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报告摘要
一、投资摘要宏观 张瑜：政策底在何时？基于必要性和掣肘性的二元视角 经济下行、政策转向、降息可能是三件事
政策“底“在何时？【必要性来看】7月经济数据下滑主要是逆周期需求，当前核心需求的马达即出口仍相对稳健。预计12月前后是核心需求开始掉落的时间点。出口走弱是政策转向稳增长的核心触发。【从掣肘性来看】当前物价是政策转向的掣肘。PPI在今年11月12月开始预计会有一个非常明显的同比表观增速的回落。并且CPI和核心CPI也预计相对温和。【结论】我们预计，12月有可能是必要性和掣肘性双双达标的时间，12月政策全面转向稳增长形成政策“底”。12月之前，政策仍在一个相对的纠结的时间段，经济依然是自然惯性回落的概率最高。降息在何时？【从必要性来看】货币政策的数量工具更关注经济的绝对增速，因为社融M2与其匹配是绝对增速概念；货币政策的价格工具更关注经济的相对增速，也就是经济和潜在增速匹配度的问题。现在经济刚开始走弱，尚未明显低于潜在增速。【从掣肘性来看】中美息差50BP+汇率贬到前期敏感位是掣肘性的核心观察指标，我们回顾2018年稳增长时期，当时降息的必要性已经达到，之所以没有降息，主要原因是因为当时中美息差收到接近30bp左右，人民币汇率即将破7，汇率的掣肘性非常强。【结论】本轮我们预计中美息差明年6月份之前仍维持在50bp以上，汇率仍有12%左右的贬值空间，降息掣肘性没有的，只静待必要性触发。（本轮降息概率大于2018～2019稳增长时期，当年掣肘太强）。总而言之一句话：中央定力强，轻托不举。固收梁伟超：信贷座谈会之后，“宽信用”开启了吗？8月的信贷座谈会使得市场出现“宽信用”预期，预计8月和9月的信贷投放将有所修复，9月放量的概率更大，但或面临结构短期化的问题，“宽信用”预期的发酵需要时间。第一，央行在政策偏宽松阶段，对信贷投放提速提出诉求是常见的；从历史来看，信贷座谈会所释放的信号基本是央行政策支持银行扩张信贷，加大对实体经济的支持，对应的是经济下行压力加大的阶段，以及货币政策偏宽松的阶段。第二，债券市场关注当前的政策信号更偏重“宽货币”，还是“宽信用”，随着2019年末政策利率降息的开启，以及货币政策传导机制的畅通，两者的区分并不泾渭分明。第三，当前的“宽信用”是供给端的发力，融资需求的改善受制造业投资需求下行和房地产调控的掣肘。第四，后续信贷投放的改善或主要依靠短期融资，融资结构短期化的态势可能有所回归，反映信贷供需对比的错位。第五，财政政策“宽信用”的发力仍在路上，9月将是重要观察窗口。多元资产配置郭忠良：美国实际利率触底回升的逻辑是什么8月27日美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在杰克森霍尔经济政策年会上发表讲话，重点阐述新冠疫情时期的美联储货币政策。不同于6月美联储议息会议上，强化加息预期、淡化缩减资产购买预期的货币政策立场；此次鲍威尔的讲话中，缩减资产购买预期得以强化，加息预期反倒被淡化。通胀保值债券（TIPS）利率所代表的美国实际利率触底回升，主要原因有两点：通胀上行风险已经充分体现在名义通胀之中，长端美债利率和通胀保值债券利率从背离转入收敛；美联储年内缩减资产购买，投资组合再平衡效应减弱，货币政策对于期限溢价的压力将逐渐消退。与此同时，安硕通胀保值债券ETF的做空份额总数达到1594万，相当于4月中旬做空规模的6倍，也突破了2020年11月1055万的高点，创出历史新高。在此之前，2012年7月和2011年8月该基金的做空份额都创出历史新高，随之而来的分别是10年期美债利率触底回升和黄金大牛市终结。金工王小川：沪强创弱、行情割裂，未来如何布局？择时系统：短期：价量共振模型大部分宽基看多。低波之刃模型不看多。中期：推波助澜V2和V3模型不看多。长期：大部分宽基都不看多。