君联资本蔡大庆：投资讯飞和贝瑞是因为关注技术，新技术将是新医改的核心驱动力

“2017未来医疗100强”论坛，以“物种大爆炸时代”为主题，2017年12月15日-17日在北京万豪酒店举办。

君联资本董事总经理蔡大庆

骆驼的长征、猎豹的能量、角马的踪迹、大象的转身、巨鳄的进击，这些看似与医疗行业风马牛不相及的动物，却与本次论坛的主题演讲息息相关。

在12月15日上午的议程中，君联资本董事总经理蔡大庆以《我对新技术的认知——新医改中的核心驱动力》为发表了精彩演讲，以下为动脉网带来的整理报道。

嘉宾介绍

蔡大庆毕业于中国科学技术大学，后在美国加州伯克利大学获得博士学位，并在美国耶鲁大学获得MBA学位。

蔡大庆于2011年5月加入君联资本的前身，联想投资，担任投资总监。

目前他在君联资本担任董事总经理，专注于健康医疗行业投资。其主导、参与的项目包括贝瑞基因、优思达、Shenogen、卡尔迪雅、博慧斯、BioNano、和美、派格等多家企业。

加入君联资本之前，蔡大庆在软银投资集团（SBI Group）与北大青鸟合资的SBI-BDJB Investment（青鸟思倍投资）担任常务董事（Managing Director）。蔡大庆曾在中化（香港）、美国博思咨询等公司担任高管，还曾出任华大基因董事、CFO等职务。

演讲内容

很高兴动脉网邀请我来跟大家分享我对新技术的理解，刚刚大韬（动脉网创始人李大韬）讲的东西让大家收获很多，我给大家讲一些更贴近实战的东西。

首先说下我们是做什么的，君联资本是联想控股大家庭里的VC投资机构，已经成立了十几年。在医疗健康这一领域，我们已经投资了近10亿美元，共计六七十家业界比较领先的企业。

君联资本的一大特点是对技术的关注。大家知道科大讯飞，那个时候君联资本还叫做联想投资，科大讯飞是我们投的第一家企业。当时科大讯飞的团队只有十几个人的“研究生+学生”的团队，而现在科大讯飞已经是一家市值超过千亿的企业。

还有医疗投资圈里大家非常熟悉的贝瑞和康（贝瑞基因），我们接触这家企业的时候，他们的团队也只有十几个人，现在公司市值已经超过200亿。

新技术已近爆炸式呈现，为医疗健康带来新的曙光

我们非常喜欢新技术。经过几十年的积累，生物医药界的技术成果已经开始加速呈现，尤其是在这几年，有人形容其为爆炸式呈现。

这些新技术也给医疗带来了许多颠覆，解决了许多为解决的医疗需求。

比如，有一种白血病叫做急性淋巴细胞白血病（ALL）。这种疾病原来是要换骨髓的，患者要接受各种各样的化疗。而CAR-T疗法的出现，给这种疾病的治疗带来了新的希望。

我们投资了一家CAR-T疗法的公司，这家公司治疗的患者中很多是小孩。这些小孩大多数都接受过多次治疗，经过一两次骨髓移植，最后还是复发了。骨髓移植是相当麻烦的，费用也比较高，而且复发之后传统疗 40 37359 40 15263 0 0 2428 0 0:00:15 0:00:06 0:00:09 2883就完全没办法再治了。

目前这家公司的技术可以达到95%的治愈率（至少是短时间内）。医院说这些小孩的存活期基本上只剩几个星期了，但在接受治疗后，这些孩子几乎完全康复。

除了CAR-T疗法，近年来还出现了许多以前从来没听说过的免疫疗法。原来癌症患者的五年生存期也就只有百分之十几，现在有的时候能够超过百分之六七十，这是以前不敢想的。

类似的成果在近几年大量涌现，让罹患肿瘤这一类“不治之症”的患者看到了曙光。

生物技术时代到来，技术进步已经成为引领行业发展的主导力量

30年前我还在上大学，那个时候大家就在讲生物技术时代快到了。后面一二十年生物技术公司都过得很艰难，生物技术专业出身的人找工作也比较困难。

但高校招生的情况却截然相反，生物系的招生分数是最高的。我上学的时候班里七八个同学都是当地的高考状元，这一批人为早期的生物技术时代做了很多积淀。

经历了多次“狼来了”，生物技术时代终于要来了。新药研发领域、基因技术领域逐渐在医疗领域崭露头角等，这些领域的公司在招聘的时候也经常能看到“一将难求”的局面。

除了新技术的爆炸式出现，各种新技术之间的交叉促进，又促生一批新的成果。比如说细胞治疗和基因技术：基因技术的新发现促进了细胞学的快速发展，细胞研究的成果有反过来引领基因技术的进步。

我们要投资的是未来三五年会有成果涌现出来的一些新技术，要为往后五到七年、七到十年布局。

国内来说，我们认为技术进步已经成为引领行业发展的主导力量之一，这还是非常谦逊的说法。

10到15年前，很多行业实际上是以政策和市场为主导。某种程度上来说，那个时期政策和市场的影响要大于新技术带来的变化。

国内的市场很大，哪怕不好的东西也可能做起来。通过市场里边各种操作手段，这些公司可能就开始上市了。

同样，如果政策不允许，技术再好也要坐冷板凳。但国外恰好相反，欧美国家在技术上能够相对领先。

在供需关系之间寻找机会

我们在投资的时候，需要对供需之间的关系充分考量。当然需求和供给并不完全符合经济学里的供需曲线的定义，但基本符合现在的需求侧和供给侧。

医疗需求不用多解释。这里面有许多刚需，通常是由流行病学决定的。每年都会有人得各种癌症、遗传病。这些就是刚需，并且不是人为意志能够控制的。

还有一些是消费层需求，在条件允许的情况下，患者可以不用去拥挤的、条件不好的医院，这是消费升级。

在医疗健康供给层面，其中很重要的一部分是新技术。打个比喻，我经常在中美来回跑，对我来说我的需求就是能够三四个小时从北京飞到旧金山。这个需求我想很多人都有，但技术和周边技术的支持并不是很成熟，而且价格很高，所以我觉得供给还没有到来。

