银行间信用债发行规模微降，产业债融资回暖，服务实体质效提升——2022年银行间市场回顾与2023年展望

"主要内容

2022年政策回顾：1）银行间债券市场相关制度进一步完善，推动市场高质量发展，如试行“常发行计划”（FIP）、置换业务、违约及风险处置自律管理措施等规范落地、熊猫债发行机制优化、国内绿色债券标准与国际标准接轨；2）银行间“第二支箭”扩容，支持民营房企融资；3）创新品种持续推出，包括科创票据、转型债券、资产担保债务融资工具。

2022年债券发行：1）银行间债券市场共发行非金融企业信用债券8,738只、发行规模8.43万亿元，较上年分别下降4.3%和2.4%，净融资5,828.98亿元，较上年下降44.9%；2）发行人主体评级以AA+级及以上中高级别为主，AAA级、AA+级、AA级主体数量占比分别为35.1%、38.4%、27.7%，各级别净融资降幅随等级降低而扩大；3）非国有企业融资需求改善，发行规模占比增长21.2%，净偿还规模收敛；4）产业债融资回暖，净融资1,798.82亿元，增长338.8%，行业以公用事业、综合、交通运输为主；城投债净融资4,030.16亿元，下降60.4%；5）地区分布上，北京发行2.07万亿元、江苏发行1.04万亿元、广东发行8,691.36亿元、上海发行6,310.64亿元，位居前四位；7）短期限发行利差分化，中长期限发行利差稳定，年末均随市场利率波动走扩。

2022年信用表现：1）主体级别上调发行人以城投为主，调整前主体级别以AA+级为主；2）评级下调的发行人主要为房地产和城投平台，调整前主体级别以AA+级和AA级为主。

2023年到期情况：1）2023年银行间市场中长期债券待偿规模预计为3.16万亿元，较2022年增长18.2%，其中，中期票据2.44万亿元，增长24.9%，定向工具7,170.77亿元，与去年基本持平；2）中长期城投债和产业债待偿规模均增长，产业债以公用事业、综合、采掘待偿规模靠前。

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一、银行间市场政策回顾

 

1. 银行间债券市场相关制度进一步完善，推动市场高质量发展

交易商协会持续优化债券相关配套制度，推动银行间债券市场高质量发展。4月份，交易商协会开始试行“常发行计划”（FIP），即发行人在基础募集说明书框架下，后续注册发行采用续发募集说明书进行简便信息披露的机制。试行“常发行计划”的企业需符合一定行业、财务指标，以及最近24个月内，累计发行非金融企业债务融资工具不少于3期（含）等要求。

5月份，交易商协会发布了一系列制度规范。《银行间债券市场非金融企业债务融资工具置换业务指引（试行）》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引（试行）》将债券置换和同意征集机制引入银行间债券市场，丰富发行人主动债务管理工具，有效降低违约风险，保护债券持有人合法权益。《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南（2022版）》进一步优化违约及风险处置机制，主要包括调整基本偿付条款流程、置换的相关要求、对于债务重组或者破产清算涉及的注销流程等，提高防范化解市场风险能力。《银行间债券市场自律管理措施实施规程》进一步明确自律管理措施的实施标准和工作程序，构建起自律管理措施与自律处分措施相互衔接的违规惩戒体系，有利于提升惩戒质效、维护市场良好秩序。

熊猫债发行机制再优化，发行效率提高。7月份，交易商协会发布《关于开展熊猫债注册发行机制优化试点的通知》，具体措施包括将熊猫债“多品种统一注册（DFI）”适用范围扩大至境外基础层企业，统一境外企业信息披露标准，特定国际发行人试点“增发机制”，为熊猫债引入常发行计划等四个方面提高注册发行效率。熊猫债发行机制优化将进一步提高境外发行人注册发行灵活性，并大幅降低发行人重复注册的工作量和成本，增强国内熊猫债市场吸引力。

国内绿色债券标准与国际标准接轨。7月份，绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，明确了绿色债券四大核心机制为募集资金投向、项目遴选标准、募集资金管理及存续期信息披露，其中进一步明确了绿色债券募集资金应100%用于绿色项目。《原则》发布也标志着国内绿色债券标准统一，与国际接轨的绿色债券标准正式建立。

