凯西·伍德：如今的世界和20世纪80年代初非常相似：美元兑其他许多国家的货币上涨，许多新兴市场因为经济陷入困境而开始降息。我们看到世界其他地区出现了严重疲软的迹象，这将以某种形式给美国带来冲击。

对投资者来说，通胀回到2%的道路变得更加漫长或许并没有那么糟糕。周三（4月10日）公布的3月美国通胀数据几乎没有包含任何能让美联储官员相信通胀正在持续朝2%目标下降的信息，相反，数据引发了人们对未来通胀轨迹的质疑，并可能会促使决策者重新评估美国货币政策的前景。

不过，戴蒙谈到的不仅仅是坏消息。他指出，强劲的消费支出和投资者对“软着陆”的预期，帮助美国经济保持了“韧性”。戴蒙此前认为美国经济将陷入衰退，但这一预期尚未成为现实。

America)一书。文｜凯伦·佩特罗编辑｜喻舟版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年3月17日报道“The

上述四只股票加起来贡献了标普500指数60%的涨幅，与此同时，“七巨头”中的其他股票似乎已经失去了“魔力”。今年迄今为止，特斯拉(TSLA)下跌了23%，苹果(AAPL)下跌了5%，Alphabet

郭力群、彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）#公司行业

在投资的前15年左右的时间里，盖茨的做法值得投资者效仿。所有让投资组合上涨或下跌的因素本质上都是噪音，投资者要做的是忽略噪音，在专注于自己生活的同时不断增加储蓄。坚持熬过投资最初的15年

Partners也看好小盘股明年的前景，该公司认为，目前给“七巨头”带来提振的一些因素，也会给小盘股领域的一些公司带来提振，而后者估值更于吸引力，该公司投资组合经理劳伦·罗密欧(Lauren

Instruments)称汽车芯片需求首次出现放缓，安森美半导体将需求疲软的原因归咎于汽车贷款利率上升，德州仪器发布的业绩指引低于预期，该公司称包括工业设备在内的各种电子元件的需求尤为疲软。

淘天集团依然是阿里巴巴最有力的估值支点。2023年11月12日凌晨，杭州未来科学城国际会议中心，天猫双十一晚会现场，乐队的旋律戛然而止，炫酷的灯光由明转暗，宣告了2023年双十一的落幕。只不过，大屏幕上再一次没有显示最终交易规模的数字。比起数字，其背后的意义或许更为重要。这场始于阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）、始于2009年的购物狂欢节，在过去十四年里已经成为了一种“中国商业惯性”。从平台、商家、物流、供应链，到消费者，即便不主动参与，也会多多少少被裹挟入局。而2023年的双十一，对天猫及其背后的淘天集团及阿里巴巴来说，有两大不可忽视的与众不同之处：一方面，这是疫情防控措施优化后的第一场双十一，是一场经济复苏与购买力复苏的角力。阿里巴巴与其最主要的竞争对手——京东（JD.O、9618.HK）和拼多多（PDD.O），不约而同地喊出“低价”的口号，让那些商战中的“价值观”之争回归到理性消费的“价值”夺取。另一方面，这是阿里巴巴宣布拆分后的第一场双十一，是一道关乎业绩底和成长性的证明题。《巴伦周刊》中文版曾在今年3月的报道中逐一阐述过淘天集团及其他阿里巴巴子事业群的价值所在，2023年的天猫双十一成为了窥视“分家”后的阿里巴巴的第一个窗口。虽然，2023年迄今为止，二级市场对中国电商的态度十分审慎，但喧嚣散去后，投资者有必要重新理解阿里巴巴、中国电商及中国互联网。疤痕与复苏在天猫双十一晚会之前，两组的经济数据引人注目。11月9日，国家统计局公布了最新的全国居民消费价格指数(CPI)。2023年10月，全国居民消费价格同比下降0.2%、环比下降0.1%；1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。再之前，海关总署11月7日的数据显示，2023年10月中国进出口3.54万亿元，增长0.9%。尤其是进口数据表现突出，达1.57万亿元，超预期增长6.4%。两组数据描摹的画面是，在后疫情时代，中国消费者并没有完全摆脱疤痕效应，但进口的惊人增长验证了中国消费强于预期。CMC

美国私募市场的表现优于标普500指数，但这一投资往往需要投资者更具耐心。瑞银旗下的特殊投资组合顾问事业群研究发现，富人对私募市场的热情与日俱增。据此，该机构建议其高净值客户将私募股权、私募信贷、房地产、结构型金融产品和对冲基金在投资组合中的占比从约16%提高至22%。瑞银CIO美洲办公室的投资组合策略主管丹尼尔·斯坎萨罗伊(Daniel

有钱不等于财商高。俗话说，巨大的财富买不到伟大的判断力，名人失去财富的例子比比皆是，但不出名的有钱人做出令人遗憾的财务决策的例子要多的多，《巴伦周刊》Advisor

三季度经济成绩单公布后，不少外资机构纷纷调高对中国经济增长的预期。近日，国家统计局公布的数据显示，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7个百分点，前三季度工业企业利润逐季改善，恢复向好态势明显。在三季度经济成绩单公布后，不少外资机构纷纷调高对中国经济增长的预期。其中，德意志银行集团将中国2023年全年GDP增长预测由5.1%上调至5.2%。瑞银全球研究则将中国2023年实际GDP增长预测从4.8%上调至5.2%。在中国经济筑底企稳的背景下，全球独立投资管理公司威灵顿投资管理认为，中国是少数几个既没有通胀压力又能保持5%以上GDP增长的经济体，全球资产配置者应该意识到中国所提供的风险分散优势与价值。图片来源于网络上调中国经济增长预期德意志银行集团中国区首席经济学家熊奕表示，最新数据表明中国经济已筑底企稳，中国实现全年5%的增长目标指日可待。他指出，第三季度中国GDP同比增长4.9%，高于预期。环比上看，第三季度GDP增长1.3%，高于第二季度的0.5%。这意味着第三季度的年化增长率再超5%，与第二季度相比，增速明显加快。熊奕认为，消费和服务业是中国三季度促进经济增长的主要动力，工业活动也在改善，但投资活动和房地产行业依旧乏力。瑞银的高频数据显示，得益于8月底以来房地产政策宽松加码，9月和10月上半月主要城市房地产销售小幅改善。随着全球科技周期触底，实际出口量有望止跌企稳。在上调全年经济预期的同时，两家机构也公布了对中国第四季度GDP增长的最新预期。德意志银行将中国第四季度GDP增长预测由5%上调至5.3%；瑞银预计四季度GDP环比增速为3.5%（折年增长率），同比增长5%。政策支持继续加码熊奕表示，上调中国经济预期的关键在于，中国释放出了强烈而积极的政策信号。此前，中国增发人民币1万亿元国债，并提高预算赤字目标的财政刺激措施，响应了市场对出台更大力度财政政策以拉动经济增长的呼声。基于此，他预计2024年中国GDP增长目标有可能维持在5%，高于市场目前4.5%左右的预期。瑞银指出，此次增发特别国债的决策于10月底出台，表明了未来几个季度中国政府稳增长的决心和重要性。该机构此前预计中央政府可能会利用国债限额与余额之差，额外多发行一定规模国债（整体可用限额8300亿元），而实际的增发量超出此前预期，且直接体现为官方赤字率上升，更为显性化。另外，瑞银认为2023年增发国债的时点较晚，无法显著影响四季度经济增长走势，但应有助于支撑2024年上半年的经济增长动能。房地产政策方面，德意志银行集团预计房地产调控政策将进一步放宽，中国央行或将在年底前再次下调MLF利率。瑞银则仍预计政策支持继续加码，包括进一步降准以配合大规模政府债券发行，再降息至少10个基点，财政支持可能更为显性和积极，包括提高2024年预算财政赤字率和地方专项债限额等。中国股票估值具有吸引力在全球增长保持低位，通胀结构性升高的新常态下，威灵顿投资管理认为中国股票的估值在相对和绝对意义上都处于具有吸引力的水平。这家管理规模超1.17万亿美元的独立投资管理公司认为，中国股票10倍的席勒市盈率（即长期经济周期调整后的市盈率）仅为美国股市的三分之一，另据该机构统计的各国历史数据现实，股市估值和后续10年的收益之间存在极强的负相关关系。这进一步突显出中国市场的巨大潜力。威灵顿投资管理高级董事总经理、亚洲区投资总监普江宁(Janet

