中兴通讯深度（四）：芯-网-端AIoT整体解决方案供应商

  导语

我们认为中兴通讯具备自主设计底层芯片的能力—提供5G物联网基础设施的能力—提供物联网智能终端的能力—提供一站式5G物联网解决方案的能力，是国内稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于AIoT产业链爆发

核心要点

短期边际：广电、移动700M无线网主设备集采正式启动，预计中兴招标份额进一步提升，短期业绩有良好支撑；中期政企信息化业务有望衍生第二成长曲线；长期来看，公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商，将核心受益于AIoT产业的爆发。我们上调公司2021-2023年盈利预测，上调公司2021-2023年的收入预测至1213.01亿元（+19.6%）1364.12亿元（+12.5%）1508.80亿元（+10.6%）上调净利润预测至65.15亿元（+52.9%）85.32亿元（+31.0%）101.19亿元（+18.6%），对应的PE为25/19/16。我们给予公司2021年PE35X，对应市值2280亿，上调6个月目标价至49.35元

报告正文

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自主设计底层芯片的能力

物联网通信芯片作为实现数据互联互通和交互的底层核心硬件，受益于物联网应用场景的增加和平台层生态的完善，需求将进一步爆发。由于物联网应用领域广、场景复杂，对通信芯片的集成度、功耗、数据处理速度等方面提出了较高的要求。不同通信制式的芯片技术难度不同，其中，蜂窝>Wi-Fi>蓝牙等。Wi-Fi：目前产品主要以Wi-Fi MCU方案为主，物联网Wi-Fi MCU通信芯片行业竞争较为充分，国产芯片厂商拥有较高的市场话语权，已经实现了部分国产替代，其中乐鑫科技份额超过30%左右，博通集成、瑞芯微、全志科技等国内公司依托于IoT领域的优质客户渠道，也进一步加快了Wi-Fi产品的出货。蓝牙数传：头部厂商多来自欧美和日本，占据高端BLE芯片市场，其中挪威的Nordic以40%左右的市占率成为BLE领域的龙头，国内厂商中泰凌微市占率较高，目前产品在照明领域应用较多，其他厂商例如恒玄、珠海杰理、炬芯、博通集成等，近年来也陆续转向高端低功耗双模蓝牙产品研发。蜂窝：技术门槛最高，能够提供4G基带芯片的厂商主要有高通、英特尔、华为、中兴、ASR、GCT等。

图1：2018年全球物联网Wi-Fi MCU芯片市场份额

资料来源：电子发烧友，安信证券研究中心

图2：2018年全球BLE芯片市场份额

资料来源：TSR，安信证券研究中心

中兴芯片研发历史悠久，是中国领先的通信IC设计公司。中兴通讯拥有近25年的芯片研发历史，公司于1996年成立IC设计部，通过自研包括SDH/MSTP传输、交叉芯片在内的承载网设备芯片，实现降低成本的目的；2003年中兴在IC设计部基础上，成立全资子公司中兴微电子。

芯片领域是中兴研发投入的重中之重，中兴微研发费用率不仅高于行业可比公司，也高于中兴整体。依托于中兴强大的研发实力，中兴微芯片设计领域硕果累累，自研并成功商用的芯片达到100多种，覆盖通信网络“承载、接入、终端”领域，服务全球160多个国家和地区；截至2020年，公司芯片专利申请4,270余件，授权的芯片专利超过1,800件，5G芯片专利超200件。

图3：中兴微研发费用情况（亿元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图4：中兴微研发费用率超过其他半导体龙头

资料来源：Wind，安信证券研究中心

简而言之，中兴具备覆盖通信网络全系列的芯片自主研发能力，不仅有蜂窝芯片的研发能力，在技术壁垒更高的5G基站、射频芯片领域同样处于行业领先地位。

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提供5G物联网基础设施的能力

物联网大规模商用需要有良好的5G基础设施作为保障，中兴是全球领先的5G基础设施提供商，具备提供5G物联网基础设施的能力。公司深度参与5G商用建设，携手运营商在全国240+城市部署5G网络。无线产品领域，在5G技术及市场应用两方面持续引领创新，根据Dell’Oro Group发布的2020年5G基站全球发货数量份额统计，中兴通讯行业排名居第二位。有线产品领域，5G承载全系列端到端产品规模部署，中国电信全球最大ROADM全光骨干网络顺利完成验收，FTTx产品累计发货量处于业界领先水平。