综合：综合兵器V3.1看多，综合兵器V3.2不看多。机构仓位监控：本周股票型基金总仓位为92.26%，相较于上周减少3个bps，混合型基金总仓位71.18%，相较于上周减少1个bps。股票型先行者基金总仓位为94.90%，相较于上周增加12个bps，混合型先行者基金总仓位为56.73%，相较于上周增加17个bps。基金角度：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.17%。本周股票型ETF平均收益为0.28%%。本周新成立公募基金62只，合计募集380.10亿元，其中混合型基金成立数量最多，为34 只，共募集287.06亿，股票型17只，共募集28.31亿；债券型基金11只，共募集64.73亿。北上资金角度：北上资金本周共流入279.27亿，其中沪股通流入175.42亿，深股通流入103.85亿。VIX角度：本周VIX略有上升，目前最新值为21.10。最终观点：本周市场延续“沪强创弱”的格局，盘面上来看，个股继续延续“割裂”行情。涨跌个股分化严重，短期风格轮动的结构性行情概率较大。市场情绪分化较为严重，上证指数、50 和 500 指数本周收阳，但是深圳指数、创业板指数、全 A 指数本周较为弱势。市场虽然成交量持续放大，短期模型看多，但是长期模型大多数宽基依旧无做多信号，中期模型无信号，因此我们认为短期市场或还有一小段上升的脉冲，但是中期或有回调，短期不宜追高，后市或先扬后抑，冲高回落可能性较大。下周推荐行业为：电子、有色金属、汽车、综合、电力设备及新能源。能源化工张文龙：工业品需求边际弱化的迹象与成因原料端，南方港口小幅累库，产地煤面临政策调控；焦炭第九轮提涨200，安泽主焦涨破4000；墨西哥湾飓风过境，OPEC+会议增产节奏不变。大宗化学品端，炼厂盈利丰厚，PVC有望走强；涤纶促销承接良好，天胶震荡寻底；农药价格稳中向好，磷肥维持供需紧张；传统旺季+工厂控量发货，聚合MDI交投改善；工业硅涨价潮延续，硅产业链成本快速上升；终端补库需求增加，钛白粉价格持续回升；维生素年度检修及生产突发状况增多，供给收紧有望改善供需关系；制冷剂原料成本单边支撑增强，制冷剂行业触底回升；染料维持暂稳整理，间苯二酚弱势下跌。新材料化学品端，电子化学品全球向国内产业转移驱动配套产品加速国产化；新能源化学品供需缺口延续，价格整理上行；有机硅深加工产业金九已至，价格望将继续攀升；PVDF现货紧张，价格再破新高；可降解塑料行业原料成本下降，价格趋稳。非银徐康：市场交易量为什么那么强？核心观点：最近有一个交易周股票日均成交额已达1.55万亿元，7月21日以来连续32个交易日破万亿。2021年股票日均成交额已达1.02万亿元，若趋势持续，全年日均成交额有望超越2015年历史最高点水平（1.04万亿元）。我们认为高成交量的底层逻辑仍然是：居民资产搬家、市场表现优异和资本市场深改。在长期趋势之外，今年交易量高增的原因还包括量化私募、市场扩容、北上资金及两融等重要原因。投资建议：交易量之外，资产管理与财富管理转型仍是目前证券行业投资主线。在资本市场深改推进的背景下，轻资产业务收入占比提升且重资产质量较优的券商有望带来更多的α。我们推荐核心竞争力显著的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券，重点关注越秀金控、广发、兴业、中信建投。 风险提示：1.工业品价格超预期上行，疫情反复；2.流动性超预期收紧，债券供给放量超预期；3.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，存在失效风险；4.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
报告正文