突然之间，年轻人的幸福感崩溃了，而其他几代人却保持不变。根据社会科学研究和新闻轶事的佐证，美国年轻人正受到不快乐流行的困扰。虽然这种普遍悲观情绪的起源尚不清楚，但新冠疫情显然没起到正面作用，另外根据42个州检察长在10月24日对

基于私募基金行业在财富管理领域的重要地位以及私募基金经理的专业投资能力，2023年，《巴伦周刊》中文版与合作伙伴朝阳永续携手发起“2023巴伦中国私募菁英50”评价研究活动，于8月拉开序幕，并将于2024年1月正式发布研究结果。

如果以色列和哈马斯之间的冲突规模进一步扩大，会给全球股市带来压力。以色列和加沙地带伊斯兰抵抗运动（哈马斯）上周六（10月7日）点燃的战火给一项由美国斡旋的协议蒙上阴影，这项协议旨在实现沙特阿拉伯与以色列的关系正常化，同时缓解油价上涨压力。巴以这轮冲突将给石油期货市场、股市和其他市场带来动荡。

专业资产管理机构目前对日本持谨慎态度，过去人们曾被“虚假的黎明”欺骗过。从目前情况来看，有关日本央行即将收紧货币政策的传言被夸大了。从某种程度上来说，这对日本股市来说是一个利好。长期处于通缩环境中的日本正在经历前所未见的物价上涨，过去一年，日本核心通胀率一直保持在3%以上。日本央行行长植田和男(Kazuo

劳动力市场保持强劲不是由某个单一因素推动的，而是由一系列因素共同推动。在物价恢复稳定和劳动力市场放缓之间进行权衡取舍，一直是美联储18个月来抗通胀行动的核心。主流经济学理念和几十年的经济史都表明，要想让通胀回落到目标水平，美联储必须放慢经济增长速度，随之而来的是失业率上升，数百万美国人将失去工作，否则从理论上来说通胀将继续高企。2022年初以来，美联储官员一直在提醒人们抗通胀行动可能给劳动力市场造成的影响，美联储主席鲍威尔说，抗通胀给劳动力市场造成的“痛苦”是一个“意料之外的结果”。六个月前，美联储的预测显示，2024年底美国失业率将上升超过一个百分点，达到4.6%。如果有人期待一个更乐观的结果，可能需要近乎天真地坚持经济学中最令人担忧的一句话：这次不一样。然而到目前为止，这次确实不一样。

(FRPT)是一个不错的选择。德普雷指出，虽然大公司的市占率更高，但独立的私营公司“仍然是新品牌、新创新的发源地，这些创新可能来自新公司或新产品线”，当这类公司达到一定规模时，可能会被大公司收购。”

新老能源再次呈现分化割裂走势，传统能源公司或正显现出较高的投资价值。能源价格的坚挺程度显然超出了此前市场预期，沙特和俄罗斯的减产行动正在推高国际油价，美国原油价格和布伦特原油价格于近期双双突破90美元大关，正朝着100美元关口发起冲击，多位华尔街分析师预测，原油价格或将在年底前飙升至三位数。与此同时，煤价也于近期再次开启上涨态势，海外三大动力煤欧洲、南非、澳洲高卡煤指数7月底以来持续上涨，涨幅达到了20%-30%，受海外煤价上涨影响，国内煤价也在淡季期超预期上涨，打破了此前市场关于用电淡季来临煤价将出现暴跌的预期。《巴伦周刊》中文版注意到，受能源价格显著超预期上涨带动，A股多只石油及煤炭股等传统能源股票近期股价持续走强，并再次创出了八年以上的新高。“三桶油”中，中石油（601857）股价创出自2015年以来的近八年新高，中石化（600028）股价创出自2010年以来的十年新高，中海油（600938）股价也创出自2022年上市以来的历史新高。煤炭股中，中国神华（601088）更是创出了自2008年以来的十五年股价新高，陕西煤业（601225）也在逼近去年三季度创出的历史高点。传统能源股价飙升之际，前两年火热的新能源股价却遭遇持续下跌，受宁德时代等新能源股票下跌拖累，创业板指于近期跌破2000点大关，创下本轮熊市新低。新老能源再次呈现分化割裂走势，然而这次可能并不会是简单的看多新能源，看空传统能源，传统能源公司或正显现出较高的投资价值。图片来源于网络高油价或成新常态近期油价的持续飙升直接来源于两大产油国沙特和俄罗斯的减产消息刺激。9月5日晚，沙特宣布自愿延长减产计划，将100万桶/日的石油减产措施延长3个月至今年底。此前今年5月起，沙特自愿减产原油50万桶/日，7月起再次自愿额外减产原油100万桶/日，两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。于此同时，另一大原油产量国俄罗斯表示将30万桶/天的出口削减期延长至2023年底，高于此前延长1个月减产的市场预期。当前全球原油库存已处于近五年较低水平，沙特和俄罗斯合计130万桶/天的额外减产使得全球原油供给持续偏紧。国际原油期货价格在2020年疫情时一度跌至史无前例的负油价，随着经济恢复油价逐步回归到60美元附近。2022年2月爆发的俄乌冲突一度将国际油价推高至130美元历史高位，随着事件的影响逐步淡去，国际油价自2022年6月以来回落至今年5月的70美元附近。1980年以来石油现货价平均价格指数走势资料来源：WIND外界普遍预期，由于全球碳中和的趋势下将开启新能源时代，传统能源会逐步落幕，因此并不看好未来油价表现，以及石油煤炭等传统能源股。然而巴菲特却选择了逆向买入石油股，《巴伦周刊》曾报道，在去年国际油价低迷之际，巴菲特以低于每股60美元的价格持续买入西方石油股票（OXY），截今年止5月30日，伯克希尔持有的西方石油股票数量达到2.219亿股，持有市值约130亿美元。除此之外，巴菲特还拥有大约270亿美元的另一家美国石油巨头雪佛龙股票（CVX），足见巴菲特非常青睐传统能源公司。巴菲特看好传统能源公司可能的一个重要理由就是看好长期油价表现，在2019年5月西方石油并购阿纳达科石油公司（Anadako

