【招商食品】古井贡酒：省内加速升级，价值已被低估

近日媒体报道古井高管微信头像更换为“古8•中国香”，彰显公司发力年份原浆8年（200-300价格带）战略意图。我们对安徽省内市场跟踪调研反馈，安徽省内消费升级趋势明显，古8产品17年增长50%以上，中秋节前古8全年配额已全部用完。近期春节备货古8订货踊跃，发力全年亦可预期。另外公司自去年初起，加大费用管控，净利率回升趋势明显，我们预计18年收入业绩维持23/30%高增速，百亿目标尽在眼前，18-19年EPS2.85和3.47元，当前股价对应18年估值仅24.5倍，可看18年30倍对应86元目标价，维持“强烈推荐-A”！再次推荐阅读经典深度报告《放大格局看古井、口子及徽酒发展——安徽白酒市场深度报告》。

报告正文

近期跟踪：力推古8产品，彰显产品升级战略意图。古8产品目前省内市场终端价格220元左右，定位次高端价格带。我们对省内调研反馈，安徽消费升级趋势明显，古8在17年增长50%以上。14年合肥市场调研，当地婚宴用酒多为献礼和5年等80-120元产品，17年则呈现跳跃式升级，婚宴用酒已经开始向古8加速升级。且公司在17年中秋节前，古8产品全年配额已全部用完。18年公司发力次高端价格带，在徽酒一超多强格局下，龙头优势将进一步提升公司市场份额，增长可看更高。

古8新品中国香，支撑省外市场稳步扩张，满足市场升级需求。公司17年中开始调整省外市场策略，聚焦突破。目前着力推进“古8•中国香”，主打自然幽香，具有“酒体清澈、窖香优雅、口感醇和、回味悠长”的独特品质，整体风格与古8类似。古8与中国香两大产品在市场上的并行运作，将增强公司对省内、省外核心市场及核心消费人群的重点覆盖、全面传播和精准营销。而洋河、汾酒、水井等同价格带产品进入安徽的难度较大，省内竞品多数已难以继续拔高价格带，古井在省内的竞争优势非常突出，有望在次高端价格带继续保持龙头领先地位。

携手春晚，继续强化品牌建设。本轮白酒复苏背景下，渠道投入边际效用明显下降，品牌投入的边际效用提升。2017年公司重点聚焦古8、古16两大主力产品，提升公司品牌实力和对核心消费者的影响力。近期公司喜讯称与央视春晚三度携手，2018年央视春晚将继续由“古井贡酒·年份原浆”特约播出，借助央视黄金资源的品牌宣传，将进一步拉升消费者对公司年份原浆酒的认可度，同时为省内、省外市场扩张提供有力支撑。

省内加速升级，价值已被低估，维持“强烈推荐-A”评级。公司省内尽享产品消费升级，省外借力战略单品和品牌渠道建设有望迎来业绩改善，新年量价齐升，税前收入可看百亿。产品结构持续升级及费用优化背景下，毛利率及净利率均会持续改善，未来合理净利率水平有望接近20%。预测18-19年EPS2.85和3.57元，当前股价对应18年估值仅24.5倍，考虑其收入和利润持续高增，给予18年30倍，对应86元目标价，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：省内竞争格局恶化，省外扩张进程缓慢，收入不及预期

参考报告：

附：财务预测表

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

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