【全球宏观经济季度报告 · 概要】2020年第1季度中国外部经济环境监测2020年春季）

上周五（4月17日）至本周一（4月20日），我们分四次推送了CEEM全球宏观经济季度报告（2020年春季），以下为完整版链接（请点击蓝色标题）及概要。

1、受新冠疫情影响，中国外部经济景气度在2020年3月份以后显著下行。2020年1-2月中国外部经济综合CEEM-PMI分别为49.8、49.7，3月份大幅下行至46.9。美、欧、日等发达经济体均面临不同程度的经济停摆，经济活动急剧收缩，多项重要宏观经济指标跌幅甚至超出2008年金融危机期间。新兴市场经济体情况也不乐观。

2、大宗商品价格显著下跌。CEEM大宗商品价格1季度环比下跌9.64%。受新冠疫情带来的需求冲击和沙特、俄罗斯陷入价格战影响，布伦特原油价格自季度初67美元的高点直线下泄至17美元的季末低点，此后价格有小幅反弹但仍处于低位。国际有色金属价格大幅跳水，国际铁矿石震荡下行。农产品方面，国际大豆价格下挫，小麦价格上涨。

3、金融市场动荡开年。3月份全球股票市场急剧动荡，美元流动性危机爆发，资产遭遇抛售，风险资产、避险资产价格陆续暴跌。VIX指数上升幅度超过2008年金融危机水平。市场再现美元荒，美元兑其他货币升值。美联储紧急救市以后金融市场动荡有所缓和，季末反映市场流动性风险的TED利差仍在较高水平。

4、全球经济今年陷入衰退，恢复到正常状态需要较长时间。基于对疫情走势的预测，主要发达经济体在今年夏天以前能走出疫情高峰期，经济活动会有所恢复，即便如此全球经济仍难以避免衰退。经济恢复到正常水平需要一年半以上的时间。

5、我国经济面临多重挑战和风险。一是出口部门复工复产受到外部需求约束，出口和就业面临挑战。二是国际供应链短期断裂的风险。三是存在输入型金融市场震荡风险和通货紧缩压力。四是货物贸易顺差下降，外汇市场波动加大。

6、应对危机需要全球联合行动。一是倡导各国共同反对贸易保护主义，全面降低关税。二是倡导全球公共财政支出扩张，弥补市场需求不足。三是推动全球金融安全网更好地发挥功能。四是呼吁各国应在政治层面凝聚共识、搁置争议、齐心应对。

2020年1季度美国或已陷入衰退，制造业PMI再回萎缩区间，服务业PMI出现历史性暴跌，经济景气快速下行。分项来看，美国消费出现回落迹象；企业投资和出口增速大幅下滑；通货膨胀率显著低于2%的目标；劳动力市场初次申请失业金人数暴增，失业率飙升，生产和商业活动大范围中断。为应对经济衰退压力和金融危机风险，美国财政政策和货币政策空前发力，二季度经济将出现深度衰退，经济衰退时长首要看疫情扩散程度和拐点何时到来。

受不断蔓延的新冠疫情影响，欧元区一季度多项经济指标表现疲软。3月欧元区综合PMI骤降至有记录以来的最低水平，多国服务业和制造业活动因“禁足令”和外部需求疲弱而严重受阻，大量企业停工，失业率上升风险扩大，居民消费信心与企业投资信心大幅下挫，贸易活动放缓。叠加油价下跌的影响，欧元区3月通胀显著下行。由于目前疫情拐点尚未出现，严厉的疫情防控措施还将持续，并在未来数月进一步使经济瘫痪，欧元区经济大概率将二季度陷入衰退。

