2021年5月20日，美联储公布4月27至28日FOMC会议纪要。联邦公开市场委员会议指出，经济仍远未达到美联储的目标，当前的政策立场和指引仍然是适当的，财政刺激、疫苗接种推进、被压抑的需求和高水平储蓄将继续支撑消费者支出。系统公开市场操作帐户经理指出，如果未来几个月隔夜利率面临下行压力，可能导致联储考虑对管理利率进行适度调整。“IMI财经观察”对会议纪要核心内容进行了编译（英文原文附后）。
在闭会期间，金融状况略有缓和。股票价格上涨，标普500指数创下历史新高，而美国国债收益率、美元和信贷利差则小幅下降。美国国债收益率大幅上升，尽管市场对美国经济增长的预期继续上调，但长期国债收益率在闭会期间略有下降。而根据Desk survey对收益率预期的调查，市场参与者仍关注未来（国债）收益率上升的可能性。关于对政策前景，预期联邦基金利率的目标范围将在2026年逐渐增加到略高于2%的水平。对资产购买，市场参与者仍将关注联储关于实现其目标进展的沟通。从Desk survey的调查中位数来看，预计美联储对财政部和机构证券的净购买将在资产购买速度首次下降后三个季度结束，而联邦基金利率目标区间的首次上调预计将在三个季度后出现。发达经济体近期在金融市场的举措反应了对经济增长和货币政策的不同预期。一些预计比其他国家更早收回COVID-19相关产出损失的国家，在近几个月债券收益率大幅增长，货币升值。从货币市场和美联储的资产负债表来看，闭会期间储备余额进一步增加，达到创纪录的3.9万亿美元，联邦基金的有效利率稳定在7个基点，担保隔夜融资利率在整个期间保持在一个基点。未来几个月隔夜利率的下行压力可能导致有必要考虑对管理利率进行适度调整的条件，并最终导致美联储资产负债表扩张中更大份额被引导到隔夜反向回购协议和其他美联储负债中。委员会一致投票决定与加拿大银行和墨西哥银行续签互惠货币安排，与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行和瑞士国家银行续签美元和外币流动性互换安排。回购业务是控制联邦基金利率的有用工具，通过增加准备金以确保储备充足，并限制回购市场可能蔓延到无担保市场的压力。长期回购业务可被视为有助于防止资金紧张，这些资金紧张可能蔓延到其他隔夜市场，并限制交易商在金融市场的中介活动。长期回购机制也可被视为对非银行金融机构的一种流动性支持形式，并可能鼓励获得该融资机制的公司承担比本来更为符合条件的证券更多的流动性风险。几乎所有与会者都认为，作为后盾的常设回购机制，可以帮助解决美国国债和国库回购市场的压力，这些压力可能波及到其他融资市场，并损害货币政策的执行和传递。因此，必须仔细考虑潜在长期回购机制的关键设计要素，包括定价结构、交易对手和接受的抵押品范围。在讨论与建立永久FIMA回购机制有关的考虑时，绝大多数与会者认为潜在的好处大于成本。例如，通过向美国国债的外国官方持有者提供在市场压力时期直接出售这些证券的替代方案，该机制可以更广泛地支持美国国债市场和美国金融市场更顺畅的运作。另外，扩大中央银行和外国官方机构获得美元融资的机会，等同于对现有美元掉期额度进行补充。但关于常设FIMA回购机制的一些潜在风险，与会者认为，这种机制可能会限制外国官方机构在压力环境中大量出售美国国债的倾向，而这种压力反过来又可能加剧美国国内金融市场的压力，且 FIMA回购业务的透明度较低。 3
美国整体经济发展复苏，但距离疫情爆发前的水平仍有差距