【必要性来看】我们将经济需求拆分为逆周期需求与核心需求。逆周期需求：使用地产销售额、地产投资额、基建投资额代替，核心需求：使用出口、社零、制造业投资额代替。观测历史来看，核心需求回落（出口是当下核心需求的核心马达）是必要性的触发条件（而非简单的总量经济，地产基建压一压本来就是调结构有意为之），7月经济数据下滑主要是逆周期需求，当前核心需求的马达即出口仍相对稳健。预计12月前后是核心需求开始掉落的时间点。出口走弱是政策转向稳增长的核心触发。【从掣肘性来看】当前物价是政策转向的掣肘。PPI在今年11月12月开始预计会有一个非常明显的同比表观增速的回落。并且CPI和核心CPI也预计相对温和。【结论】我们预计，12月有可能是必要性和掣肘性双双达标的时间，12月政策全面转向稳增长形成政策“底”。12月之前，政策仍在一个相对的纠结的时间段，经济依然是自然惯性回落的概率最高。【从必要性来看】2018年Q4货政专栏：明确了央行量价工具的不同目标：量（准、再贴现再贷款、公开），保持M2和社融和名义GDP大体匹配；价（利率omo、mlf、lpr等），利率符合经济潜在增速产出水平要求。也就是说，货币政策的数量工具更关注经济的绝对增速，因为社融M2与其匹配是绝对增速概念；货币政策的价格工具更关注经济的相对增速，也就是经济和潜在增速匹配度的问题。现在经济刚开始走弱，尚未明显低于潜在增速。降准触发了（全年名义gdp11%，社融目前仅有10%出头，社融略低，因此量的工具触发），但降息仍需再观察，时机仍未到。【从掣肘性来看】中美息差50BP+汇率贬到前期敏感位是掣肘性的核心观察指标，我们回顾2018年稳增长时期，当时降息的必要性已经达到，之所以没有降息，主要原因是因为当时中美息差收到接近30bp左右，人民币汇率即将破7，汇率的掣肘性非常强。【结论】本轮我们预计中美息差明年6月份之前仍维持在50bp以上，汇率仍有12%左右的贬值空间，降息掣肘性没有的，只静待必要性触发。（本轮降息概率大于2018～2019稳增长时期，当年掣肘太强）。疫情前我们还在谈保六，现在面临破5。今年对经济增速的诉求不高，工作重心都在明年（中美谈、2月冬奥会、二十大）。明年年初基建略有发力，但基本无法有效阻挡经济下行，只能对冲斜率。地产投资后续如果掉的快，大概率可以用旧改和廉租房公租房建设以及共有产权房等投资去做有限对冲，而非以往的简单松需求端。目前政府内有三个共识（隐形债务不能再搞了，脱实向虚不能再有了，房价不能再暴涨了）分别对应地方政府、金融、居民三大部门的风险问题。所以对应三个行为是概率很低的——大松基建、大放水、大松房子。基本不用想了。疫情那么难都保持了这三大原则，现在这点经济回落就不用惦记了。就一句话——我们的政府行为越来越是一个“长期目标函数”。具体内容详见华创证券研究所8月31日发布的报告《“稳增长”的掣肘仍在——8月PMI数据点评》8月的信贷座谈会使得市场出现“宽信用”预期，预计8月和9月的信贷投放将有所修复，9月放量的概率更大，但或面临结构短期化的问题，“宽信用”预期的发酵需要时间。第一，央行在政策偏宽松阶段，对信贷投放提速提出诉求是常见的。2018年以来，诉求扩张信贷的座谈会共举办过三次，还有两次诉求信贷结构的调整。从历史来看，信贷座谈会所释放的信号基本是央行政策支持银行扩张信贷，加大对实体经济的支持，对应的是经济下行压力加大的阶段，以及货币政策偏宽松的阶段。第二，债券市场关注当前的政策信号更偏重“宽货币”，还是“宽信用”。座谈会提及“以适度的货币增长支持经济高质量发展”和“增强信贷总量增长的稳定性”，所释放的信号既有“宽货币”，即货币政策宽松，也有“宽信用”，即货币信贷扩张的。市场习惯于“宽货币”和“宽信用”的二分法，但两者实际密不可分，仅是时间传导的问题。央行宽松政策落地，但实际信贷投放尚未起来的阶段，即是市场青睐的宽货币、紧信用的组合。不可否认这种政策组合在2018年较为典型，但随着2019年末政策利率降息的开启，以及货币政策传导机制的畅通，两者的区分并不泾渭分明。第三，当前的“宽信用”是供给端的发力，融资需求的改善受房地产调控的掣肘。