【招商策略】华为的预崛起，美国经济的坠落和国内货币政策——A股投资策略周报（0526）

目前市场面临三重不确定性，美国将华为纳入实体名单，本质上是在下一次全球技术浪潮开启前对价值链地位竞争对手的无理打压。长期内促进中国科技公司沿着全球信息价值链向上突破，短期内给企业经营带来不确定性，加大全球经济下行压力。美国对华进口商品关税的提升，美国自身也将要陷入衰退，全球经济陷入巨大不确定性。国内货币政策在通胀压力、汇率压力、结构性去杠杆压力下，存在不确定性。三大不确定下，凸显了资本市场稳定的重要性。最坏预期冲击过后，A股有望重拾上行趋势。

核心观点

⚑ 【观策·论市】华为的预崛起，美国经济的坠落和国内货币政策。当前市场面临三大不确定性，第一，从历史来看，在每一次大的技术浪潮，能否拥抱新的技术趋势以实现产业升级，是经济发展的关键。美国将华为列入实体名单，本质上就是为了遏制竞争对手的发展。虽然长期会促使中国科技公司沿着价值链向上突破。但短期增大这些科技公司发展的不确定性，加剧短期全球经济下行压力。第二，美国经济从2018年Q3开始进入下行通道，贸易摩擦会增大美国出口压力，且IMF研究表明贸易擦对美国消费者影响更大，无疑增大美国经济下行压力。对中国而言，会造成产业链转移，并增大出口和就业压力。美国在贸易领域持续发难，全球经济陷入衰退的概率明显加大。第三，通胀、人民币汇率以及结构性去杠杆导致国内货币政策不确定性增大。在三大不确定因素下，资本市场的稳定至关重要，资本市场将为科技企业提供资金支持，多层次市场的建设和直接融资发展有利于实现结构性去杠杆。

⚑ 【中观·景气】在通信设施建设方面，移动通信基站产量、程控交换机产量显著增长；4月我国移动通信基站的产量同比增长172.9%，增速较上个月扩大10.6个百分点；电信互联网数据中心业务个数持续增长。新接船舶订单数量出现回暖，同比跌幅出现较大幅度收窄；部分工程机械需求逐渐走弱，上周公布的4月挖掘机销量已经回落至个位数增长，压路机、装载机、内燃机等销量增速大多在0附近甚至以下徘徊。工业机器人需求也持续低迷；金属切削机床和金属成型机床产量同比均保持负增长。

⚑ 【资金·众寡】受人民币贬值以及市场对经济增长的担忧，北上资金延续大规模流出。考虑到5月28日收盘后，MSCI扩容计划第一步将正式实施，被动跟踪资金的配置使得外资流出状况有望得到边际改善，不过大规模的流入或有待时日。另外，近期富时罗素指数公布即将纳入的A股名单，从6月24日开始将正式生效 。此次公布的1097只股票中，医药行业公司数目最多，共118家，其次为电子、化工、计算机等行业，均在69家及以上。从上市公司自由流通市值分布情况来看，金融行业公司仍居榜首，银行和非银行业分别占比14.2%和12.85%；其次为医药和食品饮料，分别占比7.86%和7.71%。

⚑ 【主题·风向】本周主题建议关注：第一，大数据。1、大数据产业博览会召开，最高领导人致贺信，继续强调数字经济重要地位；2、当前新一轮技术创新开启,带来数据爆发；3、2018年我国数字经济规模占GDP比重34.8%，预计2019年中国数字经济增速保持在15%左右的水平。第二，继续关注自主可控主题主线（集成电路、5G、云计算等）。

⚑ 【数据·估值】本周A股估值延续上周回调趋势，创业板和中小板估值下滑较快，上证50和沪深300板块估值相对坚挺；金融板块和有色板块估值小幅上行，其他行业均出现不同程度回调。

