景林资产CEO&合伙人高斌：当前经济形势的机遇和投资策略

融中财经 2019-11-06

经济下行趋势中，伴随着中央防范金融风险措施的深入，从产业资本的上市公司到一级股权投资市场，再到创业企业，资本产业链条陡然紧张。股权投资行业募资环境急转直下。投资、募资案例数和金额较去年同期均呈现明显下降趋势。出资人资产配置也面临新的挑战。

7月25日—26日，由融资中国主办、融资中国网、融中母基金研究院、融中资本协办的“融资中国2018股权投资产业峰会”在北京四季酒店隆重举行。本届论坛以“趋‘势’创新”为主题，来自投资机构、产业资本、金融机构、上市公司、独角兽企业、政府相关领导，行业专家等汇聚一堂，聚焦行业发展趋势，产业投资热点话题，项目融资路演、GPLP路演等活动，探讨2018年以至于未来几年的产业投资布局与配置。

会上，景林资产CEO&合伙人高斌发表了主旨演讲。

高斌表示，在经济新常态下，PE是有许多投资机会的。一是随着中产阶级的壮大，商品和服务消费升级。二是人口红利和工程师红利。三是人口老龄化带来的巨大医疗健康需求。

关于PE市场，高斌总结了两个问题。一是募资难，二是一二级价格倒挂，资产价格高。

他认为这是好事，一方面融资难，必然导致资产价格下降。另一方面，一二级倒挂，变成了倒逼一级资产价格往下跌。

高斌介绍了景林的优势：首先，研究驱动与全球全产业链布局。其次，充分发挥一二级联动的竞争优势。

以下为景林资产CEO&合伙人高斌在“融资中国2018股权投资产业峰会”中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

各位同仁，大家上午好，非常感谢融资中国给我提供了一个很好的平台，也预祝融资中国2018（第四届）股权投资产业峰会圆满顺利成功。我先说一下经济形势，之后说一下投资市场面临的一些情况和一些挑战，最后说一下我们的策略。

当前经济形势: 挑战与机遇并存

当前的经济形势，机遇和挑战是并存的。从当前经济发展的趋势来看：

第一，GDP增长从高速转为新常态的中速。经济是中速发展，这是大的趋势。

第二，人口红利、互联网红利基本上快消失了。互联网手机移动端上次的统计数据是7.5亿，总共14亿人口。判断互联网手机的增速，是以旧换新，新增的手机肯定是下降的，现在互联网的红利也会消失。

第三，经济正在经历痛苦的去杠杆过程。资管新规出台后，这个冲击是很大的，作为GP我们非常有感受。

第四，中美贸易纠纷预计长期存在。3.5亿的关税开始启动了，下一步重要的是我们如何应对。

未来的经济增长，我们认为，动力十足。

首先，扩大内需和消费升级。大家知道，我们中产阶级人群是非常庞大的，这个人群在世界上所有国家当中，应该说中国是非常显著的。中国这么庞大的消费市场，吸引很多的境外投资，境外的制造业过来，境外的消费业过来，这是非常大的吸引力。

其次，地区间的阶梯式发展。我们中国是幅员辽阔的国家，我们现在的发展主要是东部。安徽、江西现在承接东部产业，安庆市长亲自出面，产业转移非常多，给了非常多的优惠政策。再发展就是往西部，所以产业转型也是非常大的趋势，如果做好了我们就可以自循环。

再次，新经济，新技术，新模式。从产业来看，客观地讲，我们在核心竞争力方面还有许多功课要做。

我们也应该看到自身的优势。我们的技术应用是非常多的，大家知道中国人非常聪明，除了以色列，一个技术在中国应用的话是非常快的，已经是全球领先。比如电商，我们最近投了一些跨境电商，这方面发展的非常快，中国的物流，速度非常快。

最后，产业整合，中国还是有很大的机会的。大家看第三产业，对GDP贡献非常大。

其实，我们说，在经济新常态下，PE是有许多投资机会的。

一是随着中产阶级的壮大，商品和服务消费升级。

我们的中产阶级队伍非常庞大。现在我们的统计大概是两亿，实际上远远大于这个数。这个对消费的升级，对整个GDP的增长贡献是非常大的。我们不怕中美贸易战，中国这么大的市场，如果我们处理好，我们把自己的事情处理好，现在影响不大。但是后面一定是影响消费的，美国的产品价廉物美，谁提供的，是中国提供的。下一步反制的时候，消费价格一定上涨，对消费者是有伤害的。但是中国这么大的中产阶级市场，还是会有非常大的影响力。

二是人口红利和工程师红利。大学生毕业人数每年700多万，这是重要的红利，东南亚这些国家根本没有人口红利，这是中国的优势。

三是人口老龄化带来的巨大医疗健康需求。大家投资医疗产业，中国现在很多领域产能过剩，教育和医疗是非常好的产业。

关于消费增长，我给大家再提一下，像腾讯、新东方，他们的增长幅度非常高。2010年至2018年6月，腾讯控股涨幅1,107%，新东方涨幅497%。

我们投了一些公司，每年复合增长5%，这个增长是消费行业最龙头的，增长速度很快。

PE市场现状: 募资难与一二级价格倒挂

PE市场，我总结了两个问题。一个是募资难，一个是一二级价格倒挂，资产价格高。

募资难，我说一组数据。

2018年第一季度中国PE市场共有634支私募股权投资基金完成募集，同比增长41.8%，其中1、2月份新募集基金数量最多，数量占比超过80.0%。然而，受资管新规的影响，2018年第一季度披露募集金额的590支基金共募集到位2,058亿元人民币，同比下降31.7%。在基金募集数量大幅增长的同时，募资总规模下滑明显。