现在正是换一个新主题的时候。今年迄今为止，英伟达(NVDA)已累计上涨了200%，一些投资者可能错过了英伟达的上涨，但对于仍希望获利的投资者来说，市场上还有很多其他人工智能机会。未来几年人工智能将持续为企业的发展带来推动，但投资者现在已经赚到了“快钱”。

哈里哈兰还指出，虽然华为4G手机销量增长速度较慢，但2023年第二季度华为在中国手机市场的份额已经从2022年第二季度的7%上升至13%，这对新款5G手机的销售前景来说是个好兆头。

翻台率是讨论海底捞时最关键的指标之一，也是其股价表现的基石。7月30日的一则正面盈利预告，令海底捞（6862.HK）于翌日跳涨12%——这是该股2023年迄今第二高的单日涨幅，并在接下来的两周内推动股价不断靠向近一年的股价高位。该预告称，业绩大涨的理由之一，在于翻台率的提升。一个月后的今天（8月29日），海底捞公布了2023年半年报，公司上半年翻台率达到3.3次/天，去年同期为2.9次/天。财报还显示，收入188.86亿元人民币，同比增长24.6%；净利润人民币22.58亿元，接近2019年全年净利润水平。不妨来做一个不甚严谨但十分有趣的对比：如果把海底捞某一财年的翻台率与次年海底捞的股价表现进行比较，不难发现，翻台率在一定程度上可以被视为海底捞股价的“领先指标”——

我们认为管理基金产品的基金经理本身正是净值曲线内在逻辑的核心关键2023年本该是充满希望的一年，然而投资者还是低估了当前世界环境的高度复杂性。国内经济在开局中迎来波折，疫后“伤疤效应”持续阵痛，海外逆全球化浪潮愈演愈烈，美联储以前所未有的速度加息，让本就脆弱的宏观经济承受不可承受之重。在这样的宏观背景下资本市场艰难前行，不确定性也体现在了各种大类资产的定价之中，股票估值经历了惨烈的大幅压缩，这样的市场环境对于每一位主动管理的投资人来说都可谓是巨大的挑战，定义一位优秀的投资人，并不能光看他在上升行情中取得多么耀眼的回报，更重要的是在疲弱的市场环境中，他能如何理性地对市场作出清晰判断，这一过程中体现的是投资者的认知能力、情绪控制能力以及自我管理能力。巴菲特说：“在历史上，我经历过三次伯克希尔哈撒韦股价跌幅超过50%。”诚然，在其漫长的投资生涯中巴菲特先后经历了二战、石油危机、古巴导弹危机和互联网泡沫破裂等诸多重大宏观事件，但这些都没有影响到他后续书写的辉煌，这更加清晰的揭示了一位优秀投资人的职业标准。《巴伦周刊》是华尔街创刊百年的知名投资刊物，以其扎实深入的报道和分析，赢得全球知名基金经理、股票策略师、财务顾问以及市场投资人的认可。《巴伦周刊》中文版于四年前进军中国市场，一直致力于发掘中国本土优秀投资人。今年《巴伦周刊》中文版与合作伙伴朝阳永续携手发起“2023巴伦中国私募菁英50”评价研究活动，于8月拉开序幕，并将于2024年1月正式发布研究结果。我们拟通过此次评价活动实现开辟一个全新的私募基金经理访谈专栏，为此我们将通过量化数据分析+调研问卷调查的方式，从市场中发现五十位具有代表性的优秀私募基金经理并逐步收录于访谈专栏，我们将在调研完成后对拟收录于专栏的基金经理做集中公开预告。作为高净值投资者进行资产配置和财富管理的重要方式，私募基金近年迎来大发展。根据基金业协会最新数据，截至2023年7月末，私募证券投资基金管理人共有8576家，私募证券投资基金98426只，存续规模5.88万亿元，在这样庞大的私募基金产品群中进行投资已经成为一件极具难度的事情。投资者在评判一只私募基金产品是否具有投资价值，能否获得长期、稳健、优异的投资回报，并不能仅仅依据历史业绩表现、数据指标分析、三方渠道推荐、亦或是基金经理名气，更重要的是要理解基金产品净值曲线背后的内在逻辑，这样不仅能够在市场剧烈波动中坚定信心，也能更加理解和信任管理人的投资操作与投资理念，而不是在市场波动中迷失自己。我们认为管理基金产品的基金经理本身正是净值曲线内在逻辑的核心关键，因此本次研究评价中除了在数据评判的基础上，我们将投入大量的精力和时间着重对于私募基金经理个人进行访谈调研和问卷调查，在基于量化分析之外，通过调研和问卷来补足私募基金经理关于人性方面所未知的部分，以试图帮助投资者理清这些优秀私募基金经理其投资理念建立的起因、初衷、过程、迭代、以及演进趋势。作为市场中风格标签更加明显也更加多元化的投资选手，这些优秀的私募基金经理应该具有这样的画像：具有稳定的投资理念和框架，经历过丰富的市场起伏，具备情绪及自我控制能力，最重要的一点是热爱投资并将投资作为一项终身的事业来认真对待。我们希望通过此次研究评价活动不仅仅能发现五十位优秀私募基金经理，对于投资者更加具有教育意义的是，能够深度还原并呈现出私募基金经理投资理念构建背后的故事，为什么会秉持这样的投资理念，什么造就了他，什么影响了他，以及如何在高度复杂的市场环境中进行极具难度的投资抉择。我们坚信的是，更加深度关注基金经理人性本身这个关键因子具有高度参考性、前瞻性和回溯性价值，也是投资者能够做出理性正确判断的灵魂所在。2023巴伦中国

本周，伍德在佛罗里达州圣彼得堡的办公室接受了我的视频采访。伍德是特斯拉(TSLA)股票的长期多头，她对马斯克接手推特后做的一些事发表了自己的看法，她还谈到了加密货币行业的监管、为什么Roku