⚑ 风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦升级。

01

观策·论市——华为的预崛起，美国经济的坠落和国内货币政策

不确定性一：美国对华技术遏制 vs 新科技趋势来临 

从历史大的进程来看，是否能跟上新一轮技术趋势，是国家发展和相对强弱的关键。

从十八世纪中期以来已经发生的四次大的技术浪潮来看，每一次大的技术浪潮，都是大国竞争的分水岭，能否拥抱新的技术趋势，实现产业升级，是经济发展的关键。从过去四次技术浪潮来看，英国和美国分别引领工业革命和第二次工业革命，实现了追赶国对强势国的超越。但是前苏联和日本分别在电子信息工业诞生和互联网诞生后，未能及时进行产业调整，同时叠加自身经济政策的失误，最终未能实现对美国的超越。

我们认为，从2020年以5G的大规模商用为起点，全球将会迎来一轮新的技术浪潮。我们称之为智能革命，5G的大规模商用使得数据大规模传输、低延时和广域连接成为可能。现有的电子信息工业将会发生巨大的变化。具体体现为：

⚑ 5G+云+人工智能将会改变手机PC产业——未来，手机、电脑、电视、PAD、手表、VRAR、汽车中控屏都将会退化为一个屏幕和物联模块，数据处理、计算、存储将会进入云端。手机、电脑、电视、PAD、手表、VRAR、汽车中控将会被彻底改变。

华为消费者业务CEO余承东透露，面向下一代技术而设计的华为操作系统“鸿蒙”，最早将于今秋面市。该操作系统打通了手机、电脑、平板、电视、汽车、智能穿戴，统一成一个操作系统，鸿蒙的诞生将会开启这个趋势。

⚑ 5G+人工智能+物联网将会改变汽车产业——未来无人驾驶将会成为可能，汽车等不再需要人驾驶，同理出租车、物流、航空器同样将会无人化，不同交通工具的机械原理不同，但是驾驶控制都在云端，交通运输行业将会被彻底改变。

华为于近期提出一系列汽车领域ICT解决方案，旨在推动整个汽车领域的智能化。

⚑ 5G+机器人+人工智能+工业互联网将会改变工业制造——未来，无人工厂将会加速普及，生产企业管理物流销售的全过程将会完全自动化，制造业将会全面改变，其实人口老龄化没什么好担心的。

华为云旗下的平台，正是面向未来数据化和智能化的工厂。

⚑ FusionPlant工业互联网平台架构

⚑ 工业PaaS平台

⚑ 智能边缘平台服务

⚑ 工业SaaS

除此之外，在教育、医疗、零售等服务领域，也会出现相应的变化。可以看出，下一次技术浪潮中，华为已经在很多领域领先布局，而华为可能是全球唯一的拥有从网络设备制造、终端制造、芯片设计、云平台、操作系统为一体的科技公司，内部资源的共享和整合能力，使得华为在下一次科技浪潮中拥有无可比拟的优势。华为可以说是下一次科技浪潮中的先锋和领军企业。

下一次科技浪潮的硬件基础仍然是芯片，软件系统是新的操作系统和平台。目前，以英特尔、高通、镁光、应用材料、英伟达等在内美国半导体企业，占据了硬件价值链最顶端；以微软、谷歌、苹果为代表的操作系统处在软件价值链的最顶端。从这个角度看，美国不惜动用进入紧急状态的措施，在没有任何证据和根据的情况下，也要实施对华为的封锁也就不难理解。华为事件，不简单是贸易摩擦的筹码，更是美国从去年开启的对华科技遏制的最重要也是最关键一役。本质上，是美国为了保持在下一次技术浪潮来临后的价值链地位，从而对追赶者进行的遏制。

中国国家领导人对此非常清醒，在5月26日贵州2019年国际大数据产业博览会中再次强调，“当前，以互联网、大数据、人工智能为代表的新一代信息技术蓬勃发展，对各国经济发展、社会进步、人民生活带来重大而深远的影响”。

