刘雪莹｜从财报数字透视航空安全薛云奎：联想之争，穿过舆论旋涡的财报真相

robot，作业距离可达1200毫米、有效载荷可达6千克。在汽车领域，与戴姆勒集团、宝马丁戈尔芬工厂、梅赛德斯G级车供应商MAGNA，以及福特汽车在欧洲最大的商用车生产商Ford

无论将来我们如何强大，我们谦虚地对待客户、对待供应商、对待竞争对手、对待社会，包括对待我们自己，这一点永远都不要变。（华为：《做谦虚的领导者》，2014）[1]技术只是工具，研发不能技术唯上在前述连载中，我们已经分析过华为及其可比公司在过去10年的业务发展及全球化程度。本文将着重分析和讨论华为及其他可比公司的研发投入与创新能力。从财报中的研发投入来看，通信行业在过去10年可以说竞争十分惨烈，到处弥漫着硝烟。“我们认为，要研究新技术，但是不能技术唯上，而是要研究客户需求，根据客户需求来做产品，技术只是工具。”

深度复盘华为逆势生长--系列之四“要想赢，要么在剑法上高于人，要么在盾牌上坚于人。如果剑不如人，就要避免比剑，不要与人华山论剑。我们能否做到盾比你坚，矛比你长，刀比你快，锤比你重。避其之长，击其之短。生生之谓易，易是指变化，强弱之间，胜败之间，优劣之间是随时随地随机变化的。我们要有坚定不移的战略方向，也要有灵活机动的战略战术。要敢于胜利，也要善于多变，我们一定会胜利的。”（华为：EMT纪要［2006］01号）[1]华为商业模式与全球竞争格局2018年4月23日，我在公众号发表了一篇题为“穿透财报看华为”的文章[2]

刘雪莹1►疫情管控下的中国民航业全球疫情肆虐与中国“动态清零”的管控政策导致诸多产业遭受重创。中国民航业因限制人员流动而饱受冲击，经营陷入困境，诸多财务指标恶化。1.1

“我们要做一个国际市场秩序的维护者，而不是一个破坏者。我们要遵循这些规律，而不是颠覆这些规律。我们要积极地向强者学习，尊重他们的市场领导地位，积极但有序地开展竞争，以激活双方的组织体系，实现共赢。任正非：《人生是美好的，但过程确实是痛苦的》，2008）[1]时代的华为与华为的时代华为创立于1987年，是全球领先的ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商，它致力于把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，构建万物互联的智能世界。任正非说：“我们是商业集团，只求商业集团的社会责任和利益，不要又是商人又要千古流芳，这才是一个公司的灾难”[2]

只提爱祖国、爱人民是空洞的，我这个人的思想是灰色的，我爱祖国、爱人民，但我也爱公司、爱自己的家人，我对自己子女的爱，总还是胜过对一般员工的爱。（任正非：《走出混沌》，1998)

