星网锐捷：物联网终端龙头入局鸿蒙
导语
物联网赛道里面优质的公司容易在芯片侧和终端侧赛道出现，在终端里面无疑手机和电视是最好的物联网终端场景，都是消费级大几百亿至上千亿的市场。我认为金融终端设备未来可能是第三大蓝海物联网赛道，经过我们详细测算，搭配鸿蒙系统后这部分市场每年300亿的新增空间，星网锐捷里面的升腾通过润和的深度合作，有望弯道超车打开全新的成长空间
核心要点
公司全资子公司升腾咨询与润和软件合作推出全球首款基于鸿蒙生态的智能金融支付终端，有望掀起支付终端底层全面国产化浪潮，市场替换空间巨大。同时，公司控股子公司锐捷网络议价能力显著提升，需求端互联网巨头数据基础设施采购需求旺盛，供给端华为硬件业务战略收缩带来增量市场空间，议价能力提升有望带来盈利能力大幅改善。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年的收入131亿元（+26.7%）165亿元（+26.4%）208亿元（+26.3%）；净利润6.96亿元（+61.4%）9.19亿元（+32%）11.95亿元（+30%）。给予2022年30倍PE，上调目标价至47.4元，维持“买入-A”投资评级
报告正文
事件：8月9日，星网锐捷旗下升腾资讯与润和软件达成战略合作，发布全球首款基于OpenHarmony金融智能支付终端。OpenHarmony系统具有的分布式框架、跨设备流转、多设备联动等特性，可为多种金融设备的智能化、互联与协同提供统一的技术底座。
金融信息安全问题是重中之重，智能支付终端设备迎来新蓝海。在鸿蒙生态系统中，开源的OpenHarmony对标谷歌AOSP（Android Open Source Project）为开发者提供基础开发工具，目前由开放原子开源基金会孵化及运营；HMS对标谷歌GMS（Google Mobile Services），代码不开源，为用户提供增值服务。本次推出的金融智能支付终端是基于OpenHarmony开源生态，由润和软件提供操作系统，升腾咨询提供终端硬件的合作产品。与基于安卓系统的智能支付终端相比，该产品实现底层全面国产化，保证了金融数据的安全性，同时继承了鸿蒙系统响应快、代码简洁、开发成本低的优势，融入鸿蒙生态实现万物互联，未来有望成为智能支付终端的主流，掀起金融支付终端全面国产化替代的新浪潮。根据易观数据，2018年全国智能支付终端保有量为3231万台，全部为安卓系统支付终端，今年将开启智能支付终端底层全面国产替代元年，预计未来3-5年潜在替换空间有望达到近千亿。
抢占鸿蒙先发优势，有望改变原有竞争格局。升腾与华为多年来始终保持密切的合作，在2019年9月举办的华为全连接大会上，升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，并于2020年1月获得“2019年优秀鲲鹏生态合作伙伴”称号。此次升腾先发优势明显，率先推出全球第一款基于鸿蒙的智能支付终端既是双方合作互信关系的体现，同时也体现了升腾把握市场机会并迅速做出反应执行的能力。根据尼尔森数据，2019年升腾在亚太地区出货539万台，位居第九名，前五名公司分别为天喻、华智融、新国都、新大陆、魔方电子，凭借在鸿蒙生态中的先发优势，公司在智能支付终端的市场竞争地位有望异军突起。未来随着鸿蒙生态的进一步完善，叠加下游需求的高景气度，我们预计升腾的云桌面、瘦客户机等其他智能终端产品未来也有望搭载鸿蒙系统并实现高速增长。
竞争格局优化带来全新增量动能，议价能力反转带动毛利率提升。交换机行业供需两侧均发生竞争格局的重大边际变化。根据IDC数据，2020年国内交换机市场空间295亿元，其中华为占据市场份额38%。考虑到交换机业务与华为战略重心关联度小，且芯片供应受限，我们判断华为有望让出巨大市场空间，供给侧竞争格局显著优化。在需求端，字节宣布通过火山引擎对外提供IaaS服务，引发新一轮数据基础设施军备竞赛。在下游需求旺盛而上游供应趋紧的背景下，公司交换机毛利率有望显著提升。
投资建议：公司全资子公司升腾咨询与润和软件合作推出全球首款基于鸿蒙生态的智能金融支付终端，有望掀起支付终端底层全面国产化浪潮，市场替换空间巨大。同时，公司控股子公司锐捷网络议价能力显著提升，需求端互联网巨头数据基础设施采购需求旺盛，供给端华为硬件业务战略收缩带来增量市场空间，议价能力提升有望带来盈利能力大幅改善。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年的收入131亿元（+26.7%）165亿元（+26.4%）208亿元（+26.3%）；净利润6.96亿元（+61.4%）9.19亿元（+32%）11.95亿元（+30%）。给予2022年30倍PE，上调目标价至47.4元，维持“买入-A”投资评级。
END
风险提示：核心部件供应波动、行业竞争加剧、中美贸易摩擦影响海外业务、鸿蒙生态推进不及预期
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团队介绍
马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞
刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域
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