2020年第1季度，受新冠肺炎疫情冲击，日本经济增速大幅下降。制造业PMI较上季度再次下降1.4至47.1，连续5个季度处于荣枯线下方，表明市场收缩态势持续且加剧；服务业PMI较上季度大幅下降5.9至43.9。从月度数据看，3月制造业PMI由上月47.8下降至44.8，服务业PMI更是由上月46.8骤然下降至33.8，双双降至国际金融危机结束以来最低值。2020年1月季调有效求人倍率均值1.49，较2019年第3季度和第4季度的1.59的1.57都有明显下降，虽然岗位需求仍然多于求职人数，但岗位数大幅收缩的势头显现。2020年第1季度日本消费和投资增速均存在较严重的负增长。投资各领域中，房地产开发投资同比负增长较之前更加严重。机械设备相关投资也存在较严重的同比负增。日本银行发布的货币政策会议表示“鉴于新的传染病的蔓延，加强货币宽松的力度”。受疫情造成的恐慌影响，股票市场指数大跌。2020年第1季度末，日经225指数较2019年第4季度末下跌18%至19389点，为2017年第2季度末以来的最低季度末值。消费物价增速略有上升，但仍较低。2020年第1季度，日本自中国进口同比负增长幅度明显扩大，对全世界及对中国FDI同比增速均大幅下滑并出现负增。预计2020年第1季度日本实际GDP季调环比折年率-18%。第2季度外部环境或有所恢复，但日本国内疫情不容乐观，或将进一步恶化经济走势。在包括财政、税收和货币在内的经济刺激政策对冲下，经济增长率在此前两个季度大幅下降的基础之上，环比可能实现小幅正增长，预计第2季度实际GDP季调环比折年率1%。

1季度新冠肺炎疫情对金砖国家的经济影响逐步显现，并可能在随后几个季度造成更大冲击。受此影响，预计俄罗斯、巴西、南非在2020年经济出现停滞，甚至出现负增长，印度经济增速也将出现较大幅度下滑。为应对疫情冲击，各国均实施了积极的财政政策和货币政策。但由于政策空间不同，各国刺激力度略有差异。随着疫情的发展，各国财政政策可能会进一步发力，但财政风险也可能会随之上升。各国货币政策基准利率大都已降至历史低位，且在疫情初期反应迅速，未来仍有进一步降息和采取其他支持行动的可能。

在制订2020年中国经济增速目标时，一方面要发挥主观能动性、尽量缓解疫情对中国经济的冲击；另一方面，也要实事求是地评估约束条件，从全局、长远出发，制订切合实际的年度经济工作目标。目前来看，在政策合理发力、后3季度经济增速达到2019年同期增长水平的情形下，全年经济增速可望达到2.5%-3.5%区间。在这一区间内，既可采取措施应对冲击又能避免过度反应，维持后续就业稳定，保证经济社会平稳运转，同时避免加剧中长期结构失衡。此外，由于当前疫情还在全球扩散蔓延，不确定性仍大。如果外部经济环境变化超出预期，经济增速目标宜根据实际情况再进行必要调整。

2020年第1季度，东盟和韩国经济的复苏态势在3月因新冠疫情的蔓延被打破。截至四月初，东盟疫情在近期仍有加剧之势，韩国疫情爆发峰值已过。疫情首先冲击金融市场，本区主要股指和本币对美元汇率今年以来大幅下跌，多国股指及汇率双位数下跌。下跌主要出现在疫情扩散至全球后，反映全球资产价格与美国的联动，避险需求带来美元荒。新公布的3月PMI数据显示区内经济体景气程度在3月剧烈下降。东盟整体的制造业PMI大幅下降至43.4，较上月下降6.8，较上年末下降6.3。韩国的PMI今年以来持续下跌，3月为44.2，较去年末下降5.9。从国别景气程度差异来看，这次不同于此前外部冲击，疫情冲击主要影响内需为主和区内中低收入的国家，原因在于：一方面，由于社交距离的限制，疫情对于内需的短期冲击很大；另一方面，中低收入国家在疫情应对能力方面可能不足，这将加剧信心冲击。各国纷纷出台宽松货币和财政政策应对疫情冲击，但其主要目标是纾困而非刺激。受内需、价值链、金融市场和疫情加剧等多方不利影响，各国经济2020年增速不乐观，多国可能出现全年负增长。