华为在当下恶劣环境下是否能突出重围，其意义和影响将会十分深远。而正因如此，对于资本市场来说，增添的不确定性是从根上的。

参照当年对付日本的做法，美国政府先开启贸易争端，再针对日本高科技企业进行打压。美国在1987年对日本高科技企业东芝进行了一系列打压。而缺乏独立性日本政府选择妥协。日本企业机制的僵化，导致在通信自由化趋势来临，互联网带动的新的产业趋势开启之时，未能进行相应的调整。从而在半导体、电子通信产品等多个领域未能继续保持优势。日本企业几乎错过了1990-2018一轮超级“互联网+移动互联网”浪潮。随后陷入了经济总量增速停滞的二十年。美国在这个浪潮中诞生了谷歌、亚马逊、苹果、facebook这样的巨头，而中国跟随上了这轮浪潮，诞生了华为、阿里巴巴、腾讯等通信和互联网巨头。在数字经济领域，基本形成了中美G2的格局。

我们需要看到日本和中国有着本质的不同，面对美国的外部打压，日本国内有三个问题，

第一，日本国内政策受美国影响相对较大，日本战后工业的崛起与美国的帮助和扶持有一定关系。80年代美国对日本的贸易战，叠加了日本国内经济政策和产业的一系列应对措施的失误，造成了日本相关产业发展停滞。

第二，日本国内经济纵深狭窄，这不仅体现着日本不仅依赖外部资源、也依赖外部市场，因此，日本在90年代之后人口老龄化程度加深，年轻一代缺乏奋斗的动力，国内居民需求增加停止。日本能保持居民高居民收入，得益于其在制造业深厚的底蕴以及在80-90年代不断的对外投资。

第三，当前的技术革命本质上就是“通信自由化”，经济的发展关键动力之一就是在通信自由化基础上的数字价值创造。而创业所需两大要素，一是企业家创业精神，二是多层次资本市场体系，说白了“一要有人，二要有钱”。

同为东亚儒家文化影响的国家，日本企业文化中，忠诚稳定的氛围更加浓厚，而日本经济基本被大财团、大金融体系控制。这种文化帮助日本诞生了诸多百年老店，但也使得日本的创业精神丧失，企业体制僵化。日本学者西村吉雄在《日本电子产业兴衰录》中写道认为，“新知识和市场产生联系的企业家不够，或者缺乏培育企业家的环境”是日本电子产业衰落的根本原因。世界银行每年都会发布《全球商业环境报告（Doing Business）》。在2016年版中，在显示营商环境的综合排名中， “创业难易度”方面在全球排在第81位，鲜有听见日本创业成功的经历。

而日本平成一代创业精神的缺失和日本的大财阀体制，是日本电子工业未能跟随互联网浪潮发展，经济陷入停滞的关键因素。虽然日本在基础教育、科研上始终保持全球领先的优势，为日本经济质量打下坚实基础，但是并未转化成经济总量的进步。

至于1985年日元升值后的地产泡沫破裂，笔者认为是日本经济发展的结果，而并不是日本经济陷入停滞的原因。

相比之下，中国则显著不同：

第一，中国是一个独立主权国家，经济政策独立。不会屈服于强国的施压，中国政府已经用成立以来的一系列行动证明了这一点。事实上，美国在全球的战略基本都是一帆风顺，所向披靡，几乎未尝败绩，而两次陷入泥沼——“朝鲜战争”“越南战争”均与中国有关。

第二，中国经济底蕴深厚，韧性足。中国14亿人口，人均GDP9000美金左右，邻国韩国和日本的人均GDP分别为3万美金和4万美金左右，中国未来进步的空间巨大。强大的国内市场将会为经济的韧性提供坚实的基础。

第三，中国人创业精神强。在互联网浪潮下，先有90年代末成立的阿里腾讯崛起为全球科技龙头，后有美团、字节跳动、蚂蚁金服等，可以说是将互联网创业发挥到极致。而在硬件创新领域，也涌现出大疆创新、寒武纪等一系列公司。目前，芯片公司如雨后春笋般涌现出来，科创板将要推出，为硬件创新公司的发展提供了坚实的基础。

