【招商宏观】债券南向通没困难、但也没必要——全球视野看中国资产周报（2018年第10期）

谢亚轩林澍轩言全球宏观 2022-06-14

感谢各位对招商宏观谢亚轩团队的关注！

招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

核心观点：

周小川行长在日前记者会上谈及香港债券市场时表示：“香港金融市场有强项也有弱项，债券市场可投资可交易的比较少，国内的体量大，所以需求就比较单一，开放南向债券市场没什么困难，只要有需求，随时可以做到。金融市场的双向开放会不断推进。”

也正如我们在此前报告中所提及的，债券通南向机制的开通可能仍为时尚早，一方面是考虑到当时我国资本流动形势仍有较大压力，另一方面是香港债券市场的相对落后导致开通必要性不强，而后者更是成为当前暂不开通南向通的主要原因。

近几周来创业板表现明显优于主板（特别是上证50指数），在科技龙头的带领之下创业板已连续5周（截至本周二收盘）录得上涨，涨幅接近17%，我们依然看好“收入分配红利”对于科技龙头盈利方面的支撑，但短期内仍需要关注月末流动性环境的波动对于权益市场的负面影响。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

美元指数近期维持震荡走势，基本维持在90上下波动，在周二公布CPI数据之后短时上冲便迅速回落，周二盘中报89.66。此外，周二CPI数据公布之前还传出特朗普解除美国国务卿蒂勒森职务的消息，美元指数应声下跌。特朗普称美国商务部长将与欧盟方面就关税问题进行对话，在美国此前宣布的钢铝关税问题上欧盟面临最直接的冲击。

上周VIX指数明显回落，12日收于15.78，全球避险情绪趋缓。欧央行Coeure日前表示，即便在QE结束之后利率仍将长期保持低位，认为当前欧洲经济增长仍未能令人满意。日本方面，财务省日前承认修改了森友学园文件，这一事件在去年便已对安倍内阁支持率大幅下跌。伊朗石油部长称，OPEC可能将在6月份会议上就2019年开始放松限产规则达成一致。

3月5-12日，在宽松流动性叠加银监会降低拨备率对债市情绪的拉动下，中国10年期国债收益率继续下行1bp至3.82%。美国10年期国债收益率则冲高回落，12日收于2.87%小幅上行1bp。中美利差相较5日进一步收窄2bp至95bp。美国财政部近期拍卖10年期美国国债，中标利率为2.889%创下新高。

中国外汇市场交易量继续回升，但交易量指数目前仍处下跌之中，预示着未来中国外汇市场供求形势可能仍将出现边际恶化，这可能与企业春节之后复工备货等活动有关。

招商外汇供求强弱指标出现边际改善，具备一定领先意义的招商亚洲新兴市场流向指标同样积极向好，亚洲新兴经济体与中国当前均面临着较为有利的国际资本流入环境。

截至3月13日盘中，港元兑美元汇率相较3月5日进一步贬值84pips至7.8404，此次港元走弱不同于以往经验，主要是因港美息差扩大之后所引发的套利交易所致，并非资金出现明显流出。金管局此前多次表态，将在7.85出手干预汇率。

3月5-9日，陆股通累计流入资金12.65亿元，本周前两日（12、13日）陆股通累计流入37.29亿元规模明显扩大。近7日外资主要增持食品饮料（贵州茅台）、央行（工、农、招、建）、电子（大族激光）等，继续显著减持家电（格力电器、老板电器、青岛海尔）。

周小川行长近日在两会记者会上表示，开放南向通没有困难，但香港市场可投资可交易的债券比较少。正如我们此前所判断的，对于南向通的开通可能仍需要较长时间。

货币市场流动性环境仍较为宽松，央行上周实现资金净回笼2400亿元。DR007大幅下行16bp，R007同样大幅下行31bp。

3月13日中国10年国债利率收于3.84%，相较5日下行1bp。短端收益率小幅抬升，导致期限利差继续收窄至53bp。

信用利差继续小幅收窄，截至3月13日，高等级信用利差相较2日下行5bp，中低等级信用利差也收窄6bp。

上周中国股票市场明显反弹，上周单周上证综指上涨52.64点，跌幅为1.62%，上证50指数涨幅也达到1.54%，但创业板指数表现更为突出，上周大幅上涨4.77%，连续4周录得上涨。本周创业板表现再度优于主板。

在我们所选取的指数样本中，所有股指上周均出现不同程度上涨，近四周累计表现均为正。在港元汇率如此弱势的情况之下，恒生指数依旧录得上涨，这也侧面印证了我们对于港元贬值的理解。对于中国A股市场，我们关注会后流动性环境可能边际恶化将对权益市场带来负面冲击。

近来美元指数维持震荡，人民币汇率同样呈现出窄幅震荡的状态，3月13日收于6.3294，相较5日累计升值112pips。在岸市场的人民币贬值预期继续维持在1.6%附近。

近期美元指数维持在90附近震荡，亚洲与新兴市场货币也基本呈现出震荡状态。美联储3月加息几乎板上钉钉，需要警惕加息前美元指数的走高。