中兴高强度加码技术研发，打造5G物联网核心竞争力。20年公司研发费用147.97亿元，研发费用率14.59%，研发投入占比稳步提升；公司重视研发人才的培养，20年研发人员数量占比高达43.07%。20年2月3日，公司增发募资114.59亿元，主要用于面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目。公司高强度投入技术研发，公司连续6年研发投入破百亿，近10年累计研发投入近1100亿，在标准专利、关键技术、产品方案等各个层面都构建起了核心的竞争优势。

图5：公司研发投入及占营收比例（亿元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图6：公司研发人员数量及占比情况

资料来源：Wind，安信证券研究中心

全球专利布局第一阵营，5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。公司拥有约8万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中，芯片专利申请4,270 余件，授权的芯片专利超过1,800件。根据国际知名专利数据公司IPLytics 2020年2月报告，公司已向 ETSI 披露5G标准必要专利2,561族，位列全球前三。另据仲量联行报告，公司专利技术价值已超过450亿元，位列全球专利布局第一阵营。同时，公司是 ITU、3GPP、ETSI、IEEE、NGMN、CCSA等70多个国际标准化组织和论坛的成员，60多名专家在全球各大国际标准化组织担任主席和报告人等重要职务。

图7：中兴向ESTI披露5G标准必要专利声明族位列全球第三

资料来源：IPLytics，安信证券研究中心

公司高研发投入打造的技术壁垒，使公司可提供高规格高性能产品，在运营商市场具备核心竞争力。公司5G产品技术领先，引入软件和AI算法进行网络和业务的智能调控及优化，基于芯片的持续创新和演进，不断迭代开发高规格高性能5G产品。自研并商用的7nm 5G基带和中频芯片，一方面设备集成度大幅提升，同时整机功耗和重量亦有明显降低，充分得到客户的认可。公司产品整体竞争力优于海外运营商，国内招标结果显示市场份额稳步提升；同时公司在5G一二期招标占据相对高份额，丰富的工程实践经验可助力后续对系统、产品各方面全面优化，公司以上突出和可持续的优势将助力其在未来三期招标中继续提升市场份额。同时，随着竞争对手的战略调整聚焦底层芯片和软件，一定程度上助推了公司竞争格局的优化。

随着物联网连接数的增加，下游消费级和工业级应用场景的爆发，未来对网络的依赖程度会更高，预计运营商对物联网侧基础设施的投资力度会持续加大。公司作为行业领先的物联网基础网络设施提供商将优先受益。

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提供物联网智能终端的能力

中兴通讯具备提供物联网智能终端的能力，移动互联产品包括多功能定位器、Wi-Fi6路由器、智能手表、室内路由器等。2020年7月，中兴通讯在南非发布了中兴首款5G室内路由器MC801A，支持NSA和SA双模5G网络,兼容4G和5G主流频段，MC801A支持最新的Wi-Fi 6技术,允许多个用户同时访问5G网络,其采用Smart ANT智能天线算法技术，能够独立选择更好的5G信号。在南非5G网络覆盖的地区,用户可以通过普通的4G智能终端和Wi-Fi终端提前享受高速5G网络和丰富的5G服务，包括通过VR、AR和3D技术提供的沉浸式流媒体、游戏和娱乐体验。凭借小巧精致的外观、独特的“星云环”和跑道流线型设计,中兴5G室内路由器MC801A获得了2019 iF设计大奖。高速率、低时延、广覆盖的特性,不仅为传统移动宽带领域带来了极致的用户体验，而且加速了5G技术在车联网、智能电网、智能制造和物联网等领域的应用。