COVID-19 大流行以及为遏制其蔓延而采取的措施继续影响美国和国外的经济活动。2021年第一季度美国实际国内生产总值增速高于去年第四季度，但尚未恢复到大流行前的水平。劳动力市场状况在3月份明显改善，但就业人数仍远低于2020年初的水平。2月份消费者价格指数（CPI，以个人消费支出价格指数（PCE）12个月百分比变化来衡量）继续远低于2%。3月份非农就业总人数激增，休闲和酒店业显著增加。3月份失业率降至6%，临时裁员人数继续下降，长期裁员人数下降。劳动力参与率和就业人口比率有所上升，但两项指标均低于大流行前的水平。自3月中旬以来，失业保险的初始申领额净额下降，处于大流行开始以来的最低水平，但与大流行前的标准相比仍有差距。私营部门就业增长率相对于其先前的强劲速度有所放缓。3月，受消费能源价格上涨的推动，消费者价格指数年率变化为2.6%，而同期核心CPI的通胀为1.6%。至2021年第一季度，共同通胀预期指数已经回到了2018年的普遍水平。联邦刺激政策支撑3月份及2021年第一季度名义零售数据的大幅增长。房屋开工率在2月份因天气原因出现下降后，3月份反弹。2月和3月成屋销售下降，反映出待售房屋数量持续有限，而非需求减弱。此外，2月份新屋销售的下降趋势在3月份有所回升。2021年第一季度设备和无形资产投资有所增加，但速度低于2020年第四季度。制造业产出在2月份因天气原因中断生产后，3月份强劲反弹。尽管供应持续紧张，但3月份工厂产出仍出现增长。在2020年下半年下降之后，政府实际购买总额在第一季度似乎有所上升，但增幅不大。现有数据表明，联邦非国防采购的激增抵消了国防采购的下降。2月份美国名义上的国际贸易逆差较1月份扩大。进出口均有所下降，这是自去年5月以来首次出现名义下降。2月份，由于商品进口受到阻碍，汽车产品和消费品的进口疲软，但仍高于大流行前的水平。2月份名义货物出口疲弱，服务进出口仍然低迷。经济放缓未达到流动性下降所暗示的严重程度。由于部分放宽限制，许多外国发达经济体的经济活动在第一季度末恢复扩张。虽然拉丁美洲和南亚几个国家爆发二次疫情，凸显了全球复苏的脆弱性。且受临时性因素（如去年初价格大幅下跌的消退影响以及石油和其他大宗商品价格上涨的传入）的推动，外国总体通胀大幅上升。但，潜在的通胀压力似乎仍然不大！投资者情绪在会间期间有所改善，反映出疫苗接种速度、基础设施支出前景以及劳动力市场和零售销售数据好于预期。国内股票价格在股市波动性下降的情况下显著上涨，公司债券利差收窄。名义国库券收益率曲线变化不大，通胀补偿指标也几乎没有变化。对隔夜指数互换报价的直接解读表明，联邦基金利率的预期路径在会间期间变化不大，预计政策利率在2023年第一季度之前将保持在25个基点以下。市场化融资条件依然宽松，银行贷款条件明显缓解。国内短期融资市场保持稳定。在国库券持续减记、美联储资产购买导致的储备余额大幅增加以及与刺激性支出和其他财政支出相关的国库一般账户余额缩水的背景下，融资利率维持在非常低水平。政府货币市场基金（MMF）管理的资产略有增加，但主要货币基金的资产略有下降。政府货币基金和优质货币基金的加权平均到期期限仍然较高。有效联邦基金利率和SOFR变化不大，在闭会期间平均分别为7个基点和1个基点。美联储的回购业务仍然没有开展。参与美联储逆回购工具的从最低水平增加到平均470亿美元，并在季度末达到1340亿美元。美国利率上升、COVID-19病例再次出现、一些国家重新实行封锁等因素增加外国金融市场的紧张情绪，但全球投资者似乎不那么担心。AFE多数股指小幅上涨，而AFE多数主权债券收益率几乎没有变化。EME股市的联邦公开市场委员会指数基本没有变化，但EME的信贷息差有所扩大，美元指数小幅下跌。在闭会期间，资本市场上非金融业务的融资条件仍然高度宽松，这反映在股票市场的低公司债券收益率和高市盈率上。2月和3月，公司债券发行总额和杠杆贷款发行总量强劲。通过传统的首次公开发行（IPO）和经验丰富的股票发行以及通过特殊目的收购公司筹集的股权在3月份继续大量发行。银行未偿还的C&I贷款在2月和3月有所扩大。在4月份的高级信贷员对银行贷款惯例的意见调查中，一季度所有规模的公司的C&I贷款的净标准有所放宽，大型和中型企业的C&I贷款需求减弱，而小型企业的需求基本保持不变。低评级非金融企业的信用质量进一步改善。继2月份小幅上扬后，3月份非金融公司债券评级大幅飙升，但该峰值反映出少数大型和评级高的投资级公司评级下调。2月和3月，非金融公司债券违约率维持在低水平。市场对未来违约预期的指标变化不大，且维持在低位。市债券市场的融资条件在闭会期间仍然宽松。