合和共生、守正出新——CTA基金基础篇
导语
商品交易顾问（Commodity Trading Advisor，简称 CTA），是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。
在股票市场经历2015年的震荡之后，整个资产管理行业面临前所未有的挑战，而全球范围内的市场动荡，加剧了全球资产的避险情绪。在这样的市场环境中，需要寻找一种可靠的投资品种和投资策略来规避风险 。2016年，随着商品期货市场的火爆， CTA基金逐步走进了大家的视线。CTA基金业绩受市场牛熊影响较小，穿越周期性经历了市场考验，大宗商品的交投火热更为CTA锦上添花。
什么是CTA基金？
商品交易顾问（Commodity Trading Advisor，简称 CTA），是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。
CTA基金，即期货投资基金简称期货基金，或商品基金，或管理期货基金，是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，并通过商品交易顾问(CTA)进行期货投资交易，投资者承担投资风险并享有投资利润的一种集合投资方式。随着期货交易品种的不断发展和交易手段的丰富，CTA基金行业已经成为全球发展最快的投资行业之一。 其投资领域已经拓展到利率期货、债券期货、股指期货、农产品期货等几乎所有可以交易的品种。
CTA基金的起源
1949年第一只商品期货基金在美国建立。1969年，交易系统广泛实用于商品期货。1971年管理期货行业协会（Management Futures Association）建立，标志着期货投资基金行业的成型。进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货的品种扩张到货币，债券等金融衍生品。1984年8月，芝加哥商品交易所第一次与国外交易所（新加坡商品交易所）连接，建立全球商品交易市场商品期货迈向了标准化合约交易时代。现在，CTA基金行业已经成为了全球发展最快的投资领域之一，目前海外的CTA基金规模已超过3300亿，“商品基金”构成了商品市场每日交易的重要组成部分，他们成为市场内的活跃因素，影响商品合约的供求，并左右商品的价格走势。
海外CTA基金近年来年高速发展
随着近年来海外保险、养老基金等对另类投资工具的关注大幅提升，CTA基金的规模也出现迅猛增长。海外市场规模方面， 根据比较权威的Barclay hedge的统计， CTA市场规模经历井喷。 1980-2016年，全球资产规模从仅仅3亿美元增加到3370亿美元。 值得注意的是， 由于CTA投资方向不仅限于股债， 交易方向可多可空等原因， CTA市场规模并未过多地受到08年金融危机的影响。
数据来源：Barclay hedge
CTA基金在国内迅速崛起
2010年以来，随着股指期货合约交易的上线，CTA基金逐步进入国内，并主要以私募基金形式存在。随着基金专户投资范围的逐步开放，CTA基金开始以基金专户的形式存在，其产品运作更加公开，成为更多投资者资产组合配置的必要工具。据好买研究的统计，截止到2016年7月，管理期货累计发行3639只，近两年平均月发行数量是114只，相比于2010年11月-2014年10月期间20只的月平均发行量有迅猛的增长。
图：管理期货型产品2013年1月-2016年07月当月发行量与累计发行量
数据来源：好买研究 截止到2016年7月份
CTA基金的优势与作用：降低投资组合风险和提高投资组合的收益
CTA基金主要投资商品期货市场，而商品市场与股票和债券市场相关性系数较低甚至有时为负。另一方面，CTA基金本身由于投资品种、策略、交易手段的丰富具有自身的分散性和多元化。所以从资产配置的角度来看，在传统的股债投资组合中加入CTA基金，能平滑投资组合的风险，优化整个投资组合的风险收益比。
图：各周期下商品市场与股债市场的相关性系数
数据来源：申万宏源研究
CTA基金自身的分散性和多元化
国内商品期货交易市场目前分为上海期货交易所、大连期货交易所和郑州期货交易所。上海期货交易所主要有黄金、白银、铜、橡胶、螺纹钢等主要品种；大连期货交易所主要有豆油、玉米、焦炭、聚丙烯、铁矿石等主要品种；郑州期货交易所主要有菜油、动力煤、菜粕、白糖、pta等主要品种。各市场可供选择的投资标的极其丰富，主要分为工业品、农产品、金属、贵金属、能源、化工等，很多品种间由于各自的周期性不同，相关性系数不高，甚至存在负相关。
不同于股票市场，商品期货市场可以进行灵活的多空操作，且能根据保证金的比例调整投资的杠杆。对于优秀的量化CTA基金来说，通过在趋势明显时放大杠杆，行情震荡时保持谨慎，牛熊周期并不能制约产品的收益。通过挖掘不同品种、到期时间和市场的价格规律，建立和不断调整多空搭配，能获得稳定的类固定收益。
众所周知，2016年大宗商品迎来的是多头盛宴，黑色系期货投资品种纷纷掀起涨停潮，“煤飞色舞”频频上演，市场资金也随之暗流涌动。而CTA策略类型的基金可谓厚积薄发。 国内期货市场近几年不断发展、商品期货的体系已较为全面、股指期货、国债期货等金融期货的新品种在陆续推出。这意味着CTA基金在国内可投的期货标的在不断的增多，潜在的机会也相应增加，这为中国的CTA基金发展提供了极好的空间。
守正出新，在“供给侧”改革的大背景下，大宗商品更是进入了相对较强的上升周期，同时2017年外围市场和股票市场的“黑天鹅”不确定性正在突显，全球资产波动或将加剧，CTA策略类型基金与其他市场的低相关性，决定了其在大类资产配置中的重要作用, CTA基金将成为熊市逆行者、牛市的跟随者。
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