居于第二，占比32.5%，综合实力突出。

表2：新华三企业网市场地位领先

资料来源：IDC，安信证券研究中心

2

新华三：全产品线形成产业链闭环

         行业领先的一站式解决方案供应商

根据公司官网，新华三主营业务共涉及8大产品线业务，包括交换机、路由器、WLAN、服务器、存储、安全硬件、云计算（私有云）及服务和SDN，是国内唯二能够提供ICT全栈解决方案的供应商之一，且公司可提供云计算所需的全套软硬件设备，形成了相对完整的产业链闭环。

图1：新华三明星产品图

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

2.1. 芯片—自研NP芯片元年，研发实力强大

新华三实现芯片自主可控，技术实力雄厚。根据公司官网，2019年1月，新华三宣布组建新华三半导体技术有限公司，旨在推出自主研发的芯片。2019年4月4日，新华三光导体成立，芯片设计开发基地开启投资运营，研发内容覆盖SoC架构，前端设计及验证，测试设计，后端物理设计、电路设计、封装设计、测试量产等完整流程。2020年6月，新华三完成首款NP芯片研发；2021年4月，新华三发布其自主研发的智擎600系列。根据公司官网，智擎660芯片采用16nm工艺，拥有256个处理核心，4096个硬件线程，提供高达1.2Tbps的接口吞吐能力，达到运营商及互联网骨干网络要求，研发实力强大。根据公司官网，2022年，新华三将继续突破核“芯”技术，计划推出更高规格的智擎800系列，实现7nm制程，处理核心数量超过500个，晶体管数量较智擎600系列提升122%。

图2：芯片战略投入与发展时间线

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

2.2 IT基础设施—多个细分领域龙头地位稳固

2.2.1.路由器—巩固企业级优势，进军运营商市场

路由器市场规模稳定增长，市场份额华为一家独大。2017/2018年国内运营商进行路由器大规模采购，随后国内路由器市场增速趋于平稳。根据IDC数据，预计2020年国内路由器市场规模将达37.7亿美元，2026年市场规模将达50亿美元，未来5年CAGR约为4.7%。国内路由器市场（仅包括企业级路由器及电信级路由器）华为份额一家独大，2019年华为市场份额达到79%，新华三/中兴通讯市场份额仅占6%/5%。

图3：中国路由器市场规模趋于平稳

资料来源：IDC，安信证券研究中心

图4：国内企业级路由器市场中华为一家独大（2019年）

资料来源：IDC，安信证券研究中心

企业级路由器行业技术壁垒高，市场呈现高度集中的状态。根据IDC数据，截至2021年Q1，国内企业级路由器市场呈高度集中状态，华为、新华三与思科三家企业市场份额接合计约77%，其余市场由其他国内网络设备厂商瓜分，国产化明显。烽火通信、腾达科技与迈普通信等国内企业生产的电信级路由器在低端市场具备竞争力，高端市场仍由华为、思科主导，新华三在高端市场的话语权快速提升。

表3：核心路由器技术壁垒最高

资料来源：前瞻研究院，安信证券研究中心

图5：2021Q1国内企业级路由器市场集中度高，新华三排名第二

资料来源：IDC，安信证券研究中心

企业级路由器市场新华三入场早，旗舰机型突破高端核心场景。根据公司官网，公司从1996年推出中国第一款窄带路由器，目前已拥有全系列路由器产品和解决方案。公司中低端路由器累计销售已过百万台，高端路由器累计销售达三万余台。公司聚焦高端路由器芯片研发，产品不断升级，核心产品CR19000突破运营商市场及企业级客户高端核心场景，已规模应用于上海移动、广东广电、浙江公安、首都机场等客户，成为行业内领先的集群路由器提供商。