投资者要有长期视野，才能看到哪些人工智能股票能真正带来回报。不到一年前，OpenAI发布的ChatGPT在一夜之间改变了整个世界。去年11月ChatGPT推出以来，美国科技行业、风投领域和华尔街纷纷调整了投资重点，几乎所有公司——远不只科技公司——都开始优先考虑生成式人工智能的开发和采用。人工智能的概念自冷战以来就一直存在，生成式人工智能之所以成了一个新鲜事物，是因为它能够回答简单自然语言请求所提出的问题，并以文本、音乐、视频、图像甚至诗歌等形式提供丰富、有创意的内容。

Englander)在接受MarketWatch采访时说：“自2020年以来，美元指数在突破200日移动均线关口后往往会出现显著上涨，这绝对是市场会关注的一件事。”

视频号增长、政策利好、降本增效推进——三大因素利好腾讯股价。8月16日，腾讯控股（0700.HK）公布了2023年第二季度财报。报告期内，公司收入为人民币1492.08亿元，同比增长11%；净利润（Non-IFRS）375.48亿元，同比增长33%；每股盈利为2.761元，同比增长42%。腾讯董事会主席兼CEO马化腾表示，公司保持稳健的收入增长，并向更高利润率的优质收入来源倾斜，结合严谨的成本纪律，促使利润增速超过了收入增速。2023年7月，促进民营经济发展壮大、支持平台企业科技创新等利好政策陆续出台，有望为腾讯等互联网公司带来成长机遇。截至8月18日收盘，腾讯股价下跌2.34%至325港元，总市值为3.11万亿港元。2022年10月底下探至189.37港元低位后，该股在今年初重回400港元以上，年初至今涨幅为3.18%。腾讯股价走势来源：wind《巴伦周刊》涵盖的60家评级机构给予腾讯“买入”评级，平均目标价为408.12港元。视频号“养成”今年二季度，腾讯增值服务板块实现收入742.11亿元，同比增速为4%，占总收入的比重为50%。其中，社交网络收入同比增长2%至297亿元。浙商证券在7月24日研报中表示，社交网络收入增长主要源于内容供应表现稳健；该机构援引骨朵数据指出，4-7月排名前十剧集中，腾讯视频至少占据了5席。二季报显示，在原创动画系列和电视剧的驱动下，腾讯视频付费会员数环比增长2%至1.15亿。值得关注的是，社交网络中微信视频号的潜力正逐步释放。财报多次提及视频号的成绩，例如实现“总用户使用时长同比几乎翻倍”；兼之小程序、朋友圈用户使用时长的增长，共同拉动“微信用户参与度健康增长”。积累流量的下一步是商业化变现。2022年二季报发布时，腾讯高管曾表示，视频号处于“养”的阶段，其ECPM（每千次展示可获得的广告收入）低于朋友圈。如今，“养”视频号的成果已经体现在二季报中。本季度，腾讯首次公布了视频号广告收入，报告期内收入超过30亿元，占网络广告收入的近12%。财报电话会上，腾讯表示，将逐步提高微信视频号广告占比，将其转化为更多的收入。同期，腾讯网络广告收入同比增长34%至250.03亿元。除视频号广告外，该部分收入还包括小程序、朋友圈广告等。与之对比，尚未公布二季报的快手（1024.HK），一季度线上营销服务收入同比增长15.1%至130.64亿元。横向来看，QuestMobile数据显示，今年二季度，中国互联网广告市场规模预计恢复增长至1593.4亿元，同比增幅8.1%。腾讯在财报中指出，公司广告增速超过了整体行业水平，这归功于驱动广告平台的机器学习系统升级，以及广告主对视频号广告的强烈需求。除汽车交通行业外，所有重点广告主行业在腾讯平台的广告支出都实现了同比双位数增长。图片来源于网络游戏、金融科技政策利好游戏业务作为腾讯增值服务另一大来源，曾因版号暂停发放受到冲击。在今年二季度，这部分业务继续回暖。其中，国际市场游戏收入同比增长19%至127亿元。腾讯在财报中表示，国际市场游戏收入增长“得益于《VALORANT》、《Triple

现在最重要的问题是，科技股进一步回调是否会拉低整个股市，还是说其他板块能弥补大盘失去的涨幅。今年一路高歌猛进的科技股跑赢大盘的势头正在减弱。上周五（8月11日），以科技股为主、今年迄今表现最好的美国主要股指纳斯达克100指数收跌0.7%，至15028点，该指数已连续两周出现回调，累计下跌4.6%。道琼斯市场数据(Dow

首先，中国购买的资产的价值显而易见。中国正在加强锂等关键矿产资源的供应保障，此外，中国持有的发达国家先进制造设施的股份有利于技术转让。

未来10年的印度将与1991年的中国类似。印度市场目前备受关注。最近，印度超越中国成为世界上人口最多的国家，人口达到约14.3亿，落后的基础设施正在改善，多车道高速公路横穿乡村，孟买机场的规模将扩大一倍，印度的水电需求也在不断增加。经济方面，印度的财政健康状况和经常账户赤字已得到很大改善，这主要得益于印度在俄乌冲突期间能够以低价购买俄罗斯石油。印度正在通过治理改革消除官僚主义，投资者和企业纷纷将目光投向印度，尤其是在他们寻找中国之外的其他选择之际。印度现已成为世界第五大经济体，十年前排在第十位。

下半年一系列积极的催化剂将重新激起投资者对迪士尼股票的热情。迪士尼(DIS)电影和主题公园深受人们的喜爱，股票表现却一直不尽如人意。迪士尼曾是成长型投资者的最爱，现在股价已从2021年峰值下跌了近60%。为了让迪士尼重现昔日辉煌，首席执行官罗伯特·艾格(Robert

强劲的销售额是中国电动汽车市场健康发展的迹象。中国电动汽车制造商蔚来汽车(NIO)、小鹏汽车(XPEV)和理想汽车(LI)周二公布，7月共交付65604辆汽车，同比增长超过100%，创下新的纪录。

经济学家：降级影响不大，更多是一个政治话题惠誉指出，降级反映出美国“未来三年财政恶化、政府债务高企且仍在不断增加、以及过去20年相对于其他评级为AA和AAA的国家治理水平下降”等问题。