第四，中国而配套的资本市场相对完善。多层次资本市场正在不断发展，截止2019年4月，中国PEVC总家数达到1.4万家，管理资产规模达到9万亿。而资本市场方面，形成了主板、中小板、创业板、新三板，将要推出的科创板的多层次资本市场，而中国资本市场双向开放正在深入，不断有科技公司在香港、美国挂牌上市；而A股也不断向全球投资者敞开大门。

因此，美国对中国科技的遏制最终会以失败告终，但是对于短期资本市场来说，却增添了巨大的不确定性。这种不确定性体现在：

第一，美国对华为行动在破坏现有的信息产业全球分工体系的信任基础，延缓下一次技术创新浪潮的来临，对全球信息产业链会产生负面冲击，加剧短期全球经济下行的压力。

第二，美国对华为行动，长期来看对于中国信息产业的发展将起到推动作用，价值链上游对中国公司的封闭，迫使中国科技公司沿着价值链上游进行突破。但是短期增加中国科技公司发展的不确定性。

第三．美国对华为的行动，作为贸易摩擦大背景下的一个事件，加剧了全球贸易体系的风险，与关税不同，美国对华为的行动，直接破坏了全球贸易信任基础。与美国发动的对华关税提升一起，对全球贸易直接产生负面冲击，加剧短期全球下行的压力。

不确定性二：全球尤其是美国经济放缓 VS 中美贸易摩擦升温

从最新的全球PMI来看，自2017年Q4开始，全球经济开始同步回落，2018年Q3开始，最强的美国经济也开始进入下行通道。最新数据显示，欧元区和日本最新PMI数据低于50，进入衰退区间。美国经济开始迅速回落。

根据招商策略团队制作的美国经济强弱指数，该值最新读数为0.15(0以上代表经济扩张，反之收缩)，自2018年下半年以来快速回落，无限接近衰退区间。美国股票市场是经济的风向标，此前的2000和2008年的大幅调整都是始于美国经济强弱指数转负。目前美股再次面临大幅调整的风险。

2018年以来，美国在贸易领域多次向中国发难，但显然，美国也受到一定损害，美国对中国的出口增速下滑至十年新低，大幅负增长。美国出口增速即将转负。根据IMF最新研究成果，美国消费者和中国在贸易摩擦中的损失是不对等的……税收负担差不多都是由美国进口方承担。原文如下“Consumers in the US and China are unequivocally the losers from trade tensions. imports from China,……finds that tariff revenue collected has been borne almost entirely by US importers ”

总的来说，美国特朗普政府“一顿操作猛如虎”，一看经济和股市快要进了土。

当然不可否认，贸易摩擦也对中国经济产生了负面影响，这种影响集中在产业的外移。这种产业链的转移，会同时降低中国的进出口，并对就业产生较大的压力。4月，中国进出口增速同比再度转负。前三月新增就业人口同比转负，国家也成立国务院就业领导小组。

6月17日美国将举行听证会，将对价值约3000亿美元中国输美产品加征关税进行听证。在本来很脆弱的全球经济进行伤口撒盐，当然，也是在他自己的伤口上继续撒盐。全球经济陷入衰退的概率明显加大，在这样的背景下，美国对中国的极限施压就是一场 “谁先眨眼谁输”的较量。面对这种外部压力，时间和内需韧性将会成为关键。

不确定三：宽松货币政策 vs 通胀压力和人民币汇率压力

在面对外部冲击和全球经济下行的压力下，国内货币财政政策应该保持一定的力度。但是，与以往经济下行、货币宽松面临的环境不同，当前还面临了通胀和人民币的双重压力。

另外，货币宽松对房价形成上行压力，也需要政策考虑在内。如何在贯彻房住不炒的精神下，引导资金有效的进入实体经济，需要政策进行相应安排。

除此之外，周末对包商银行的处置中，包含一条，“5000万元以上的对公存款和工业负债，由接管组和债权人平等协商”。这一条可能会对后续银行间同业业务产生不确定的影响。

