【招商策略】商誉分布呈现结构性特征——行业景气观察（0109）

自去年11月对于商誉减值问题的强调到近日再提商誉的后续会计处理办法，A股上市公司的存量商誉问题受到了监管层面的持续关注。目前存量商誉尚未出现大规模的上升，但是部分行业的商誉问题较为突出。参考已经披露2018年年报业绩预告的上市公司，明确说明商誉减值问题并且将会对盈利造成冲击的公司集中在传媒和电气设备两个行业。

核心观点

⚑ 【本期关注】自去年11月对于商誉减值问题的强调到近日再提商誉的后续会计处理办法，A股上市公司的存量商誉问题受到了监管层面的持续关注。2018年依然是业绩承诺期到期的关键时期，虽然部分公司已经对于商誉问题做出风险提示，但是仍应关注年报中商誉减值对于业绩的冲击。目前存量商誉尚未出现大规模的上升，但是部分行业的商誉问题较为突出。参考已经披露2018年年报业绩预告的上市公司（截至2019.1.9），对于商誉减值风险做出提示的公司共有62家；其中明确说明商誉减值问题并且将会对盈利造成冲击的公司集中在传媒和电气设备两个行业。传媒行业在2018年三季报中的商誉已经突破1800亿元，占净资产的比例接近30%；一方面是传媒行业在前期进行了大量的并购重组，另一方面是近期国家规范互联网传播秩序的措施进一步加强，导致了部分公司业务萎缩以及游戏版号长时间限制压制营收等一系列问题，部分上市公司明确表示被收购公司的业绩完成情况不达预期。数家电气设备行业的上市公司也对于很可能发生的商誉减值测试做出风险提示，核心原因在新能源车和光伏产业链的相关业务受到国家政策调整的较大，因此被收购公司的收入和盈利增长不容乐观。其他对于商誉问题做出提示的公司集中在医药生物、电子、机械设备等行业。

⚑ 【信息技术产业】智能手机出货量略有反弹，跌幅较上月有所收窄。半导体销售增速持续放缓，美洲和中国地区的销量放缓最为明显；存储器价格持续下跌。全球服务器2018年第三季度出货量当季同比增速明显回升。

⚑ 【中游制造业】12月挖掘机销量增速继续回落。新能源汽车上游原材料大部分下跌或维持稳定，电解液溶剂DMC价格下滑至8500元/吨，钴产品及钴化合物价格在过去一个月持续下行。CCFI维持窄幅震荡，BDTI跌势明显。

⚑ 【消费需求观察】猪肉价格回调，零售端鸡价走高。迫于非洲猪瘟疫情的压力，生猪行业去产能加速；生猪养殖利润明显下跌。肉鸡苗价格持续下跌，但跌幅收窄，零售端鸡肉景气度得以延续。本周棉花和玉米的期货结算价格涨跌互现，寿光蔬菜价格指数继续下行。2018年全年电影总票房突破 600亿大关，春节档临近，假期票房或将迎来新高峰。

⚑ 【资源品高频观察】12月因环保政策收紧，钢坯价格回升，开工率和产能利用率持续下降。电厂日耗提升明显，动力煤价依旧承压。玻璃价格微跌，全国水泥均价高位震荡，各地水泥均价分化。原油价格持续反弹，化工品大部上涨。过去一周中国LNG出厂价格全国指数价格上涨。本周工业金属价格跌幅普遍减缓；锌库存略有下降；电解锰价格下跌；黄金和白银价格上行；钒铁、五氧化二钒价格止跌反弹。

风险提示：商誉减值风险，产业扶持力度不及预期，海外经济波动

目录

01

本期关注——商誉分布呈现结构性特征

2019年1月4日，财政部会计准则委员会关于“商誉及其减值”议题征求意见，大部分咨询委员会同意“随着企业合并利益的消耗，将外购商誉的账面价值减值至零”这一对于商誉后续的会计处理办法。换句话讲，企业将前期外购产生的商誉按照一定时间和办法进行摊销，而不是采用目前商誉减值测试的办法。就在两个月以前，2018年11月16日，证监会会计部发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，强调商誉减值的会计处理、信息披露和审计评估事项。2018年也是众多上市公司业绩承诺的集中到期时间，自去年11月对于商誉减值问题的强调到近日再提商誉的后续会计处理办法，A股上市公司的存量商誉问题受到了监管层面的持续关注。

