【全球宏观经济季度报告 · 欧洲经济】经济活动逐步恢复

2020年2季度欧元区经济在疫情封锁措施逐步解除的情况下缓慢恢复，综合PMI从4月的冰点连续回升至接近荣枯线水平，其中服务业PMI由于前期下滑幅度较大，反弹最为明显。受疫情好转、欧洲央行紧急资产购买计划加码、欧盟复兴基金计划通过等积极因素的影响，欧元区消费者和投资者信心双双回暖，利好下一阶段区内生产和消费的复苏。不过，目前欧元区经济活动的恢复仍处于初级阶段，失业率不断攀升，贸易账户盈余急速收窄，通胀水平在能源价格下跌的压力下持续受抑，核心通胀亦降至2017年4月以来的低点。考虑到可能出现的小范围疫情反复，预计3季度欧元区经济将在波折中缓慢走向复苏。

一、经济运行态势

PMI触底回升。欧元区19国综合采购经理人指数（PMI）2季度均值为31.0，较上季度的均值44.2下滑13.2。不过，从月度数据来看，欧元区综合PMI在4月触及13.6的冰点后逐步回升至6月的47.5，高于市场预期的41。这表明虽然仍处于收缩区间，但在大规模限制措施逐步解除的支撑下，欧元区经济活动已开始恢复。

6月欧元区制造业PMI为46.9，亦较4月低点33.4明显回升。相对制造业，欧元区服务业由于前期下滑幅度较大，因此反弹更为明显。6月欧元区服务业PMI为47.3，大幅超过4月低点的12.0，同时继前一个月的30.5再度攀升。

就欧元区主要国家来看，法国数据好于其他国家。6月法国制造业（52.1）和服务业PMI指数（50.3）均回到扩张区间，综合采购经理人指数（PMI）亦跳升至51.3，重回荣枯线上方，且录得2018年10月以来新高。德国的制造业和服务业也度过了最糟糕的时期，6月综合采购经理人指数（PMI）从5月的32.3升至45.8，为过去4个月以来的高点，其中服务业PMI从5月的32.6升至45.8，为过去4个月以来的高点；制造业PMI从5月的36.6升至44.6，为过去3个月以来的高点，显示出制造业、服务业明显改善的趋势。 

工业产出方面，由于4月是欧元区经济活动的冰点，工业生产指数在4月创出有记录以来的新低，同比下降28%，环比下跌17.1%，但二者均好于预期。其中，最大经济体德国工业产出同比大跌30.2%，法国及意大利亦同比分别下跌34.9%及42.5%。不过，随着疫情的缓解和限制措施的接触，预计欧元区工业产出在5、6月份会有所回升。

通胀水平持续受抑。6月份欧元区消费者调和价格指数（Harmonised Indices of Consumer Prices，HICP）从5月同比增速0.1%的四年内最低位小幅回升至0.3%，超过市场此前预期的“维持不变”。从分项来看，尽管食品成本明显上升，食品价格同比上升3.1%，但新冠疫情大幅降低了燃料需求并压低能源价格，能源价格在6月同比下跌了9.4%，是导致6月欧元区通胀同比增长率保持在低位的主要动因。剔除了波动性较大的能源和食品之后，6月欧元区核心通货膨胀率为0.8％，较前一个月下滑0.1个百分点，但总体仍处于稳定状态。

疫情导致失业率攀升。5月欧元区19国经季节性调整后的失业率为7.4%，较4月的7.3%上升0.1个百分点，总体好于预期的8.2%，体现政府对就业市场的补贴发挥了作用。目前欧洲有4000多万人获得了带薪休假补贴，期间的大部分工资由政府资助。也有分析认为，失业率低于预期的原因，是很多人在封锁期间无法寻找工作或者放弃求职，因此被划归为不活跃就业人员，而非失业人员。欧央行行长拉加德6月19日亦表示，经济下滑影响尚未在欧元区的劳动力市场全部显现，欧元区19个成员国的失业率可能从目前的7.4%升至10%。

欧元区青年失业率也同样有所上升。5月欧元区19国青年失业率为16.0%，较前月上升0.3个百分点，青年失业人数为226.7万人，比前一个月增加了4.2万人。从成员国来看，青年失业率最低的是德国（5.4%），最高的是希腊（35.6%），西班牙（32.9%）和卢森堡（26.1%）。