面对科技领域、全球经济和国内货币政策的不确定性，有一个共同的解决答案——那就是资本市场的稳定发展。

首先，在科技进步领域，当下无论是半导体、还是其他技术进步的关键领域的突破，都需要大量的资金支持，为中国率先进入新一轮技术浪潮积蓄力量。而传统大银行体系，在对于不确定性较高的高科技投资领域的支持相对有限，除开政府补贴、财税支持、政府基金之外，多层次资本市场的健康稳定，无异于是为“前线的战士”提供补给的关键大后方，而反过来，一旦中国在科技领域实现突破，在全球信息产业价值链地位提升，也会为投资者提供丰厚的回报，形成正向反馈机制。

其次，在经济下行背景下，如果像以往地产稳增长的发展模式存在较大的问题，居民杠杆的进一步提升一定会最终损害消费，而且产生资产泡沫破裂的风险。而中小企业、民营企业活力较高，吸纳就业的能力较强，资本市场稳定发展有利于已经上市和拟上市中小企业、民营企业融资投资。

第三，科创板的推出，多层次资本市场健康发展也是丰富和完善货币传导机制的重要环节，在“结构性去杠杆”的大背景下，多层次资本市场和直接融资的发展，也将会起到重要作用。

02

中观·景气——通信基建热度不减

在通信设施建设方面，移动通信基站产量、程控交换机产量显著增长，光缆产量跌幅继续扩大。2019年4月，我国移动通信基站的产量为5749.8万信道，同比增长172.9%，增速较上个月扩大10.6个百分点；程控交换机的产量为79.4万线，较去年同期增长19.2%。2019年1-4月，我国光缆产量累计值为8000.8万芯千米，同比下滑26.5%，下滑幅度持续扩大。

4月船舶订单量跌幅收窄。2019年1-4月，我国新船舶接累计单量为949万载重吨，同比下滑47.34%，下滑幅度较上个月收窄23.1个百分点；造船厂手持船舶累计订单量为8555万载重吨，同比下滑8.02%。进入二季度以后，工程机械的需求逐渐转弱，机床、工业机器人等销量也不容乐观；4月工业机器人产量为12917台/套，当月同比下跌7.3%，跌幅较上个月收窄6.7个百分点。

03

资金·众寡——MSCI扩容在即，外资流出有望改善

从资金供给来看，受人民币贬值压力大的影响以及市场风险偏好下降的影响，北上资金延续大规模流出。5月24日富时罗素指数公布即将纳入的A股名单，从6月24日开始将正式生效 。考虑到下周MSCI扩容计划的第一步将正式实施，被动跟踪资金对A股的配置使得外资流出状况有望得到边际改善。

具体来看，上周外资弱势延续，全周累计净流出163亿元，较前期略有收窄，但总流出规模仍比较高。究其原因，在贸易环境不确定持续上升的背景下，人民币汇率承压继续下滑，在6.9关口持续徘徊，外汇市场的大幅波动加剧短期北上资金流出压力。并且投资者对美国和中国国内经济增长的担忧导致市场风险偏好下降。

2018年9月A股成功闯关富时罗素指数，列为次级新兴市场，并将纳入对应的指数体系，主要包括富时全球指数及其全盘指数、富时新兴市场指数及其全盘指数。按照计划，A股入富第一阶段将在2019年6月~2020年3月期间分三步完成，分别在2019年6月、2019年9月和2020年3月实施，实施比例依次为20%、40%、40%。

根据富时罗素官网公布的数据，截至2017年末，1.7万亿美元资产跟踪富时罗素全球系列指数，其中约1.4万亿为被动跟踪资金，即82.35%为被动资金。另外，官网公布A股入富第一阶段将给A股带来约100亿美元被动增量资金。综合以上信息及A股在各指数的权重进行推算，2019年6月2019年9月实施的A股纳入富时罗素指数的两步将分别带来增量资金约24亿美元和49亿美元，合计73亿美元。其中被动增量资金60亿元，主动增量资金13亿美元。6月24日开始实施的第一步有望带来被动增量资金约136亿元人民币（按照汇率6.8计算）。

