《激荡20年：中国LP巡礼之二》市场化母基金之盛世投资寒冬下的投资逻辑：看重产业导入能力 偏爱垂直型机构

经济周期变化波谲云诡，当云朵承受不住自身重量时，压力开始释放。今年以来，GP们披上冬衣，开始为过冬储粮。资金来源受到限制后，钱的入口变窄，这直接体现在企业融资的出口也在收紧。融资成本变高，第一时间传导到创业者身上。不同于20年前实业自给自足的打法，今天，没有足够资本的支撑，互联网、医疗、高端制造等大批的产业就如同亟待输血的病人。

这同样是一个挤泡沫破的过程，挤出的还有竞争力弱的GP。截至2018年第三季度，前三季度中国股权投资市场共新募集2098只基金，已募集完成基金规模共计5839.26亿元人民币，募资总金额同比下滑57.1%。

募资通道收窄，使得早年间受制于返投比等多重因素的政府引导基金变得抢手。同创业者一样，能够募到资的GP，就能够先活下去。

从2010年起，盛世投资逐步走上了市场化母基金管理和政府引导基金管理的路线，目前规模达到千亿元，投资了200多只早期、VC、PE基金，覆盖了战略性新兴产业的近3000个项目。

在筛选GP上，盛世投资非常看重GP投资逻辑和对产业的导入效应。盛世投资管理合伙人杨志军表示，“GP对于产业的理解力以及投资策略是我们比较关心的。”

盛世投资的“3.0”模式

作为国内首屈一指的政府引导基金管理机构，盛世投资在GP、政府、产业方等多方间进行协调，以期为各方创造更多价值。

截至目前，盛世投资已经对包括君联资本、华盖资本、松禾资本等在内的近两百家优秀GP进行投资。回顾走过的路，在一二级市场不断变化的8年，历经了不断整合、深耕、创新，盛世投资的步伐愈走愈坚定。

2010年，是盛世投资的初创阶段。彼时，人民币基金不断涌现，GP品牌价值凸显，本土创投第一梯队雏形显现。随着2009年中国创业板的重磅推出，境内资本市场退出渠道得以完善。人民币基金数量激增，纷纷分享创业板的蛋糕。根据当年一项数据显示，2009年人民币基金投资案例占据投资总额的50.7%，打破了早期美元基金的主导地位。

这一时期，人民币基金的LP构成仍以高净值个人为主。当时1个亿规模的基金，可能有50多个个人LP，相当于一个人投资额度在100-200万之间。但随着人民币基金的崛起，GP也开始倾向于母基金等机构投资者，原因除了个人LP募资难度高外，其“短期、高回报”的逻辑与一线GP长期投资的价值观也南辕北辙。

成立同年，盛世投资成功募集了第一期母基金，并在第二年迈出了在政府引导基金管理上的第一步。

2013年，双创热潮的前夕，政府逐步公开招标。这一年开始，盛世投资加速了在政府引导基金管理领域的拓展，先后拿下上海金山区政府引导基金和北京市集成电路产业母基金、海南创投引导基金。借由政策红利和股权投资市场环境的进一步完善，在2013之后的两年间，盛世投资迅速发展，管理资产规模从几十亿增至百亿级体量。

2016年起，盛世投资正式进入“3.0阶段”，将业务范围延伸至全国十余个省份，并深耕科技、文化消费、医疗大健康等产业板块，区域与产业板块矩阵式协同格局初现，努力构建区域产业导入服务体系。同时，盛世投资深耕退出市场，大力布局二手份额和并购交易等业务。

偏爱垂直型专业化GP

募资是GP永恒的热门话题。市场上热钱多的时候，项目估值也随之水涨船高。而今年以来，创业项目“储粮过冬”的金科玉律，同样适用于投资机构们。

截至2018年第三季度，中国股权投资市场资本管理量已超9.2万亿人民币。募资方面，今年第三季度中，尽管资金端收紧趋势延续，但大额基金募资频现，市场“二八”效应越发显著。甚至有声音认为这个差距将进一步拉开为“0.5和9.5”效应。

在选择GP时，盛世投资并不一味偏爱“大牌”，而是更关注投资团队能力和相关机制。“我们非常重视投资团队本身，一家机构的基因很大程度取决于团队。”除了投资团队，杨志军表示，盛世投资对基金投资策略和执行情况、决策机制、风控流程和激励机制等也着重关注。

在杨志军看来，人决定了投资机构未来的业绩，而团队激励则是保证机构稳定发展的关键环节。只有团队的稳定，才能让机构的投资逻辑得以平稳有序地实施。

盛世投资管理合伙人杨志军

此外，盛世投资更偏爱垂直型投资机构。“专注才能专业。”在对投资行业的选择上，盛世投资已覆盖包括先进制造、生物医药、新材料、新能源等国家战略性新兴产业。

为了增强投后服务能力，盛世投资整合资金链、产业链、人才链，通过多样化资本工具，为被投基金和项目提供定制化的增值服务。

同时，二手份额接转业务是盛世投资投后服务的“杀手锏”之一，强大的接转能力、专业的估值定价能力、较强的产品结构设计能力和扎实的实务操作能力，使得盛世投资具备服务基金退出的实力。

强化产业导入服务能力

早在2002年，我国就已经有了第一家政府引导基金——中关村创业投资引导资金，总规模5亿元。此后的几年，政府引导基金开始了缓慢发展。直到2014年，这种僵局才被打破。截至今年上半年，国内共成立1171只政府引导基金，总目标规模达5.85万亿元。

从2011年起，盛世投资开始布局政府引导基金的管理运作业务。目前，盛世投资已受托管理30多只政府引导基金。

在实际运作中，不同于市场化母基金，政府引导基金有其独特诉求。“政府找市场化机构进行基金托管，除了能更专业地运作基金，也是实现隔离风险的举措。政府引导基金的主要诉求并不是高投资收益，而是更看重对于当地的产业拉动作用。”杨志军介绍，盛世投资将政府引导基金的功能归纳为“引资”、“引智”、“引制”、“引产业”。作为一家懂政府、懂产业、懂投资的投资机构，在过去多年的实践中，盛世投资从财政资金的实际需求出发，以市场化方式运营政府引导基金，成为了我国优秀的区域产业导入服务提供商。

以湖南湘江新区为例，在基金设立的一年间，累计投资子基金13只，引导资金集聚超过80亿，助力美团点评等新经济代表企业发起设立产业基金，并促成了美团点评B2B业务总部落地湘江新区。盛世投资受托管理的北京集成电路产业发展股权投资基金，是国内第一只政府出资的集成电路产业投资基金，母基金拉动了超过17倍的社会投资，形成了与国家资金、区县资金和社会资本的协同效应，实现了政府资金有效放大，投资了集成电路生产线，主导完成了国际一流芯片企业的收购，助力北京实现集成电路产业跨越式发展。在南京江北新区，盛世投资在集成电路、通用航空、服务贸易等领域重点布局，促成了中航工业集团旗下爱飞客、新能源汽车企业博郡汽车等重大项目落地。

盛世投资通过发挥母基金的资源配置作用，聚合优秀基金和龙头企业，努力为各区域产业发展输入新血液、增添新动能。

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