不少基金经理在二季报中坦言对今年的宏观形势判断出现了偏差，市场操作难度极大。“强预期、弱现实”是近期披露二季报的基金经理们使用频次最高的词汇，在经历了一季度脉冲式的反弹后，宏观经济与市场双双意外走弱，不少基金经理在二季报中坦言对今年的宏观形势判断出现了偏差，市场的操作难度极大。《巴伦周刊》中文版梳理了目前截止到二季度公募基金管理规模排名前20位的主动权益基金经理二季报，这些手握巨资的头部基金经理们无疑对这个市场有着非常大的影响力，近期披露的基金二季报，成为了解这些基金经理面对复杂的二季度市场环境中如何判断思考做出投资决策心路历程的重要窗口，也具有启发意义。2023年二季度主动权益基金管理规模前20名基金经理图表来源：《巴伦周刊》中文版根据公开数据整理制作如何面对反转的宏观经济在梳理的二季报中，几乎所有的基金经理都写到，由于逐月走弱的经济数据，市场在二季度不断大幅下修了对宏观经济复苏的预期，易方达基金的王元春在二季报中写到，一季度市场的分歧还在复苏的力度，到了二季度市场的分歧变成了经济是否进入了通缩。这样的宏观经济走势也普遍超出了这些基金经理们的预料，易方达的萧楠和陈皓在二季报中直言：我们在一季度对今年的宏观形势判断有所偏差，而其他基金经理基本都用“不及预期”来表达。宏观经济复苏为什么在疫后会出现这样的反转，包括刘彦春、董晗、陈皓等多位基金经理将一季度的脉冲式反弹称为：前期积累的补偿性需求集中释放。对之后二季度经济数据不断走弱的原因，嘉实基金的归凯和景顺长城的杨锐文、刘彦春都在季报中提到了一个词“疤痕效应”，认为经历了三年的疫情，政府、企业、家庭等各个经济主体的资产负债表受损严重，居民收入预期恶化，尽管疫情已经过去，但经济复苏不可能一蹴而就，需要一个较长的恢复过程。在市场接受了这一事实后，不断期待政策能够发力，睿远基金的投资老将傅鹏博写到：市场逐渐对持续低迷的经济数据不再过于敏感，转而对后续稳增长政策出台抱以强烈的预期，日间未经证实的“消息”常常引发板块的波动。但政策期待似乎有些落空，易方达陈皓写到：经济刺激政策较为克制，刘彦春说4月份以来整个政策面保持较强的定力，我国正处于经济转型期，希望能有更多的高附加值行业能够涌现出来。杨锐文写到：我们政府鼓励大家通过劳动获取收入，而不是通过“发钱”的形式来刺激消费。对于外部环境，陈皓、董晗、杨锐文、王元春等多位基金经理表示了美国的经济强劲超出了他们的预期，景顺长城董晗写到，美国经济的韧性超出预期，在服务业的支撑下，就业、消费等数据持续超出市场预期，一定程度上弥补了货币紧缩的压力，呈现出一定韧性。同时他们也表达了对海外地缘政治影响的一些担忧，张坤写到市场对长期经济增长受地缘政治的影响程度仍有一定担忧，杨锐文更是在季报中大篇幅分析了从2018年至今全球出现的逆全球化现象，他写道，2018年至今，全球先后经历了贸易摩擦、新冠疫情冲击所致的安全风险带来的产业链重构，以及俄乌地缘政治冲突爆发以来意识形态对立对全球化的巨大冲击，导致逆全球化措施不断升级，经济发展不再是各国政府的唯一考量，各种意义上的安全（国防安全、经济安全、政治安全、供应链安全等）成为这个时期更重要的议题，地缘政治成本成为逆全球化的主要推手。对于下半年经济复苏走势的预测基金经理们普遍较为谨慎，但也认为经济大概率已见底，或会边际改善。易方达王元春认为当前经济并没有衰退，复苏仍然是大方向，但是需要更长的时间消化很多不利因素，陈皓认为市场的长期信心能否重建，有待观察后续政策方向、力度，傅鹏博认为下半年总需求或依旧疲弱，但从同比角度而言，或面临边际改善因素。图片来源于网络市场风格相逆时的反思在宏观经济不及预期下，基金经理们对二季度的市场表现普遍用“分化”来描述，华泰柏瑞的董辰总结到：二季度顺周期板块表现乏力，科技主题板块活跃，刘彦春在季报中写到，由于多数行业景气度走低，市场风格重回流动性驱动，人工智能相关主题以及政策驱动的央国企板块阶段性表现较好。在这样的市场环境下，对于基金经理来说操作难度显然更大，如何应对成为关注的焦点，不少基金经理二季度净值表现一般，在季报中进行了反思和总结。易方达陈皓写到：本基金二季度净值表现一般，也没有参与热点方向，究其原因，首先是我们对今年国内外宏观经济的前瞻判断有一定偏差，同时后续调整也不够果断和及时。其次我们一直坚持重视性价比、基于深度研究和超额认知驱动的投资范式，本身与当前淡化估值以及看重主题的底层逻辑是相斥的，同时他还提到，考虑到未来弱复苏的状态可能持续时间较长，我们也将不断思考如何才能更好的适应这种弱经济、强主题的投资环境。银华基金李晓星也写到今年上半年整体基金收益率并没有达到预期，自己的投资方法和市场风格偏好出现了阶段性错配。值得注意的是，投资方法和市场风格偏好出现错配的情况出现在了不少基金经理的季报中，在这种情况下，他们大多数选择了坚守自己的投资框架。重仓消费的刘彦春、重仓光伏的刘格菘在季报中均表示二季度没有跟随市场风格变化，持仓结构没有大幅度调整。杨锐文表示坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业，而不是寻求市场热点。富国基金元老朱少醒说到我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，去翻更多的“石头”，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。但也有基金经理在二季度进行了及时调整，易方达王元春就写到，尽管经济恢复的速度低于我们的预期，但由于我们严格控制了组合的估值水平，并根据经济形式做了一定调整，也规避了一些损失，我们增持了海外业务占比较高的公司，以及行业周期和当前经济形势能够对冲的汽零、军工、中药等板块。

(TDOC)最有可能成为美国医疗保健信息领域的中坚力量，由于Teladoc上的医生必须看到患者的电子健康记录，因此该公司正在快速收集信息，未来Teladoc的模型可以为医生提供最佳治疗方案的建议。

(RTX)为例，这两家公司都生产航空发动机，但通用电气的股价在上周二公布财报后上涨了6.3%，RTX在同一天公布财报后却下跌了10%，为什么？因为RTX的一款航空发动机的质量出了问题。

自2020财年以来，沃尔玛的美国电商业务增长了122%，预计2025财年营收和每股收益均将创下纪录。沃尔玛是如何扭转局面的？作为以低价为策略的老牌零售商，沃尔玛是如何吸引年轻消费者和高收入消费者的？

USA自疫情以来一直跑输标普500不过，写字楼在规模1万亿美元的REITs市场中只占3.4%，更广泛的市场并没有陷入困境。仓储物流和数据中心REITs等领域仍在蓬勃发展；Apollo

其中几个指标正在释放美国经济衰退即将到来的信号。经济衰退通常定义为国内生产总值(GDP)连续两个季度出现负增长，不过，官方一般在美国经济已经陷入衰退的情况下才宣布衰退到来。认定衰退的机构是美国国家经济研究局(NBER)商业周期测定委员会，该委员会将经济衰退定义为经济活动“显著下降”的时期，主要考察指标包括就业、GDP和消费者支出等。