二、支出法GDP分解

消费者信心回升，居民消费支出增长。6月欧元区消费者信心从4月-22.0的低点来至-14.7，较5月的-18.8进一步回升，与市场此前预期相符，表明虽仍低于长期平均水平，但得益于防疫封锁措施解除，欧元区消费者信心明显改善。就成员国而言，7月份德国消费者信心先行指数连续第二个月上升，为-9.6点，比6月份调整后的终值上升9点，其中经济前景指标、收入预期指标和购买倾向指标环比均上升10点以上。而法国方面，5月份法国消费者信心指数为-16.7，高于4月份的-19.0，也呈现出改善的趋势。

消费支出方面，4月份欧元区19个国家的零售销售较3月份下降11.7%，同比下降19.6%，降幅均小于市场预期。零售销售中唯一的亮点是邮购和网上购物，环比增长10.9%。芬兰是唯一实现零售销量增长的国家，较3月份增长0.3%。

企业投资放缓。欧元区工业信心指数从4月-32.5的低点小幅回升至-27.5，显示随着抗疫封锁的解除，企业信心有所回暖。1季度不变价固定资本形成总额在疫情的影响下同比增长1.2%，大幅低于上季度的6.9%，从环比来看，1季度固定资本形成环比降低4.3%，也显示出停工停产对于企业投资的负面影响。与此同时，欧元区制造业产能利用率也大幅下滑，2020年2季度产能利用率为68.3%，较上季度的80.8%下跌了12.5个百分点。

贸易顺差急降。受封锁抗疫的影响，2020年4月，欧元区19国贸易账户盈余急降，季调后货物贸易顺差为12.3亿欧元，大幅低于3月的154.7亿欧元，也是2011年10月以来的最低值。经季节性因素调整后，欧元区4月份出口规模环比下降24.5%，进口规模环比下降13%，其中对区外经济体出口规模为1373亿欧元，进口规模为1361亿欧元，区内贸易额为1127亿欧元。这体现了欧元区工厂和边境关闭而带来的需求和生产下降给商品贸易造成的双重打击。 

三、政策走势

欧央行扩大PEPP资产购买规模。自疫情在欧洲全面暴发以来，欧洲央行明显强化了经济刺激力度，采取了扩大量化宽松、实施长期再融资操作等积极货币政策，为欧元区提供了大量流动性支持。3月，欧洲央行宣布推出总额7500亿欧元的新冠疫情紧急资产购买计划（PEPP），该计划将执行至2020年底。6月4日的议息会议则将这一购买规模进一步扩大至1.35万亿欧元，并将购债期限至少延长到2021年6月底。欧央行政策其它方面基本维持不变。常规资产购买计划（APP）依然保持200亿欧元每月的速度，今年额外增加的1200亿欧元APP也在进行中。同时欧央行保持利率下限在-0.5%不变。

随后，欧洲央行在6月25日宣布，将推出新的流动性措施，向欧元区以外的央行提供预防性的欧元回购便利，以应对疫情冲击下的市场失灵及其所引发的欧元流动性需求。该新工具补充了欧洲央行的双边互换和回购额度，体现了欧元在全球金融市场的重要性。

欧盟委员会通过“复兴基金计划”。5月27日，欧盟委员会通过了抗疫复苏法案“复兴基金计划”，规模为7500亿欧元。其中，5000亿欧元将以无偿拨款形式发放给各国，2500亿欧元为援助贷款。资金分配将倾向于受灾严重、财政困难的南欧（意大利、西班牙和希腊）及东欧（波兰）国家。意大利和西班牙可能各获得20%资金；核心国家如法国（10%），德国（7%）比例较低。不过，随后在6月19日的欧盟成员国领导人峰会上，各方在共同举债的细节方面仍存明显分歧，经过激烈讨论后领导人们决定暂时搁置分歧，等待1个月之后的面对面磋商。

四、经济形势展望

预计3季度欧元区经济将在波折中缓慢走向复苏。随着欧洲各国政府对公民和企业严格限制的放松，欧元区经济衰退的状况在5、6月份得到缓解。不过，目前欧元区经济复苏还处于初级阶段，企业业务和活动距正常状态仍相去甚远，与此同时，疫情发展亦有可能出现反复，因此预计3季度欧元区经济复苏整体趋于温和。

就政策层面而言，经过上半年的洗礼，欧洲各国政府拥有了更加丰富的疫情控制经验，即便下半年疫情出现波折，大规模爆发及失控的概率较小。在此基础上，欧洲央行宽松货币政策，以及在下半年大概率获得成员国批准的欧盟7500亿欧元的共同债券计划将为欧洲经济的复苏提供支撑，支持欧元区经济在波折中缓慢走向复苏。

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