近期富时罗素公布了首批将纳入指数的A股名单，将在2019年6月21日收盘后正式生效。此次公布的名单共1097只个股，含大盘股292只，中盘股422只，小盘股376只，以及微盘股7只。

从上市公司所属行业来看，医药行业的公司数目最多，共118家，其次包括电子、化工、计算机等行业的上市公司分别为82家、70家和69家。从上市公司自由流通市值分布情况来看，金融行业仍居榜首，银行和非银行业分别占比14.2%和12.85%；其次为医药和食品饮料，分别占比7.86%和7.71%。

总体来看，短期由于外汇波动导致外资流出压力较大，受影响的以主动跟踪资金为主。由于MSCI扩容计划将在5月28日收盘后实施，预计带来被动增量资金约258亿元（汇率按6.8计算），鉴于此，我们认为未来一周外资流出情况有望得到改善。

04

主题·风向——关注大数据、自主可控

本周市场继续调整，上证综合指数周度下跌1.02%，中小板指周度下跌3.41%，创业板指周度下跌2.37%，沪深300周度下跌1.50%，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周相对于上证综指超额收益最高的五大主题中，稀土永磁主题超额收益8.53%、自主可控主题超额收益4.89%、操作系统国产化主题超额收益2.41%、数字孪生主题超额收益2.10%、汽车后市场主题超额收益1.91%。我们跟踪的重点主题指数中，超额收益前20名的主题一半都是TMT主题，其中自主可控主题和稀土主题几乎一枝独秀，我们在上周的周报中提出，华为事件叠加当前正处于新一轮技术创新周期开端，需要重点关注以集成电路/5G/云计算/大数据等为核心的自主可控主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、大数据——大数据博览会开幕，国家领导人向会议致贺信

2019中国国际大数据产业博览会5月26日在贵州省贵阳市开幕，国家领导人向会议致贺信。

会议指出，当前，以互联网、大数据、人工智能为代表的新一代信息技术蓬勃发展，对各国经济发展、社会进步、人民生活带来重大而深远的影响。各国需要加强合作，深化交流，共同把握好数字化、网络化、智能化发展机遇，处理好大数据发展在法律、安全、政府治理等方面挑战。

会议强调，中国高度重视大数据产业发展，愿同各国共享数字经济发展机遇，通过探索新技术、新业态、新模式，共同探寻新的增长动能和发展路径。希望各位代表和嘉宾围绕“创新发展·数说未来”的主题，共商大数据产业发展与合作大计，为推动各国共同发展、构建人类命运共同体作出贡献。

2、燃料电池——长三角氢走廊规划发布：3年内启动建设4条氢高速示范线路

由中国汽车工程学会编写的《长三角氢走廊建设发展规划》在浦江创新论坛上正式发布。近期发展规划（2019-2021年）要求，将以上海为龙头的产业先行城市打造成氢走廊的核心点，率先启动建设4条氢高速示范线路。先行城市包括已经确定积极发展氢能与燃料电池汽车产业的上海、苏州、南通、如皋、宁波、嘉兴、湖州等。先行城市将优先在公交、物流、出租等领域建设与燃料电池汽车推广阶段性目标相适应的加氢设施。（澎湃）

3、网络安全——等级保护制度2.0国家标准宣贯会近日召开

公安部相关专家介绍，网络安全等级保护2.0标准具有以下特点：其一，对象范围扩大。新标准将云计算、移动互联、物联网、工业控制系统等列入标准范围；其二，分类结构统一，形成了“安全通信网络”“安全区域边界”“安全计算环境”和“安全管理中心”支持下的三重防护体系架构；其三，强化可信计算。多位参会嘉宾指出，网络安全等级保护2.0系列国家标准的发布实施，对加强我国网络安全保卫工作、提升网络能力具有重大意义。（经参）

4、国产芯片、北斗导航——我国首个北斗三号全芯片解决方案发布

在第十届中国卫星导航年会上，广州海格通信集团发布了国内首个支持北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案。此次发布的两款全频点覆盖的卫星导航高精度芯片——“海豚一号”基带芯片和北斗三号RX37系列射频芯片，若进行组合应用，可为移动互联网、物联网，以及自动驾驶无人机和机器人等人工智能设备提供精准位置服务解决方案。（科技日报）