在新一轮技术革命的浪潮中，中国公司与全球市场的结合愈发紧密。7月，《巴伦周刊》中文版更新了“中国公司市值增长50强”的年中观察。本轮观察周期为2023年1月1日至6月30日，数据来源于Wind。本次榜单的结果延续了2023春季观察的科技感——50家上榜中国公司中，34家来自于信息技术行业。可以直观得出的结论是，2023年上半年是数字经济的全方位、多行业跃升，来自“硬件与设备”、“软件与服务”和“半导体产品”的上榜公司分别达到了18家、11家和5家。值得一提的是，科技股对行情的推动是一种全球性的趋势。兴业证券近期的一份报告显示，剔除AI相关个股后，2023年美股收益几乎为零。从中能够挖掘出的另一大趋势是，在新一轮技术革命的浪潮中，中国公司与全球市场的结合愈发紧密。这也与我们制作本榜单的初衷所契合，即在全球投资中放大中国公司的颗粒度，为投资者观察中国资产提供阶段性的参考。基于此，在这份追溯中国公司过往行情的榜单中，我们希望提供连续性、长期性、周期性的评价分析，厘清市场的偏好变化和标的的演变发展，以此获得前瞻性的行业趋势、资金情绪和宏观预测。以下是“2023中国公司市值增长50强”年中观察的完整版单和重点行业、公司简评。数字经济强势增长与2023春季观察相比，本次年中观察的信息技术行业公司入榜数量进一步增加。数字经济所带来的投资确定性再一次得到了确认。具体来看，年中观察榜单中，有18家信息技术行业的公司同时也是2023春季观察的入榜公司。这意味着，在短期的题材炒作之外，这一轮科技的颠覆性浪潮中存在某些已经被验证过的机会。例如在本次年中观察中拔得头筹的工业富联，在4月发布的春季观察中同样名列榜单之首。公司在2023年一季度实现营收人民币1058.89亿元，同比增长0.79%；归属上市公司股东的净利润31.28亿元，同比减少3.91%。在一次内部交流会中，工业富联CEO郑弘孟曾对《巴伦周刊》中文版表示，工业富联的发展方向之一是要打造数字中心集群，而这一发展过程最终指向的是先进制造业。工业富联的数字化转型其实可以映射出一种行业共识，那就是数字经济的投资方式将充满多种形态和多种内涵。比如年中观察榜单排名第七的中兴通讯和排名第十四的传音控股，都是“硬件与设备”领域的代表性公司。前者是通信解决方案提供商，在全球多个国家设有研发机构；后者则是以手机产品拓展了非洲、南亚、东南亚等新兴市场业务。由此，从地域来看，中国公司在数字经济领域的投资机会并不仅仅局限在本土市场。这凸显了中国公司的全球投资价值。在政策端，2023年2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，提出“到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就”，也从顶层设计上确立数字经济的发展动能。《巴伦周刊》中文版认为，在数字经济愈发成熟、产业应用越来越广泛的前提下，2023年下半年该领域有两类值得把握的机遇：一类是具备业绩确定性的公司，它们有望在这一个需要早期投入的行业里率先向股东证明回报的可能性；另一类是能够完成国产替代的公司，因为在高端技术领域的争夺中，这类公司最有潜力在各自所属的细分市场完成对世界领先公司的超越。“中特估”价值稳定“中特估”是2023年上半年不可忽视的投资主题。截至7月4日收盘，Wind中特估指数（8841681.WI）的涨幅达到26.27%，同期万得全A指数（881001.WI）的涨幅仅为4.23%。在本次“中国公司市值增长50强”的年中观察中，有两个行业集中反映了2023年上半年“中特估”的行情演绎。首先是电信行业。上榜公司中中国移动作为三大电信运营商之一，已经多次入选了不同观察周期的市值50榜单。在《电信三巨头：逢低买入，长期持有》一文中，《巴伦周刊》中文版已经对这一板块进行了分析，虽然上半年的上涨让电信股存在一定追高风险，但考虑到其增长来自业绩表现、国企估值提升、数字化布局等多个维度以及稳定的分红，这依然是下半年值得期待的板块之一。排名第三十一位的中国卫通也是春季观察的上榜公司，其主营为卫星运营业务。据Wind，中国卫通是中国唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业。2023年一季度，公司实现营收人民币5.97亿元，归属上市公司股东的净利润1.41亿元。其次是能源板块，中国石油和中国石化的双双上榜同样彰显了“中特估”在特定行业中的强大号召力。截至7月初，Wind能源指数（882001.WI）的涨幅约为10%，而2023年上半年中国石油和中国石化的A股股价涨幅分别达到了54.7%和50.4%。换言之，在一些领域，“中特估”标的相较于其他个股而言更能免受市场波动的影响，于投资者而言是更佳的长期投资选项。另外需要指出的是，在《巴伦周刊》中文版追踪的全部中国上市公司中，中国移动、中国石油和中国石化在上半年的A股总市值均进入了前十五名，区间市值的涨幅分别达到了98%、57%和53%，再一次强调了“市值”这一指标的内在价值。消费行业弱复苏国家统计局的数据显示，2023年前五个月，中国社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%；其中，除汽车以外的消费品零售额169743亿元，增长9.4%。有声音认为，这显示出消费市场的内生动力仍有待加强，也与不少消费者对经济的直观感受类似，即2023年上半年并没有看到预期中的爆发性增长。而在消费行业，年中观察的榜单结果延续了2022年度榜单和2023年春季观察的三大趋势：（1）入选的消费行业公司总数呈上升趋势；（2）分布的消费子行业仍然多样；（3）消费大白马继续缺席，除理想汽车外，其他六家入选公司的市值分布在250亿-400亿元人民币之间（截至2023年6月30日）。《巴伦周刊》中文版发现，年中观察所呈现的结果，在一定程度上与社零数据是契合的。2023年1-5月，商品零售中同比增长最高的为金银珠宝类，达19.5%，对应年中观察榜单中排名第四十九位的老凤祥。2023年一季度，公司的营收同比增长33.17%至人民币245.58亿元，归属于上市公司股东的净利润大幅增长76.1%至7.16亿元。这给投资者提示了一大投资方向——在欧洲奢侈品品牌纷纷因中国市场的复苏而实现股价上涨的同时，中国本土的黄金珠宝公司或许也是可以买入的对象之一。另一个高增长的品类是汽车，在2023年前五个月实现了8.9%的增长。在年中观察中高居第九位的理想汽车是这一行业的绝对代表。该公司于6月交付新车32575辆，月度交付量首次突破3万辆。2023年上半年，理想汽车的交付量已经超过了2022年全年的交付量，在一众造车新势力中划分了全新的行业格局。《巴伦周刊》中文版在6月初的报道中指出，造车新势力成长股属性可能被弱化，周期性逐渐增强，当前到了对造车新势力进行重估的时候。在更广义的消费品零售品类中，中西药品类在2023年1-5月的同比增长达12%。在年中观察榜单中，也两家药企入榜。排名第二十六位的艾美疫苗是一家从事研发、生产和销售的疫苗公司，产品包括狂犬病疫苗、乙肝疫苗和甲肝疫苗。排名第四十一位的太极集团则是中西医成药的生产和销售商，公司在2023年1至4月实现了净利润1038.19%的同比增幅。当然，年中观察榜单中也存在一些例外。比如海信家电，其上半年股价涨幅达104.6%，但家用电器和音像器材类在2023年前五个月的社零同比增幅却为-0.2%。《巴伦周刊》中文版在《半年近乎翻倍，海信家电能否成为下一个家电大白马？》一文中已经分析了下半年四重因素对海信家电业绩增长所形成的拉锯之势，这其实也反映出整个消费行业在重塑增长过程中的一些角力。综上，我们又一次完成了对今年上半年过往行情提纲挈领的回顾，但同样需要再一次提醒的是，市场的变化已然走在了前面。一如我们在年初对2022年的总结那般，对宏观经济、市场情绪和产业变化的充分把握，将永远是成功投资的先决条件。延伸阅读：2022中国公司市值增长50强年中观察2021中国公司市值增长50强年中观察文