理解信贷座谈会的信号意义，最重要也最明确的，即是央行对银行的信贷有合意要求，且明确传导了这种诉求。故从直接影响来看，8月和9月新增信贷数据将有所改善，特别是9月的季末月份，随之才会有投资者对于“宽信用”预期的发酵；但信贷需求明显改善的难度较大，一方面，制造业投资先行指标有所走弱，中长期企业信贷增速触顶迹象显露；另一方面，也是更重要的，房地产调控政策对相关部门信贷需求的抑制几乎没有改善的空间。第四，后续信贷投放的改善或主要依靠短期融资。从票据市场的运行来看，市场活跃度明显提升，票据利率反弹。8月日均承兑量835亿，日均贴现量518亿，环比和同比规模均有所增加，机构收票意愿明显提升，一级市场承兑规模相对平稳，一、二级市场矛盾有所弱化，票据利率触底后快速回升。从数量上来看，8月承兑发生量和贴现发生量均明显放大，或意味着8月票据融资对表内信贷的支撑将明显体现，而表外社融票据项或维持缩减状态。故融资结构短期化的态势可能有所回归，反映信贷供需对比的错位。第五，财政政策“宽信用”的发力仍在路上，9月将是重要观察窗口。财政部《2021年上半年中国财政政策执行情况报告》提出“适度提速地方政府专项债券发行，用好地方政府专项债券资金，指导地方加强项目储备，推动今年底明年初形成实物工作量。强化专项债券项目资金绩效管理，提升债券资金配置和使用效率”。前期我们提到，至今为止地方债发行仍是“狼来了”的故事，且约20%额度若留至12月发行，9月至11月单月发行压力不大。财政部明确诉求提速之下，关注9月是否兑现，对流动性的扰动在季末有放大效应。具体内容详见华创证券研究所9月5日发布的报告《需求承压态势延续——8月经济数据预测&债券周报》8月27日美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在杰克森霍尔经济政策年会上发表讲话，重点阐述新冠疫情时期的美联储货币政策。不同于6月美联储议息会议上，强化加息预期、淡化缩减资产购买预期的货币政策立场；此次鲍威尔的讲话中，缩减资产购买预期得以强化，加息预期反倒被淡化。我们认为6月的货币政策立场，其目的是推高美元过程中，长端美债利率跟随大宗商品价格回落，确保美国实际利率维持在低位，继续刺激美国就业复苏。此次鲍威尔的讲话显示相反的货币政策立场，一方面是发出缩减资产购买的明确信号；另一方面也暗示美国实际利率的趋势性拐点临近。通胀保值债券（TIPS）利率所代表的美国实际利率触底回升，主要原因有两点：通胀上行风险已经充分体现在名义通胀之中，长端美债利率和通胀保值债券利率从背离转入收敛；美联储年内缩减资产购买，投资组合再平衡效应减弱，货币政策对于期限溢价的压力将逐渐消退。需要说明的是，当前需求冲击引起的风险偏好下降，并不是来自美国经济衰退风险上升，而是名义价格上行放缓抑制了欧洲和中国的外部需求，他们各自的金融资产估值脱离经济基本面。风险偏好下降的结果是美元资产成为避险买盘的首选，非美资产估值和大宗商品价格回路，进而支撑美国实际利率反弹。与此同时，安硕通胀保值债券ETF的做空份额总数达到1594万，相当于4月中旬做空规模的6倍，也突破了2020年11月1055万的高点，创出历史新高。做空份额总数与基金总份额之比从4月中旬的1.2%升至6.2%，也处于历史新高的水平。上一轮大规模做空TIPS还是2011-2013年。2013年3月安硕通胀保值债券ETF的做空份额总数达到348万份，创下2004年以来最高水平，随后4月至9月10年期通胀保值债券利率从-76个基点升至92个基点，30年期通胀保值债券利率从37个基点升至160个基点。在此之前，2012年7月和2011年8月该基金的做空份额都创出历史新高，随之而来的分别是10年期美债利率触底回升和黄金大牛市终结。具体内容详见华创证券研究所9月3日发布的报告《美国实际利率或迎来趋势性拐点——资产配置海外双周报2021年第10期（总第34期）》短期：价量共振模型大部分宽基看多。低波之刃模型不看多。