图8：中兴通讯5G室内路由器MC801A

资料来源：中兴通讯，安信证券研究中心

4

提供一站式5G物联网解决方案的能力

中兴通讯提供从芯片、模组、操作系统、IoT网关和核心网的全场景一站式5G物联网解决方案，为客户构建端、管、云数字化系统；同时提供丰富的能力开发API接口，满足运营商、企业和行业快速构建物联网端到端整体解决方案的需求。

图9：中兴通讯一站式5G物联网解决方案

资料来源：中兴通讯，安信证券研究中心

中兴通讯可提供一站式的5G物联网解决方案，为各种垂直行业提供丰富的业务保障，开拓新的价值空间。中兴通讯5G物联网解决方案已在公用事业、物流、制造、智慧城市等多个领域全面应用，在全球20多个国家成功部署了50多张物联网，并积极参与技术、标准、网络部署和产业生态建设，加速垂直行业的创新和数字化转型。

智能制造（智能工厂）是中兴5G物联网解决方案率先落地的领域。中兴通讯致力于用5G助力传统行业，与合作伙伴一起，在超过15个重点行业开展5G应用创新。

国内：根据中兴通讯官微，2021年5月18日，三一重工、北京移动、中兴通讯发布业界首个CUBE 3×3行业云网一体解决方案。该方案以中国移动专网模式为指导，通过构建新型云网，业界首次实现云、网、业、维一体化部署，精准匹配工业园区业务场景，按需加载数字采集、机器视觉、数字孪生、云化AGV以及融合定位等行业创新应用，促进工厂车间提质增效，推动5G+工业互联网应用的融合创新。

海外：同样根据中兴通讯官微，2021年5月21日，泰国移动运营商AIS联合素罗娜丽科技大学和中兴通讯共同打造泰国5G智能示范工厂。方案将5G技术与传统工厂生产线完美集成。5G云化AGV自动导航车使用“机器对机器”技术，实现自动、快速、准确地规划、移动和工作，提高了工厂、仓库和生产车间效率；5G巡检机器人能够对可疑活动发出警报，在各个区域巡逻，担负保卫职责；5G机械臂可以检测产品，挑选多种尺寸产品或设备；5G AR远程指导可以实现人员远程培训、设备维修以及跨部门同时协作等，提高工作效率；5G VR实时监控作为质量保证检验工具，确保产品从原材料到成品都达到统一标准。

图10：三一重工5G+工业互联网智能工厂

资料来源：三一重工，安信证券研究中心

同时，智能网联汽车作为物联网的重要细分场景，中兴在此领域亦有布局。2021年3月，中兴通讯对外公开披露将成立汽车电子产品线，同时将设立汽车电子团队，隶属于系统产品技术规划部，其定位是负责汽车电子领域的统一业务规划和经营。而在此之前，公司先后成立中兴新支点（智能汽车操作系统）、中兴新能源（无线充电、充电桩电源模块）、中兴高能中兴智能汽车（新能源整车制造）、英博超算（自动驾驶）等子公司，负责开展智能汽车领域各细分板块业务。

在2020年世界智能汽车大会上，中兴新支点发布了智能汽车领域中的三大操作系统解决方案，具体包括域控制器、智能仪表盘和FOTA网关三类，并荣获“The Best智能系统大奖”，证实了其工业操作系统产品的影响力和行业标杆地位。

图11：中兴新支点智能座舱解决方案架构图

资料来源：中兴新支点，安信证券研究中心

图12：中兴新支点智能仪表盘解决方案架构图

资料来源：中兴新支点，安信证券研究中心

中兴新能源为主流车企提供前装OEM解决方案， 2015年起，中兴新能源投入乘用车无线充电系统开发，分别于2015年7月及2016年12月完成乘用车分体式及一体式无线充电系统设计，同国内大部分OEM厂家都展开了交流合作，旨在为主机厂客户提供全套无线充电解决方案，目前服务客户包括上海汽车，戴姆勒，奥迪等。

图13：中兴新能源前装 OEM 解决方案

资料来源：中兴新能源，安信证券研究中心

END

风险提示：AIoT发展不及预期，运营商资本开支不及预期

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团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

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