中国联通：ARPU持续提升，产业互联网增长势头强劲

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导语

本周三大运营商将先后发布三季度运营数据，从移动联通数据来看整体营收稳健增长，C端ARPU回升迎来边际改善，B端产业数字化打开长期成长空间，预计今晚电信三季报也将有较好表现。我们认为5G时代运营商板块具备长期成长性，当前时点建议关注。

报告正文

一、事件概述：

2021年10月21日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为56.76亿元，同比增长18.6%，其中三季度归母净利润为16.43亿元，同比增长14.1%。

二、分析与判断：

5G引领业务质效提升，营收利润稳健增长

1)收入侧：公司Q1-Q3实现营收2444.89亿元，同比增长8.5%；Q3实现营收803.15亿元，同比增长7.1%，其中主营业务收入737.10亿元，同比增长6.8%。2)成本侧：Q1-Q3毛利率达25.43%，同比下降1.42pcts，一方面源于网络和经营规模扩大导致的期内房屋设备使用成本及能耗增加，Q1-Q3公司网络运行及支撑成本同比上升14.0%；另一方面公司推进激励机制改革，Q1-Q3人工成本同比上升9.8%；Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计18.46%，同比下降0.39pcts，三费率整体稳定。3)利润侧：公司Q3实现归母净利润16.43亿元，同比增长14.1%，显著高于营收增速，经营质量稳步提升。

5G、F5G加速渗透带动ARPU持续提升

移动业务：公司Q1-Q3移动出账用户净增974.2万户，5G套餐用户净增6611.5万户，5G渗透率持续提升至43.4%，拉动移动出账用户ARPU同比增长6.3%至44.3元。Q1-Q3移动主营业务收入为1233.24亿元，同比增长5.8%。宽带业务：紧抓经济社会数字化、网络化、智能化转型需求，持续赋能政企、家庭客户，强化宽带业务差异化竞争力。Q1-Q3宽带用户净增690.3万户，固网宽带接入收入达333.41亿元，同比增长3.9%。

紧抓数字化创新机遇期，产业互联网业务高速发展

公司Q1-Q3产业互联网收入409.25亿元，同比增长25.3%，远超整体业务增速。公司以数字化创新为引领，积极培育推广5G+垂直行业应用融合创新发展，根据公司中报，公司在工业互联网、智慧矿山、智慧医疗、智慧城市等重点领域，成功打造一批5G灯塔项目，实现5G商业化落地，仅上半年5G行业应用累计签约合同金额超13亿元。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为66.90/80.17/93.64亿元，对应PE倍数19x/16x/14x，A股电信业务行业2021年预期中位值为27X（wind一致预期）。我们认为短期移动和固网业务ARPU边际改善，长期产业互联网有望打开成长空间。维持“推荐”评级。

四、风险提示

产业互联网发展不及预期；共建共享效果不及预期；ARPU下行

END

具体报告内容请参见完整版报告：

中国联通（600050）点评报告：ARPU持续提升，产业互联网增长势头强劲（2021-10-22）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

方继书

■ 民生证券研究院通信行业研究员;上海外国语大学金融硕士，2021年加入民生证券，重点覆盖云计算、物联网、互联网等领域。

执业证号：S0100121050046

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