人民币汇率峰回路转有玄机，还记得当年的“人无贬基”？

Original 2017-08-14 王德培 福卡智库

8月11日，人民币迎来汇改两周年，在经历两年内丢掉一万亿美元外汇储备的惨痛教训，以及人民币“破七”风险之后，从今年5月下旬开始，人民币加快升值步伐，近期人民币更是连续冲破6.70、6.69、6.68、6.66四道关口，离岸人民币涨幅也在不断扩大。

以1月4日人民币兑美元年内最低的中间价6.955计算，今年人民币汇率已累计上升近3000个基点，升值近4%。

如果以中间价计算，同样兑换1万美元，现在比年初少花近3000元人民币。

今年初换美元的人，估计现在是悔不该当初；当初把“人无贬基”当笑话的人，更是被现实打脸。

人民币汇率之所以峰回路转，背后大有玄机：

一是离岸市场人民币流动性极度紧张，空头惨遭血洗。

鉴于中国具有香港作为离岸市场的“天生优势”，通过离岸市场撬动在岸市场最为事半功倍，监管手段生效快、成本小。

流动性一紧张，空头成本暴增，被平仓风险陡增，离岸市场变动反过来又推动在岸市场回升。

二是美元持续走软释放了人民币压力。

美元长期强势并不符合特朗普“美国优先”的政策方向，第二次加息后美元已见顶回落，第三次加息美元不涨反跌，而人民币去年的颓势很大一部分源于美元相对太强，而非人民币自身走软，因此，美元跌出了人民币补涨空间。

三是货币政策转向。

2017年以来，货币政策中性化倾向愈发显著，货币超发预期有所缓解，M2一改多年年均14%增长，已连续两个月在10%以下运行，资金面趋紧导致利率上升，人民币更加值钱，意味着人民币坚挺。

四是资本外流放缓。

人民币坚挺减弱资本外流动力，外流放缓又进一步支撑人民币坚挺，彼此形成正向循环。

五是汇率形成机制的技术性改革。

之前中国外汇市场存在顺周期性，易受非理性预期的惯性影响，目前在中间价报价模型中加入逆周期因子，可根据宏观面变化调整，从而避免因“羊群效应”导致汇率“失真”。

“

其实，一国的币值走向，取决于这个国家的综合国力、货币投放规模、国家金融、经济局势、国策方向以及社会普遍的心理预期，这些变量不同变化组合的对角线，人民币也不例外。

”

就综合国力而言，确实应了“人无贬基”之说。

尽管6.7%与中国以往相比有所下降，但作为总量老二，仍属高速发展，世界范围内无出其右者，何况中国正面临新老经济交替，虽老经济脱胎换骨、新经济破土而出的过渡期阵痛不断，但前景依然光明。

如此的经济增长显然是人民币升值的后盾。

人民币超发，并不是人民币贬值的根本理由。

M2余额150万亿元，其中100万亿元是过去7年投放的，因此，货币超发导致人民币贬值的观点也颇有市场。

事实上，M2之所以如此庞大，一方面是由于中国GDP总量快速增长、外贸井喷所产生的内在需求，另一方面，更在于以土地为主的生产要素（过去均不计价格）市场化过程产生的对货币的巨大需求。

换个角度，土地成为吸纳货币的巨大蓄水池，客观上化解了中国的通胀压力。中国货币超发与完全市场经济国家不同，因而并非人民币贬值的理由。

中国超发货币主要滞留在国内，尚未全面泄洪到世界，因而在世界货币的汇率市场，权重小、冲击小，贬值空间有限。

人民币在全球支付市场的占有率在2015年8月达到2.79%的巅峰后，目前在全球支付货币的排名一直保持在第五位，市场份额不足2%，这也意味着人民币受国际市场的影响较小，国际市场风吹草动的干扰有限，稳定性相对较强。

在世界大动荡大洗牌中，中国的掌控程度最高。

由于中国属于综合类国家，产业正态，金融偏态，并非完全自由市场，政府有较强的对冲经济社会风险的能力，因此不但在经济危机的动荡洗牌期受损相对较小，反而会籍此进一步巩固和强化中国的大国地位，这无疑将为人民币币值提供有力支撑。

尽管美元依托美国尚无人比肩的综合实力，加上全球经济疲弱以及美国加息预期，美元依然处于超强地位，其他货币相对弱势，但也不会太好。

毕竟，美国经济复苏态势疲弱，制造业萎缩、零售业低迷、企业业务支出、投资缓慢已成经济继续增长的掣肘，且经济再次出现衰退的风险也在提升，再加上国内各种矛盾丛生，都对美元持续走强形成牵制之势。

换句话说，美元相对人民币的强势也是有限的，并不足以把人民币彻底“比下去”。

其实，过去纷繁芜杂的表象恰恰掩盖了一个根本性变化，即人民币汇率进入了清晰可判的中性期。

所谓中性期，就是从货币的强弱程度来看，人民币处于美元与其他货币的中间位置。

尽管人民币在全球支付结算市场所占比例还很小（2015年8月，人民币在全球支付市场占有率为2.79%），但中国外贸占世界第一，几乎与所有贸易国家有贸易结算关系（截至2014年10月，在161个与中国内地和香港进行交易支付的国家中，50个国家使用人民币进行支付的比例达到10%以上；2014 年全年人民币跨境贸易结算额达到655万亿元，占中国经常项目交易额的25％），这决定了人民币天然“居中”。

加入SDR后，人民币汇率更是以一揽子货币为参考，为此人民币在汇率平价后客观处于中间价的中性状态。

人民币处于SDR五大货币的老三位置，也是中间状态，这类似于人民币在SDR篮子货币中所占的比例处于中间位置（美元比重为41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09）。

换言之，综合人民币相对美元及其他货币的升贬，人民币中间价升贬相抵，反倒是一种综合币值相对稳定、中性化的货币。

对于国家而言，汇率稳定才是国策主基调；对投资外币者言，则分为两种类型，即保值型与投机型，不同类型对应不同的投资策略。

若要保值，尽管选取相对人民币升值端的货币，如美元、日元等；若要投机，则选两边波动幅度大的货币。

因为波动大往往意味着更大的操作空间和更多的操作机会。

不过，由于汇率往往是世界政治经济超复杂的收集器，容纳了几乎所有政经乃至自然灾害的任一事件，所以，面对超复杂产品，投机者要自我掂量，以避免被复杂和各种不确定性所“吞噬”。

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