“Blue Sweep”交易的未来前景如何——资产配置海外双周报2021年第1期（总第25期）

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报告摘要

一、投资摘要

1. 大类资产短期趋势被“Blue Sweep”强化，中期存在修正的可能性。

2. “Blue Sweep”交易主要是三个方向：通胀预期、行业概念以及波动率。

3. 佐治亚州补选前后，“Blue Sweep”交易的回报主要是行业概念方向。

4. 未来“Blue Sweep”交易最大的确定性来自拜登政府的清洁能源投资计划。

5.  “Blue Sweep”交易和特朗普交易都是再通胀交易的变种，美国政府经济政策不能线性外推到大类资产回报。

二、风险提示

   北美原油产量下降

报告正文

2020年美国大选直到本周三才宣告彻底结束。随着佐治亚州两个参议员席位都被民主党候选人赢得，时隔十年民主党重新掌控白宫和美国国会。各类“Blue Sweep”预期驱动的交易纷纷重新活跃起来。这些交易的核心依据是：拜登政府将进一步扩大美国财政赤字，给予家庭更多的转移支付，并且向新能源和基础设施领域投入巨资。我们认为金融市场对于未来美国经济政策的定价略显疲态。大类资产短期趋势被“Blue Sweep”强化，但是中期存在修正的可能性。

1. Blue Sweep驱动了哪些交易

去年关于海外市场押注美国大选的报告中，对于民主党横扫（Blue Sweep）驱动的交易有过阐述，大致分为三个方向：通胀预期、行业概念以及波动率。通胀预期交易主要是做空美债和美元，做多美债利率波动率，另外还有做多铜金比。驱动逻辑是通胀预期抬升，实际利率走低，美元套利交易盛行；行业概念交易主要是做多清洁能源ETF（ICLN）、做空传统能源ETF（XOP），还有做多锂电池相关的ETF（LIT）。驱动逻辑是2万亿美元的清洁能源投资，还有拜登设定的2050年美国达到“净零”排放目标（Net-zero Emissions）。波动率交易主要是利用VIX期货构建蝶式组合，对冲短期的下行风险，也可以向市场出售下行保护来赚取保险费。驱动逻辑是美国大选的不确定性。

2. Blue Sweep交易的表现

在佐治亚州补选结果出炉以后，Blue Sweep交易的表现各异。通胀预期交易的回报并不明显：10年期美债利率突破1%颇具象征意义。10年期美债期货下跌0.43%，创下去年12月以来最大单日跌幅。美元指数的反应相对温和，微幅下跌0.07%。行业概念交易的回报最大：安硕全球清洁能源ETF（ICLN）上涨7%，标普油气开采ETF（XOP）上涨3%，采用多/空策略的回报是4%。值得注意的是，传统能源ETF并未因为民主党大胜而下跌，反而是延续此前的涨势，未来拜登政府对北美传统能源行业的压力或许低于预期。波动率交易的回报为负，近月VIX合约小幅下跌0.54%，标普500指数ETF（SPY）1个月25 Delta看涨/看跌期权波动率没有变化。

3. Blue Sweep交易的未来

首先看通胀预期交易。佐治亚州补选计票期间，10年期美债利率向上突破1%。民主党赢得参议院多数席位，更顺利推出财政刺激的预期是主因。不过财政刺激和通胀上升并不能直接划等号，还要看私人部门产出缺口。2020年三季度美国产出缺口占名义GDP比重从-10.4%缩小至-3%，相当于2014年二季度的水平。在产出缺口大幅收窄的前提下，Blue Sweep驱动的通胀预期交易才能兑现。此外美债利率上行，美国和欧洲、日本的长债利差扩大，再加上离岸低廉的美元融资成本。欧洲和日本的长期投资者买入美债的无风险回报也在升高。不能根据美国通胀上行，本地投资者美债需求下降，认为长债利率趋势性上行。因为美债的海外需求占比也很高，这些需求还可能拉动美元汇率反弹。

其次看行业概念交易。拜登政府经济政策的重中之重就是投入2万亿美元支持清洁能源行业。Blue Sweep使得这个计划更容易在国会过关，这是最具确定性的利好，也是整个Blue Sweep交易中仍具有明显正回报的部分。不过做多清洁能源ETF时，继续做空传统能源ETF并不明智。主要原因是标普500能源板块的股息率比10年期美债利率高425个基点。页岩油企面临的提高现金回报的压力下降，能够增加自身固定资产投资。标普油气开采ETF（XOP）将从中受益。

最后看波动率交易。佐治亚州补选以后，VIX期货远期曲线形态发生比较大的变化，近月合约和远月合约倒挂：2月、3月和4月合约价格高于后续几个月的合约，并且这三个月合约也是倒挂关系。显示拜登上台的前三个月，投资者押注美股或出现超预期的波动。潜在的事件有两个：一是长债利率上行先于经济复苏，极低的权益风险溢价（ERP）令美股估值；二是拜登政府实施更严厉的疫情防控措施，使得经济复苏进度放缓。目前标普500ETF（SPY）1个月25 Delta看跌期权波动跌至20，可以买入廉价的美股下行保护。
4. Blue Sweep交易的逻辑缺乏可靠性从宏观交易层面看，Blue Sweep交易和特朗普交易本质上都是再通胀交易的变种。只不过前者的逻辑是美国政府财政赤字扩大，对应美元流出；后者的逻辑是美国政府财政赤字扩大，对应美元回流。特朗普交易的经验证明，上述线性的分析并不可靠。2017年特朗普就职以后，投资者把他当做“第二个里根”看待，预期美元继续保持强势，结果是美元指数全年下跌了9.9%。2018年特朗普税改落地以后，市场也是认为财政赤字扩张、通胀预期抬升，大范围抛售美债买入美股。结果却是美债零回报、美股回报跌至2008年以来最低。更令人始料未及的是，特朗普税改落地仅两个季度，10年期美债利率就趋势性下行。因而不能简单的根据美国政府经济政策，预测大类资产回报。大类资产配置双周报系列

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