2020年第一季度，全球金融市场动荡开年。2月，受新冠疫情影响，金融市场避险情绪上升。3月，疫情海外蔓延叠加油价暴跌，美国高收益债违约风险上升，美股暴跌，引发强制平仓和赎回挤兑，美元流动性危机暴发。汇率方面，外汇市场美元需求上升，美元指数上升，其他多数国家汇率贬值。风险资产方面，美股3月内发生四次熔断，多国股市暴跌，A股波动最小。多国央行降息，货币市场利率下降。无风险资产方面，避险情绪本导致国债收益率大幅下行，但美元流动性危机暴发使得避险资产也被抛售，多国长期国债收益率反弹，其中已陷入负利率并且未进一步降息的日本、欧元区国家国债收益率反弹幅度较大。截至一季度末，在美联储大规模流动性救助下，美元市场流动性压力有所缓解，但金融机构流动性风险仍处在较高水平，如果疫情蔓延加剧、持续时间较长，美国企业债务风险仍会暴露，美股仍有下跌风险。个别外债依存度较高的新兴经济体可能爆发外债危机和货币危机；因内债风险上升，各国均需注意小规模的银行危机。

2020年1季度，大宗商品价格剧烈下跌。其中，石油价格下跌70%以上，季度均价下跌近20%；有色金属也大幅跳水，铁矿石震荡下行；农产品涨跌不一，部分必需品价格有上涨压力。新冠对几乎所有大宗商品均产生巨大影响，但石油等品种由于悲观情绪已经过度透支，目前开始出现反弹，且价格联盟有动力通过减产抬升价格。预计在新冠疫情2季度逐步得到控制的情况下，全球大宗商品价格波动将逐步收敛，并寻找新的价格均衡区间。

2020年1季度，中国出口（美元）同比增速为-13.3%，较上季度下降15.3个百分点；进口同比增速为-2.9%，较上季度下降6.2个百分点；货物贸易顺差总额为132亿美元，较去年同期下降597亿美元。进、出口增速齐降主要由于1-2月新冠肺炎疫情冲击下国内生产和商品交易大面积中断。进口增速下降幅度低于出口，这是由于去年同期进口基数较低，捐赠物资和食品进口增长，以及疫情冲击前采购的大宗商品和原材料到港等方面因素的反向作用。3月随着国内加速复工复产，进、出口增速较1-2月明显好转，但同比依然是负增长。1-2月，服务贸易逆差为326亿美元，同比下降108亿美元。考虑到2月底以来，疫情先后在日韩、欧洲、美国及其他新兴市场国家暴发，且目前仍未得到有效控制，预计疫情可能使得2020年中国出口的外部需求急剧恶化和进口中间品供应中断风险增加，进而拖累外贸增长。

随着新冠疫情在全球蔓延，各国纷纷采取各种类别的措施应对疫情对经济可能带来的冲击和影响。G20首脑临时峰会召开，各国宣布将经由财政政策、各类经济措施和担保计划，向全球经济注入5万亿美元应对疫情冲击的负面影响。各国应对疫情的经济政策、具体手段、规模不尽相同。当前，对于应对疫情的经济政策选择也有较多讨论。政策应对不足和准备不充分，可能成为疫情冲击下的一个新的风险点。因此，有必要观察和总结各国政策应对思路，总结国际经验，探索可供借鉴的政策思路。

延伸阅读：

 【全球宏观经济季度报告】  2019年第3季度中国外部经济环境总览——2019年秋季全球宏观经济运行与分析

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  【全球宏观经济季度报告】 2017年第3季度中国外部经济环境总览 ——2017年秋季全球 宏观经济运行与分析

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