2. “第二支箭”扩容，支持民营房企融资

2022年11月23日，中债增进公司在民企债券融资支持工具（“第二支箭”）政策框架下，对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债出具信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据。本次对龙湖集团等3家民营房企出具信用增进函，是“第二支箭”延期并扩容政策实施后首批信用增进业务，释放出对民营房企融资政策转向的信号，当前优质民营房企融资难的问题将得到极大缓解，有助于保持房企债券融资稳定，促进房地产市场平稳健康发展。

3. 银行间市场创新品种持续推出

为落实党中央、国务院关于科技创新、碳达峰、碳中和重大决策部署，交易商协会分别于5月和6月推出科创票据、转型债券等品种。科创票据分为主体类科创票据和用途类科创票据。主体类科创票据发行人需具备至少一项国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业或智能制造示范工厂（优秀场景）等科技创新称号。用途类科创票据要求募集资金中应有不低于50%的部分用于支持科创的相关领域，并且符合国家相关法律法规要求，支持领域应符合“十四五”规划和2035年远景目标纲要以及《国家创新驱动发展战略纲要》等相关文件要求。转型债券是指为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具，当前试点领域包括电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航等八个行业。从主要支持项目类型看，一是已纳入《绿色债券支持项目目录》（银发[2021]96号发布）、但技术指标未达标的项目，二是与碳达峰碳中和目标相适应、具有减污降碳和能效提升作用的项目和其他相关经济活动。转型债券可作为绿色债券的有效补充，更加关注低碳减排。

5月份，交易商协会推出“资产担保债务融资工具”（CB）。CB是指发行人为实现融资目的，以资产或资产池提供担保，可约定由发行人或资产所产生的现金流作为收益支持，按约定以还本付息等方式支付收益的结构化融资工具。从产品结构上，CB具有以下特点：一是，偿债来源更为多样，投资人可实现对发行人及资产的“双重追索”；二是，交易结构更加灵活，包括抵质押模式和结构化模式等；三是，可借助结构化技术设置分层、信用触发机制等安排的特征。

二、银行间市场发行情况

 

1. 2022年银行间市场信用债券发行规模略下降，仅中期票据保持增长

2022年，银行间债券市场共发行非金融企业信用债券8,738只，较上年下降4.3%，发行规模8.43万亿元，较上年下降2.4%。三大债券品种中，仅中期票据发行规模保持增长，定向工具发行规模下降幅度较大。具体而言，短期融资券发行4,985只，发行规模4.96万亿元，较上年分别下降3.5%和5.2%；中期票据分别发行2,654只、发行规模2.80万亿元，较上年分别增长3.6%和9.8%；定向工具发行1,099只，发行规模6,766.46亿元，较上年分别下降21.7%和21.6%。

2. 净融资规模呈下降趋势，全年净融资规模较上年下降45%

2022年，银行间债券市场非金融企业信用债净融资规模5,828.98亿元，较上年下降44.9%。融资趋势上，2022年银行间债券市场信用债净融资规模逐月降低，尤其下半年净偿还现象凸显，11-12月，受疫情影响、市场利率波动所致的信用债“取消发行潮”等因素导致净融资锐减。从券种看，短期融资券和定向工具均由去年的净融资转为净偿还，净偿还规模分别为2,177.57亿元、417.24亿元，其中短期融资券净融资减少规模最大，为5,178亿元，主要受年末“取消发行潮”影响较大；中期票据仍保持净融资，规模为8,423.79亿元，较上年增长50.3%。

3. 发行人主体评级以中高级别为主，且呈进一步集中趋势，各级别净融资降幅随等级降低而扩大

2022年，银行间债券市场共有2,040家非金融企业发行信用债券，较2021年减少166家，有主体评级信息的主体2,021家中，以AA+级和AAA级主体为主，呈进一步集中趋势。从发行人数量上看，AAA级主体709家，占比35.1%，较上年提高2.9pct；AA+级主体777家，占比38.4%，较上年提高1.7 pct；AA级主体560占比27.7%，较上年下降3.9个百分点；AA-级及以下主体5家，占比0.5%，较上年下降0.3个百分点。从发行规模上看，级别分布基本稳定，以AAA级主体为主，共发行6.11万亿元，占比72.6%；AA+级主体发行规模1.62万亿元，占比19.3%；AA级主体发行规模6,727.62亿元，占比8.0%；AA-级及以下主体发行121.00亿元，占比0.1%。