长期：综合兵器V3.1看多，综合兵器V3.2不看多。综合：综合兵器V3.1看多，综合兵器V3.2不看多。本周股票型基金总仓位为92.26%，相较于上周减少3个bps，混合型基金总仓位71.18%，相较于上周减少1个bps。股票型先行者基金总仓位为94.90%，相较于上周增加12个bps，混合型先行者基金总仓位为56.73%，相较于上周增加17个bps。本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.17%。本周新成立公募基金62只，合计募集380.10亿元，其中混合型基金成立数量最多，为34 只，共募集287.06亿，股票型17只，共募集28.31亿；债券型基金11只，共募集64.73亿。北上资金本周共流入279.27亿，其中沪股通流入175.42亿，深股通流入103.85亿。最终观点：本周市场延续“沪强创弱”的格局，盘面上来看，个股继续延续“割裂”行情。涨跌个股分化严重，短期风格轮动的结构性行情概率较大。市场情绪分化较为严重，上证指数、50 和 500 指数本周收阳，但是深圳指数、创业板指数、全 A 指数本周较为弱势。市场虽然成交量持续放大，短期模型看多，但是长期模型大多数宽基依旧无做多信号，中期模型无信号，因此我们认为短期市场或还有一小段上升的脉冲，但是中期或有回调，短期不宜追高，后市或先扬后抑，冲高回落可能性较大。下周推荐行业为：电子、有色金属、汽车、综合、电力设备及新能源。具体内容详见华创证券研究所9月5日发布的报告《华创金工周报（20210830-20210903）：沪强创弱，行情继续割裂，未来如何？》动力煤：南方港口小幅累库，产地煤面临政策调控。下游拉运积极性持续走高，本周港口煤上涨55至1150元/吨。华东、华南港口去库趋势出现拐点，环比分别上涨30和9万吨，这意味着下游补库量开始大于消耗量。发改委严控坑口涨价行为，内蒙部分煤矿下调出厂价200元/吨。动煤供需紧张趋于缓解叠加政策高压，动煤价格难以继续大幅提涨。双焦：焦炭第九轮提涨200，安泽主焦涨破4000。焦炭前八轮提涨960元/吨，第九轮直接提涨200，山东焦化厂开工受环保堵车影响环比下架20个百分点，预计焦炭在原料上涨+供给受限下偏强运行。山西焦煤矿受安监影响开工率保持平稳你，蒙煤通关时断时续，供需偏紧下安泽主焦升破4000。只要下游价格传导顺畅+供给端增量有限，焦煤价格仍将维持高位。原油：墨西哥湾飓风过境，OPEC+会议增产节奏不变。墨西哥湾遭遇飓风艾达袭击，美国16%和15%的石油和天然装置受到影响，预计将在未来几周陆续恢复。OPEC+认为原油需求恢复良好，原油库存处于正常区间且当下价格各方可以接受，继续维持10月增长40/天不变，短期内原油继续震荡运行。炼厂&塑料：炼厂盈利丰厚，PVC有望走强。2021年Q3汽油、柴油和煤油价格环比上涨2%、4%和6%，叠加化纤景气度上行，炼厂在成品油价格回升+芳烃链支撑下盈利丰厚。通用塑料方面，北美飓风过境对于国内聚烯烃市场直接影响有限，普通料在成本支撑+需求平稳下偏稳运行。电石供给偏紧，部分PVC厂停产检修，PVC有望在供给受限+需求边际走强下震荡上行。化纤&橡胶：涤纶促销承接良好，天胶震荡寻底。本周涤纶POY、FDY和DTY在成本支撑下环比继续分别下跌200、50和250元/吨，库存不断累积下长丝厂开启大规模促销活动，下游织造厂承接力度良好，产销率快速放大，市场期待金九银十旺季到来。天胶价格环比下跌100元/吨，橡胶供给端相对平稳，需求端受制于汽车销量走弱+轮胎厂开工偏低，天胶价格继续寻底。农资：农药价格稳中向好，磷肥维持供需紧张。农药的除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格处于价格修复的长过程中，草甘膦继续高位小幅探涨，代森锰锌高位盘整，毒死蜱和菊酯价格平稳运行。农产品价格端，玉米和蛋白粕价格持续回升，预示着种植利润回升趋势仍在继续。