【洞见干货】国企混改借力资本市场主要模式分析!（含案例分析）
目前国企混改是国企改革的重点突破领域，政府着力推进国企国资改革，鼓励央企和地方国企整合重组。
通过混改引入多元投资主体，如首旅酒店引入了携程、沈南鹏及如家管理团队等重要股东，中国联通引入腾讯、百度、京东与战略投资者等，形成优势互补、创新合作，完善法人治理结构，优化经营机制。
资本市场的高度流动性使得国有企业借助于资本市场，通过兼并重组、吸收合并、资产注入等现代资本运作方式进行战略性布局调整，重塑与打造国有资产经营主体，促进国资管理体制向“管资本”转变。为未来进一步通过IPO、吸收合并、资产注入等方式加快国有企业的整体上市，通过开展投资融资、产业培育、资本整合等，推动产业集聚和转型升级。
本文拟对目前市场上国企混改中几种常见借力资本市场模式进行研究。
▌案例一：新华都、江西鱼跃入股白药集团
2016年12月，白药集团通过混合所有制改革引入战略投资人新华都集团，同时触发了对上市公司的全面要约收购；2017年6月，白药集团再次通过混合所有制改革引入战略投资人江苏鱼跃。
其中新华都集团以全增资的方式引入，增资规模约为254亿元（持股约45%）；江苏鱼跃以全增资的方式引入，增资规模约为56亿元（持股约10%）；云南省国资委持股降至45%。
▌案例二：中国石化引入了外部资本
中国石化以下属销售公司为平台进行整合，按照境内投资者优先、产业投资者优先、惠及广大公众的原则，以增资扩股的方式引入社会和民营资本，募集1,070.94亿。此次混改，引入了外部资本，推进完善了现代企业制度，完善市场化的运行体制和管理机制，提升企业的创新能力和活力，提高了企业的竞争力和可持续发展能力
▌案例：绿地集团重组上市
2013年11月，绿地集团通过引入平安创新资本、鼎晖嘉熙等战略及财务投资者的形式达到了股权分散化的目的，解决社会公众股比例过少问题。
2014年1月，绿地集团管理层出资10万元成立上海格林兰，为了在这次混改中绿地集团管理层及员工股权不被吞噬。
2014年3月，金丰投资以全部资产及负债与上海地产集团持有的绿地集团等额价值股权进行置换，拟置出资产由上海地产集团或其指定的第三方主体承接。
金丰投资向绿地集团全体股东非公开发行A股股票购买其持有的绿地集团股权，其中向上海地产集团购买的股权为其所持绿地集团股权在资产置换后的剩余部分。
▌案例一：首旅酒店收购如家酒店集团并引入战略投资者
首旅酒店以重大现金购买方式实现如家酒店集团的私有化，向首旅集团发行股份购买其持有的PolyVictory100%股权，向其他交易对象发行股份购买其合计持有的如家酒店集团19.60%的股权，同时募集配套资金38.73亿元。
本次收购首旅酒店引入了携程、沈南鹏及如家管理团队等重要股东，首旅集团持股比例由原来的60%下降至35%，董事会构成也引入了沈南鹏、梁建章等投资、旅游行业等知名人士。本次重组是资本市场首例通过跨境换股的方式完成对境外上市公司私有化并注入A股上市公司的案例。
▌案例二：长江电力募集资金引入战略投资者
长江电力向云能投、川能投发行股份购买川云公司100%股权；同时向平安资管、阳光人寿、中国人寿、广州发展、太平洋资管、GIC和重阳战略投资者非公开发行股票募集配套资金241.6亿。
▌案例：交通银行（601328.SH，3328.HK）分拆交银国际
2017年5月19日，交银国际控股有限公司（“交银国际”，股票代码3329.HK）于香港联合交易所主板上市。交银国际本次全球发售定价为每股2.68港元，集资总额约为17.9亿港元（绿鞋前），吸引包括KaiserPrivate Equity、胡宝星爵士、太平信托、大成国际以及山东黄金等基石投资者参与。交银国际为国有股份制银行交通银行（601328.SH，3328.HK）在香港设立的券商与证券相关的金融服务综合平台。
■来源：小兵研究
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