Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第5期

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The men on the trading floor may not have been to school, but they have Ph.D.’s in man’s ignorance.—Michael Lewis

报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  中国官方制造业PMI在春节前后表现都不理想

图表 2:  G4央行资产负债表规模(绝对值)同比变动显示欧、美、日央行的货币政策迎来大转向

图表 3:  执行价格高于7.85的美元兑港币看涨期权分布

图表 4:  执行价格位于7-7.5之间的美元兑人民币看涨期权分布

图表 5：人民币汇率走势对美国通胀预期的边际影响越来越大

  二、风险提示

   美国推出新的财政刺激

报告正文

过去13年官方制造业PMI季节表现, 每年3月和9月最好, 春节前后最差，5月-7月次之，2009年和2014年出现过连续5个月上升，2012年和2013年出现过连续4个月上升。除此以外，连续两个月回升的情况多在每年一季度。

2014年-2016年美联储从放缓扩表直至停止扩表。同期欧洲央行从放缓缩表走到加速扩表，日本央行早在2013年就进入加速扩表；2019 年上半年美联储缩表，日本央行放缓扩表, 欧洲央行停止扩表; 下半年美联储重新扩表；或许今年会像2014年成为三家央行B/S规模走向的拐点, 美联储需要持续扩表，唯一不确定的是中国央行要不要跟着美联储走下去。

USDHKD, USDCNY的期权头寸显示明年4月是个重要时点, 一方面市场押注USDHKD会升到7.9, 高于现行联系汇率制度下7.85的弱方保证; 另一方面市场还押注USDCNY会升破7.1, 上方几个关键的位置是7.15和7.3，其中7.3上的押注规模最大。虽然4月是海外市场传统的变盘时点，但上述押注估计还有为尾部风险定价的需求。

2020年香港局势、美国大选和中美关系都会迎来一个重要节点，它来自于矛盾逐步累积走向质变的过程，这些都是已经定好的场景 经济的力量在大国战略面前脆弱不堪，实际的资产收益分布也都因此变了。

人民币汇率代表中国私人部门杠杆, 并决定美国企业在华营收、汇兑损益, 那么过去12个月USDCNH和10年期美债利率呈现稳定的反向关系, 即: 人民币贬值, 10年期美债利率回落. 从套利交易角度看, 欧洲和日本进入美元资产是在负债端和权益上, 资产端受到中国私人杠杆起落的影响, 风险偏好不全由美国来决定。

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