4月8日晚，IMI学术委员、中国人民大学汉青经济与金融高级研究院院长汪昌云应邀参加“第159期大金融思想沙龙——十四五时期中国经济和资本市场解析”线上研讨会，并在会上发表环节点评，围绕资本市场发展和创新驱动与经济转型的关系问题，阐述融资方式与经济战略的匹配性，分析资本市场助力创新驱动发展战略的优势，并对资本市场发展程度与综合治理环境进行展望。IMI学术委员、中国人民大学汉青经济与金融高级研究院院长汪昌云 1
我国资本市场发展前景良好，创新驱动要求直接融资占比提高
总体来看，中国资本市场发展前景良好。“十四五”规划给予资本市场发展很高期待，其中，对提高直接融资占比给予高度关注。提高直接融资比重，特别是股权融资比重，是中国金融体制需要做的重大变革之一，该问题过去在学界和相关部门有过长期的讨论并有相关政策支持，但进展速度依然较慢。在金融层面创新驱动主要涉及到建立合理有效激励约束机制的问题，我国现有的融资结构以银行为主导的间接融资为主，较为匹配传统经济的规模扩张形式，但无法满足新的发展战略中创新驱动与经济转型的需要。我国金融体系中间接融资占据相对主流地位，直接融资占比约为1/5，若要大幅提升直接融资比重，特别是股权融资比重，难度仍较大。以往传统经济依靠商业银行提供融资支持，但现有的激励机制不太符合以商业银行为主的融资体系、不太符合创新驱动的经济体系需求。对于深入实施创新驱动发展战略、推动我国经济结构转型升级而言，若资本市场占整个金融体系的比重不够高，则很难完成经济结构的转型、很难真正实现创新驱动。因此，我国传统以商业银行为主的金融体系，应至少发展成商业银行与资本市场并重的金融体系，并就直接融资具体应发展到什么程度等问题树立目标。相对于商业银行而言，资本市场的发展对于创新驱动有较大的作用，原因在于其风险配置与合理定价功能。其一，资本市场可引导投资者将资产配置到高风险、高收益的项目中去，从而为创新项目提供融资支持。其二，创新型经济项目投资前景信息相对较少，且信息获取后较难处理、信息准确性较难辨别，导致投资者对项目的观点差异较大，资产市场的合理定价将助力投资者提升对项目评估的合理性。商业银行融资很难将资金投入至创新程度较大的项目中去，即便这样做也可能导致创新企业债务沉重或陷入困境。直接融资发展速度相对较慢与公司治理的整体环境较弱有关。尽管近年来监管部门和交易所在市场监管方面发挥了重要作用，但上市公司仍缺乏主动提升公司水平的动力，仍处于被动接受状态，市场监管总体水平的提高还不充足。此外，“十四五”规划中提出，要提高上市公司质量。目前很多上市公司公司生命周期太短、质量欠佳。这与支撑我国直接融资市场发展的公司治理水平欠佳，制度环境有待完善有关。我们应在设立目标之外采取有效举措，推动上市公司由被动型公司治理向主动型公司治理转变，提升中国资本市场整体公司治理水平。 观点整理 吴桐雪
编辑 郭瑞华
责编 李锦璇、蒋旭
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