截至2018年三季报，全部A股上市公司的存量商誉合计为1.45万亿元，2017年全部A股上市公司的存量商誉为1.26亿元。2017年报创业板业绩大幅下滑的主要原因就是大量计提的商誉减值，当时商誉隐患最严重的行业集中在传媒、计算机、电子、医药生物等行业。2018年依然是业绩承诺期到期的关键时期，虽然部分公司已经在季报中对于商誉问题做出风险提示，但是仍应关注年报中商誉减值对于业绩的冲击。

目前存量商誉尚未出现大规模的上升，但是部分行业的商誉问题较为突出。参考已经披露2018年年报业绩预告的上市公司（截至2019.1.9），对于商誉减值风险做出提示的公司共有62家；其中明确说明商誉减值问题并且将会对盈利造成冲击的公司集中在传媒和电气设备两个行业。传媒行业在2018年三季报中的商誉已经突破1800亿元，占净资产的比例接近30%；一方面是传媒行业在前期进行了大量的并购重组，另一方面是近期国家规范互联网传播秩序的措施进一步加强，导致了部分公司业务萎缩以及游戏版号长时间限制压制营收等一系列问题，部分上市公司明确表示被收购公司的业绩完成情况不达预期。数家电气设备行业的上市公司也对于很可能发生的商誉减值测试做出风险提示，核心原因在于新能源车和光伏产业链的相关业务受到国家政策的调整，因此被收购公司的收入和盈利增长不容乐观。其他对于商誉问题做出提示的公司集中在医药生物、电子、机械设备等行业。

02

信息技术产业链

1、智能手机出货量略有反弹

十二月智能手机出货量小幅回升，跌幅较上月有所收窄。十二月国内智能手机出货量为3351.6万部，当月同比增速跌幅稍缓，为-17%，十二月较上月环比为0.65%；1-12月，国内手机市场出货量3.9亿部，同比下降15.5%。另外，十二月上市新机型为36款，较上月有所增加。

5G进程不断推进，智能手机行业将在2019年迎来新的发展机遇，当前5G与折叠屏有望成为2019年的两大创新重点。

2、美洲和中国区半导体销量放缓最为明显

十一月全球半导体销售额当月同比整体维持下滑趋势。11月中国和美洲半导体销售额当月同比下滑最为明显，同比增速为分别17.4%和8.8%，较上10月分别下跌5.9、5.3个点；欧洲同比增速5.8%，下滑1.2个点；亚太同比增速11.3%，下滑2.8个百分点；仅日本“逆势而上”，增速5.6%，增长0.1个百分点。随机存储器价格、闪存存储器持续下行。

3、全球服务器第三季度出货量同比增速回升

2018年第三季度，全球服务器出货量当季同比明显回升。Q3全球服务器出货量为318.3万台，当月同比增速回升至12.53%；Q3销售额为193.0亿美元，同比增长31.5%，复苏态势明显。传统企业的互联网化以及AI化转型是或是全球传统企业市场复苏的主要原因之一。在云计算、大数据、AI等技术推动下，用户的智慧化需求开始显现。据TrendForce内存储存研究(DRAMeXchange)指出，2018年全球服务器市场持续成长，预估全年出货量年增约5%，达到1,242万台。

03

中游制造业

1、12月挖掘机销量增速继续回落

12月工程机械行业挖掘机销量环比增多，当月增速小幅回落。2018年12月，工程机械行业挖掘机当月销量16027台，同比增速14.4%。2018年1-12月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品20.34万台，同比增长45.0%。其中，国内市场销量（统计范畴不含港澳台）18.42万台，同比增长41.1%。从长远来看，更新需求支撑挖掘机的稳定需求、海外需求成为新的增长动能。

2、CCFI维持窄幅震荡，BDTI跌势明显

1月4日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为841.78，维持窄幅震荡态势，较上周上涨0.83个点，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1067.11，本周上涨1.37%。1月8日，波罗的海干散货指数BDI为1262，下跌-0.71%；原油运输指数BDTI为967，近日连续下跌，跌幅为-22.76%。