企业能否活下去，取决于自己，而不是别人，活不下去，也不是因为别人不让活，而是自己没法活。活下去，不是苟且偷生，不是简单地活下去。活下去并非容易之事，要始终健康地活下去更难。因为它每时每刻都面对外部变化莫测的环境和激烈的市场竞争，面对内部的复杂的人际关系。企业必须在不断地改进和提高的过程中才能活下去。任正非：《活下去，是企业的硬道理》，2000[1]01引言2018年爆发的华为危机，是过去三年全球商界最大的新闻事件。一家制造和经营通信设备与消费终端的中国公司，遭遇了美国政府最严厉的制裁。2018年12月1日，美国政府以司法互助为由，要求加拿大警方逮捕了在温哥华转机的华为公司副董事长兼首席财务官孟晚舟，罪名是欺诈和阴谋实施欺诈以规避美国对伊朗的制裁。中华人民共和国驻加拿大大使馆于12月6日表示坚决反对并强烈抗议，向美国和加拿大两国提出“严正交涉”，要求他们立即恢复孟晚舟的人身自由。经过两年多时间的司法和外交努力，2021年9月24日（北京时间9月25日凌晨），美国司法部与孟晚舟达成了延期起诉协议。加拿大法官鉴于美国方面已撤销对孟晚舟的引渡程序，从而失去了继续拘押孟晚舟的理由，因此而免除了孟晚舟的所有保释条件，并允许她自由离开加拿大。孟晚舟于当日乘坐中国政府包机回国。任正非在接受记者采访时表示：“回来还是做她的CFO，当然，这个CFO的意志更坚强。”任正非说：“正常的历史长河中，磨难都会出英雄。孟晚舟经历的磨难也会对她的意志有很大的提升，这是她的财富。”[2]2021年9月25日《人民日报》发表评论员文章，强调孟晚舟回国是中国人民的重大胜利。重申了“中国人民绝不允许任何外来势力欺负、压迫、奴役我们。”并认为“没有任何力量能够阻挡中国前进的步伐！”[3]。中央纪委国家监委网站发表题为《那抹中国红是最坚定的信仰》[4]的评论，着重强调了中国共产党和中华人民共和国政府在孟晚舟事件及其他涉及海外中国公民利益的外交事件中体现出的强大力量。华为事件之所以引起全球媒体的广泛关注，是因为它并不单纯是一起商业违法事件，其背后隐含的政治、经济与文化冲突十分复杂。也许，它预示着一个时代的结束和另一个全新时代的到来。以华为为代表的全球通信业新的竞争格局正在形成。为方便大家更好地理解财报分析结论的意义，我们先简单梳理一下华为被美国制裁事件的始末。02华为事件起因华为遭遇美国封杀始于2012年10月。美国众议院下面有一个情报委员会于当年着手调查中兴与华为是否涉嫌“为中国间谍活动提供便利”。虽然这一调查最终并未取得实质性的具体证据，但自此以后，美国政府在主观上已经将这两家中国公司列入了会“危害美国国家安全”的黑名单。[5]2016年3月，美国商务部因中兴违反美国对伊朗的出口禁令[6]而将其列入“实体清单”，剥夺了中兴在美国的正当贸易机会。一年后，中兴同意支付8.92亿美元罚款，与美国商务部达成和解，并换取在“实体清单”中除名，恢复与美国公司的正常商业往来。2018年3月，不幸再次降临中兴头上，美国商务部指控中兴未严惩涉事违禁员工再度遭受美国商务部的重罚[7]。以上重罚虽然只是针对中兴，但制裁行动则把华为也列入在内。因为美国在惩罚中兴的同一天（即2018年4月16日），由4位跨党派参议员审议的《2019年度国防授权法案》中所加入的新的修正案，将华为也一并列入了封杀之列。该法案禁止美国所有政府机构购买或租赁中兴、华为及其下属或子公司之通信设备产品和服务，同时禁止美国政府利用提供补助及贷款方式来资助中兴、华为及其下属或子公司[8]。由此可知，美国的制裁目标既包括中兴，也包括华为。从表面上看，美国制裁中兴与华为是因为伊朗禁运，但实则是对中国通信制造业公司迅速崛起的担心。美国联邦调查局局长克里斯托弗·A.

[2],潜望|启迪环境涉嫌造假：多个在建工程严重虚增，127亿总额水份几何？

联想之争，最近一直在大小媒体上刷屏，沸沸扬扬。真相到底如何？由于其中诸多观点涉及到财报数据及分析结论，或有必要为大家做一个梳理，看看究竟应该怎样来解读这些财报数据背后的真相，还原财报的本来面目。当然，这也是回应司马南先生的主动邀请。“关于联想的5期视频