卡拉曼说：“这本书对投资者有一些重要的提示，提示他们投机的危险，以及记住自己所处环境的重要性。每个投资者都面临这样的挑战，你必须看着自己当下所处的环境，然后问问自己：这其中哪些事情是真实的？”

(BOCH.英国)。在硅谷银行倒闭之前，希腊的金融业比美国还要糟糕，因此选择这家银行的股票可能显得有点奇怪。今年该股上涨了145%，巴比说：“在银行业的困难时期，这家银行创造了巨大的回报。”

《巴伦周刊》中文版更加注重财务规划对于企业战略的长期塑造价值。充满变化和不确定的2022年已经过去，但国际和国内市场的风险和挑战仍在延续。从外部来看，美联储加息前景不定、通胀水平持续高企，全球经济衰退的阴影依然如“达摩克利斯之剑”般悬在头顶；美国银行股风波虽然暂歇，但地缘政治因素仍在发生变化，世界格局面临深度调整。从内部来看，国内消费复苏仍在路上，“降息潮”全面来袭，宽松政策正助推市场主体信心修复，人工智能、能源、贵金属和生物医疗等主题瞬息万变，随宏观经济局势的起伏不断呈现出新特点。在这样的环境背后，作为市场参与的最直接主体，港美股上市的中国公司在2023年无疑面对着更多新挑战，也在周期和结构的诸多变化中总结出新的机遇、经验和收获。当市场出现重大变化时，由于资金意味着企业命脉，甚至直接关乎生死，企业的财务管理者往往开始承担更多的责任，他们的决策与职责变化也暗含市场的变化趋势，呈现出具有时代意义的特点。《巴伦周刊》中文版始终致力于关注中国公司CFO（首席财务官）的成长，且坚信在商业环境的发展变化下，探讨分析企业CFO及财务团队的工作使命、经验体会与角色意义，是具有高度参考性、前瞻性及回溯性价值的。跟其他媒体相比，《巴伦周刊》中文版更加注重财务规划对于企业战略的长期塑造价值，而不只是一分一厘的短期表现。今年已经是第二年与战略合作伙伴富途携手发起“港美上市中国公司CFO精英

退市常态化后，面值退市成为普通投资者需要警惕的一类退市标准，其退市流程较快。从全球范围来看，“有进有出”是成熟资本市场的标志之一。A股退市名单正在拉长。6月7日，又有三家上市公司发布公告称，公司股票将终止上市。这三家公司为*ST深南（002417.SZ）、*ST腾信（300392.SZ）、*ST山航B（200152.SZ），其股票将自6月15日起进入退市整理期，退市整理期届满的次一交易日，交易所将对公司股票予以摘牌。在此之前，2023年1月-5月，已有8家公司从A股市场退市。如果将上述3家公司计算在内，则今年确定退市的公司已有11家。而正在退市路上——“可能终止上市”的公司也已经达到了53家。这意味着，未来退市公司数量还将进一步增加。业内人士普遍认为，随着注册制改革不断深化，退市常态化成为建立双向畅通的上市退市制度的重要一环。市场需要退市来实现优胜劣汰，从而达到优化资源配置的目的。A股退市正式驶入快车道始于2022年。当年4月，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》（下称《指导意见》）。该《指导意见》立足于落实《证券法》基本要求，更好保障常态化退市平稳实施，依托现有的代办股份转让系统（下称“三板市场”）作为退市板块，按照“顺畅衔接、适度监管、防范风险、形成合力”的原则，对目前实践中存在的堵点、风险点进行优化完善，同时推动形成“有进有出，能进能出”的良好生态。《指导意见》发布的2022年，有多达42家上市公司被强制退市，创下年度退市数量历史新高。2023年5月以来，随着2022年年报数据披露完成，又一批符合退市规则的上市公司开始履行退市程序，退市制度逐步在A股常态化。6月8日，证监会主席易会满在2023年陆家嘴金融论坛上点评退市制度时称：“近年来，我们会同有关部委和地方党委政府，强化扶优限劣，切实把好市场入口和出口两道关，深入开展专项治理，推动常态化退市机制落地见效。”天风证券认为，A股市场退市常态化建设，不仅有利于提高A股市场化水平，也有利于A股市场理性投资环境的形成，而打击违法行为，则保护了投资者权益。上海季胜投资董事总经理金洋对《财经》记者表示：“退市是正常的市场机制，

张愉珍：目前围绕这个话题的争议很多，我们认为这意味着收益率上升。预期寿命和老龄化对国民储蓄和投资之间的平衡有着极大的影响，过去40年里，预期寿命的延长推动了国民储蓄率的上升和债券实际收益率的下降。

每当我们想搏一搏和孤注一掷的时候，请理性一些。编者按投资是一个“思考—行动—反思”的完整过程，哪怕是一个普通投资者，在市场中待久了，也会有自己的思考和总结。《行稳致远：价值投资的底层逻辑》是职业投资人终身黑白十年投资经历的一个思考与汇总，他以自身视角讲述了一个在弱市中生存的投资故事，本文选摘自本书第一章第八节

但因克尔认为，投资者不用过于关注经济衰退的可能性，而应更多关注那些估值低、能带来强劲回报的股票。他认为目前投资者有很多机会买入所谓的“深度价值股”，即股市上最便宜的20%的股票。

克雷格说：“在财富方面，如今美国人不像过去那样和与自己社会地位相等的人攀比，更重要的一点是，他们懂得了即使没那么多钱，拥有充实的经历和人际关系也能让他们更幸福。”