5、民营医院——国常会：部署进一步推动社会办医持续健康规范发展

22日,国务院常务会议会议确定，一是拓展社会办医空间。政府对社会办医区域总量和空间布局不作规划限制。今明两年在北京、上海、沈阳等10个城市开展诊所备案管理试点。二是加大政策支持。对社会办医在基本医保定点、跨省异地就医直接结算上与公立医院一视同仁。社会办医可通过划拨、协议出让、租赁等方式取得用地使用权，可按规定享受小微企业、高新技术企业税收优惠。三是支持社会办医与公办医疗机构合作发展“互联网+医疗健康”，开展远程医疗协作，共享医学检验、影像等服务。支持商业保险机构与社会办医信息系统对接，提供一站式直付结算服务。政府支持向社会办基层医疗机构购买服务，对在社区提供康复、护理服务的社会办医，按规定给予税费减免。四是完善医疗监管，建立举报投诉和受理机制。

6、债转股——国常会：鼓励对高杠杆优质企业及业务板块优先实施债转股

会议确定，一是建立债转股合理定价机制，完善国有企业、实施机构等尽职免责办法，创新债转股方式，扩大债转优先股试点，鼓励对高杠杆优质企业及业务板块优先实施债转股，促进更多项目签约落地。二是完善政策，妥善解决金融资产投资公司等机构持有债转股股权风险权重较高、占用资本较多问题，多措并举支持其补充资本，允许通过具备条件的交易场所开展转股资产交易，发挥好金融资产投资公司等在债转股中的重要作用。三是积极吸引社会力量参与市场化债转股，优化股权结构，依法平等保护社会资本权益。支持金融资产投资公司发起设立资管产品并允许保险资金、养老金等投资。探索公募资管产品依法合规参与债转股。鼓励外资入股实施机构。

本周主题观点方面，建议关注：

第一，大数据。主要理由如下：1、2019国际大数据产业博览会开幕，最高领导人致贺信，继续强调数字经济重要地位；2、当前我们面临5G/云计算/大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端,技术创新带来数据爆发；3、2018年我国数字经济规模达31.3万亿元，占GDP比重34.8%，根据信通院发布的数据显示，2016年到2018年，中国数字经济同比增速分别达到21.51%、20.35%和17.65%。预计2019年中国数字经济增速仍将保持在15%左右的水平。

第二，继续关注自主可控主题主线（集成电路、5G、云计算等）。主要理由如下：1、华为事件将使得国内供应商受益，此外对于部分自给率较低的领域国家将加大政策支持；2、从替代的角度来看，本次华为事件是继去年中兴事件后再次敲响的警钟，对我国部分较为薄弱的核心科技领域国产替代率唯有不断提升才能在中美博弈中赢得先机；3、当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域爆发的开启一轮新的技术创新周期。

05

数据·估值——延续回调趋势

本周A股估值跌幅收窄，创业板和中小板估值下滑较快。本周出台较多财政政策和指导意见鼓励中国企业自主创新，芯片减税政策对半导体产业释放利好，但未来局势仍不明朗，二级市场交易量萎缩，资金处于观望状态，A股维持跌势。全部A股PE（TTM）由上周的14.3X回落至本周的14.1X，处于2000年以来历史估值水平的20.2%分位数。创业板PE（TTM）由上周的38.4X下降至本周的37.5X，处于2009年以来历史估值水平的19.0%分位数。中小企业板块PE（TTM）由上周的24.4X下降至本周的23.8X，处于2004年以来历史估值水平的9.1%分位数。中证1000PE（TTM）由上周23.6X下降至本周23.1X，处于2014年以来历史估值水平的11.9%分位数。

行业估值方面，一级行业估值普遍延续下行。农林牧渔和食品饮料估值均出现较大程度下滑（分别下降2.6X和1.2X），金融板块（非银金融和银行）及有色金属估值小幅上调。

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