““比尔盖茨说‘互联网将改变人类生活的方方面面’。这句话其实不是比尔盖茨说的~是我说的，我把它改为~比尔盖茨说的，……这叫做站在巨人的肩膀上”（此处应该有掌声--马云）”阿里巴巴集团控股有限公司，简称阿里或阿里巴巴，是家喻户晓的中国互联网公司。阿里成立于1999年6月的英属开曼群岛。2014年9月19日在美国纽交所（NYSE）挂牌上市，募资1,399亿元人民币（218亿美元）。2019年12月6日在香港二次上市，募资837亿元人民币(1,012亿港元）。目前市值4,617亿美元(3.6万亿港元)。从以上身份来看，这家公司除了生意在中国外，其他方面几乎跟中国没啥关系。不知道它算是英国公司？中国公司？还是美国公司？阿里因其各种神光护体，被誉为中国最卓越的互联网公司。最近作者在细品之下，发现阿里财报诸多泡沫与不解。不揣浅陋，就教于各位方家。本文只讲述事实，不表达观点，内容很可能引起不适，请慎入。No.1互联网高科技：雕梁绣柱，画栋飞甍阿里的商业模式，曾经长期困扰于我，一直不理解阿里是如何赚钱的？有人说它是电商公司，有人说它是互联网高科技公司，但从来没有人说它是一家广告公司。最近细品阿里财报，才发现个中奥秘。从本质上说，阿里就是一家广告公司。之所以很少人把它与广告公司关联在一起，是因为阿里有意隐瞒其商业本质，雕梁绣柱。把广告与佣金收入定义为零售与批发收入，然后再把零售与批发收入归类为核心商业收入，层层包裹，让人迷失于它的粉饰之下。经过对阿里财报的重塑，我们发现其大部分核心商业收入为广告与佣金收入。根据2021年财报，在其销售收入7,173亿元中，源自广告及佣金的收入，不低于3,692亿元，占总收入的51.48%。所以说它是一家广告公司，一点也不为过。阿里的广告收入不仅包括P4P市场营销服务，也包括信息流推送服务，展示营销服务，以及与第三方线上媒体合作收入。淘宝客计划，是阿里最具特色的广告神器，通过与导购平台、中小网站、移动APP、个人及其他第三方（合称“淘宝客”）合作提供推广服务。阿里的广告推广能力，可能远远超乎我们的想象。阿里的另一个收入来源是客户交易佣金收入。交易佣金是除购买广告服务之外，商家按在天猫等交易市场所产生成交金额的百分比向阿里支付的佣金。这部分佣金率视乎卖家的不同商品类目而不同，通常介乎0.3%至5.0%之间。阿里年报将以上两项收入合并称为核心商业收入，而且还区分零售、批发、中国、跨境，而非直接定义为广告与佣金收入，其结果便误导用户把阿里的广告与佣金收入理解为电商交易收入。No.2总额法（GMV）与净额法，鱼目混珠阿里在2021年财报中号称是“全球最大的零售商业体”，其依据是阿里平台共产生了8.12万亿元（约合1.24万亿美元）的成交总量（GMV）。从成交总量来看，它的确已经是全球最大的电商平台，包括淘宝、天猫、1688、Lazada、Alibaba等，这令全球排名第一的电商鼻祖--亚马逊再不敢号称是“天下第一”。亚马逊2020财年销售收入3,861亿美元,平台成交总量（GMV）4,820亿美元。依销售收入而言，它远在阿里7,173亿元人民币之上，是全球最大的电子商务公司，但若依成交总量而言，显然远不及阿里。然而，平台成交总量与销售收入完全是两码事，亚马逊非常小心和谨慎的区分这二者之间的差异，生怕混淆了二者的边界而触发反垄断条例。但阿里却正好相反，为了夸大自己的形象和业绩，总是有意或无意的模糊二者之间的界限，误导用户把成交总量理解为阿里的销售。把收取第三方商家的服务与佣金收入，视为净额法下的销售收入。而把第三方商家在阿里平台上的成交总量视为总额法下的销售收入，意图夸大阿里的业绩。相比之下，亚马逊、京东的财报列示方式则完全不同。2020年，亚马逊线上自营收入1,973亿美元，占总收入的51.12%，线下实体店收入162亿美元，占4.2%；第三方卖家佣金及广告服务收入、物流服务收入等共计805亿美元，占20.84%；云服务收入454亿美元，占12%。京东2020年在线自营收入6,519亿元，占总收入的87%；平台及广告服务收入535亿元，占总收入的7.17%，物流及其他服务收入405亿元，占5.42%。由此可知，谁在实事求是？谁在鱼目混珠、混淆视听？自是一目了然。No.3并购推动销售，增收不增利，外强中瘠毫无疑问，阿里是一家高速增长的互联网公司。