因此尽管对我来说这也是刚性需求，但离得太远，从投资上讲这个阶段就不是我们投资的目标。真正在供给和需求界面里发生激烈冲撞层面的东西，才是我们的投资标的。

从三维关系中寻找具有爆发力的新技术

刚才大韬是从另一个角度来看，他用的三角形来表示；而我这里是从监管政策和供需之间切入。如果政策改变能够让供需更有效的发生冲击，那一定会带来很多机会，比如新药研发。

这个领域最近发生了很多政策变化，这些变化一下子就把生产力解放了很多，也带来了大量的投资机会。

横坐标基本上沿着疾病谱来划分，跟医院的科室设置差不多。随着技术的变化，疾病谱也会有一些变化。另一个维度是沿着病程发生的阶段，从诊断、治疗、到康复。最早的机会是在诊断和治疗，现在预防和康复领域也有很多机会。另一个层面是药、器械、服务。

这是一个三维的关系，每一次技术的变化都会点亮三维关系中的交叉点，都会带来不同的机会。

从化学到单克隆抗体、到核酸技术、再到基因技术，新技术在前几十年里掀起了几次浪潮。比如单克隆抗体的诞生，就把心血管、肿瘤、脑壳、神经科等各科室，诊断到治疗各个层面全点亮了。这个领域一定有巨大的产业机会。这也是我们当时毅然决定大力投资信达药业的原因。

再一个是基因组学，这项技术首先是进入了妇产科学，马上也将进入肿瘤科，用液体活检技术来检测肿瘤。毫无疑问，基因组学再次点燃了肿瘤诊断。同样，基因技术也将为心血管、神经科、神经系统疾病诊断带来很多新机会。

治疗方面，基因技术也具有极强的爆发力，这项技术正在遗传病和肿瘤治疗方面海啸式推进。我们寻找的就是有这样力量的新技术。

接着继续讲分子水平技术，基因测序、基因编辑、单克隆抗体大家都比较熟悉，核酸药物则是另一个维度，大家听的也比较少的。

美国有一家公司，是从概念上做mRNA的疫苗研发企业，这家公司有一个药物已经推到了临床阶段。而早在药物还没有进入临床的时候，公司的估值已经达到了50亿美金。这家公司融资融了十几亿美元，并且融到的资金没怎么用。为什么？各大药厂给他的研发经费已经接近十亿美元。

细胞水平的免疫治疗技术进展也非常快，但对免疫微环境领域的了解还不是很多，这一领域的研究是非常重要的。

大米草这样的外来生物，在国外对生态的影响并不大，但是到了国内就成了危害性的植物；国内的鲤鱼也是，在国内是一种常见的淡水鱼，但到了美国就给五大湖生态造成了非常大的负面影响，鱼蹦起来能把人砸晕。

某种程度上说，人体免疫微环境也是一样，人体内经常会有一些发生基因突变的细胞。

正常情况下免疫细胞会把这些细胞消灭掉，如果消灭不掉人就可能出现健康问题。以前大家只研究肿瘤细胞，但是后来大家意识到需要研究环境跟肿瘤细胞之间的联系。这样一来又有一大批的微环境研究技术、诊断技术等着大家去研究。

现在已经有一批针对微环境的药物推出，效果很好，比如PD-1、PD-L1。

原来的化学药物会涨的越来越慢，某一些中药、生物药涨的是最快的。中国的医药市场前些年是以发展中国家的标准来要求的，而今年的政策变化正在朝着国际化方向发展。

相比化学药，生物药现在还是一个比较小的领域。但化学药正在给生物药空出市场，过两年甚至可能空出几百亿，这样的趋势会给创新药物提供非常大的市场空间。

这两年CFDA在政策上做了很多改变，真正形成了该有的政策环境——让良币逐劣币。以前由于各种各样的原因，一直是劣币逐良币，我们认为现在的政策实施下去会把局面扳回来。

在生物技术和新技术这一块，精准医疗已经是世界性的共识，推进的是非常快。我们可以看到各种关键技术、关键工具、政策都在前进。测序技术（不管是PCR、半导体、纳米孔还是单分子）、细胞治疗、基因编辑和基因治疗，这些都到了一个奇点突破的时刻。

中国的市场是比较富足的，技术刚刚看到了苗头就已经有大批的资金涌过去。这有点像当年的互联网泡沫，其实对创业者来说是个好消息。泡沫有的时候是市场经济里不可避免的现象，如果产业有生命力，泡沫之后还会重生。

另外我们经常去波士顿、硅谷、洛杉矶和圣地亚哥这些科技圣地，跟那边的科学家和创业团队交流，了解这个领域最近的技术发展，因为中国只注重市场手段的时代已经过去了。

我们的认知是，创新才是未来中国医药市场持续增长的原动力。在未来的日子里，新的技术会成为越来越重要的主导力量。

作者|周梦亚

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