各级别净融资规模均有所下降，且随主体级别降低，净融资下降现象越明显。AAA级主体净融资3,328.50亿元，占比58.3%，规模较上年下降14.6%；AA+级主体净融资2,189.60亿元，占比38.3%，规模较上年下降54.7%；AA级主体净融资602.59亿元，占比10.5%，规模较上年下降77.4%；AA-级及以下主体级别仍为净偿还，规模408.48亿元，但较上年有所收敛。

4. 地方国有企业发行放缓，非国有企业融资需求改善

2022年，银行间市场信用债发行人分布稳定，中央国有企业发行人261家，占比12.8%；地方国有企业发行人1,673家，占比82.0%；非国有企业106家，占比5.2%。从发行规模上看，中央国有企业发行规模2.84万亿元，占比33.7%；地方国有企业发行规模5.04万元，占比59.7%，民营企业发行规模5,505.73亿元，占比6.5%。其中，地方国有企业受交易商协会再度收紧城投债融资，发行规模较上年下降5.3%，带动银行间市场信用债发行规模下降。

非国有企业在政策支持下，债券发行有所回暖。2022年，银行间市场非国有企业发行人债券较上年增长5.5%、发行规模增长21.2%。非国有企业债券虽仍净偿还352.37亿元，但较上年的净偿还1,158.02亿元而言，非国有企业发行人的融资情况改善较大。在交易商协会“第二支箭”扩容政策实施后，11-12月份民营房企共发行债券124亿元。主体级别上，非国有企业发行人仍向AAA级集中。2022年，AAA级发行人占比54.3%，较上年提高8.7pct，发行规模占比88.3%，较上年提高3.4pct，净融资也仅AAA级主体为正，其他级别主体均为净偿还。

5. 银行间市场信用债仍以产业债为主，其净融资回暖，城投债占比回落

2022年，银行间市场信用债仍以产业债为主，发行规模为5.68万亿元，占比67.4%，城投债发行规模2.75万亿元，占比32.6%。净融资方面，银行间市场产业债净融资1,798.82亿元，占比30.9%，规模较上年增长338.8%；城投债净融资4,030.16亿元，占比69.1%，规模较上年下降60.4%。

从产业债发行行业看，公用事业、综合、交通运输等行业分别以11,807.95亿元、8,298.78亿元、6,619.30亿元的发行规模前三位。27个产业债行业共有14个行业净融资，13个净偿还，净偿还行业的数量较上年减少7个。净融资行业中非银金融、房地产、综合行业分别以884.82亿元、862.70亿元、338.41位居前三位。与去年相比，上述三个行业净融资改善明显，非银金融和综合的行业由负转正，房地产行业则较上年增长227%。净偿还行业中，采掘、有色金属、钢铁的净偿还规模较大，分别为470.40亿元、249.20亿元、248.56亿元。

6. 净融资以江苏、广东、北京、山东等为主，东北、西北方地区省份净偿还为主

2022年，银行间信用债发行地区主要分布在北京、江苏、广东、上海等地。具体而言，北京发行2.07万亿元、江苏发行1.04万亿元、广东发行8,691.36亿元、上海发行6,310.64亿元，位居前四位，合计发行规模占比为54.6%。浙江、浙江、山东、天津、福建、四川、湖北、湖南等地的发行规模在2,000-5,000亿元之间，发行规模位于第二档。从净融资来看，净融资地区21个、净偿还地区10个，净偿还地区较上年减少4个。净融资地区以江苏、广东、北京、山东四地分别以1,172.45亿元、986.34亿元、859.28亿元、810.32亿元位居前列；净融资规模100亿元以上地区中仅北京和广西较上年增长，天津、河北、河南净融资由负转正。净偿还地区中，辽宁、甘肃、山西、云南、吉林、内蒙古等六地的净偿还规模均在100亿元以上，其中辽宁净偿还规模扩大明显。