化肥层面，尿素供应收缩价格回暖，秋肥需求+持续低库存推动磷肥上涨、钾肥货源紧张推涨价格，复合肥成本支撑下价格平稳。聚氨酯：传统旺季+工厂控量发货，聚合MDI交投改善。九月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至20600元/吨和23800元/吨，本周价格分别报19800和20550元/吨。紧俏的货源+工厂控量发货+临近金九银十采购需求增加的情况下业者心态改善，预计短期聚合MDI价格重心偏稳，维持高位盘整。硅产业：工业硅涨价潮延续，硅产业链成本快速上升。目前有机硅涨价的驱动主要来自金属硅成本的支撑，而往后看内需市场临近金九银十旺季+9月有厂家计划检修，供需有望进一步收紧，继续推高有机硅的价格，预计有机硅Q3维持向上趋势。金属硅方面，各地电力不足导致的开炉生产受阻是关键，预计后续供应紧张的情况将持续至2022年4月份水电旺季到来之前，金属硅价格仍将持续上涨。钛白粉：终端补库需求增加，钛白粉价格持续回升。钛白粉开启新一轮旺季补货，硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.9-2.11，1.75-1.85和2.1-2.2万元/吨。当前原料端46%钛精矿报2350-2500元/吨，92%高钛渣报7850元/吨，均属于极高生产成本水平。展望后市，内需市场仍在持续回暖中，海外需求仍在成本和运费的打压下，预计钛白粉价格将窄幅上涨。维生素：年度检修及生产突发状况增多，供给收紧有望改善供需关系。本周维生素VC、VB、VE和VA报价48、79、56和280元/千克。维生素市场偏弱势，主要阻力依然是终端库存消化缓慢，缺乏利好支撑，但各产品库存持续消化，VE和VA由于年度检修较多叠加主要供应商生产受阻，价格有望开启上涨。制冷剂：原料成本单边支撑增强，制冷剂行业触底回升。本周制冷剂价格偏弱运行，R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报19750、12750、25000和47500元/吨，原料氢氟酸价格报9300元/吨，近期二氯甲烷、四氯乙烯等原料上涨对价格支撑较强，制冷剂价格触底回升。染料：染料维持暂稳整理，间苯二酚弱势下跌。本周染料活性黑WNN 150%和分散黑ECT 300%跌至20000和23000元/吨，间苯二酚弱势下跌至7.28万元/吨，H酸跌至3万元/吨。化纤淡季终端对面料高价接受程度较低，订单和染料消耗量回落较快，对染料实际成交打压较大。后市预计随着化纤旺季景气度回升，价格有望逐步得到修复。电子化学品：全球向国内产业转移驱动配套产品加速国产化。半导体材料方面，DRAM和NAND价格本周继续下调，终端需求出现疲软态势，Q3、Q4晶圆厂代工费用继续涨价，8月以来共有7家原厂宣布调涨。国内外产业巨头陆续宣布下一阶段的芯片产业链布局计划，部分企业将在我国大陆地区新建基地。此外，我国市场监管总局于近期宣布，将加大对汽车芯片市场的哄抬价格等情形的监管与处罚力度。显示器材料方面，8月价格环比继续上涨，但涨势趋缓。同时，根据统计数据显示，今年一季度全球彩电出货量显著上升，尤其是OLED电视备受下游消费者的青睐。新能源化学品：供需缺口延续，价格整理上行。锂电材料方面，近期锂电相关材料行业库存持续低位，产品基本维持满产满销状态，在下游需求不减的情况下，产能爬坡缓慢，现货供应持续紧张。具体来看，碳酸二甲酯价格由于非电池级下游企业对前期高价货源的抵触，近期价格整理下跌，本周稍回调至9700元/吨；而磷酸铁锂在原料成本大幅上涨的情况下，利润空间加速压缩，本周价格再次调涨，实现5.8万元/吨；六氟磷酸锂价格也在供应紧张和原料成本上行的情况下，本周价格稳定于43万元/吨高位。光伏材料方面，近期硅料价格小幅下跌使得电池片价格下沉，带动装机量加速超预期，因此在需求加速扩张下，EVA等相关化学辅料景气度上行，EVA本周价格实现2.04万元/吨。