范希文：高质量发展对资本市场提出高要求，未来急需培育耐心的风险资本

2021年4月8日晚，IMI学术委员、中拉合作基金首席风险官范希文应邀参加“第159期大金融思想沙龙——十四五时期中国经济和资本市场解析”线上研讨会，并在会上发表环节点评，从资本市场中基金管理的视角，提出了在“十四五”规划时期资本市场急需解决的问题，十四五规划对资本市场给予了厚望，未来五年中国高质量发展也离不开中国资本市场高质量发展。

以下为会议纪要：

“十四五”规划纲要提出进一步发展国内资本市场，提高直接融资特别是股权融资比重。目前看，要实现这一目标，我国资本市场面临着若干的挑战。第一，在当前的国际形势下，中国企业出海融资面临诸多的不确定性；与此同时，国内发展的需要有对资本市场的扩容提出了更高的要求。首先，中美关系紧张以后，主要是针对中国，美国在资本市场的监管加严，这对中国企业利用世界最活跃的美国的资本市场“出海上市”，徒增了难度和不确定性。其次，一些中资企业回流到国内或香港上市，对中国资本市场容量提出了更高的要求。最后，习主席提出30/60碳达峰/碳中和的目标，初步估计，未来40年中国总投资规模至少将是我们国家2020年一年的GDP水平，甚至是几年的GDP水平，这样巨大规模的投资是史无先例的，对中国资本市场从结构到容量再到监管提出了更高的要求。第二，这几年中国资本市场的格局也发生了一些变化。从供给端看，资金的结构已发生了重要的变化。民间各系，如明天系、海航系等基本上退出了资本市场的舞台；上市公司之前抱团成立的一些基金也因为企业经营需要流动性，导致资金来源逐步枯竭，如中民投、粤民投等一批大小不同的基金纷纷退出了VC/PE的投资领域；资管新规出台以后，来自银行且配置到其他渠道的资金也发生了很大的变化，随着银行纷纷建立自己的理财子公司，以银行为源头的，本来投向多渠道的资金目前基本上集中到了银行自己的手中。第三，从中国资本市场需求角度来说，融资渠道变窄造成了几个方面的不平衡。首先，中国目前缺乏耐心的资本，真正长期的资本在中国市场很难融到，而比如科创投资特别是碳达峰、碳中和这样的投资是要有相当时间才能形成价值的。缺乏耐心的资本也改变了中国的资本供给结构，大量资本实际是待价而沽的，对期限的容忍度大约就是五到七年，而且许多资金方要求当年分红，仅仅靠长期资本利得获取收益的国内资本并不多见，除非是IPO引战。其次，中国缺乏实质上的风险资本。由于资本高度集中在国企、央企和地方政府的手中，免责的考虑日益渗透到决策过程当中，基金风险偏好越来越趋同，包括PE基金经常会要求所谓的保底，事实上股权投资变成了明股实债，结果和银行贷款并无二致。最后，中国资本市场急需培育多层次、具有不同风险收益偏好的投资人的队伍。这个已经谈了很多年了，但行为趋同在投资界反而更加严重。这两年一些投资机构逐渐偏离市场化，基金管理从利益绑定走向行为管理的模式，这都不利于长期资本的形成。正因为如此，耐心资本、风险资本实际是我们“十四五”规划急需解决的问题。

观点整理  艾建伟

编辑  艾建伟

责编  李锦璇、蒋旭

监制  朱霜霜

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