领涨的根本原因在于增速超三巨头，但仍然有四重因素拉锯其长期投资价值。作为《巴伦周刊》中文版2023市值增长50春季榜单的上榜公司之一，海信家电（000921.SZ、0921.HK）在2023年上半年持续了涨势。截至6月16日，海信家电A股涨超86%，成为了白色家电板块的最大赢家。事实上，上半年白色家电的表现是优于大盘的。申万白色家电指数（801111.SI）年初至今上涨11.70%，同期万得全A指数涨幅为4.92%。在国内消费弱复苏、房企销售平淡的背景下，海信家电是如何跑赢行业三巨头美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH、6690.HK）和格力电器（000651.SZ）的？未来海信家电是否还会持续涨势？图片来源于网络净利润超预期增长令海信家电领涨白电板块的核心原因，在于其领先于行业三巨头的增速。从年报的维度来看，2022年海信家电9.7%的营收增速高于美的集团、海尔智家和格力电器，净利润的增长更是远远快于三家头部企业。可以说，海信家电近一年来的增长率是说服市场的重要理由。数据来源：公司年报制图：《巴伦周刊》中文版并且，这种增长仍然在持续：2023年一季报显示，海信家电营收增长6.16%至194.30亿元人民币，归属于上市公司股东的净利润大幅增长131.11%至6.15亿元人民币。高增长在白色家电行业里是鲜见的，主要因为市场已趋于饱和。前瞻产业研究院的一项数据指出，从2016年至2021年，中国白色家电行业的市场规模呈现波动态势，顶峰出现在2018年。但随着疫情的影响，家电行业的供应链问题凸显，加之2022年以来房地产市场的疲软，白色家电的终端需求一直承压。因此，海信家电在2022年及2023年一季度的增长，某种程度上是超出市场预期的。海信家电的前身要追溯到科龙电器，后者曾一度戴上过ST的帽子。2006年海信收购科龙电器后，公司的利润表现回到了正常渠道。在此后不到两年的时间里，家电下乡政策的实施拓宽了行业整体的规模化增长，也帮助海信家电逐渐进入并守住了A股白电板块的第二梯队。从市值来看，A股白色家电的九家公司分化明显。美的集团、海尔智家和格力电器总市值在2000亿元人民币以上，是遥遥领先的第一梯队；海信家电的300亿使之成为了唯一一家在百亿市值区间的企业；其他企业市值均低于100亿元。而如下表所示，作为大消费的子行业，家电公司的市值与营收和净利润的规模有较强的相关性。这也验证了海信家电近半年的上涨与其业绩表现的强相关性。海信家电打开增长通道的方式是海外市场的扩张。从整体海外营收来看，海信家电7.38%的增速虽略低于海尔智家的9.91%，但却高于美的集团的3.63%和格力电器的3.26%。公司也在年报中指出，2022年海信家用空调的出口量及出口额同比增幅均超过30%。在国内市场进入存量竞争的阶段，以海外市场作为突破口是家电行业不可避免的选择。从2022年海外销售的营收占比来看，海尔智家最高，已经达到51.78%；美的集团次之，为41.48%；海信家电为33.56%，格力电器则仅有12.31%。基于基本面和行业增长的影响，海信家电股价半年翻倍的原因不难被挖掘。那么接下来海信家电是否还能继续领涨白色家电板块？增长受多重因素拉锯截至6月16日，申万白色家电指数的市盈率（TTM）约12倍，海信家电19倍的市盈率明显高于行业水平。同时，PE-Band亦显示，海信家电A股股价已经来到了三年历史估值中枢的上沿。换言之，现在买入海信家电存在一定概率的追高风险。反观市值超2000亿的三巨头，其估值都位于相对合理的区间。市盈率方面，美的集团为13倍，海尔智家为15倍，格力电器为8.5倍，都低于海信家电。如前文所述，要维持高速增长是一件难事。对海信家电来说，1000亿营收是一个门槛，很大程度上决定了其利润空间以及市值能否再进一步。而影响海信家电基本面表现的主要有四个方面：（1）从销售增量来看，海信家电面对的是一个弱复苏的宏观环境。与白色家电强相关的商品房销售在2023年延续了此前的表现，中指研究院的数据显示，1-5月商品房销售面积同比下降0.9%，5月单月同比下降3.0%。克而瑞地产研究认为，在没有重大政策利好刺激的情况下，6月市场行情或将延续平淡，成交亦难有大幅放量空间。如果下半年的新房和二手房销售保持这样的节奏，那么包括海信家电的白色家电制造商都将面对一个颇具难度的销售增长挑战。而在销量爬坡阻力较大时，提价是不少家电企业的必然选择。（2）从提价来看，海信家电还需要找到一个立足点。自2021年各大家电品牌以终端提价的方式转移成本上涨压力以来，行业整体的价格保持坚挺。然而《巴伦周刊》中文版认为，在与行业三巨头竞争的过程中，海信家电需要找到更为牢固的提价支撑点。在白电三家头部企业中，美的集团主要的提价点来自于自动化；海尔智家虽然也主打智能化，但为其贡献最大营收的产品在电冰箱和洗衣机，且产品布局多元，因此能在提价过程中与其他公司进行差异化竞争；格力电器产品的主要卖点在空调，兼之其近年来猛烈的营销攻势，维持了行业的领先优势。于海信家电而言，产品端与三巨头的直接竞争是其提价的难点之一；产品智能化的迭代也尚在进行中。而在2022年世界杯期间凭借着“中国第一，世界第二”的广告语出圈，也的确显示出海信家电在营销层面的发力，但市场最终需要通过更长周期来确定其提价策略能够稳定地提高公司利润空间。（3）在成本端，原材料价格的下降对海信家电的盈利能力是一大利好。作为白色家电主要生产原料的铜、铝和冷轧钢均价从2022年第二季度开始回落，虽然近期有小幅环比上涨，但价格仍处于低位。另外，原油价格和海运价格的双双下降也有利于包括海信家电在内的家电企业控制成本。在家电厂商已进行多轮提价的背景下，成本端的下行调整有望加速改善企业的盈利能力。（4）海外市场拓展中，人民币的升值或贬值也将影响海信家电的收入情况。6月15日，人民币对美元中间价调升77个基点，报7.1489。Wind数据显示，年初迄今，人民币因多重原因持续贬值，给出口行业带来利好。如前文所述，海信家电正在拓宽其海外市场，因此当前的汇率环境对海信家电来说是顺风扬帆之势。综上，海信家电在2022年及2023年一季度取得了超预期的净利润增长，接下来仍然会受到多重因素的影响，尤其在当前股价已接近翻倍的情况下，投资者需要注意回调风险。不过，白色家电的龙头企业一直都是市场追逐的白马股。如果海信家电能够延续一年多来的增长，那么其长期投资价值更值得关注。文