广和通年报点评：业绩稳步增长，车载业务持续发力

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导语

我们看到2021年四季度公司作为物联网模组龙头仍保持60%以上的营收增速，证明了行业高景气度仍在延续，成本侧虽受到供应链影响但已开始逐步完成向下游的传导，同时全年费用管控成效显著。公司车载业务稳步推进，广通远驰2021年营收3.98亿，较2020年的0.31亿同比+1190%，伴随后续锐凌无线并表，公司营收规模和业务体量将呈现跨越式增长，全球份额有望进一步提升

报告正文

事件概览：

2022年3月29日晚，公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入41.1亿元，同比+49.8%，实现归母净利润4.0亿元，同比+41.5%。

公司2021年业绩稳步增长，整体符合预期

1）收入侧：公司2021年实现营收41.1亿元，同比+49.8%，其中Q4实现营收12.6亿元，同比+61.8%，主要源自物联网行业高景气及公司自身业务拓展、新品发布的有序推进。

2）成本侧：公司2021年毛利率24.10%，Q1~Q4毛利率分别为25.11%、25.89%、25.05%、21.25%，其中Q4成本侧小幅承压，主要系上游芯片等原材料涨价所致，目前已逐步向下游传导成本；公司全年销售/管理/研发费用率合计15.8%，同比下降1.4pcts，费用管控不断优化；

3）利润侧：公司Q4归母净利润为0.78亿元，同比+30.51%，成本端承压背景下仍维持稳健利润增长。

物联网行业持续高景气，模组行业龙头有望充分受益

据IoT Analytics数据显示，2021年全球联网的IoT设备数量将增长9%，达123亿个活跃终端，蜂窝物联网设备现已超过20亿台，预计到2025年物联网连接数超过270亿个。2021~2025年CAGR有望达约21.7%。同时据Counterpoint数据显示，2021Q3公司在全球蜂窝物联网模组供应商中排名第二，市场份额约9.6%。我们认为物联网行业后续仍将维持高景气度，公司有望凭借后续笔电、POS等领域拓展进而延伸成长曲线。

车载业务有序推进，远驰+锐凌国内海外双轮驱动

据前瞻产业研究院数据，2020年中国车联网行业渗透率达48.8%，车联网用户规模约为1.4亿辆，预计2025年中国车联网行业渗透率将有望超75%，用户规模将超过3.8亿辆。公司于车联网领域重点布局，国内车载运营主体广通远驰发展态势良好，2021年全年实现营收3.98亿元，现已配套比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户；同时收购锐凌无线股权事项稳步推进，锐凌无线已于2020年收购Sierra全球车载模组业务（据佐思数据2020年Sierra全球份额约19.1%，已批量供应LG电子、马瑞利、松下等优质Tier1及大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂），落地后锐凌无线将与广通远驰在客户资源导入、零部件采购和外协生产上形成高度互补，协同效应值得期待，同时预计锐凌并表将助力公司业务体量和营收规模实现跨越式增长。

投资建议

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.3/9.4/11.7亿元，对应PE倍数25x/17x/14x，选取移远通信、美格智能为可比公司，22年平均PE估值为38X（wind一致预期）。我们认为公司传统笔电、POS模组业务将保持稳健增长，同时加速整合Sierra资产强化车载模组布局，并表带来的业绩弹性显著，公司有望充分受益汽车智能网联浪潮实现快速增长。维持“推荐”评级。

风险提示

物联网行业竞争加剧；车联网行业发展不及预期。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

广和通（300638.SZ）2021年年报点评：业绩稳步增长，车载业务持续发力（2022-3-30）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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