3、新能源汽车上游材料大多下跌或维持稳定

上游原材料大部份下跌或保持稳定。电解液方面，截至1月9日，溶剂DMC过去一周下跌14%达8500元/吨。锂原材料方面，1月8日电池级碳酸锂现货价为85300元/吨，相比之前一个月下跌0.59%。氢氧化锂同期下跌5.13%到111000元/吨。正极材料方面，电解镍现货平均价为92000元/吨，过去一周上涨2.79%，电解锰过去一周下跌0.71%，市场平均价为14050元/吨。钴产品及钴化合物价格过去一个月持续下行，钴粉价格下跌7.69%达420元/千克、氧化钴价格下跌11.79%达247元/千克、四氧化三钴价格下跌11.23%达253元/千克。电解钴现货平均价为356000 元/吨，较之前一个月下跌5.57%。隔膜方面的市场价格相对稳定。上周进口干法隔膜产品价格为4.5元/平方米，进口湿法价格为5.5元/平方米。

04

消费需求景气观察

1、猪肉价格回调，零售端鸡价走高

迫于非洲猪瘟疫情的压力，生猪行业去产能加速，生猪调运调运出台新政策且向规模企业倾斜，散户生猪积压严重。截至1月4日，生猪价格为13.01元/千克，本周下跌-0.31%，猪粮比为6.64。生猪养殖利润大幅下跌。截至1月4日，自繁自养生猪养殖利润较上周同期下跌-35.27%至47.26元/头，外购仔猪养殖利润较上周同期下跌-18.24%至96.37元/头。

肉鸡苗价格持续下跌，但跌幅收窄。目前鸡苗市场因之前补栏充饥适度偏强后，由于部分地区养殖场清算成本，导致商品鸡盈利不佳，延后补栏心理加剧，鸡苗交易放缓。截至1月4日，肉鸡苗价格为4.56元/羽，较两周前同期价格下行-13.96%，降幅较两周前有所收窄。从零售端看，鸡肉景气度得以延续。本月鸡肉36个城市平均零售价不断上行，截至1月4日，收报12.01元/500克，较上周同期上涨0.33%。

截至1月8日，本周棉花和玉米的期货结算价格涨跌互现。棉花期货结算价微幅下跌-0.73%至71.67元/吨；玉米期货结算价小幅上行1.33%，收报380.0元/吨。截至1月7日，寿光蔬菜价格指数未能延续上升趋势，较上周下降5.11%收于105.54。1月9日，前海农产品生鲜批发价格指数收于114.16，较上周下降11.35%。

2、白酒单价略降，乳制品价格上行

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为1032.6（截至1.4日价格），相比上周有所下降；截至12月26日，生鲜乳价格为3.60元/千克，继续上行。

3、2018年电影总票房突破600亿

截至1月6日，电影票房当周收入为14.54亿元，当周同比增速为-17.24%，环比增速为68.03%。观影人次当周值为4024万人，同比增速为-19.84%，环比增速64.18%。元旦期间，电影票房上涨，但同比下跌明显。

2018年全年总票房突破600亿大关，达609.76亿元，同比增长9.06%，增速低于去年，但仍远高于北美，稳步增长中与北美差距进一步缩小。春节档临近，假期票房或将迎来新高峰。

05

资源品高频跟踪

1、钢坯价格回升，开工率和产能利用率持续下降

回顾去年12月，环保限产和检修为主基调，钢材产量高位回落，钢材价格有所上涨。截至1月4日，主要钢材库存存量为839.20万吨，与去年年末相比上涨5.22%。同比增长0.49%。截至1月8日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3424元/吨和3941元/吨，钢坯价格上涨2.16%，螺纹钢略微下跌，价格下降0.93%。截至1月4日，国内铁矿石港口库存量稍有回升，库存上涨0.93%至14305万吨，同比增速-4.19%。截至1月3日，唐山钢坯库存较上周上涨6.44%至14.04万吨，同比增速下降为-52.92%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率持续下调，分别为51.22%和62.51%。

2、电厂日耗提升明显，动力煤价依旧承压

本周电厂日耗提升明显，六大发电集团耗煤量合计同比自年初起由降转升，且上升幅度逐日增大，截至1月9日，涨幅达到2.64%。供给方面，目前港口和电厂整体库存水平下降，1月9日，港口库存566万吨；6大发电集团煤炭库存可用天数降至17.62天，较上周同期下滑1.11天。截至1月8日，动力煤价为583元/吨，较上周同期价格上涨1.42%；焦煤价格为1860元/吨，较上周同期下跌-1.06%。

