视点 | 伍戈：政策此岸，到经济彼岸
The following article is from 伍戈经济笔记 Author 伍戈
近日，IMI特约研究员、长江证券首席经济学家伍戈及其团队撰文表示，纵观历史，中央的预期经济增长目标一旦确定，最终大都得以实现。今年增速目标无论是订在5%还是5.5%，都不能低估政府稳增长的决心和执行力。经济偏离均衡的距离，预示着政策发力的空间。展望新年，上半年政策集中发力，下半年经济相对平稳，这也是历次换届之年的基本特征。经济从此岸到彼岸，相隔的依然是政策时空。
核心观点
1. 究竟是5%，还是5.5%？岁末年初，各界对新年经济增速目标产生较大分歧。莫衷一是的现象背后，实则是在中央重提 “以经济建设为中心”后有关稳增长实现路径的争议。毕竟，过去几年“房住不炒”、“遏制地方隐性债务”等多重约束之下，叠加疫情不断，悲观预期的缓释与增长信心的重塑或不是一蹴而就。
2. 纵观历史，有趣的事实是，中央的预期经济增长目标一旦确定，最终大都得以实现。由此看来，其实无论5%还是5.5%，都不能低估政府稳增长的决心和执行力。当然，从现状来看，房地产局部指标虽有边际改善，但整体仍离正常区间甚远，违约风险犹存。基建预期近期有所升温，但高频指标还未明显体现。
3. 经济偏离均衡的距离，预示着政策发力的空间。结合过往经验，若要商品房销售增速纠偏转正，房贷利率或仍有30bp左右的下行空间，历史上往往是通过调降贷款市场报价利率（LPR）与加点两种方式实现的。融资约束的进一步放松、因城施策的更多调整都值得期待，从而尽快让房地产回归“三稳”正常状态。
4. 展望新年，上半年政策集中发力，下半年经济相对平稳，这也是历次换届之年的基本特征。尽管地方隐性负债的约束难言放松，但其融资的正规渠道“前门”已明显打开，“跨周期”调节之下项目储备在去年下半年提前开始。基建投资开工加速可能会在春节后更明显。经济从此岸到彼岸，相隔的依然是政策时空。
以下为文章全文：
高质量增长并不意味着没有目标底线，GDP依然是当前我国经济运行的关键“锚”。2022年经济增速目标究竟是5%，还是5.5%？各界对此有较大分歧。该现象背后，实则是在中央重提 “以经济建设为中心”后有关稳增长具体实现路径的争议。毕竟，过去几年“房住不炒”、“遏制地方隐性债务”等多重约束之下，叠加疫情冲击不断，悲观预期的缓释与增长信心的重塑或不是一蹴而就。
图1. 增长目标一旦设定，历次大都实现
来源：WIND，政府工作报告
纵观历史，有趣的事实是，中央的预期经济增长目标一旦确定，最终大都得以实现。由此看来，其实无论5%还是5.5%，都不能低估政府稳增长的决心和执行力。
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在此岸：稳增长发力了吗？
去年9月之后，房地产融资有所松绑，按揭贷连续2月实现同比、环比多增，房地产贷款增速终结了12季度连降。商品房销售、投资先后出现边际改善，11月环比增速普遍强于历史同期水平。去年12月以来，房地产的改善程度却较11月有所弱化，特别是销售端。今年1月上旬30城销售同比降幅较12月进一步扩大。近期，多家房企债券展期，评级持续下调，一季度境外债到期压力仍较大。全景图来看，目前房地产市场离正常状态仍相距甚远。
图2. 房地产修复力度仍不足
来源：国家统计局，WIND，笔者测算
注：各指标为当月环比与历年同期中枢的差值。
基建投资的预期近期有所升温，环顾高频指标，12月挖掘机销量环比上升10%，远超历史同期，但诸如石油沥青开工率、土木工程新订单、水泥开工率等与历史同期相较仍未有起色。
图3. 基建投资的实效仍未体现
来源：WIND，笔者测算
注：各指标为当月值或其环比与历年同期中枢的差值。
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到彼岸：发力抓手在哪儿？
过往房地产销售在负值区间一般不超过12个月，而本轮负增长已近半年。结合历史经验，若要销售增速纠偏转正，房贷利率或仍有30bp左右的下行空间，这往往是通过调降贷款市场报价利率（LPR）与加点两种方式共同实现的。融资约束的进一步放松、预售资金监管的优化、因城施策的更多调整都值得期待，从而尽快让房地产回归“三稳”正常状态。
图4. 房贷利率有望进一步下行
来源：中国人民银行，国家统计局，WIND，笔者测算
展望新年，上半年政策集中发力，下半年经济相对平稳，这也是历次换届之年的基本特征。尽管地方隐性负债的约束难言放松，但其融资的正规渠道“前门”已明显打开，“跨周期”调节之下项目储备在去年下半年提前开始。基建投资加速可能会在春节后更明显，全年有望实现8%左右的增速，其中上半年或达到9%。
图5. 历次换届之年的上、下半年
来源：WIND，笔者测算
注：指标为过去两轮换届年（2012和2017）的均值。
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基本结论
一是纵观历史，中央的预期经济增长目标一旦确定，最终大都得以实现。由此看，今年增速目标无论是订在5%还是5.5%，都不能低估政府稳增长的决心和执行力。当然，从现状来看，房地产的局部指标虽有边际改善，但整体仍离正常区间甚远，违约风险犹存。基建预期近期有所升温，但高频指标还未明显体现。
二是经济偏离均衡的距离，预示着政策发力的空间。结合过往经验，若要商品房销售纠偏转正，房贷利率或仍有30bp左右的下行空间，历史上往往是通过调降贷款市场报价利率（LPR）与加点两种方式实现的。融资约束的进一步放松、因城施策的更多调整都值得期待，从而使得房地产尽快回归“三稳”的正常状态。
三是展望新年，上半年政策集中发力，下半年经济相对平稳，这也是历次换届之年的基本特征。尽管地方隐性负债的约束难言放松，但其融资的正规渠道“前门”已明显打开，“跨周期”调节之下项目储备在去年下半年提前开始。基建投资开工加速可能会在春节后更明显。经济从此岸到彼岸，相隔的依然是政策时空。
来源 伍戈经济笔记
编辑 张必佳
责编 李锦璇、蒋旭
监制 董熙君
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