3月份市政债券发行强劲，2月和3月市政债券信贷质量指标变化不大。小企业的融资条件似乎有所改善，但对贷款的需求仍然疲弱，许多小企业仍然面临财政压力。对于通过资本市场融资的商业房地产（CRE），融资条件在闭会期间仍然宽松。尽管过去几个月商业地产抵押贷款资产支持证券（CMBS）的整体拖欠率有所下降，但CMBS池中酒店和零售的抵押贷款拖欠率仍然很高。3月份，银行持有的CRE贷款变化不大。在4月份的SLOOS中，各CRE贷款类别第一季度贷款标准变化不一。住宅抵押贷款市场的融资状况在会议期间变化不大，对符合标准贷款标准的较强借款人仍保持宽松。对于信用评分较低的借款人来说，信贷仍然紧张。大多数借款人的抵押贷款利率净变化不大。在4月份的SLOOS中，银行报告放宽了大多数类型的抵押贷款的标准。抵押贷款的延期比例在3月份略有下降。消费信贷市场的融资条件对信用评分高的借款人保持宽松，但对次级评分的借款人则保持紧缩。2月消费者贷款强劲增长，反映出汽车贷款的持续扩张和信用卡账户余额的部分反弹。4月份的SLOOS报告显示，银行在第一季度放宽了汽车贷款标准，但与2019年底相比，标准仍然严格，尤其是对非优质借款人。银行还报告称，2021年第一季度信用卡标准有所放宽，但总体上仍比大流行前更为严格。向非优质借款人提供的利率在2月份继续上升，其中入门利率为零的贷款比例继续下降。金融系统稳定度适中。自去年年底以来，公司债券利差明显下降，处于历史分配的低端。股票风险溢价指标进一步下降，而非价格指标（如IPO成交量高）也表明投资者对股市风险偏好上升。CRE的估值压力仍然很高，尽管由于大流行引起交易下降，与CRE有关的信息仍然比平常更加嘈杂。房价涨幅进一步加大，房价超过租金。相比之下，家庭和企业债务的脆弱性都有所减弱，这反映出政府的持续支持、企业借贷速度放缓以及企业盈利的改善，尽管许多家庭和企业仍在苦苦挣扎。第四季度银行资本比率依旧高于大流行前的水平，但风险依然存在，杠杆实体的风险敞口不透明。MMF和开放式共同基金面临与流动性转换相关的结构性不足。 5
对美国经济发展情况预测总体乐观，但要回到新冠疫情前还需努力
随着社会管制放松、加之有利的财政条件支持，预计今年实际国内生产总值将大幅增长，失业率也将迅速下降。随着社会距离持续减少对经济增长的提振被认为将在2021年后消退，预计GDP增长将在2022年和2023年放缓。然而，由于假定货币政策仍将保持高度宽松，该小组成员继续预计，在这段时期的大部分时间里，实际GDP增速将超过潜在增速，导致失业率降至历史低位。对通货膨胀的预期基本没有变化。预计未来几个月，PCE总价格和核心PCCE价格的12个月变化将超过2%。核心通胀预计将在今年晚些时候有所缓解，但在2021年底仍将保持在2%以上，这受到进口价格的大幅上涨、受大流行影响的物价的回升以及供应瓶颈的暂时影响。然后，由于这些暂时性因素的影响减弱，预计2022年通货膨胀率将略低于2%，到2023年底，在劳动力和产品市场资源利用持续紧张的支持下，通胀率将恢复到2%。COVID-19大流行正在美国和全世界造成巨大的人力和经济困难。在疫苗接种和强有力的政策支持方面取得进展，经济活动和就业指标有所加强。受大流行影响最严重的部门仍然薄弱，但已显示出改善。通货膨胀有所上升，主要反映了暂时性因素。总体金融状况仍然宽松，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷流向美国家庭和企业。经济发展将在很大程度上取决于病毒的传播过程，包括疫苗接种的进展。持续的公共卫生危机继续对经济造成压力，对经济前景的风险依然存在。