图6：旗舰机型CR19000

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

2.2.2.交换机—市场规模稳定增长，龙头地位稳固

国内交换机市场规模稳定增长，新华三与华为市场地位接近。交换机是基于以太网进行数据传输的多端口网络设备，每个端口都可以连接到主机或网络节点，主要功能为根据接收到数据帧中的硬件地址，把数据转发到目的主机或网络节点。根据IDC数据，2020年中国交换机市场规模为41亿美元，预计2026年将达到52.4亿美元，年均行业增速预计为4%至5%。截至2019年，我国交换机市场龙头份额稳固，华为/新华三分别占比38.8%/35.3%。

图7：国内交换机市场规模稳定增长

资料来源：IDC，安信证券研究中心

图8：交换机市场中新华三与华为市场地位接近

资料来源：IDC，安信证券研究中心

400G超宽能力领先，连续三年互联网行业交换机市场份额第一。互联网行业是新华三交换机的传统优势行业，自从2008年新华三集团发布了国内第一款面向数据中心领域的核心交换机S12500以来，公司交换机产品不断迭代并得到互联网厂商的广泛认可。根据公司官网，腾讯现使用超500台新华三S12500数据中心交换机，以及超过2万台新华三接入交换机；百度现网正广泛使用新华三S12500X、S9800、S6800、CR16000核心路由器等数据中心系列产品。根据IDC数据，2018年到2020年，新华三交换机互联网市场份额连续三年排名第一，2020年新达37.3%，。公司400G核心交换机优势明显，根据公司官网，新华三自2016年就已开启400G核心交换机的研发规划，到2020年新华三携手以太网测试和测量行业的领导者思博伦通信，完成了业界首个基于SRv6性能的大规模400G测试，持续领跑行业。

图9：S12500拥有单槽位最大48*400G转发能力，支持SRv6

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

2.2.3.服务器—行业景气度向好，市场份额不断提升

疫情进一步催化企业上云趋势，行业景气度提升。根据IDC数据，2020年，中国服务器市场出货量为350万台，同比增长9.8%;市场规模达216.49亿美元，同比增长19.0%。其中，X86服务器仍为服务器主要产品，2020年出货量为343.93万台，同比增长8.1%;市场规模为208.23亿美元，同比增长17.7%。新冠肺炎疫情的爆发促使许多企业的业务由线下转为线上，企业上云需求加速，加大行业用户对服务器市场的需求，提升行业景气度，加速市场发展；2024年中国服务器市场规模有望达348亿美元。

图10：服务器市场规模稳定提高

资料来源：IDC，安信证券研究中心

国内头部聚集效应明显，竞争格局进一步优化。根据IDC数据，中国服务器市场头部聚集效应明显，且市场份额持续向TOP3厂商集中，2020年TOP3厂商总市场份额为67.6%，较2019年（58.2%）+9.4ppts；其中浪潮拥有最大市场份额35.6%，其次为华为与新华三，其市场份额较为接近，占比分别为16.8%/15.2%。近年来，新华三国内服务器市场份额快速提升，2018年占比第四仅为10.3%，2019年升至第三占比13.1%，发展迅速。随着竞争格局进一步优化，加之华为近年来战略倾斜，或放缓其服务器业务发展，新华三市场空间有望进一步提升。

图11：2019年中国服务器市场竞争格局

资料来源：IDC，安信证券研究中心

图12：2020年国内服务器市场份额进一步向头部聚集

资料来源：IDC，安信证券研究中心

新华三服务器业务双品牌两开花，助力公司全方位发展。根据公司官网，新华三作为惠与品牌服务器产品和技术服务在中国的独家供应商，为中国企业创新IT基础架构提供解决方案，主要包括HPEUNIX服务器以及新一代小型机架构的X86关键业务服务器，同时自主研发H3CUniServer品牌服务器，具有高性能、可靠性和扩展性等特点，满足客户需求。