3、玻璃价格微跌，各地水泥均价分化

玻璃价格本周微涨。截至1月8日，浮法玻璃价格较上周同期价格下跌-0.26%，收于1568.25元/吨。截至1月4日，生产线库存为3198万重量箱，同比上涨3.60%；白玻璃库存为2826万重量箱，同比上涨7.09%；彩色玻璃库存为289万箱，同比下降-14.75%。

过去一周各地水泥价格持续分化。截至1月4日，全国水泥平均价格环比上周微跌-0.61%至490元/吨，整体上仍旧延续高位。分地区看，各地水泥均价分化。本周仅有华北地区价格上涨，涨幅为0.38%；东北和中南地区价格持平，其中东北地区水泥价格连续三周持平；华东、西南和西北地区水泥均价均有所下跌，跌幅分别为-0.69%、-0.72%和-0.60%。

4、原油价格持续反弹，化工品大部上涨

国际原油价格持续反弹。本周WTI与Brent原油加速下跌，1月8日，WTI原油价格为49.78美元/桶，本周上涨9.62%。Brent原油价格为57美元/桶，本周上涨13.23%。原油市场表现出触底反弹，本月启动的OPEC+减产协议有利于原油企稳。

原油反弹，化工品大部份上涨。天然橡胶本周上涨3.41%，期货结算价到1月8日为11675元/吨。PTA本周上涨3.55%，1月8日期货结算价收盘为5892元/吨。聚丙烯期货结算价为8669元/吨，本周上涨1.24%。甲醇期货结算价截止1月8日达2467元/吨，本周上涨3.48%。燃料油达2525元/吨，本周上涨4.64%。截至2018年12月30号，甲苯市场价格周上涨10.47%达4920.83元/吨，12月30日二氯甲烷市场价格周同比上涨3.31%达3276元/吨。截至1月6号，华东地区乙二醇为5126.67元/吨，本周下跌2.77%。华东地区醋酸本周下跌7.19%到3333.33元/吨。

5、天然气价格再度上涨

国内来看，过去一周中国LNG出厂价格全国指数价格上涨。截至1月8日，中国LNG出厂价格全国指数为5373元/吨，周同比上涨4.57%。当前市场需求情况良好，多种因素导致新一轮涨价全面开启。

6、工业金属价格跌幅放缓，黄金价格继续上行

价格方面，本周工业金属价格跌幅普遍减缓。1月8日，金属锌价格为22150元/吨，相比上周同期下跌1.51%；金属锡价格为145000元/吨，相比上周下跌0.35%；金属铜价格为47520元/吨，相比上周下跌1.57%；金属铝价格为13320元/吨，相比上周下跌0.97%。库存方面，过去一周LME铜维持震荡，LME锌总库存略有下降。截止到1月8日，LME铜总库存为132350吨，相比上周上涨0.13%；LME锌总库存相比上周下跌1.33%至127600吨。

小金属钴价格继续维持不变，钯价格高位上扬。1月8日，小金属钴价格继续维持在350000元/吨。电解锰价格较上周下跌0.71%到14050元/吨。钼铁价格持续下跌。1月8日，钼铁价格跌至109000元/吨。1月8日，钯价格为334元/克，较上周上涨5.03%，1月9日盘中，现货钯金一度攀升至1340.5美元／盎司，再度刷新历史高位，同时也远超COMEX黄金期货价格。

钒铁及其原材料低位回调。四川钒铁（50#）1月8日价格为230000元/吨，本周上涨4.55%；四川五氧化二钒（98%片）1月8日价格为215000元/吨，相比上周的210000元/吨上涨2.38%。

上个月美国非农业就业人数剧增31.2万个就业岗位，远高于预计值18.4万，就业市场的强劲有可能支持美联储进一步加息。本周COMEX黄金价格收于1286.20美元/盎司，周涨幅0.12%；COMEX白银价格较上周上涨0.90%并收于15.70美元/盎司。1月8日，伦敦现货黄金价上涨至1286.45美元/盎司，周涨0.37%；伦敦现货白银维持在15.64美元/盎司，较上周上涨1.13%。虽然美国上个月非农就业人数超出预期，但美元上涨依旧缺乏动力，黄金价格在短暂下跌后继续上涨。

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