根据研究数据，2018年5月份，募集完成数量和规模均大幅下降。完成募集基金 24只，比上月减少44.19%，同比减少76%；共募集18亿美元，比上月减少78.94%，同比减少95%，市场进一步降温。

募资难，作为PE大家是很有体会的。

另外，一级市场投资价格不断攀升，特别是2013年以后。数据显示，2014年到2017年项目平均估值增长了3.65倍，其中，成长性项目的平均估值从2014年的5.3亿增长到2017年的16.3亿，增长了3.2倍。

大家看小米，小米是非常优秀的公司，你看发展估值，2011年256亿美元，2014年是400多亿，现在是600多亿的市值了，增长的非常快。

关于倒挂给大家说一下。比如，平安好医生，中国互联网医疗上市第一股，上市之前的估值便高达741亿港元。其上市也是2018年年初至4月底港股最大规模IPO，公开发售期间，其超额认购达654倍，冻结资金超过3768亿港元。但作为备受关注的医疗科技领域独角兽，第二日便遭遇了破发的尴尬。目前市值526亿港币。后续轮的PE投资者都在水下。

我们再举两个倒挂的例子。

易鑫集团，当前市值166亿RMB。B轮投资估值200亿RMB（16年10月）、C轮投资估值280亿RMB（17年5月），都在水下。C轮投资者一年多资产缩水40%。

雷蛇，当前市值131亿RMB。B-3轮投资估值145亿RMB（15年3月）、C轮投资估值145亿RMB（16年2月）、 D轮投资估值166亿RMB（17年4月），都在水下。D轮投资者一年多资产缩水21%。

我觉得是个好事，一方面融资难，必然导致资产价格下降。另一方面，一二级倒挂，变成了倒逼一级资产价格往下跌。资金的泛滥，价格的泡沫提高的话，导致了头部公司也很难受，我们投头部的公司，我们募资难一点，资产价格倒挂严重一点，这是一个好事，这个会发生非常大的作用。

大家想想看，这个东西确实靠民营经济在做，银行和其他机构是做不了的，只要我们做得好，我们这个行业一定是朝阳行业。融资难，倒挂，是好事，大浪淘沙。

景林投资策略：
深度价值投资，重点关注企业的核心竞争力

说一下我们景林，我们是深度价值投资，重点关注企业的核心竞争力。聚焦价值投资，我们景林一级一百多亿规模，二级跟一级都是做一个东西，都是深度价值投资。我们按照做一级的理念做投资，这不是说说而已，我们是信仰，我们相信深度价值是非常长远的。

我们相信复利的力量。大家对女儿和儿子都是最爱的，在儿子和女儿出生的时候，投一百万到景林，不一定是景林，其他的投资公司也可以，你的年复利是14%，35年后本息一个亿。如果你们有信心，找一个头部公司投的话，这个是非常大的复利。

独立判断对于投资人非常关键。第一，深度思考与开放心态。你做投资的时候，往往是跟自己内心对话，这时候要深度思考。你光深度思考，光闭门想事还不够，你还得跟人交流，你还得具备开放性，处理这两个关系是不容易的。第二，肯定与自我否定。你投资的时候一定是极度自信的，如果不自信你肯定不敢投，在充分调研的情况下是自信的。但是自信完了之后你不要自负，你遇到不对的事情要敢于否定自己，怎么处理这两者的关系，也是非常不容易的。

我们大家说一级二级，一级优秀，二级是非常灵活的。尤其在中国A股市场，好多东西对市场一直在干扰，波动性是很大的，大资金是很难控制的。从深度价值投资角度来说，我们认为一级更有力。

另外，新技术、新模式、新创意，你必须投一级，二级投不了。

景林一二级的投资原则有三点：

第一，考查企业的成长性。第二，严守投资纪律。研究驱动，深度价值投资，不碰不熟悉的投资标的。第三，坚持组合投资并适当集中投资。

接下来介绍一下景林的优势。

首先，研究驱动与全球全产业链布局。研究是投资行业长期的核心竞争力，无论二级还是一级。景林是为数不多的，一级、二级；国际、国内；线上、线下；新经济、传统经济，多维度深度研究的投资机构。

景林在境内和境外都有长期成功的投资记录，公司研究团队具有国际视野与前瞻性，擅长从全球的产业发展趋势和产业价值链中寻求中国的投资机会。

重点考察企业的成长性，对企业进行360实地调研：包括公司团队、企业商业模式、全球范围内的竞争格局与竞争壁垒、公司治理结构，与优秀企业家共同成长。

其次，充分发挥景林一二级联动的竞争优势。景林PE与二级市场团队都遵从价值投资理念，聚焦企业发展阶段相近，研究分析框架和底层判断逻辑一致，具有系统性的开展一二级协作和联动的竞争优势。

一级市场投资团队从立项、投决到项目退出决策，皆邀请二级研究员、基金经理全程参与。同时，借助景林二级市场的业务资源，对被投资企业赋能、帮助行业整合。亦会向有需求的企业，提供人力资源、财务、法务、上市辅导等支持。

最后我想说一下，即便募资难，一二级价格倒挂，资产价格下降，我们还是能够找到非常优秀的公司，大家要相信我，谢谢。

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