7. 短期限发行利差分化，中长期限发行利差稳定，年末均随市场利率波动走扩

2022年，银行间市场信用债券发行利差在1-10月整体维持相对稳定，10月之后随市场利率波动全线上行。具体来看，1年期短期融资券发行利差走势有所分化。其中AAA级主体发行利差呈震荡上行趋势，其在3月份走扩后，至7月份基本维持平稳，8-12月份，利差水平再度抬升。AA+级和AA级主体在10月前呈震荡下行趋势，与AAA级级差收敛，10月份之后在市场利率带动下大幅抬升。中长期限债券方面，1-10月份，3年期中期票据AAA级和AA+级主体发行利差维持平稳，AA级主体发行利差区间震荡，而在11月份后，利差迅速走扩。

三、2022年银行间市场债券主体信用表现

 

1. 主体级别上调发行人以城投为主，调整前主体级别以AA+级为主

2022年，银行间市场信用债券主体评级调高的发行人31家，其中级别上调25家、展望正面6家。主体评级上调的发行人以城投平台为主，共21家，占上调总数的67.7%，发行人地区主要分布在江苏、浙江、山东，上调数量分别为7家、3家、3家。主体级别基本上调的产业债发行人共10家，涉及7个行业，以综合行业为主，共上调3家。评级上调的发行人调整前的主体级别主要为AA+级，级别上调至AAA级的13家、展望正面的4家；其次是AA级，级别上调9家、展望正面1家。

2. 评级下调的发行人主要为房地产和城投，调整前主体级别以AA+级和AA级为主

银行间市场信用债券主体评级调低的发行人26家，其中级别下调17家、展望负面9家。主体评级下调的发行人以房地产企业和城投平台。房地产发行人级别下调5家、其中3家由AA级、AA+级下调至BBB级以下，此外展望负面的房地产发行人有2家；城投平台级别下调2家，涉及到宜昌和柳州，展望负面5家，涉及地区包括遵义、六盘水、柳州。此外，建筑装饰行业有3家发行人主体评级下调，纺织服装和有色金属分别下调至CCC级、C级。评级下调的发行人调整前的主体级别以AA级、AA+级为主，AA级发行人级别下调和展望负面的分别有5家，AA+级发行人级别下调6家、展望负面3家。

四、2023年银行间市场信用债到期情况

 

1. 2023年银行间市场中长期信用债券待偿规模增长，主要为中期票据

2023年，银行间市场中长期债券待偿规模预计为3.16万亿元，较2022年增长18.2%。其中，中期票据到期和提前兑付规模2.16万亿元、预计回售规模2,822.81亿元，合计2.44万亿元，较2022年增长24.9%；定向工具到期和提前兑付规模5,056.02亿元，预计回售规模2,114.75亿元，合计7,170.77亿元，与2022年总偿还规模基本持平。

2. 银行间市场中长期城投债和产业债待偿规模均增长，产业债以公用事业、综合、采掘待偿规模靠前

从债券类型来，2023年银行间市场的中长期城投债和产业债的待偿规模均较2022年增长，其中城投债的增长相对较大。中长期城投债预期偿付规模1.40万亿元，较上年增长28.4%，其中到期和提前兑付规模1.00万元，预期回售规模约3,934亿元；中长期产业债预期偿付规模1.76万亿元，较上年增长11.2%，其中到期和提前兑付规模1.66万亿元，预期回售规模约1,003亿元。

中长期产业债以公用事业、综合、采掘三个行业的待偿规模预计均在2,000亿元以上，非银金融、房地产、建筑装饰、交通运输等7个行业的待偿规模预计均在1,000-2,000亿元之间。上述行业中，综合和交通运输行业的中长期债券待偿规模较上年略有下降，其他5个行业的中长期债券待偿规模较上年均增长20%以上，尤其建筑装饰增长42.7%、房地产增长32.4%，采掘增长30.8%。

从主体评级分布看，待偿债券主体以中高评级为主，低等级（AA级及以下）主体待偿债券规模占比14.02%，其中，城投债中AA级主体待偿规模占比相对较大，达到26.41%。产业债中低等级主体待偿债券占比较低，仅为4.20%，主要发债行业中，商业贸易行业低等级主体待偿规模占比13.22%，相对较高。

作者 I 张 琦

部门 I 中证鹏元 研究发展部

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