过去10年，销售收入从2012年的200亿元增长至2021年的7,173亿元，复合增长率高达48.83%。其中主要部分是源自阿里的内生增长，但也不乏并购收入的推动。阿里为拓展它的生态系，在过去三年陆续并购了一系列利润率较低或负的公司，如Lazada、菜鸟网络、饿了么、考拉，以及高鑫零售。虽然这些公司的利润并不高，甚至还是亏损，但却加快了阿里合并收入的增长，当然，负面的影响是拉低了公司的销售毛利率，呈现出增收不增利的现象。2021年，阿里销售毛利率跌至41.28%，较2014年上市当年最高的74.54%，已跌去了33个多百分点，跌幅惊人。而且，从图上看，似乎还有进一步下跌的空间。销售毛利率的持续下降，意味着产品或服务的竞争力下降。只不过，阿里认为这种下降不会降低企业的价值。“收购亏损的公司并不会拉低公司的价值，因为这些收购为我们带来了清晰的长期战略价值。”当然，这只是阿里管理层的看法，而非市场投资人的看法。No.4并购溢价催生资产泡沫，积薪厝火伴随企业并购的必然结果就是导致商誉的急剧增长。越激进的并购政策，商誉增长就会越快。根据2021年财报，阿里商誉资产余额2,927亿元，占总资产的17.32%。虽然占比有所下降，但余额却仍然保持增长。占比下降的原因是总资产余额增长过快，而非商誉资产的减少。商誉及资产余额增长的后果是一方面会积累资产泡沫，另一方面则会降低资产利用效率。相对而言，腾讯2020年的商誉资产余额仅为1,086亿元，占总资产的8.15%；京东的商誉仅为109亿元，占总资产的2.58%。由此可见，阿里的并购策略比上述两家更为激进，从而累积的资产泡沫也越大。No.5达摩院、罗汉堂，更多旨在吸引眼球阿里在2017年10月，宣布成立了全球最顶级的科技研发机构－达摩院，虽然达摩院的先进性还有待观察，但在舆论层面却是先声夺人，占领了各种制高点，这也充分展示了阿里强大的品牌营销能力和公关能力。2018年6月26日，阿里又高调宣布成立由社会科学领域全球顶尖学者共同发起的开放型研究机构--罗汉堂。罗汉堂的首批学术委员会委员以经济学家为主，包括了6位诺贝尔经济学奖得主，可谓阵容强大。我们且先不问达摩院和罗汉堂有没有正经的“阿罗汉”，只看它的研发预算便知道它的忽悠成分更大。马云宣布达摩院三年投入1,000亿人民币，但综观阿里过去三年总的研发投入，也才刚刚好1,033亿元，难道这些钱都投给了达摩院？据说截止目前的“达摩院”在册研发人员仅88人，不知道这88人又如何来浪费这1,000亿元的研发经费？也许有人会信，我不信。阿里2021年度研发投入572亿元，占销售毛利的19.33%，与腾讯基本持平。远低于亚马逊（427亿美元，27.98%）、谷歌（276亿美元，28.19%）和脸书（185亿美元，26.63%）。中美企业在研发投入存在如此大差距的前提下，又让人如何相信阿里有能力建立全球最顶尖的达摩院？只感觉自己又被忽悠了一下。No.6一边说着不做游戏的话，一边数着卖游戏的钱2008年，马云公开表态：“饿死不做游戏”。2010年再次公开表示：“游戏我们一分钱也不投”。马云说：“几乎所有的互联网企业都有自己的网络游戏，我们是唯一一家不开发网络游戏的互联网公司”。一边说着不做游戏的话，一边数着卖游戏的钱。2013年，阿里宣布进军手游领域；2014年1月，手机淘宝上线游戏中心；同年6月，成立游戏分发平台；2016年，阿里旗下的UC九游正式更名为阿里游戏；2017年3月，宣布全面进军游戏发行领域，同时成立游戏事业群。2019年2月，成立阿里互娱事业部。而且，除此之外，淘宝网一直都是中国最大的游戏虚拟物品交易平台。阿里游戏收入原本列入“创新业务及其他”，2020年4月1日，因自研线上游戏业务已跨越了孵化阶段，从而将该项业务收入重分类至“数字媒体及娱乐”分部。除此之外，阿里还投资了12家国内外的游戏公司。包括心动游戏、EJOY、KTplay、青瓷、Kabam、Aiming、Ouya、巨人网络、Area28、QooApp、同桌和Challengermode等。马云信誓旦旦说好的不做游戏，但在私底下又偷偷的做了这么多游戏，原来他只是要告诉别人不要做游戏。这种外合里差算不算也是一种泡沫呢？也许比泡沫更严重。No.7跨界股权投资，犹如燕巢幕上阿里2021年证券与股权投资余额4,472亿元，占总资产的26.46%。