预计在供需偏紧的大背景下，新能源相关化学品价格将高位稳定甚至继续上调。有机硅深加工产业：金九已至，价格望将继续攀升。DMC涨价强势，本周涨至3.75万元/吨，较上周五单吨上涨1500元。深加工产品方面，107胶/生胶/混炼胶/硅油本周价格上涨至3.6/3.7/3/3.7万元/吨。从成本端看，本周甲醇价格涨至2.78万元/吨，金属硅因供应偏紧而持续上调报价。供给端，部分企业9月大检，供给端偏紧，需求端看，下游库存逐渐减少，补库意愿强烈，金九到来，需求旺季，有机硅价格短期内维持强势。含氟新材料：PVDF现货紧张，价格再破新高。PVDF在下游锂电和光伏的带动下，需求空间持续扩张，同时由于原料电石和无水氢氟酸供应短缺而导致价格显著上行，PVDF成本端支撑显著。此外，部分厂商在成本压力下暂停开工，PVDF供应偏紧，使得本周价格再破新高，电池级实现31万元/吨，预计在硬性的供需缺口主导下，PVDF价格将继续高位上调。PTFE方面，由于部分装置停车检修，开工率下滑的同时行业库存持续消耗，现货供应紧张，同时原料成本不断抬升，本周PTFE价格上涨至5.8万元/吨。
可降解塑料行业：原料成本下降，价格趋稳。本周PLA主流出厂报价稳定于3万元/吨左右，部分企业因疫情影响而装置停车，恢复时间未定；另外，PBAT本周主流出厂价稳定在2.3-2.4万元/吨，部分企业因原料BDO高价或缺货而装置停车。原料端来看，本周PTA、己二酸价格因供应缓和而偏弱运行，同时BDO方面在成本稳定+装置重启且运力恢复情况下，其价格缓慢下跌。从需求上看，今年来多地方政府逐渐落实相应“限塑”政策，近期工信部在关于政协第十三届全国委员会第四次会议中指出，加大引导力度，推动可降解塑料的广泛推广应用，可降解塑料的需求扩张是长期趋势。具体内容详见华创证券研究所9月5日发布的报告《金属硅价格持续上行，供应受限+景气度上行驱动磷化工、双碱行情》和9月6日发布的报告《磷硅行情延续，PBAT成本压力显著》。核心观点：最近有一个交易周股票日均成交额已达1.55万亿元，7月21日以来连续32个交易日破万亿。2021年股票日均成交额已达1.02万亿元，若趋势持续，全年日均成交额有望超越2015年历史最高点水平（1.04万亿元）。我们认为高成交量的底层逻辑仍然是：（1）居民资产搬家：资管新规后，刚兑预期逐步打破，居民对净值化产品的接受度大幅提升；（2）市场表现优异：2019年以来股基表现优异，赚钱效应强；（3）资本市场深改：全面注册制推进、北交所设立等改革创新措施持续推进。在长期趋势之外，今年交易量高增的原因还包括量化私募、市场扩容、北上资金及两融等重要原因：（1）年内量化私募备案产品数量及新发规模大幅增长。相对主动多头而言，量化私募换手频率较高助推交易量上行；（2）注册制推进，市场扩容。目前上市公司总数4467家，较2015年末增加1640家。市场扩容提升了市场交投活跃度。目前日均交易量/上市公司数量指标为2.27，而2015年为3.67（上市公司数量选取期末时点值），尚有一定差距，但市场扩容为市场交投提供了更多容纳空间；（3）本周五两融交易额1317亿元，占A股成交量9.19%。日均占比年内基本稳定在10%~12%区间内，两融规模稳定提升推动了成交量上行；（4）北上资金成交量占日均成交量的比重年内维持在5%~7.5%之间，贡献长期增量。
投资建议：交易量之外，资产管理与财富管理转型仍是目前证券行业投资主线。在资本市场深改推进的背景下，轻资产业务收入占比提升且重资产质量较优的券商有望带来更多的α。我们推荐核心竞争力显著的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券，重点关注越秀金控、广发、兴业、中信建投。具体内容详见华创证券研究所2021年9月5日发布的报告《交易量为什么这么强》更多投研报告
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