今年经济活动加速，消费支出、住房部门活动、商业设备投资和制造业生产强劲增长。这反映与疫苗接种速度快、财政和货币政策的持续支持有关的积极面。然而，经济仍然远远没有达到委员会的最大就业和价格稳定目标。3月份消费者支出指标激增，并预计支出的进一步增加将大大有助于经济复苏。财政刺激、宽松的财政状况、释放被压抑的需求、广泛接种疫苗的进展以及不断减少社会疏远措施是支持消费支出增长的重要因素。这些因素以及家庭储蓄积累水平的提高将继续支持消费者支出。商业设备投资继续以强劲的速度增长，制造业活动正在强劲增长。有关材料和劳动力短缺以及供应链遭遇瓶颈一定程度上限制了制造业和其他商业部门的复苏步伐。当前，一些地区的休闲、旅游和接待部门的活动有所增加。鉴于疫苗接种方面的持续进展、现场活动限制放宽以及大量财政支助，总体商业状况越来越乐观。农业部门的状况也有所改善，农民的收入受到了更高的农作物价格和联邦援助的支持。3月份就业报告中的就业增长强劲，失业率降至6.0%，但经济远未实现委员会基础广泛和包容性的最大就业目标。就业人数比大流行前少840万个，劳动力市场的复苏在人口和收入群体之间以及跨部门之间仍然不平衡。诸如提前退休、健康问题、儿童保育责任和扩大失业保险福利等因素，正在压低劳动力参与率。此外，劳动力需求的增加开始对工资施加一些上行压力。从中期来看，预计劳动力市场状况将继续改善。通胀短期内或将上行，长期内会有所缓和。以PCE价格指数年变化率衡量的通胀率短期内将高于2%。此外，油价上涨或将转嫁到消费能源价格上。随着经济进一步重新开放，预计需求激增，加上一些暂时的供应链瓶颈，将导致PCCE价格通胀暂时略高于2%。在这些因素的暂时影响消退后，普遍预期测算的通胀将有所缓解，固定在与长期目标大致一致的水平上。不确定性增加，前景高度取决于病毒的传播过程。在财政和货币支持下，释放被压抑的需求、积累的超额家庭储蓄以及疫苗接种的迅速进展，可以促进经济活动，使个人比目前预期更快地重返劳动大军。但如果影响通胀的临时因素比预期更为持久，通胀前景可能会出现上行风险。金融部门在大流行期间表现出弹性，这在很大程度上反映了强有力的政策支持。大型银行的资本状况和贷款损失准备金仍然很高，收益强劲。企业和家庭债务的脆弱性处于中等水平。资本市场的风险偏好有所提高，公司债券的风险利差处于历史分布的底部。住房市场的估值压力有所提升。对冲基金和其他杠杆投资者的活动给金融体系带来的潜在风险。另外，会议提及长期的低利率和高度宽松的金融市场状况，以及这些状况可能导致追求收益的行为，从而增加金融稳定风险。美联储承诺，将使用其全方位的工具支持美国经济，从而促进委员会实现最大就业和价格稳定的法定目标。目前的政策和政策指导立场仍然适合促进经济进一步复苏，并实现平均2%的通货膨胀率和长期通胀预期，这些预期继续牢牢地固定在2%。最大就业和通货膨胀目标是联邦基金利率和资产购买的决定性影响因素。联邦基金利率和资产负债表的走向将取决于实现委员会最大就业和通货膨胀目标的实际进展。政策将根据委员会目标的观察进展，而不是根据不确定的经济预测来制定。成员们一致认为，在这个充满挑战的时刻，美联储致力于利用其全方位的工具支持美国经济，从而促进其最大就业和价格稳定的目标。所有成员都同意将联邦基金利率的目标范围保持在0%至0.25%，他们预计，在劳动力市场状况达到与委员会对最大就业和通货膨胀率的评估一致的水平之前，保持这一目标区间是适当的，并有望在一段时间内适度超过2%。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测传入的信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑到广泛的信息，包括关于公共卫生、劳动力市场状况、通货膨胀压力和通货膨胀预期以及金融和国际发展的读数。根据会议纪要，美国经济距充分就业和物价稳定两大目标取得进一步的实质性进展仍有距离。联储官员将通胀上升的原因归结于经济重新开放、需求上升以及供应链紧张等问题，并认为上述因素的暂时影响消退后，通胀压力将“有所缓解”。尽管有“调整货币政策”的议论声存在，但美联储内部主流观点依然是经济需要刺激政策的支持，在复苏更加稳固之前，预期货币政策支持将持续。点击底部“阅读原文”可获取英文原文。编译 虞思燕
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