自主研发创造技术壁垒，进入运营商市场。根据公司官网，公司通过自主研发，拥有新技术、全场景化且以应用为驱动的解决方案和产品系列，具有全栈智能、高效架构、产品稳定、弹性塑合架构四大优势。产品包括机架式服务器、刀片服务器、塔式服务器、高密度服务器和关键业务服务器，全面覆盖大数据、虚拟化、云计算等领域业务。由于运营商对于自主可控的重视程度日益增高，公司凭借自研产品将进一步打开收入天花板。

图13：双品牌服务器产品图

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

3

研发实力+资源渠道+广阔市场空间

          运营商业务潜力无限

3.1. 研发实力领先，自研NP芯片推动公司运营商市场份额

公司产品竞争力强，高研发实力使公司市场份额居于前列。运营商对网络设备的流量承担能力、稳定性及技术前瞻性有很高的要求。网络设备供应商需要行业领先的技术实力来应对运营商对于数据传输速度快、流量大、稳定性强的需求，同时也需要大量的技术研发投入领跑行业技术，以应对运营商对于升级方案的需求。根据公司官网，新华三于2019年5月在成都设立新华三半导体技术有限公司，聚焦研发自主可控的可编程网络处理器芯片以及基于芯片的高端网络通信产品。

图14：新华三芯片设计开发基地项目投资合作协议签署仪式

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

3.2. 管理层运营商资源经验丰富，为公司拓展运营商市场重要基石

新华三高管运营商背景丰富，助力公司运营商市场业务。运营商业务主要难点在于打通渠道并需及时满足客户后续需求。根据公司公告，新华三运营商业务由联席总裁韩志刚主管，制定公司运营商业务基调，韩总裁具有中国联通多年工作经验，运营商领域资源与经验丰富。根据公司官网，渠道方面，公司在准直销的基础上引入“渠道伙伴优先”机制，且公司主要高管为运营商业务带来大量市场资源，优势明显；售后服务方面，公司建立新的应答体系，在第一时间解决客户问题，满足客户需求。根据公司公告，2020年公司成功取得三大运营商投标资格，运营商业务年收入56.58亿元，占比15.40%，同比增长67.15%。我们认为，公司运营商业务方向明确、资源渠道完备，且运营商业务市场空间大，预计未来公司运营商业绩将保持高速增长。

表4：新华三高管运营商背景深厚

资料来源：公司报告，安信证券研究中心

3.3. 华为资源倾斜，新华三运营商市场业务拥巨大增量

华为研发重心向鸿蒙+智能汽车倾斜，新华三运营商市场份额有望大幅提升。华为战略重心倾斜，资源集中于鸿蒙操作系统和智能汽车，打造 1+8+N 万物互联生态。我们认为未来华为的运营商整体业务将更战略聚焦于价值量更高的基站产品；政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备，在PC服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩。华为战略聚焦策略将瓜分传统业务的投入力度，加之芯片货源问题无法解决，其To B业务将大幅收缩，竞争格局或发生历史性变革。根据各运营商官网，交换机方面，华为在2021年中国移动交换机采集项目中，中标量排行第二；高端路由器方面，华为在中国移动路由器重新招标中，在高端路由器方面华为全部丢标；服务器方面，华为放弃全部中国电信GPU型I系列服务器中标份额，相关领域战略收缩明显，为公司带来巨大增长空间。

表5：2020-2021年华为部分中标情况

资料来源：各运营商官网，安信证券研究中心

END

风险提示：行业竞争加剧风险；运营商市场发展不及预期；公司海外扩张受疫情反扑影响

相关报告

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

欢迎对我们正式入库报告、科技行业研究与投资感兴趣的朋友联系我们，或在公众号后台留言，加入我们的行业交流群（包括但不限于5G、物联网、元宇宙、高端制造、半导体设备材料、云计算、工业互联网等）

物联网元宇宙

重点研究像华为一样改变

人类生活办公习惯的伟大科技企业

重 要 声 明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

    本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

    在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

    本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

    安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。