据IT桔子统计，投资覆盖超451项，横跨21个行业。其中，投资项目最多的行业是文娱传媒，共计69项；其次是电子商务，61项；第三是企业服务，60项。在所投资项目中，已有22个关闭或者停止运营。如果将此类项目理解为投资失败，那么，其失败的比例要明显高于腾讯。股权投资风险主要有两个方面：一是投资股权时所支付的溢价，会以泡沫的形式存在于阿里的长期股权投资余额中；另一个风险，就是被投资企业经营失败导致投资减值，从而增加公司未来盈利的高度不确定性。除此之外，股权投资还可能触及反垄断条例。所以，美国互联网公司很少对外股权投资，亚马逊没有，谷歌2020财年也仅有200亿美元的长期股权投资，脸书不到60亿美元，脸书在2012年和2014年收购的Instagram和WhatsApp，至今还被诉涉嫌垄断。互联网公司热衷于股权投资，也许是中国特定营商环境下的一道独特的风景线。以股权投资的方式“拉帮结派”，大搞所谓“生态圈建设”，或许迟早有一天会触发监管，从而导致不可预知的政治风险和法律风险。犹如燕雀安巢于幕，风险巨大。No.8从电子商务到“新零售”，毛多肉少阿里原本是一家纯粹的互联网公司，因为拥抱互联网，才发展出全球最大的线上商业平台。如今有了资本市场的支持和线上平台的利润，阿里借机“新零售”，做起了线下的生意。一方面，致力于打造全新的连锁体验店；另一方面，利用资本的力量，改造传统旧有的连锁模式，并从中分得一杯羹。通过收购高鑫零售，实现连锁大卖场的数字化转型。通过投资连锁大卖场红星美凯龙和北京居然之家，实现合作伙伴的传统门店数字化改造。通过复制新零售体验店天猫超市与盒马生鲜，实现新零售收入的高速增长。过去三年，新零售销售收入分别为400亿元、863亿元和1,676亿元,销售收入占比分别从11%、17%，提升到2021财年的23%，复合增长率更是超过105%。新零售的高速增长除了其强大的连锁复制能力之外，新零售收入的总额法计量也是推动其高速增长的重要原因。所谓总额法，原本只是线下零售业的惯用计量方法，亦即按商品销售总额来计量企业收入的方法。只是因为阿里原本的销售收入只是其广告服务和佣金收入部分，所以才出现了总额法与净额法之分。将线下零售商品总额与线上收入净额（广告与佣金收入）合并在一起，看上去的确感觉不是同一个味道。因为线下收入的增长已经改变了阿里收入的互联网属性，线下收入占比越大，总收入的含金量也就会越被摊簿，从而形成收入增长的泡沫。No.9“自慰”收益，娱心悦目阿里2021财年净利润1,503亿元，所得税293亿元，实际所得税率16.97%。税前利润1,796亿元，其中主营业务利润贡献897亿元，占税前利润的51.97%。利息收入和投资净收益贡献728亿元，占税前利润的42.18%。也就是说，接近一半左右的税前利润，并非当期主营业务利润贡献，而是源自股权投资收益或其他非经常性损益。过去三年，阿里税前利润中除经营利润外的最大来源便是投资净收益。2019、2020和2021财年的投资净收益分别为441亿元、730亿元和728亿元。而投资净收益的大头又来自于重估长期股权投资公允价值获得的溢价。2019财年，阿里因获得对口碑和阿里影业的控制权，然后对口碑和阿里影业先前持有的股权重新估值，确认了人民币278亿元的重估收益。2020财年，因分别对取得蚂蚁集团33%股份及将速卖通俄罗斯业务注入与俄罗斯合作伙伴设立的合营企业后终止合并该业务确认了人民币716亿元及人民币103亿元的一次性收益。2021财年，又因合并高鑫零售，对先前持有的股权重估确认了人民币64亿元的收益。由此可知，阿里这种左手倒右手的股权增值游戏，相当于自娱自乐的“自慰”收益，除了娱心悦目，并无实际意义。最后，我需要特别声明的是，以上分析只是基于阿里年报分析得出的片面结论，不足为信。文中部分股权投资数据引用于IT桔子数据库，作者并不对这些数据的真实性和正确性负责。本文之分析结论不构成任何要约或承诺，也不对你在本文档基础上做出的任何行为承担后果。（刘雪莹亦对本文有重要贡献）欲了解阿里更多财报分析结论，欢迎收听“薛云奎带你发现好公司”，案例不仅包括阿里，还包括腾讯、京东、百度、亚马逊、字母表和脸书。“穿透财报，薛云奎带你发现好公司--华为、美的、腾讯”第三单元收官之作重磅上线，欢迎扫码加入~

