陶冬：联储最“鹰”的时候已经过去，抑或市场幻觉？

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

美国联储大码加息尘埃落定，鲍威尔在会后记者会上预告会继续大码加息，美股却大涨。难道联储最“鹰”的时候已经过去？

应该说处理这次FOMC会议上的激进加息，是鲍威尔在联储主席位置上四年多时间中的高光时刻，用一手烂牌打出了小高潮。联储在去年误判形势，错过了遏制通货膨胀的最佳时机，在就业市场极度炽热、通胀创下四十年新高的时候，不得不急起直追，打破联储二十年来的传统，用连续大码加息和快速缩表来制止通胀环境的进一步恶化，来平息国会和选民对物价上涨的愤怒。

三月开始，联储高官倾巢而出，轮番发表鹰派言论，令债市对于未来的资金成本重新定价。鲍威尔在IMF会议上的言论，更让市场产生恐慌，相信联储不惜代价加速回归中性利率，于是分析员预言未来出现75点加息的言论纷至沓来，不少人预计经济衰退不久便会降临；交易员全面抛售美债，十年期国债利率一度突破3%。

等到正式宣布政策的时候，鲍威尔坚决地表示多次加息50点仍会发生，但是暂时看不到加息75点的必要。仍然是加速加息、仍然是快速缩表，但是市场却因为不会出现75点加息，而合上了幸福的双眼。

联储最“鹰”的时候已经过去？笔者认为未必。尽管美国通胀可能已经见顶，但是油价、粮价、工资、租金仍在上涨，而且多不是货币政策短期可以制止的。通货膨胀仍将在高位徘徊，通胀前景不确定，联储的立场怎么可能确定呢？鲍威尔不过也在摸着石头过河。

基于基本面的市场升势和逼空造成的反弹，其实是两回事。美国联储需要激进地加息和缩表，这个大局面没有改变；政策不确定性大幅升高，这个风险仍然存在。市场不过是在被鲍威尔的IMF言论忽悠上去，在定价上需要作出微调。

简单概述一下本次FOMC的决定。在加息上，1）联邦基金利率上调50点至0.75-1%区间。2）将在未来几次会议上讨论加息50点的可能性。3）FOMC暂时不积极考虑加息75点的选项。在缩表上，1）今年六月正式启动缩表程序。2）最初三个月缩表规模上限设在475亿美元（300亿国债及175亿MBS），三个月之后将上限加倍至950亿美元（600亿国债及350亿MBS）。3）不在市场上抛售资产，通过停止对到期债券再投资来缓慢缩减联储资产负债表。

坦率说，以上内容正是FOMC上次会议所预告的，只是鲍威尔及同伴们在过去几个星期吊高了市场的预期，所以正式决议出来时大家产生出“皇恩浩荡”的幸福感。笔者的预测不变，FOMC六月和七月会议各加息50点，在今年剩余的会议上每次加息25点，明年再加息四次，每次25点。今年联储就将利率推到2.5%左右的中性区间，明年达到3.5-3.75%水平。

联储加息对中国A股的影响不大。由于资本项目的相对封闭，A股走势由自己的逻辑决定，反而是人民币汇率会进一步受压。

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