创办副院长上海国家会计学院

创办副院长上海国家会计学院

Interactive，这是一家军事游戏《武装突袭》和沙盒游戏《艾兰岛》的开发商，《艾兰岛》在中国市场由腾讯宣布代理。除此之外，企鹅在韩国也是重点布局，先后投资了CJ

根据微软2020年财报：游戏是娱乐业中最具发展潜力的行业，全球有30亿人寻求通过游戏获得娱乐、社交和成就感。所以，微软的目标就是让这些玩家无论在什么地方，都能玩上游戏。由于受疫情影响，世界各地的人们因社交距离受限而转向游戏，来与朋友联系、社交和一起浪费时间，因此，微软看到这是拓展游戏产业的良好机会。最近，我因为分析全球互联网企业的竞争格局，收集了很多互联网企业的年报资料。为了了解腾讯在全球游戏世界的江湖地位，因此也收集了很多涉及游戏行业的上市公司资料。根据这些公司2020年的公开财报，我为大家准备了一份特殊的礼物—基于公开财报的全球十大游戏公司排名。在全球前10大游戏公司的排名中，中国有幸占居了两席（腾讯和网易），美国和日本平分了剩下的8个席位。由此，全球游戏产业形成了“三分天下”的格局。TOP

薛云奎长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长、上海国家会计学院创办副院长01康美药业的会计差错是在挑战人们的智商底线一家上市近20年的医药行业龙头企业--康美药业，4月30日忽然自曝家丑：发现2017年货币资金余额短少299.44亿。这不仅仅是两年前的事，而且是近300亿的货币资金短少，实在是诡异。所谓“货币资金”，无非是公司现金、银行存款，以及其他可以随时变现的有价证券等，并不难以点清，为什么会出现如此巨额的短帐？公司还将如此巨额的现金短帐归类为会计差错，这显然不是“信息披露不规范”的问题，明明就是在挑战吃瓜群众的智商低线。

薛云奎长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长、上海国家会计学院创办副院长1康美药业财报的正常结论去年的4月19日，作者曾经发布过一篇公号文章“康美药业：资源驱动呼唤技术主导”。由于当时公司尚未披露2017年度财报，所以，文章分析结论只是基于2016年度及之前的财报。分析结论认为：康美药业拥有中国最完整的中医药产业链，但产品差异性小，技术含量低。加之公司不注重人才培养和技术研发，导致其盈利能力提升受限。销售和利润虽然保持了快速增长，但经营活动现金净流入长期低于公司报表净利润，表明公司净利润含金量不高。文章说：“公司产业扩张更多的侧重于找机会、抓资源，而很少深耕和发掘产品的技术含量和差异性，未来增长潜力有限。如果公司能够在继承和弘扬中国中医药事业发展有所构思和建树，相信未来发展前景会更加广阔。”原本计划在公号文章发布前去公司进行一次实地调研和访谈，但多次联系却未得到公司应允，只得作罢。比较有意思的是，在文章的结尾处，我特别强调说：也许这些基于公开财报的分析结论“与康美药业的真实故事有很大出入，而非真相”。未曾想，竟然一语成谶。2康美药业：会计差错，还是会计舞弊？康美药业昨日发布

会计学教授、创办副院长，上海国家会计学院

点击关注薛云奎长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长、上海国家会计学院创办副院长1.引子如果说分析中兴的公开财报有凑热闹之嫌，那么，分析华为的财报则更具平等心。世间很多事，尽管我们很不情愿知道真相，但事实终归是事实，它始终在那里，不会因为我们的主观愿望而改变。如果我们一定要枉顾事实，忽略它的存在，那么，这无异于掩耳盗铃、自欺欺人。正确的选择是无论我们面对怎样残酷的现实，都需要保持一颗绝对的平等心。因为只有平等心，才能帮助我们直达问题的本源，了解它的本来面目，从而有助于以更加理性和积极的态度去正视和解决问题。在文章开始进入正题之前，我要郑重声明：财报所表达的只是客观事实，并非主观愿望。对于那些只愿意生活在幻想世界里、不愿意直面事情本来面目的读者，最好就此打住。不必再往下继续，以免浪费你的宝贵时间和精力。2.谁是华为？今天，我们之所以有机会从财报上分析华为，是因为它自愿披露的依照国际财务报告准则编制、并经毕马威（KPMG)审计的合并财务报表。在昨天之前，我都不知道它已经能够提供10年的财报。感谢我的小伙伴郭照蕊和盛露为整理这些财报数据和资料所付出的艰辛努力，同时，也感谢他们在整个研究过程中所提供的各种专业性支持。作为非公众上市公司，华为完全没有必要遵循上市公司的监管条例提供公开查询的财报，而且，这些财报也不是根据中国官方发布的《企业会计准则》及相关具体准则编制，所以，以下分析结论不具有任何权威性或可比性。根据华为2017年年报：“华为公司创立于1987年，是全球领先的信息与通信技术(ICT)解决方案供应商，为运营商客户、企业客户、消费者提供有竞争力的ICT解决方案、产品和服务。目前，华为业务遍及全球170多个国家和地区，服务全世界三分之一以上的人口。华为员工约18万名、拥有超过160种国籍，海外员工本地化比例约为70%。”以下，我将根据华为始自2008年、终至2017年的10年财报，利用穿透式四维分析法，分析提供以下结论。3.华为以多快的速度在增长？2017年度，华为全球销售收入6,036.21亿人民币，与2016年度的5,215.74亿相比，增长15.73%。与2008年的1,252.17亿相比，增长4.82倍，平均复合增长率19.09%。2017年度，华为实现税后净利润474.55亿，较2016年度370.52亿增长28.08%。与2008年的78.48亿相比，增长6.05倍，平均复合增长率22.13%。从分析结果来看，华为在过去10年有两个增长高峰期，一个高峰是09年和10年，分别为19.04%和22.47%；另一个增长高峰是15年和16年，分别为37.06%和32.04%。竞争压力最大的是12年和13年，分别为7.98%和8.55%。而且，从这里也可看出，公司增长的快慢其实与公司规模的大小无关。由此可知，华为的增长说不上有多快，当然也说不上多慢。用我自己的标准，算快速增长，但不算高速增长。4.华为的主营业务是否赚钱？华为2017年度税后净利润为474.55亿，同期销售收入6,036.21亿，销售净利润率为7.86%。略高于上年7.1%的水平。如果纵观过去10年，其加权平均销售净利润率为8.48%。虽然它远低于思科（Cisco

点击关注薛云奎长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长、上海国家会计学院创办副院长1.康美医药（600518.sh）：中国最完整的中医药产业链企业康美药业，是一家以中药材和中药饮片为核心，涵盖西药、保健食品、中药材市场经营、医疗服务等领域，通过实施中医药全产业链一体化运营模式，目前已形成完整的大健康产业布局。上游，以道地的药材产地为源头，采用自建种植基地、与药材种植户结盟，或与关键贸易商和生产商结盟的方式，形成对中药材供应核心资源的掌控。在云南、四川、吉林、甘肃等地建立超过5万亩规范化种植基地。并通过夯实对药房托管、医疗机构、连锁药店等核心市场终端的掌控，构建上游药品供应链管理优势。中游，建立线上、线下中药材专业市场交易平台，整合现代物流和仓储基地资源。建立北京、东北、上海、普宁、四川等在内的30多处分布全国的现代化医药仓储物流中心。下游，着力打造康美医院，推动以智慧药房（移动医疗+城市中央药房）为代表的移动医疗项目。目前已与广州、深圳、北京、上海、成都等地的多家医院达成协议，逐步建立城市中央药房，并收购整合梅河口市中心医院，开原市中心医院。公司2016年销售收入216.42亿。自2001年上市以来，销售收入增长56.83倍，平均复合增长率为30.91%。净利润33.36亿，增长114.42倍，平均复合增长率为37.16%。目前市值为1121亿。自上市以来，其股价上涨78.88倍，过去10年增长10倍。2.主营业务布局强悍康美药业2016年的主营业务收入216.42亿，主要由四大板块组成：中药板块销售104.92亿，包括中药材种植、中药饮片和中药材贸易，占销售总收入的48.48%；西药板块销售82.16亿，包括自产西药1.89亿，药品贸易73.03亿和医疗器械9.13亿，占销售总收入的37.96%；保健品及保健食品销售17.35亿，其中，保健品销售10.27亿，保健食品销售7.07亿，占销售总额的8.02%；物业管理及服务收入9.43亿，占销售收入的4.36%。从上述构成可知，公司围绕中药题材，已构造起庞杂的业务体系，涵盖产业链上、中、下游各个环节，在行业内有较大的主导地位和影响力，堪称中医药行业综合实力最强悍的龙头企业。3.主营业务增长迅猛从各业务板块的增长趋势来看，增长最快的是物业管理及服务收入，它从2010年开始起步，收入1500万，至2016年达到9.43亿，平均复合增长率高达98.11%；其次是保健品及保健食品，同样是2010年起步，当年收入9000万，至2016年达到17.34亿，平均复合增长率达63.7%；第三是西药收入，2009年起步，当年收入2.69亿，至2016年达到82.16亿，平均复合增长率达到62.97%，其中：自产药品收入1.89亿，西药贸易73.03亿，增长35.35%，医疗器械收入9.13亿，增长53.79%；最传统的中药业务收入，2007年为12.94亿，至2016年达到104.92亿，平均复合增长率45.9%。其中：中药饮片收入47.03亿，较上年同期增长26.43%，

商誉由于与企业整体有关，难以识别或分离，所以，只要被收购企业持续经营和增长，它就被认定为是一项永久性资产。除非被收购企业终止经营或经营恶化，会计师便会对永久性商誉进行减值测试，并一次性计提减值准备。

研发投入46.3亿，除资本化27.3亿之外，另有19亿的研发费用应当计入当期损益。由于研发费用在当前会计报表体系中并未要求单独列示，它只是包括在管理费用项目内的一个子项目，因此，同样很难引人关注。

公司2016年度税前利润4.1亿，其中，源自委托理财的收益0.84亿，营业外收入0.35亿，两项合计1.19亿，接近税前利润的30%。换言之，公司近三分之一的利润并非源自主营业务利润的贡献。

由于公司持续向股东“伸手”，导致公司股权资本占比过高，从而引起公司股东权益报酬率一路走低。从上市前的31.14%，降至2016年的6.88%。如果将来使用股东的资本更多，这一比例还会进一步下降。